上篇 宏觀視角

第1章 核心資產(chǎn)的定義與分類

1.1 核心資產(chǎn)的定義

雖然市場對于核心資產(chǎn)的研究和討論已經(jīng)非常廣泛，不過關(guān)于“什么是核心資產(chǎn)，如何準(zhǔn)確而清晰地定義核心資產(chǎn)”，依然有很多不甚清晰、模棱兩可的表述，甚至有“能漲的就是核心資產(chǎn)”“核心資產(chǎn)就是能漲的”等說法。我們認(rèn)為，核心資產(chǎn)就是中國各個行業(yè)及細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)具備核心競爭力、公司財務(wù)指標(biāo)優(yōu)秀、治理穩(wěn)健的龍頭企業(yè)。這是核心資產(chǎn)最準(zhǔn)確、最完善、最本質(zhì)的內(nèi)涵，其他所有的描述都可視為對這三點的解釋和補充。具體可見《核心資產(chǎn)的世界》《“核心資產(chǎn)50”標(biāo)的組合》研究報告及一系列相關(guān)報告等。現(xiàn)在，證券金融類權(quán)威媒體在核心資產(chǎn)組織專欄文章中對比分析各家研究團(tuán)隊觀點時，引用的定義一般是我們所下的定義。下面我們將對核心資產(chǎn)的內(nèi)涵進(jìn)行三個層次的說明，并在下文中對核心資產(chǎn)的外延、分類進(jìn)行分析。

核心資產(chǎn)的第一層次要求是具有核心競爭力。核心競爭力是指能夠適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的新形勢，在行業(yè)優(yōu)勝劣汰中勝出，強者恒強，盈利能力有保障甚至實現(xiàn)持續(xù)成長。通常，核心資產(chǎn)要么產(chǎn)品具有獨特性，要么盈利模式有創(chuàng)新，從而滿足消費升級的新需求，如貴州茅臺和騰訊就是突出的代表。具有成本、資金、管理、技術(shù)等獨特優(yōu)勢的企業(yè)能夠順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，如原材料行業(yè)的海螺水泥，處于成本曲線最下端，可以攫取市場份額。傳統(tǒng)消費品行業(yè)中具有品牌力、渠道能力的企業(yè)也能夠滿足消費升級的需求。即使在新興的行業(yè)中，龍頭企業(yè)也可以憑借技術(shù)、平臺等壁壘獲得高于行業(yè)平均水平的增長。

核心資產(chǎn)的第二層次要求是具有和全球同業(yè)龍頭企業(yè)對標(biāo)的能力。從更高的層次看核心資產(chǎn)，需要在全球范圍內(nèi)對標(biāo)研究行業(yè)龍頭企業(yè)。首先，能夠滿足中國消費升級趨勢的企業(yè)在全球來看都具有競爭力，可以稱為核心資產(chǎn)。其次，中國制造業(yè)處于厚積薄發(fā)階段，機(jī)械、化工、汽車、TMT、機(jī)電等領(lǐng)域具備技術(shù)突破、進(jìn)口替代優(yōu)勢，并且逐步走出去在全球擴(kuò)張的企業(yè)可以稱為核心資產(chǎn)。最后，科技創(chuàng)新領(lǐng)域中具有全球領(lǐng)先優(yōu)勢的企業(yè)，如以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及5G、人工智能、軍工科技、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域中的龍頭企業(yè)都可能是中國的核心資產(chǎn)。在越來越開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，全球競爭力或是一種可取的標(biāo)準(zhǔn)。與全球同業(yè)巨頭相比已經(jīng)具備一定競爭優(yōu)勢的中國企業(yè)，可被稱為龍頭企業(yè)、中國的核心資產(chǎn)。

核心資產(chǎn)的第三層次要求是不能局限于某些行業(yè)或市值大小。核心資產(chǎn)不等同于大市值股票或者小市值股票，不等同于消費。核心資產(chǎn)不只是2017年以來表現(xiàn)較好的白酒、家電等消費股，也不只是上證50中占比較大的金融地產(chǎn)股。上證50以外也有很多細(xì)分行業(yè)的“小巨人”，也能夠成為全球性的佼佼者，從中國細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)變成全球的巨頭。至少，我們要把制造業(yè)考慮進(jìn)去。制造業(yè)中無論是TMT、精細(xì)化工還是精密制造，都是由技術(shù)進(jìn)步引發(fā)的消費升級新需求推動的。消費品行業(yè)也不只有白酒、家電，還有娛樂、文化、移動互聯(lián)網(wǎng)等。傳統(tǒng)周期品行業(yè)的龍頭企業(yè)受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，市占率上升；消費品行業(yè)的龍頭企業(yè)受益于消費升級；新經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)則受益于移動互聯(lián)網(wǎng)、云技術(shù)等帶來的商業(yè)模式的創(chuàng)新。此前我們重點推薦的大創(chuàng)新板塊，從廣義上來說也有望成為核心資產(chǎn)。總之，各個行業(yè)競爭力提升的龍頭企業(yè)，都有希望成為核心資產(chǎn)。