日本經濟大崩盤

刺破泡沫，資產崩盤

可能很多人會很疑惑，這么大泡沫的出現，日本政府、日銀等怎么可能看不出來呢？

其實早在1987年，日銀剛剛降息到2.5%的時候，它們就已經開始覺得有產生泡沫的風險了，日本內部隨即開始討論是否需要加息。

但遲遲沒有加息，總結起來大概有以下三個可能的原因。

首先，美國不同意日本的加息政策。1987年，美元的幣值剛剛穩定，美國不希望美元繼續貶值，便又和英國、法國、聯邦德國、日本、加拿大、意大利幾個國家簽署了《盧浮宮協議》，讓大家把利率控制在低位，并維持一段時間，所以日本沒能采取加息政策。

其次，美國股市1987年出現了黑色星期一，當時大盤閃崩30%，日本擔心一旦在這種市場情緒緊張的時候加息，會進一步引發大家的恐慌，有陷入衰退的風險，所以不敢加息。

最后，據傳當時日本大藏省（主管財政、金融、稅收）和日銀存在嚴重的矛盾，雙方互不妥協，因此日銀故意拖著不加息。

無論什么原因，最終，日銀直到1989年才下定決心刺破泡沫，而且在一年內把利率從2.5%抬高到6%。

如圖1-10所示，面對流動性的突然收緊，股市反應最為迅速，1989年12月，股市開始下跌。兩年之內，股指從39 000點跌到17 000點。房地產市場反應遲鈍一點，撐了一年多，到1991年才反應過來，此時房子已經沒有人接盤了，以東京為首的樓市暴跌（圖1-13）。日本資產泡沫全線破裂。

很多人看到這里，以為故事就此結束：日本經濟泡沫破裂，進而導致嚴重的經濟危機，最終帶來了日本失落的30年。我們可以再深入思考一下：經濟泡沫可謂屢見不鮮，比如美國的互聯網泡沫、中國2007年的泡沫，為什么日本的泡沫破裂就會帶來失落的30年呢？

其實，日本1990年破裂的只是資產泡沫，而衰退的卻是實體經濟。資產泡沫破裂會讓很多人傾家蕩產，短期內經濟會有調整期，如果日銀及政府將這些問題處理好，經濟中的生產結構還是基本不變的，對市場造成的沖擊就會小一些。這就好比雖然房子不值錢了，手里的股票不值錢了，但你還是可以正常工作，甚至更努力地工作，經濟的發展是可以快速恢復過來的。

雪上加霜，經濟深層衰退

日本經濟當時被泡沫破裂一拳狠狠打倒在地上以后，如果采取恰當的措施，是可以慢慢站起來的，但是如果這個時候再補上一腳，那可謂雪上加霜，導致日本經濟二三十年都一蹶不振。那么，這一腳到底是誰補上的呢？

銀行

首先，需要將關注點放到由日本財團主導的銀行上。

如前文所述，在日本經濟泡沫期間，這些銀行隨意放貸，接受的抵押物大部分是房子。泡沫破裂后，股價、房價暴跌，經濟短暫衰退，很多人還不上貸款，同時銀行手里的抵押物（房子）價格也暴跌。也就是說，銀行產生了大量的壞賬，此時已經左支右絀。

銀行是經濟運行中的關鍵一環，普通民眾一生的積蓄都放在銀行里，政府肯定不能讓這些商業銀行出問題，尤其是在日本，大財團的中心一旦出現問題，牽一發而動全身，整個經濟就可能全面衰退。

于是政府發放低息貸款給銀行，幫助銀行渡過難關。

公司

除了銀行，還有什么機構受影響最大？泡沫破裂之后，很多經營不善的公司都負債累累，無法運行下去。而日本大部分員工都是一輩子只服務一家公司，這已經成了一種傳統，這種終身雇用文化與財團體系是相輔相成的。在這種文化下，如果出現大量失業人員，經濟形勢就更不容樂觀了，所以，這些公司也需要挽救。

惡性循環

日本政府不能讓這么多干了半輩子的員工失業，銀行也不能讓自己財團里的“好兄弟”被淘汰，所以不管是好公司還是壞公司，賺錢的公司還是不賺錢的公司，政府都要發放救濟貸款。從這個角度來看，財團體制是具有兩面性的，好處是大家可以抱團取暖，發展的時候大家組成聯盟一起沖。但缺點也很明顯，船大難掉頭，財團中表現不好本來應該被淘汰的企業不會被輕易放棄，當企業遭遇危機、需要大規模洗牌的時候就麻煩了。

所以表面上日本經濟在1992—1993年很快就恢復了元氣，市場又是一片生機勃勃的景象。大部分人都覺得：日本經濟已經回暖，可以繼續創造奇跡！

而實際上呢？日本銀行的壞賬越積越多，大量的公司都靠財團老大的救濟貸款茍延殘喘。日本接受救濟貸款的公司占企業總數的比例從1991年的5%飆升到了1996年的35%。這些實際上已經活不下去，靠著銀行的救濟活著的公司，被形象地稱作“僵尸公司”（Zombie Companies）。銀行的利潤率也從1995年之后開始慘不忍睹，跌成了負數（圖1-14）。

可想而知，經濟的活躍源于競爭，市場上全都是僵尸公司，無法分辨哪家是好公司、哪家是壞公司，時間長了是可以從根本上把一個國家的經濟拖垮的，連好公司都一起被拖下水了。

這種政府救銀行、銀行救財團的行為，使得大家一起茍延殘喘，讓日本大量產業完全喪失了活力。

徹底崩塌

惡性循環愈演愈烈，1997年，銀行及公司再難支撐，尼桑保險公司雖然剛剛被日本政府注入了大量救濟貸款，但仍在4月宣告破產，成為二戰后日本首個破產的保險公司。

1997年11月，多家金融公司也都破產的破產、關門的關門。

1997年11月26日，大量民眾聚集在多家銀行門口想要取回自己在銀行的存款，銀行系統面臨擠兌風險。

銀行擠兌是民眾對銀行系統喪失信心的標志。財政部對此十分擔憂，擠兌勢頭一起，銀行一時半會兒肯定拿不出那么多現金，這將導致極大的經濟動蕩甚至社會動蕩。

財政部立刻下令讓排隊取錢的民眾到銀行里面，在銀行外面排長隊，容易造成更大的恐慌！那些人要取多少錢就取多少錢，現金不夠銀行來解決，而且不可以聲張！此時日本所有媒體，也全都一致地選擇了緘默，沒有報道此事。就這樣，一場可能對日本經濟造成毀滅性打擊的銀行恐慌性擠兌事件，被這么不聲不響地按了下來。

當然，這只是個小插曲，日本經濟崩塌的大趨勢無法避免，多家金融公司因為壞賬過多接連爆雷，日本財政部和日銀終于開始強硬救市。至此，日本金融危機全面爆發。

很多銀行、公司即使接受貸款救濟也無法存活，被迫清算或者與其他公司合并，這種默默融化其實比之前的泡沫破裂來得更可怕、更深層，這回導致的是實體經濟的崩塌。

日本股市在泡沫破裂后又延續了長達10年的下跌，股指在2003年跌到了不足8 000點，不到之前最高點的1/4（圖1-10）。

日本的失業率（圖1-15）也不是在泡沫破裂之后立刻飆升的，而是在快到2000年時才達到最高點，而且居高不下。

日本的自殺人數（圖1-16）也在1998年金融危機后開始明顯飆升。

日本六大財團，由于受到1998年金融危機和2008年全球金融危機的沖擊，慢慢開始進行各種合并，政府也意識到了財團系統的危害，開始一點點地削弱銀行的權力。這些巨大的財團為了自保開始融合，變成了幾家更大的財團，但是它們之間的聯結已經遠遠沒有之前那么緊密，對經濟的整體影響力也遠不如前了。

結語

由于內需不足、老齡化等問題，日本陷入了嚴重的通貨緊縮。而日本的GDP（圖1-17）直到如今還徘徊在30年前的水平，這也就是人們經常說的“失落的三十年”。

下一章，我們繼續深入講一講這30年日本做出的負利率、印錢、政府巨額債務等等極端的嘗試，以及其效果究竟如何。