導讀
數(shù)字時代價值投資勢道術(shù)

譯者 劉建位

每年都有大量股票投資書上市，這本《價值投資3.0》是講什么的？有什么用？有什么特色？

一句話概括：世界變了，時代變了，市場變了，這本書告訴你價值投資該如何應(yīng)對變化、更新升級，如何集中投資高質(zhì)量數(shù)字科技企業(yè)，精選股價估值合理的數(shù)字科技股，買入并長期持有。

最近十來年，世界加速進入數(shù)字經(jīng)濟時代，但是，價值投資者依然停留在傳統(tǒng)經(jīng)濟時代，主要投資傳統(tǒng)企業(yè)，結(jié)果一再錯過數(shù)字科技企業(yè)大牛股，業(yè)績明顯落后于市場。落后就要挨打，挨打就很痛苦，痛苦就想改進。

其實一百多年來，價值投資一直在與時俱進。

20世紀20年代，工業(yè)時代，格雷厄姆提出價值投資1.0版本。

20世紀80年代，消費時代，巴菲特將其升級到價值投資2.0版本。

21世紀以來，世界進入數(shù)字時代，價值投資需要升級到3.0版本，以適合數(shù)字科技企業(yè)的股票投資。

為什么要升級，如何升級，升級后如何用？這正是《價值投資3.0》這本書要回答的問題。

為什么價值投資要升級到3.0版本？

因為數(shù)字經(jīng)濟飛速發(fā)展，價值投資已嚴重落后。

2008年全球金融危機之后，尤其是2010年至今，數(shù)字科技發(fā)展得太快了，數(shù)字化服務(wù)迅速改變了我們的生活方式和工作方式。可以說，一場數(shù)字革命開啟了數(shù)字時代。一切都數(shù)字化了，沒有數(shù)字化服務(wù)，我們寸步難行，甚至幾乎什么事都做不了。不信，你出門不帶手機試試。時代變了，現(xiàn)在我們生活在數(shù)字世界。

時代變了，經(jīng)濟就變了。想想看，你現(xiàn)在出行、購物、社交、收發(fā)快遞、與人聯(lián)絡(luò)、搜索信息，幾乎都會用到手機App提供的數(shù)字化服務(wù)，而提供這些數(shù)字化服務(wù)的就是數(shù)字科技企業(yè)。這些線上數(shù)字化服務(wù)比線下傳統(tǒng)服務(wù)“更快更好更便宜”，你當然會選擇數(shù)字化服務(wù)。這樣一來，數(shù)字科技企業(yè)就搶走了傳統(tǒng)企業(yè)的大量業(yè)務(wù)和大量客戶，也搶走了傳統(tǒng)企業(yè)的大量收入。數(shù)字科技推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)向數(shù)字經(jīng)濟。

經(jīng)濟變了，股市就變了。數(shù)字科技企業(yè)的客戶數(shù)量迅猛增長，客戶數(shù)量增長推動收入增長，收入增長推動盈利增長，盈利增長推動股價上漲。與此相反，傳統(tǒng)企業(yè)的收入持續(xù)下滑，股價持續(xù)大幅大跌。結(jié)果，數(shù)字科技股主導了整個股市。這種主導地位主要體現(xiàn)在三個方面：漲幅最大的股票往往是數(shù)字科技股；市值排名最靠前的企業(yè)多數(shù)是數(shù)字科技企業(yè)；市值占比最大的行業(yè)板塊是數(shù)字科技板塊。

中國投資者喜歡把數(shù)字科技企業(yè)的股票稱為“互聯(lián)網(wǎng)股”。然而事實上，現(xiàn)在的數(shù)字科技股和1999年流行的互聯(lián)網(wǎng)股差別很大。我認為，本書作者亞當·西塞爾強調(diào)的幾個概念是數(shù)字技術(shù)、數(shù)字時代、數(shù)字經(jīng)濟，他在書中討論的主體是數(shù)字科技企業(yè)，這些企業(yè)基于數(shù)字技術(shù)提供產(chǎn)品和服務(wù)，其股票是數(shù)字科技股。

可以說，最近十來年，大牛股幾乎都是數(shù)字科技股，股市上的大部分財富增長都是由少數(shù)數(shù)字大牛股創(chuàng)造的。這些少數(shù)數(shù)字大牛股十來年創(chuàng)造的財富比得上傳統(tǒng)企業(yè)股票幾十年甚至上百年創(chuàng)造的財富總額。

事實的確如此嗎？

證券投資行業(yè)最早擁抱數(shù)字化，也最講究用數(shù)字說話。所以，我給你幾個數(shù)字看看。

先看美國股市最近十來年的數(shù)字革命大變局。

6年多之前，巴菲特在伯克希爾-哈撒韋公司2017年的股東大會上感嘆：世界變了，股市變了。巴菲特用數(shù)字說話：

“你根本不需要任何資金就能運營美國股市市值排名前五的科技企業(yè)。（蘋果、微軟、Alphabet公司、亞馬遜和臉書）這五大科技企業(yè)的市值合計超過2.5萬億美元，其股票市值增長速度超過了你熟悉的任何一家老牌傳統(tǒng)經(jīng)濟企業(yè)。看看三四十年前的美國《財富》500強企業(yè)榜單，你就知道了，無論是埃克森美孚公司，還是通用汽車公司，或者你能想起名字的任何一家傳統(tǒng)經(jīng)濟龍頭企業(yè)，現(xiàn)在都被這些科技企業(yè)遠遠地甩在了后面。”

巴菲特關(guān)注到的正是數(shù)字時代股市百年未有之大變局。從2011年到2021年，美國股市的市值增長總額有一半左右來自信息技術(shù)及相關(guān)行業(yè)板塊；從2016年到2021年，美國股市的市值增長總額有2/3左右來自信息技術(shù)及相關(guān)行業(yè)板塊。十年前，全球非國有控股上市公司股票市值排名前十的企業(yè)中，只有兩家是數(shù)字科技企業(yè)，而現(xiàn)在，有8家都是數(shù)字科技企業(yè)。

再看中國股市最近十來年的數(shù)字革命大變局。

2020年底，中國上市公司市值排名前十的企業(yè)有：騰訊（4.4萬億元）、阿里巴巴（4.1萬億元）、茅臺（1.8萬億元）、工商銀行（1.7萬億元）、建設(shè)銀行（1.4萬億元）、農(nóng)業(yè)銀行（1.2萬億元）、中國銀行（1萬億元）、招商銀行（0.8萬億元）。簡單地說，茅臺加上中國五大銀行的市值之和比不上騰訊和阿里巴巴這兩家數(shù)字科技企業(yè)的市值之和。

我們經(jīng)常說尋找十年十倍股，然而，數(shù)字科技股中甚至有好多是十年百倍股。提到中國最牛的大牛股，幾乎人人都會說是茅臺。然而，騰訊控股從2004年6月16日在港股上市，到2021年2月18日，最大漲幅為969倍。貴州茅臺A股從2001年8月27日上市，到2021年2月18日，最大漲幅為529倍。只比較此前最大漲幅，騰訊比茅臺多漲了440倍。可能你也注意到了，從2018年1月到2021年2月，美團在兩年間股價最大漲幅超過10倍。拼多多從2018年7月上市到2021年2月，在兩年半的時間內(nèi)，股價最大漲幅超過7倍。

如果以企業(yè)上市前第一輪融資時的股票價格為基數(shù)，很多數(shù)字科技企業(yè)的十年漲幅都超過百倍。怪不得徐新高喊“長期投資”，張磊高喊“長期主義”。這些做一級市場股權(quán)投資的人個個高喊“長期長期再長期”，是因為買入之后多拿幾年，股價的確會漲好多倍，可能是十倍，甚至可能是一百倍。

這是傳統(tǒng)行業(yè)不可想象的財富增長速度。

最擅長抓住長期大牛股的是價值投資者，特別是巴菲特這樣的長期價值投資者。遺憾的是，價值投資者絕大多數(shù)錯過了數(shù)字科技股大牛市，也錯過了一只又一只數(shù)字大牛股。

起初，這種情況可以理解。價值投資者往往都是在傳統(tǒng)時代、傳統(tǒng)經(jīng)濟環(huán)境中長大的老一輩投資者，不懂數(shù)字技術(shù)，也看不懂數(shù)字經(jīng)濟和提供數(shù)字化產(chǎn)品與服務(wù)的數(shù)字科技企業(yè)。然而，幾年之后，當老一輩價值投資者終于看明白數(shù)字經(jīng)濟和數(shù)字科技企業(yè)時，數(shù)字科技股的股價估值又變得太高。一算市盈率，傳統(tǒng)股十幾倍，數(shù)字科技股幾十倍，甚至上百倍。這種估值水平的股票根本沒法買。

看不懂數(shù)字技術(shù)、看不懂數(shù)字經(jīng)濟和數(shù)字科技企業(yè)、看不懂數(shù)字科技股估值，這導致價值投資者錯過了一波又一波數(shù)字科技股的上漲浪潮。

別再抱怨這世界變化太快，該反思自己了。

帶頭反思的，竟然是價值投資者中最杰出的代表——巴菲特。

2016年，巴菲特投資70億美元買入蘋果公司的股票。

2017年，巴菲特繼續(xù)大量買入。

后來，巴菲特累計投資超過350億美元買入蘋果股票。

在2017年5月的股東大會上，巴菲特說自己的價值投資策略沒有變，但是世界變了，選股分析方法要跟著變。

“現(xiàn)在的新經(jīng)濟世界和傳統(tǒng)經(jīng)濟世界有非常大的不同。……我認為大眾并沒有深刻地認識到，新經(jīng)濟世界與傳統(tǒng)經(jīng)濟世界有巨大的差異。……安德魯·梅隆完全搞不懂新經(jīng)濟世界的企業(yè)發(fā)展新模式，企業(yè)可以幾乎不用投入資產(chǎn)，就能創(chuàng)造出幾千億美元的價值……”“快速。”芒格插了一句。“快速，是的，而且是快速創(chuàng)造出來。”

這段對話的潛臺詞是：只有變化選股分析方法，才能適應(yīng)新一代高成長企業(yè)。

江山代有企業(yè)出，各領(lǐng)風騷數(shù)百年。

有些新興的數(shù)字科技企業(yè)在幾年內(nèi)就擊垮了傳統(tǒng)的百年老店。

巴菲特的選股分析方法變了，投資組合也大幅改變。蘋果這一只數(shù)字科技股就占了巴菲特投資組合一半的倉位，而且巴菲特還說，要和自己控股BNSF鐵路公司、BHE能源公司、BH保險集團一樣，長期持有蘋果股票，將其列為自己旗下的“四大金剛”之一。

芒格公開表揚巴菲特在80多歲時依然選擇主動進化。

“我認為，你買入蘋果公司是一個非常好的信號，這表明兩種情況你必居其一，要么你瘋掉了，要么你在學習進步。”

受到巴菲特的啟發(fā)和鼓勵，西塞爾進一步研究數(shù)字時代的股票投資，反思和改進傳統(tǒng)的價值投資選股分析框架，并將其應(yīng)用于數(shù)字科技股的選股實踐，取得了良好業(yè)績。

疫情期間，西塞爾寫作這本書，總結(jié)自己的研究和實踐經(jīng)驗，提出價值投資3.0版本——BMP選股分析框架。

中國人喜歡的一個邏輯思維框架是“勢·道·術(shù)”，李嘉誠基金會捐資創(chuàng)辦的長江商學院校訓就是“取勢、明道、優(yōu)術(shù)”。我發(fā)現(xiàn)這本書的三大部分內(nèi)容正好與勢道術(shù)一一對應(yīng)，我簡單概括總結(jié)如下。

勢：進入數(shù)字時代，價值投資必須與時俱進、更新升級

工業(yè)時代，格雷厄姆創(chuàng)新提出價值投資1.0版本，確立了價值投資三要素：資產(chǎn)清算凈值、市場先生、安全邊際。其選股分析框架以資產(chǎn)清算凈值為基礎(chǔ)，主要用于選擇工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)。

消費時代，巴菲特將價值投資升級為2.0版本，其選股分析框架以超級明星品牌為企業(yè)創(chuàng)造的超額盈利能力為基礎(chǔ)。巴菲特主要選擇的是有強大品牌力的消費企業(yè)、金融服務(wù)企業(yè)，以及報紙和電視臺等傳媒企業(yè)。其實，這一時期，巴菲特在選股上已經(jīng)強調(diào)企業(yè)應(yīng)具備一流的業(yè)務(wù)質(zhì)量和一流的管理質(zhì)量，而且，投資者必須以合理的價格買入。

1992年，巴菲特在伯克希爾-哈撒韋公司的年報中再次闡述了他的投資策略：“我們的股票投資策略與我們在1977年的年報中談到的沒有什么變化。我們挑選可流通證券與評估一家要整體收購的公司的方法極為相似。我們要求這家企業(yè)符合以下三個標準：(1)業(yè)務(wù)是我們能夠了解的；(2)業(yè)務(wù)有長期良好的發(fā)展前景；(3)由誠實、正直的經(jīng)理人管理；(4)能以非常具有吸引力的股價估值水平買入。”

西塞爾繼承發(fā)揚了巴菲特的股票投資策略，針對數(shù)字科技企業(yè)在業(yè)務(wù)（Business）、管理（Management）、價格（Price）三個方面的特點，有所側(cè)重，有所創(chuàng)新，提出了更加適合數(shù)字科技股的BMP選股分析框架。

從格雷厄姆的價值投資1.0，到巴菲特的價值投資2.0，再到以BMP選股分析框架為核心的數(shù)字時代價值投資3.0，這正符合價值投資一百年來適應(yīng)時代大變化、股市大變局而不斷進化的大趨勢。

《價值投資3.0》是數(shù)字經(jīng)濟時代價值投資第三次升級浪潮中的一朵浪花。我個人認為這是第一本深入探討這個主題的公開出版圖書，值得重視，值得學習，值得借鑒。

橋水基金創(chuàng)始人瑞·達利歐說過：進化是宇宙中最強大的力量，是唯一永恒的東西，是一切的驅(qū)動力。

不進化就死亡，價值投資也是如此。大趨勢變了，你得不斷進化，才能適應(yīng)市場大變局。那么，本書提出的價值投資3.0選股分析框架有哪些更新升級之處呢？

道：價值投資3.0——BMP選股分析框架

《價值投資3.0》介紹的BMP選股分析框架繼承了格雷厄姆提出的價值投資基本原則（價值投資1.0），但拋棄了其中主要基于資產(chǎn)價值的估值指標。總的來看，BMP選股分析框架和巴菲特的投資策略（價值投資2.0）大體上一致，但是在業(yè)務(wù)質(zhì)量和股價估值兩個方面，BMP選股分析框架針對數(shù)字經(jīng)濟時代數(shù)字科技企業(yè)的新特點進行了大幅更新升級。

巴菲特重倉投資的蘋果公司以生產(chǎn)和銷售手機、平板電腦等硬件設(shè)備為主要業(yè)務(wù)，具備數(shù)字科技企業(yè)和消費品企業(yè)的雙重特征，從某種程度上來說，更像是傳統(tǒng)消費品企業(yè)在新經(jīng)濟時代的變體。而大多數(shù)數(shù)字科技企業(yè)相較于蘋果公司來說，規(guī)模小得多，業(yè)務(wù)純粹得多，通常只通過軟件程序提供數(shù)字化在線服務(wù)。本書提出的BMP選股分析框架專門針對這樣的數(shù)字科技企業(yè)，從業(yè)務(wù)質(zhì)量、管理質(zhì)量、股價估值三個方面進行了深度分析。

B：業(yè)務(wù)質(zhì)量上更強調(diào)高成長

業(yè)務(wù)質(zhì)量是BMP選股分析框架的核心。西塞爾主張從三個方面判斷企業(yè)的業(yè)務(wù)是否具備高質(zhì)量。

第一是大市場，即公司業(yè)務(wù)處于一個規(guī)模巨大且持續(xù)增長的市場；第二是小份額，即公司業(yè)務(wù)只占有很小的市場份額；第三是長優(yōu)勢，即公司業(yè)務(wù)具有長期可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，從而能讓公司的營業(yè)收入和營業(yè)利潤在未來多年持續(xù)高增長。

除此之外，與傳統(tǒng)經(jīng)濟企業(yè)相比，數(shù)字科技企業(yè)的競爭優(yōu)勢（護城河）也具備獨特的特征。對傳統(tǒng)經(jīng)濟企業(yè)來說，成本優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢尤為重要。對數(shù)字科技企業(yè)來說，平臺和轉(zhuǎn)換成本、先發(fā)優(yōu)勢，以及網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是成功企業(yè)最鮮明的特征。

這五大競爭優(yōu)勢結(jié)合起來，讓線上數(shù)字化服務(wù)比線下傳統(tǒng)服務(wù)“更快更好更便宜”，服務(wù)質(zhì)量遠超用戶預期，人們自然而然地就會轉(zhuǎn)而更多使用數(shù)字平臺提供的服務(wù)，提供這些服務(wù)的數(shù)字科技企業(yè)自然而然地也會具備更好的市場前景。想想看，我們現(xiàn)在使用手機購物軟件，只要輕觸屏幕，就能非常方便地比較各個店鋪的商品，從質(zhì)量、價格、網(wǎng)友評價等多個角度進行評估，綜合選擇我們心儀的商品。很多時候，我們在線選購的商品第二天就能快遞到家，甚至可以實現(xiàn)當天購買當天送達。這樣的服務(wù)是不是“更快更好更便宜”？在數(shù)字平臺的沖擊下，難怪過去生意火爆的線下大型超市很多都關(guān)門停業(yè)了。

M：管理質(zhì)量上更強調(diào)財務(wù)管理和資本配置能力

企業(yè)的事都是人做的。盡管數(shù)字科技企業(yè)的主要資產(chǎn)是軟件程序，但是軟件的維護和升級全靠優(yōu)秀的軟件工程師，研發(fā)、營銷、銷售等各個環(huán)節(jié)也離不開優(yōu)秀的人員。和傳統(tǒng)經(jīng)濟企業(yè)一樣，數(shù)字科技企業(yè)管理者的管理能力對企業(yè)發(fā)展來說至關(guān)重要。

沒有哪個投資人比巴菲特更擅長評估企業(yè)管理者。“德才兼?zhèn)洹保唵蚊髁说乃膫€字讓巴菲特找到了眾多像大都會公司的湯姆·墨菲一樣杰出的企業(yè)經(jīng)理人。在管理質(zhì)量方面，BMP選股分析框架幾乎完全延續(xù)了巴菲特的兩大衡量標準。

一是“大德忠誠可靠”。企業(yè)管理者要像企業(yè)所有者一樣思考和行動，忠誠可靠，忠于股東利益，全心全意為股東服務(wù)。

二是“大才很懂增值”。數(shù)字科技企業(yè)的管理者既要懂數(shù)字技術(shù)，又要全面、深入地理解驅(qū)動企業(yè)價值增長的關(guān)鍵因素，懂如何給股東賺錢，懂企業(yè)并購。

對數(shù)字科技企業(yè)的管理者來說，財務(wù)管理和資本配置能力尤為重要。在這個競爭激烈、需要不斷創(chuàng)新的行業(yè)中，并購是保持企業(yè)領(lǐng)導地位的重要手段。直接地說，并購可以幫助企業(yè)快速獲取暫時無法自主研發(fā)的新技術(shù)和新產(chǎn)品。

這就是我的理解。在管理質(zhì)量方面，BMP選股分析框架和巴菲特對企業(yè)管理者的要求本質(zhì)上相同，但是更加強調(diào)財務(wù)管理和資本配置能力。

P：股價估值上，衡量指標更簡單易用

這是BMP選股分析框架相較于巴菲特價值投資2.0版本升級改進最大的地方，主要體現(xiàn)為三個調(diào)整。

第一個調(diào)整是，放棄巴菲特使用的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，而用更簡單易用的市盈率估值模型。

在股價估值方面，巴菲特強調(diào)現(xiàn)金流量折現(xiàn)。然而，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型理論上非常完備，具體操作卻很難。沒有人能準確預測一家企業(yè)未來十年甚至更久以后的現(xiàn)金流量，對數(shù)字科技企業(yè)來說更是如此。和巴菲特投資的那些高度成熟、穩(wěn)定增長的消費品企業(yè)相比，數(shù)字科技企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展速度太快，別說未來十年，想要預測其未來五年的業(yè)務(wù)發(fā)展情況都難，預測未來十年的現(xiàn)金流量根本不現(xiàn)實。

所以，亞當·西塞爾在這個方面大膽改變，選擇采用傳統(tǒng)的市盈率估值模型對數(shù)字科技企業(yè)進行股價估值。

第二個調(diào)整是，計算市盈率時不用企業(yè)財務(wù)報表披露的每股收益，而用企業(yè)潛在盈利能力。

計算傳統(tǒng)的市盈率指標，用的是企業(yè)財務(wù)報表披露的上一年每股收益，或者是在此基礎(chǔ)上投資者對下一年每股收益的預測。無論用哪個，無論怎么算，這些數(shù)字科技企業(yè)的市盈率水平都太高了，往往有幾十倍，而市場上那些成熟的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭企業(yè)一般只有十幾倍。

亞當·西塞爾選擇不用財務(wù)報表披露的每股收益，而參照同業(yè)務(wù)領(lǐng)域成熟型傳統(tǒng)企業(yè)的研發(fā)、營銷、銷售費用水平調(diào)整數(shù)字科技企業(yè)的財務(wù)報表，估算其可釋放出的潛在盈利能力。

這種做法的原因是，數(shù)字科技企業(yè)仍處于成長期，本質(zhì)上與成熟型傳統(tǒng)企業(yè)不同。數(shù)字科技企業(yè)就像十幾歲的青少年，需要在研發(fā)、營銷、銷售領(lǐng)域持續(xù)不斷地投入資金，以支持企業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。而成熟型傳統(tǒng)企業(yè)像幾十歲的成年人，主要目標是穩(wěn)定增長、實現(xiàn)盈利最大化。你不能用蘋果跟橘子比。要么用蘋果跟蘋果比，要么用橘子跟橘子比。

公平的方法是先調(diào)整再比較。我們可以自己動手調(diào)整數(shù)字科技企業(yè)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，合理評估其在研發(fā)、營銷、銷售領(lǐng)域的投入產(chǎn)出比，使其與成熟型傳統(tǒng)企業(yè)公平競爭。這樣一來，我們用可釋放出的企業(yè)潛在盈利能力代替每股收益，重新計算市盈率，就會發(fā)現(xiàn)數(shù)字科技企業(yè)的市盈率倍數(shù)低得令人驚喜。

對企業(yè)潛在盈利能力的評估由來已久。在《證券分析》一書中，格雷厄姆在探討市盈率時就不迷信財務(wù)報表披露的每股收益，而是自己動手調(diào)整財務(wù)報表，以推算企業(yè)的實際盈利能力。巴菲特分析超級明星企業(yè)，也提出用所有者收益替代財務(wù)報表披露的每股收益，從中扣除企業(yè)維護競爭優(yōu)勢的必須支出，推算其實際盈利能力。亞當·西塞爾的創(chuàng)新是扣除數(shù)字科技企業(yè)為追求高成長而在研發(fā)、營銷和銷售領(lǐng)域額外支出的費用，更符合數(shù)字科技企業(yè)的特點，更有針對性。

第三個調(diào)整是，用未來3年的預測潛在盈利能力代替當前的企業(yè)潛在盈利能力。

只看企業(yè)當前的盈利能力，容易忽視數(shù)字科技企業(yè)的高成長性。但是，技術(shù)發(fā)展迅速，數(shù)字科技企業(yè)未來5年、10年的盈利情況又難以預測。亞當·西塞爾認為，對具有明顯競爭優(yōu)勢的數(shù)字科技企業(yè)，可以推斷其未來3年能夠繼續(xù)保持增長。我們可以參照這家企業(yè)過去3年或5年的營業(yè)收入增長率，預測其未來3年的營業(yè)收入增長率，以此推算這家企業(yè)未來3年的銷售收入。再按照前面分析的企業(yè)潛在盈利能力可以達到的營業(yè)利潤率，推算出未來3年的企業(yè)每股潛在盈利能力。以此為基準，計算現(xiàn)在企業(yè)每股股價對應(yīng)的市盈率。如果計算得出的數(shù)字科技股市盈率水平和整個市場的市盈率水平相當，你就撿到大便宜了。這相當于你可以用市場的平均價格水平買到高于市場平均質(zhì)量水平的高質(zhì)量數(shù)字科技股。

對于業(yè)務(wù)豐富、板塊復雜的大型數(shù)字科技企業(yè)，你在分析時還要注意細分，將各個業(yè)務(wù)板塊逐一與主要競爭對手進行比較。這本書以谷歌母公司Alphabet和小企業(yè)會計軟件公司Intuit為例進行了詳細講解。

術(shù)：如何實踐應(yīng)用BMP選股分析框架

看清了價值投資與時俱進、不斷升級的大趨勢，也理解了專門用于數(shù)字科技企業(yè)股票的BMP選股分析框架，那么接下來，在具體操作中，我們應(yīng)該注意哪些事項呢？

亞當·西塞爾在這本書中也進行了詳細分析，主要有以下三點。

一要堅定信心，相信數(shù)字化發(fā)展大趨勢不可逆轉(zhuǎn)。

對投資者來說，投資數(shù)字科技股最容易讓人焦慮的問題是，政府是否會推行反壟斷措施，加強對大型數(shù)字平臺企業(yè)的監(jiān)管，甚至對其進行強制拆分。然而，億萬用戶在日常生活中使用數(shù)字產(chǎn)品和服務(wù)的習慣已經(jīng)形成，這種習慣讓用戶和數(shù)字科技企業(yè)的聯(lián)系越來越緊密，不可逆轉(zhuǎn)。因此，你的投資大局觀要堅定不動搖。即使政府強制拆分數(shù)字平臺企業(yè)，這對于股票投資者來說也可能反而是好事。拆分之后，企業(yè)會釋放出更多競爭活力，產(chǎn)生更多盈利。

二要培養(yǎng)良好的投資習慣，將BMP選股分析框架全面融入投資流程。

作為長期投資者，我們要始終把尋找高質(zhì)量企業(yè)放在第一位。為此，我們要從幾個方面培養(yǎng)良好的行為習慣：

1.行動要快，但不要急；2.多請教，多交流，多探討，多總結(jié)；3.多閱讀，而且是大量閱讀；4.利用市場先生的愚蠢，逆向投資買入；5.不要分散投資，而要高度集中投資；6.找到你對投資組合中股票數(shù)量的最低接受程度，以達到你的最高集中投資程度；7.長期持有股票，并隨著時間的推移定期追加資金。

與此同時，面對加密貨幣、模因股票、ESG投資等市場上流行的投機浪潮，我們要理性分析，防止受到潮流的誤導。越是想快速發(fā)大財，結(jié)果越有可能快速虧大錢。很多看似流行的新型投資產(chǎn)品其實并不符合價值投資的選擇標準，也不符合只有為社會創(chuàng)造真正價值才能長期可持續(xù)發(fā)展的常識。

三要主動學習提升，拓展能力圈。

年紀大的投資者很懂價值投資策略和估值分析技術(shù)，但是不懂數(shù)字技術(shù)和數(shù)字科技企業(yè)，所以要多找機會，主動向年輕人學習。而年輕的投資者在成長階段先后經(jīng)歷了三次股市大崩盤的嚴重打擊，從網(wǎng)絡(luò)股大崩盤到全球金融危機，再到新冠病毒感染疫情導致的市場震蕩，一而再，再而三，連續(xù)幾次大虧之后，往往會對股市完全失去信心，從此遠離股市。因此，很多年輕投資者的投資經(jīng)驗較少，不懂價值投資策略和估值分析技術(shù)，盡管對數(shù)字技術(shù)非常了解，但是要投資數(shù)字科技股，還得注重學習價值投資策略和相關(guān)的知識技能，掌握估值分析技術(shù)和操作流程。

中國數(shù)字科技股價值投資之勢道術(shù)

一看投資之勢。

2023年2月27日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》。《規(guī)劃》指出，建設(shè)數(shù)字中國是數(shù)字時代推進中國式現(xiàn)代化的重要引擎，是構(gòu)筑國家競爭新優(yōu)勢的有力支撐。要全面賦能經(jīng)濟社會發(fā)展，做強做優(yōu)做大數(shù)字經(jīng)濟。

2023年10月30日至31日，中央金融工作會議在北京舉行，會議首次提出“加快建設(shè)金融強國”。會議指出，金融要為經(jīng)濟社會發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù)。要著力營造良好的貨幣金融環(huán)境，切實加強對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)。

我們可以理解，數(shù)字中國建設(shè)是國家重要戰(zhàn)略，數(shù)字經(jīng)濟是重點領(lǐng)域。數(shù)字技術(shù)發(fā)展與科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)高度緊密聯(lián)系，一定會優(yōu)先得到國家更多的金融資源支持。

中國的數(shù)字技術(shù)發(fā)展非常快，線上購物、線上點餐、線上打車、用小程序寄快遞、掃碼騎共享單車……從數(shù)字技術(shù)應(yīng)用的普遍性和便捷性來說，中國已領(lǐng)先世界。中國的數(shù)字科技企業(yè)也發(fā)展迅猛，多家數(shù)字科技企業(yè)在海外上市，騰訊、阿里巴巴、美團、拼多多成為中國市值排名前十的上市公司。

中國人在數(shù)字技術(shù)和數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域大膽試、大膽闖，敢于走出一條又一條新路，讓全世界的人都感到驚奇。同樣，我們中國投資人在數(shù)字科技企業(yè)的股票投資上也要大膽試、大膽闖，敢于走出一條又一條新路。不能怕出錯，邊試驗，邊改進。實踐摸索是學習成長的唯一路徑，實踐也是檢驗我們投資策略的唯一標準。

二看投資之道。

經(jīng)過30多年的發(fā)展，中國投資機構(gòu)和個人投資者在投資策略上更加理性，更加成熟。最近10年盛行的投資策略是精選少數(shù)業(yè)務(wù)一流且管理一流的高質(zhì)量企業(yè)，價值投資，集中投資，長期投資。我個人研究了20多年巴菲特，寫過8本有關(guān)巴菲特投資策略的書，在央視主講過10集《學習巴菲特》節(jié)目。我個人覺得，巴菲特集中投資超級明星龍頭企業(yè)的長期價值投資策略在中國股市從來沒有像現(xiàn)在這樣普及，受到市場如此普遍的認同。而巴菲特過去50多年對超級明星龍頭企業(yè)的投資策略和分析方法正是價值投資3.0的根基。

三看投資之術(shù)。

但是，正如本書作者亞當·西塞爾觀察美國股市所看到的那樣，盡管數(shù)字經(jīng)濟大發(fā)展，數(shù)字科技股主導股市，價值投資者多數(shù)還是主要選擇傳統(tǒng)經(jīng)濟企業(yè)進行投資。面對數(shù)字經(jīng)濟大發(fā)展的大勢，中國價值投資者必須與時俱進，深入了解數(shù)字科技企業(yè)，掌握適合數(shù)字科技股的選股分析框架，提升自己的投資之術(shù)。

而這正是本書最大的特點。本書在巴菲特投資策略的基礎(chǔ)上，針對數(shù)字科技企業(yè)的具體特點，分別從業(yè)務(wù)質(zhì)量、管理質(zhì)量、股價估值三方面進行了更深入具體的分析。看了這本書，你就能夠把巴菲特的成功之道應(yīng)用到新時代數(shù)字科技股的投資上。而且，這本書提供的BMP選股分析框架清晰易懂，便于操作，對三家著名數(shù)字科技企業(yè)亞馬遜、Alphabet公司、Intuit公司的具體分析也很細致。仔細閱讀這本書，你會在數(shù)字科技股投資之術(shù)上有很大收獲。

結(jié)語：數(shù)字時代變化快，價值投資不進化就會大失敗

作為價值投資者，我們必須與時俱進，不斷進化，適應(yīng)時代發(fā)展變化大趨勢（勢），更新升級選股分析框架（道），優(yōu)化估值指標等技術(shù)分析工具（術(shù)）。

工業(yè)時代，學習格雷厄姆價值投資1.0，主要讀《聰明的投資者》和《證券分析》。

消費時代，學習巴菲特價值投資2.0，主要讀《巴菲特致股東的信》和《窮查理寶典》。

數(shù)字時代，學習價值投資3.0，從讀這本《價值投資3.0》開始，從研究分析我們熟悉了解的數(shù)字平臺企業(yè)開始。

巴菲特說：向高手學習一小時，勝過自己苦苦摸索十年。希望我和中信出版社合作翻譯出版的這本書能夠幫助更多中國投資者，抓住數(shù)字經(jīng)濟大發(fā)展之勢，掌握數(shù)字科技股選股之道，精進數(shù)字科技企業(yè)估值之術(shù)，提升數(shù)字科技股的長期價值投資能力，從而進一步提高長期投資業(yè)績。