第1節(jié) 中國企業(yè)赴海外收購愛買哪些資產(chǎn)

你知道嗎？僅占全球游客總數(shù)1%的中國旅行者，2015年創(chuàng)造了整個英國倫敦希思羅機場25%的免稅品銷售額。[1]中國人已不滿足于坐在電腦前通過“海淘”度過自己的“剁手季”，更多人通過出境自助游進行購物。據(jù)統(tǒng)計，中國游客境外購物人均花費5830元，相當(dāng)于每個出行者在境外買了一個LV手包。

其實，喜歡海外掃貨的不只有中國人，還有中國企業(yè)。中國企業(yè)從紐約華爾街買到倫敦金融城，迅速成為全球資本市場上不可忽視的一股力量。2016年，中企海外投資并購的交易金額高達2158億美元，折合1.46萬億元人民幣，較2015年大幅增長了148%。[2]

中國企業(yè)對海外哪些資產(chǎn)青睞有加呢？

中資企業(yè)更愿意收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而非廉價資產(chǎn)。他們不太情愿并購需要修復(fù)的“困難企業(yè)”，理由很簡單，很少有企業(yè)擁有能把在國外市場面臨困境的公司扭虧為盈的管理資源。

中資企業(yè)喜歡買僅需輕度整合的公司。通常，最經(jīng)典的合并后的整合方法就是快速推進執(zhí)行，將各個職能整合到一個運營平臺上并砍掉重疊職位，但這并非中國企業(yè)的通常做法。中國企業(yè)一般會規(guī)避大范圍整合，保留被收購方的管理層，并尋求特定領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)。

從行業(yè)上來看，中國企業(yè)最愛買礦產(chǎn)資源公司、電力企業(yè)、金融企業(yè)、酒店、寫字樓、家電公司、保健品公司等行業(yè)標(biāo)的，這與中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。赴海外收購的企業(yè)要么有閑散資金，要么想彌補國內(nèi)稀缺資源，要么想尋求技術(shù)升級、品牌升級。

領(lǐng)域一：礦產(chǎn)資源公司

全球礦產(chǎn)資源緊缺現(xiàn)象日益加重，國際社會對礦產(chǎn)資源的爭奪也日趨激烈。2000年至2011年十年間礦產(chǎn)資源領(lǐng)域的跨國并購風(fēng)起云涌，全球范圍內(nèi)發(fā)生的跨國并購事件有5%出現(xiàn)在采礦、采石和石油業(yè)等礦產(chǎn)資源領(lǐng)域，年均增長速度達到15.5%。[3]

2011年，中石化以24.5億美元并購某石油公司阿根廷子公司，中國中化以30.7億美元收購挪威國家石油公司巴西某油田40%的股權(quán)，使世界對中國企業(yè)海外礦產(chǎn)資源并購的關(guān)注日益升溫。根據(jù)清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，從2006年至2011年上半年，中國企業(yè)海外礦產(chǎn)并購案例達60起，其中56起披露價格的案例并購總額高達466.22億美元，平均并購金額為8.33億美元。[4]

2018年至2019年，中國礦產(chǎn)資源領(lǐng)域的并購交易更加密集。中國受2008年金融危機影響較小，一些經(jīng)濟實力雄厚的礦業(yè)企業(yè)積極進行海外投資，很多當(dāng)年超大型海外并購項目都發(fā)生在礦產(chǎn)資源領(lǐng)域。例如，T公司以40.66億美元收購全球最大的碳酸鋰和氫氧化鋰生產(chǎn)商SQM公司23.77%的股權(quán)；紫金礦業(yè)以白衣騎士身份用13.9億美元收購了加拿大礦業(yè)公司Nevsun。[5]

領(lǐng)域二：酒店或?qū)懽謽?/h4>

2014年中資企業(yè)海外收購呈爆發(fā)式增長，特別是房地產(chǎn)投資較上年激增46%，總額超過165億美元。各大房地產(chǎn)企業(yè)和金融機構(gòu)偏好購買熱門國際城市的核心區(qū)地標(biāo)建筑，導(dǎo)致當(dāng)年中國商業(yè)地產(chǎn)投資總額中，有52%為海外商業(yè)地產(chǎn)投資，首次超過國內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)投資比例。

2014年，國內(nèi)某知名房地產(chǎn)企業(yè)收購了位于馬德里、芝加哥、洛杉磯、黃金海岸的四個海外項目，再加上2013年的倫敦以及悉尼資產(chǎn)，該企業(yè)海外房地產(chǎn)投資總額當(dāng)年超360億元人民幣，而這僅是出征海外房地產(chǎn)市場的多家中國企業(yè)之一。隨著中國監(jiān)管部門對非理性海外投資的監(jiān)管的加強，近年來房地產(chǎn)領(lǐng)域的海外并購大幅減少。

領(lǐng)域三：銀行或保險公司

中資銀行在過去十多年頻頻在海外收購中嶄露頭角，紛紛通過跨境并購實現(xiàn)全球海外布局。2006年8月，中國建設(shè)銀行以97.1億港元收購美國銀行在我國香港特別行政區(qū)的全資子公司美國銀行（亞洲）100%的股權(quán)[6]；2007年5月，中投公司投資30億美元購買黑石集團無投票權(quán)的股權(quán)單位，持股比例低于10%[7]；同年10月，工商銀行支付約54.6億美元的對價收購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行20%股權(quán)，成為該行第一大股東[8]；2008年10月27日，招商銀行斥資363億港元收購永隆銀行2.27億股股份，約占永隆銀行全部已發(fā)行股份的97.82%[9]。

海外保險公司也是中資金融企業(yè)競相并購的目標(biāo)。總部設(shè)在新加坡的再保險公司Asia Capital Reinsurance Group（亞洲資本再保險集團）出售的消息一公布，便引發(fā)了一場10億美元的海外并購戰(zhàn)，而這場“戰(zhàn)爭”中三個領(lǐng)先競標(biāo)者中國再保險、中國太平保險、復(fù)星國際都是中國企業(yè)。2015年，復(fù)星集團花費4.64億美元完成收購美國特種商業(yè)財產(chǎn)與意外傷害保險服務(wù)提供商Ironshore 20%股權(quán)，實現(xiàn)了向美國保險市場進軍的目的。

領(lǐng)域四：保健品公司

國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)收購海外知名保健品企業(yè)的案例屢見不鮮。雖然國產(chǎn)品牌已經(jīng)枝繁葉茂，但中國消費者似乎更偏愛Swisse、Blackmores、GNC這樣的外國品牌，以至于中國大部分保健品市場被國外保健品品牌占領(lǐng)。為了改善這一局面，不少國內(nèi)企業(yè)紛紛花重金并購國外保健品企業(yè)。

2015年9月，合生元以76.67億港元收購澳大利亞保健品品牌Swisse 83%股權(quán)，引起行業(yè)轟動，被國內(nèi)網(wǎng)友狂熱追逐的Swisse，搖身一變成了中國企業(yè)。[10]這一收購案似乎打開了保健品公司“買買買”的閘門。新希望、上海醫(yī)藥、澳優(yōu)、金達威、艾蘭得等企業(yè)開始以各種方式前赴后繼地“收割”海外保健品品牌，其中有小到幾千萬美元的收購，也有幾十億美元的“大手筆”。特別是國內(nèi)很多奶粉企業(yè)向保健品公司方向轉(zhuǎn)型，其并購后整合效果引發(fā)業(yè)界廣泛關(guān)注。

并購案例 1

澳優(yōu)乳業(yè)收購紐新寶押注保健品[11]

澳優(yōu)乳業(yè)于2003年9月成立，是一家經(jīng)營乳品及營養(yǎng)食品的企業(yè)，于2009年10月在我國香港特別行政區(qū)證券交易所上市，是內(nèi)地首家在香港特別行政區(qū)上市的嬰幼兒食品及乳品品牌。2016年8月24日，澳優(yōu)乳業(yè)發(fā)布公告，擬以1.33億元人民幣的對價收購澳大利亞營養(yǎng)及保健品公司紐新寶（Nutrition Care）[12]，成為繼合生元收購斯維詩（Swisse）、新希望收購ANC（Australian Natural Care）后，第三家收購澳大利亞保健品品牌的中國奶粉企業(yè)。

紐新寶創(chuàng)建于20世紀(jì)70年代，是澳大利亞當(dāng)?shù)厍笆蟊＝∑菲放浦唬?998年開始擁有澳大利亞藥品管理局（TGA）所授予的生產(chǎn)加工資質(zhì)，擁有170個以上的單品。該公司的營養(yǎng)保健品、膳食補充劑以及草本配方產(chǎn)品的配方主要來自諸如蘑菇、穿心蓮、黃芪、蔓越莓等原料，同時也有輔酶Q10類產(chǎn)品。紐新寶是行業(yè)領(lǐng)先的高端營養(yǎng)品和草本配方產(chǎn)品制造商之一，其業(yè)務(wù)范圍覆蓋歐美、亞洲等地區(qū)。

收購?fù)瓿珊螅膬?yōu)乳業(yè)將持有紐新寶全部業(yè)務(wù)和經(jīng)營范圍，經(jīng)營范圍擴展至專業(yè)級營養(yǎng)保健品、膳食補充劑、草本配方產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和相關(guān)代工業(yè)務(wù)。紐新寶的創(chuàng)始人將繼續(xù)持有公司25%的權(quán)益，并擔(dān)任顧問一職，同時澳優(yōu)乳業(yè)承諾超過95%的雇員將繼續(xù)獲得聘用。

為什么澳優(yōu)乳業(yè)要收購澳大利亞保健品公司紐新寶？

第一，奶粉產(chǎn)品經(jīng)營業(yè)績下滑。由于市場競爭激烈，澳優(yōu)乳業(yè)在海外大力推廣羊奶粉，但受荷蘭工廠產(chǎn)能下降的影響，2016年上半年公司凈利潤同比下滑24.3%。業(yè)績波動給澳優(yōu)乳業(yè)敲響了警鐘，并進一步加深了對公司多元化發(fā)展戰(zhàn)略改革的決心，并購紐新寶是公司多次派代表訪問、實地考察后審慎決策的結(jié)果。

第二，保健品市場前景廣闊。除彌補奶粉經(jīng)營業(yè)績下滑外，布局市場前景廣闊的保健品也是澳優(yōu)乳業(yè)實施此項收購的主要目的。2018年中國超過日本成為全球第二大保健食品市場，預(yù)計未來幾年的市場年平均增長率還將保持在10%左右。隨著中國老齡化的發(fā)展，功能性保健品總需求量會越來越大，加之海外保健品跟國內(nèi)保健品的價格差距很大，導(dǎo)致這類產(chǎn)品具有較高的毛利率。

第三，奶粉與保健品市場具有協(xié)同性。與如火如荼的進口保健品市場形成鮮明對比的是國內(nèi)乳制品市場，盡管有“二孩”放開政策的拉動，但由于受到奶粉新政以及消費日趨理性的影響，國內(nèi)嬰幼兒奶粉市場競爭不減反增。如何把保健品品牌與自身奶粉品牌有機結(jié)合、發(fā)揮協(xié)同作用，并在消費者當(dāng)中形成口碑，這對于國內(nèi)奶粉企業(yè)是個挑戰(zhàn)。

澳優(yōu)乳業(yè)完成對紐新寶的收購后，經(jīng)營業(yè)績大幅增長。根據(jù)上市公司業(yè)績公告，2019年澳優(yōu)乳業(yè)實現(xiàn)收入約人民幣67.36億元，同比增長25.0%；毛利潤約人民幣35.33億元，同比增長32.8%。[13]通過多次海外收購，澳優(yōu)乳業(yè)在全球擁有11家工廠，在奶粉、保健品等行業(yè)實現(xiàn)多元化布局，鞏固了公司在嬰幼兒奶粉、保健品行業(yè)的地位，目前來看其海外收購效果良好。

領(lǐng)域五：家電公司

中國家電行業(yè)出現(xiàn)了很多全球知名品牌，如海爾、美的、格力等，家電企業(yè)為了提升企業(yè)海外銷售渠道，更加主動地實施跨境收購。可能是出于產(chǎn)品特性與消費者對品牌認同度較高的原因，家電企業(yè)在收購境外標(biāo)的公司上十分積極。

以海爾為例，2011年7月收購日本三洋在日本、印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓和越南的洗衣機、冰箱和其他家電業(yè)務(wù)；2009年以8000萬新元持股新西蘭家電巨頭斐雪派克，2012年再耗資7.66億美元收購剩余股份[14]；2016年1月，以現(xiàn)金方式向通用電氣（GE）購買其家電業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，交易金額高達55.8億美元[15]。通過數(shù)次并購，海爾實現(xiàn)了全球經(jīng)營布局，并提升了品牌的國際影響力，可謂一舉兩得。

后續(xù)，國內(nèi)其他家電企業(yè)也紛紛收購國際品牌，海信收購了夏普北美業(yè)務(wù)、東芝全球電視業(yè)務(wù)，創(chuàng)維收購了美茲電視，康佳收購了東芝照明，美的收購了東芝白電業(yè)務(wù)，九陽收購了小家電公司Sharkninja，漫步者收購了STAX，歌爾聲學(xué)收購了丹拿等。家電企業(yè)海外并購的節(jié)奏從未停止過，一直在“看標(biāo)的和買標(biāo)的”的路上。

領(lǐng)域六：高新技術(shù)公司

中國制造企業(yè)更加青睞具有高科技、優(yōu)質(zhì)品牌的海外資產(chǎn)。中企海外并購中，高科技行業(yè)并購交易數(shù)量處于領(lǐng)先地位。隨著海外并購經(jīng)驗的不斷積累，他們會考慮并購海外的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

2017年，建廣資產(chǎn)成功收購安世半導(dǎo)體的消息一傳出，便震驚國內(nèi)整個半導(dǎo)體行業(yè)，被收購方安世半導(dǎo)體是從全球前十大半導(dǎo)體公司恩智浦分拆出來的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2018年，經(jīng)過近4個月的審查，中國鋼研科技集團收購德國航空航天供應(yīng)商科特薩被德國經(jīng)濟部同意。科特薩是高品質(zhì)碳纖維復(fù)合材料部件生產(chǎn)商，雖說是中型企業(yè)，但它的產(chǎn)品在空客、波音最新型號飛機上被大量應(yīng)用，汽車、航天等部門都有它的身影。

中國經(jīng)濟進行新常態(tài)，經(jīng)濟增長向結(jié)構(gòu)調(diào)整方向轉(zhuǎn)變，其出路在于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和轉(zhuǎn)型升級。跨境并購作為企業(yè)調(diào)整全球價值鏈的創(chuàng)新方式，已受到社會各界的廣泛關(guān)注和逐步重視。一些先知先覺的企業(yè)已通過海外并購成功躍升至全球產(chǎn)業(yè)鏈的高端梯隊。隨著國內(nèi)金融的蓬勃和活躍，相信有更多企業(yè)謀劃“走出去”。