原版序言

據(jù)晨星統(tǒng)計(jì)，在2021年上半年，大量資金流入可持續(xù)投資基金，使其總規(guī)模達(dá)近25萬(wàn)億美元。無(wú)論在美國(guó)還是其他國(guó)家，投資者對(duì)具有環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）目標(biāo)的基金的投資興趣與日俱增。金融業(yè)對(duì)此需求的回應(yīng)是ESG基金如雨后春筍般涌現(xiàn)，部分現(xiàn)有基金亦在進(jìn)行重塑。彭博數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，截至2025年，將有超過(guò)50萬(wàn)億美元（占基金總規(guī)模1/3以上）投資于ESG基金產(chǎn)品。這些產(chǎn)品宣稱(chēng)，它們旨在推進(jìn)實(shí)現(xiàn)一個(gè)更可持續(xù)發(fā)展的世界，同時(shí)致力于提高投資回報(bào)。

顯然，投資者也有強(qiáng)烈的需求在投資中體現(xiàn)其道德原則，即投資于符合他們價(jià)值觀的金融產(chǎn)品。這意味著，除了實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)，投資者還希望獲得潛在的情感收益。投資者希望投資策略與他們的價(jià)值觀保持一致。如果他們能夠推動(dòng)所投資的公司改善社會(huì)成果，同時(shí)提高自身的財(cái)務(wù)回報(bào)，這無(wú)疑是極富吸引力的雙贏。但是，那些標(biāo)榜自己符合ESG標(biāo)準(zhǔn)的投資產(chǎn)品真的能兌現(xiàn)承諾嗎？投資者如何知道自己的投資是否會(huì)如愿地實(shí)現(xiàn)社會(huì)影響？可持續(xù)投資真的是一種向投資者保證其可以做好事的方式嗎？

在所有關(guān)于可持續(xù)投資的宣傳中，很少有人仔細(xì)分析這種投資的真正含義以及表明其有效性的證據(jù)。對(duì)希望進(jìn)行可持續(xù)投資的投資者來(lái)說(shuō)，有用的建議顯得太少。本書(shū)作者斯威德羅和亞當(dāng)斯竭盡全力地滿(mǎn)足這些需求，他們?yōu)橥顿Y者提供了可讀性強(qiáng)、證據(jù)充分的指南。他們?cè)斒隽丝沙掷m(xù)投資是什么，為什么要這樣做，其財(cái)務(wù)回報(bào)和影響是什么，以及可能存在的陷阱。他們還為希望建立ESG投資組合的個(gè)人投資者提供了實(shí)用的投資建議。

我們知道基金的價(jià)值在于持有人心中。基于信仰的基金投資目標(biāo)與以提高公平薪酬和包容性為目標(biāo)的基金大不相同。可持續(xù)投資基金中最常見(jiàn)和最受歡迎的是那些具有明確ESG目標(biāo)的基金。但即便如此，這個(gè)詞的含義對(duì)不同的人可能截然不同，投資者也很難準(zhǔn)確理解ESG投資組合的實(shí)際成就。更糟糕的是，為資管機(jī)構(gòu)提供專(zhuān)業(yè)ESG評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)存在顯著差異，不同機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)相關(guān)性低至0.42。相較于ESG評(píng)級(jí)，標(biāo)普和穆迪的債券評(píng)級(jí)相關(guān)性則超過(guò)0.99。ESG評(píng)估者在考慮相同的指標(biāo)（如碳排放強(qiáng)度）時(shí)甚至無(wú)法達(dá)成一致。在電力行業(yè)中，擁有最大碳足跡的公司之一是埃克西爾能源（Xcel Energy）。埃克西爾能源在一些評(píng)估結(jié)果中排名很差，因?yàn)樗拇蟛糠蛛娏?lái)自煤炭。但埃克西爾能源是美國(guó)第一家承諾到2050年實(shí)現(xiàn)100%脫碳的公用事業(yè)公司，并且是建造風(fēng)力發(fā)電設(shè)施的領(lǐng)導(dǎo)者。

對(duì)于碳足跡并非主要指標(biāo)的公司，ESG評(píng)級(jí)也存在顯著差異。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)路孚特（Refinitiv）對(duì)蘋(píng)果公司的ESG評(píng)級(jí)位于前27%，但標(biāo)普對(duì)它的評(píng)級(jí)僅位于后23%，幾乎排在全行業(yè)22家公司的末尾。即使在ESG治理結(jié)構(gòu)相似的情況下，不同機(jī)構(gòu)的ESG評(píng)級(jí)也互不相近。全球知名ESG研究分析公司Sustainalytics認(rèn)為蘋(píng)果公司最符合最佳治理標(biāo)準(zhǔn)，而MSCI（明晟）認(rèn)為蘋(píng)果公司的治理得分在其同行中為倒數(shù)第二。

如果碳足跡和治理結(jié)構(gòu)是將公司排除在廣泛的ESG投資組合之外的主要因素，那么什么樣的公司更受投資者青睞？回看最大的美國(guó)ESG開(kāi)放式基金和ETF（交易所交易基金）中的重倉(cāng)股，我們發(fā)現(xiàn)Alphabet（谷歌的母公司）和臉書(shū)，以及維薩和萬(wàn)事達(dá)卡均在其列，盡管這些公司也有不少爭(zhēng)議。ESG投資者真的能通過(guò)投資那些違反個(gè)人隱私和征收過(guò)高利率的公司來(lái)安撫其良知嗎？

可持續(xù)投資的回報(bào)如何？?jī)晌蛔髡叻浅３錾厥崂砹爽F(xiàn)有的實(shí)證研究。在我看來(lái)，沒(méi)有比ESG投資回報(bào)更好的研究了，即使這些研究并沒(méi)有得出明確的結(jié)論。一些研究指出其有超過(guò)市場(chǎng)平均水平的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)，另一些則得出相反的結(jié)論。在美國(guó)，沒(méi)有明確的證據(jù)表明可持續(xù)投資可以提高長(zhǎng)期財(cái)務(wù)回報(bào)，此外，可持續(xù)投資基金的管理費(fèi)可能高于普通的指數(shù)基金。然而，作者確實(shí)相信，避開(kāi)某些公司可以降低所謂的尾部風(fēng)險(xiǎn)——例如，一家不能減少其污染活動(dòng)的公司可能會(huì)受到政府的制裁。因此，ESG投資可以被看成一種降低風(fēng)險(xiǎn)的策略。

這本書(shū)非常重要的洞察之一關(guān)乎短期和長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)的差異，它可以幫助解釋學(xué)界眾說(shuō)紛紜的實(shí)證研究——對(duì)ESG投資的旺盛需求會(huì)抬升“綠色公司”的股價(jià)，從而提高可持續(xù)投資基金的回報(bào)；但隨后這些“綠色股票”可能會(huì)以更高的估值和更低的長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)進(jìn)行出售。因此，任何短期利益可能會(huì)以犧牲長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?yōu)榇鷥r(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)。希望進(jìn)行可持續(xù)投資的投資者應(yīng)該有合理的預(yù)期，包括愿意接受較低的長(zhǎng)期回報(bào)。

另外，這本書(shū)提供了一個(gè)積極的觀點(diǎn)——ESG投資對(duì)股價(jià)的反饋將影響廣大的公司行為。如果符合ESG標(biāo)準(zhǔn)的公司享有更高的股價(jià)和更低的融資成本，那么上市公司將被激勵(lì)去提高其ESG評(píng)級(jí)。因此，對(duì)可持續(xù)投資的關(guān)注可以使公司以更積極的方式行事。

兩位作者進(jìn)而研究了這個(gè)問(wèn)題——可持續(xù)投資是否真的讓公司更負(fù)責(zé)任。書(shū)中引用的大量研究表明，投資者對(duì)ESG的關(guān)注有效地鼓勵(lì)了公司采取具有積極社會(huì)影響的行動(dòng)，例如減少溫室氣體排放。然而，沒(méi)有明確的證據(jù)表明，從沒(méi)有擁抱可持續(xù)發(fā)展的公司中撤資影響了它們籌集資金的能力。因此，認(rèn)為增加對(duì)可持續(xù)發(fā)展的公司的投資就足以讓該國(guó)實(shí)現(xiàn)其環(huán)境目標(biāo)，或許是錯(cuò)誤的。降低經(jīng)濟(jì)體碳排放強(qiáng)度的最有效方法是，改變污染的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)。這可以通過(guò)碳稅來(lái)實(shí)現(xiàn)，或者政府可以拍賣(mài)數(shù)量有限、可交易的污染許可證。如果公司面臨特別高的污染減排成本，它們或許會(huì)更有動(dòng)機(jī)減少排放。對(duì)于那些質(zhì)疑政府出售排污權(quán)是否道德的人，有一個(gè)簡(jiǎn)單卻準(zhǔn)確的答案：“這比放任污染排放要好。”

ESG投資確實(shí)在改變世界，但對(duì)于這些欣喜于在投資中創(chuàng)造社會(huì)影響力的投資者，我們能給予什么建議呢？一個(gè)簡(jiǎn)單的建議是，購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的廣泛的ESG基金或ETF，這些投資產(chǎn)品通常宣稱(chēng)可以幫助拯救世界并力求提升財(cái)務(wù)回報(bào)。問(wèn)題在于，這些基金的持有價(jià)值還未可知。在美國(guó)，與普通的指數(shù)基金相比，此類(lèi)基金的分散化程度較低且價(jià)格較高，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看可能表現(xiàn)不佳。在此情景下，“善作（做好事）善成（好成果）”的愿望可能并不能實(shí)現(xiàn)。

在最后一章中，兩位作者為希望建立與其價(jià)值觀相一致的投資組合的投資者提供了實(shí)用的建議。在梳理了大量文獻(xiàn)資料后，他們清楚地列出了必要的步驟和所需的框架，為選擇ESG投資提供了標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)也提示了其中可能存在的困難和陷阱。

我個(gè)人支持他們所說(shuō)的“耐心方法”，選擇循序漸進(jìn)地做出改變，而不是“一步登天”似的改變整個(gè)投資組合。例如，如果你的投資組合重倉(cāng)了寬基指數(shù)基金，或許可以再配置一些可再生能源基金或其他你重視的可持續(xù)投資主題基金。無(wú)論選擇哪種替代方案，作者都提醒我們盡職調(diào)查至關(guān)重要。畢竟，善作善成雖美，卻不易得。

伯頓·麥基爾（Burton G. Malkiel）

全球投資大師、《漫步華爾街》作者