前言：全面期權時代

本書第1版面世是在2015年1月，那時候我國還沒有場內期權標的。2015年2月9日，上證50ETF期權在上海證券交易所上市交易，這標志著我國場內期權市場的誕生。轉眼到了2023年2月，8年趕路云和月，期權市場穩向前。8年里，期權市場從構想到現實，緊鑼密鼓，奮楫揚帆。國內多個股票ETF、多個股指，每個商品交易所的主要期貨品種都有了對應的場內期權，這是全面期權時代的開始。期權工具在中國的發展已然改變并將繼續深刻改變中國機構和個人的投資生活。

在沒有期權的世界里

在沒有期權的世界里，股票投資者的交易方法有限，買入并持有待漲是簡單且唯一的操作方法，其損益圖是一條簡單的向右上方傾斜的直線。買入股票ETF后，如果ETF上漲，則有盈利；如果ETF下跌，則有虧損。在熊市周期里，股市整體下跌，投資者想從股市的波段上漲中賺到錢也不太容易，持幣觀望恐怕成了最好的選擇。這時候很多投資者選擇把資金投向了國債。如果投資者選擇投資國債等固定收益產品，則其損益圖是一條水平的直線，風險幾乎沒有，但也失去了博取更大收益的機會。

在有了期貨工具之后，資本市場開始有了可以做空的工具，我國期貨市場發展已多年，期貨交易的T+0、雙向交易、杠桿性等特點受到了不少投資者的青睞。如果投資者選擇做空某個期貨合約，則其損益圖是一條向右下方傾斜的直線。

當年滬深300指數期貨上市后，股市下跌的風險得以有辦法對沖。越來越多的投資者逐漸發現“通過對沖篩選出Alpha可以賺錢”。只要投資者能夠判定股指與板塊的相對強弱，就能夠賺錢。雖然股票市場是整體下跌的，但若篩選一個股票組合與HS300指數期貨空頭形成對沖，且這個股票組合在股市下跌的時候比HS300指數跌得慢，而上漲的時候比HS300指數漲得快，則總體的頭寸就能夠賺錢。

期權帶給交易者前所未有的自由

交易從未如此自由！為什么？因為無論是股票、國債還是期貨，其損益圖都是線性的，而期權工具可以給投資者提供非線性的損益特征，期權買方與賣方的權利和義務不對等，收益風險結構不對稱，正是這種特征給予了投資者前所未有的交易自由。

期權受到投資者追捧的最重要原因在于其種類繁多的交易策略。每個投資者都有自己的風險偏好，也有對未來走勢不同的預測：或看漲，或看跌，或認為寬幅震蕩，或認為小幅波動。在期權這一衍生品推出之前，投資者大多只能單純地預測市場的走勢，根據走勢買入或賣出，直至獲利或止損出局，而這種僅僅基于方向性的判斷越來越無法滿足投資者的需求，投資者渴望能有更精細化的處理，以及更多不同的選擇。期權的誕生解決了這一難題，其多變的組合式操作策略為投資者帶來了全新的體驗，可以說每一個人都可以有其私人定制的交易策略。

除了眾多的期權交易策略，期權這一全新的衍生工具還能給國內投資者帶來多種好處：更好的風險管理、套利和投機功能，減少投資組合回報的波動性，穩定的現金收益。另外，期權還是進行產品設計的有力工具。

首先，說一說期權的風險管理功能。以規避下行風險為例，在傳統情況下用期貨給現貨做套期保值，在鎖定下行風險的情況下也喪失了獲得市場上漲所帶來潛在收益的可能性。用期權做套期保值的結果則完全不一樣。比如，通過買入看跌期權做套期保值，鎖定下行風險的同時保留了上漲的空間。另外，值得一提的是，即使是套期保值期權也有不同的交易策略，賣出看漲期權也是一種套期保值的方法，只是和買入看跌期權做套期保值所適用的情況有所差異。賣出看漲期權適合于市場中性或者小幅下跌的情形，而買入看跌期權則適合于市場大幅下跌的情況，市場大幅下跌后買入的看跌期權能夠獲得較好的補償，所以說看跌期權類似于保險。

其次，期權具有套利和投機功能。期權合約眾多，而且與其標的物關系密切，套利機會眾多。在一般情況下，相關金融產品之間存在一定的數量關系，當某種產品的價格偏離這種數量關系時，就出現了套利關系，這時應買入價格被低估的金融產品，同時賣出價格被高估的金融產品來進行套利。投資者可選的策略不止期權策略，在由現貨、期貨、期權組成的立體化的市場里，策略可以很簡單，也可以很復雜。期權的推出將極大地拓展相對價值交易的外延，這對對沖交易者來說是令人振奮的事情。

最后，在產品設計方面，期權能夠發揮重大作用。通過使用期權，機構投資者可以根據客戶對風險和收益的偏好來推出適合該投資者的結構化產品。常用的模式是將債券、股票等與期權結合起來，用債券預期獲得的收益來購買期權，以便獲得高額的潛在回報，而不會產生較大的損失。保本理財產品可以以“債券+期權”的形式被輕松地設計出來。國內的場外期權發展也較快，主要指數與個股的香草期權與雪球期權等奇異期權已然成為大眾話題。

本書內容

關于期權，可寫的內容有很多，而且可以寫得很復雜，但筆者并不想把本書寫成一本復雜的書。本書的定位是一本交易策略參考書，筆者力求把思路講清楚，把策略說透徹，不羅列模型，不堆砌公式，以實戰實用為目的，引導投資者熟悉期權勝景。

本書分基本策略積木、期權價差策略、牛市交易策略、熊市交易策略、大波動交易策略、小波動交易策略、期權套利策略、期權套期保值策略、波動率等板塊，詳細介紹每一種場景下可用的策略。本書還分析了每一種策略的適用場景、風險收益特征、損益平衡點、優點與缺點、希臘字母特征、執行過程的注意事項，以及與其他策略的關系，還會舉例來演示該策略。書中末尾還附有策略簡表，該策略簡表是難得的出招圖譜。

本書第1章介紹了期權的基礎知識，給出了期權的概念與構成要素，讓讀者對期權有一個較準確的認識，介紹了期權相比其他投資工具的獨特優勢。另外，還介紹了期權的要素，說明了期權的價格構成和影響期權價格的主要因素，指出了分析期權價格的不同思路，以及主要的希臘字母的含義。第1章主要為無期權基礎的人士補課之用，有相關基礎的讀者可快速瀏覽或略過。

第2章介紹了期權交易者能夠選擇的6個基本策略，這6個基本策略相當于期權策略世界的基本積木。

第3章至第7章分別介紹了期權價差策略、牛市交易策略、熊市交易策略、大波動交易策略，以及小波動交易策略等在多個場景下投資者可以選擇的策略。看完這些內容后，讀者應該會知道，期權有眾多或簡單或復雜的策略，在每一種行情中都可以有對應的策略。

第8章講述了期權套利策略，熟悉期貨的投資者對套利并不陌生，但傳統的股票投資者對套利或許并不熟悉，實際上對沖是衍生品交易中重要的交易方式，本章從對沖交易談起，介紹了套利的概念、期權交易中主要的套利方法，以及套利策略。

第9章介紹了期權套期保值策略，把期權視為一種避險工具的投資者會對這些內容比較感興趣。本章從套期保值的定義出發，對比了期權套期保值與期貨套期保值的異同，重點介紹了常用的期權套期保值策略及經驗心得。

第10章介紹了期權波動率。本章介紹了波動率概念，解釋了為什么波動率可以交易，并重點介紹了常見的波動率交易策略。

本書既有必要的基礎講解，又有期權交易策略的全面解讀，一招一式，或單一或組合，或簡單或復雜，都值得細細品味。如果廣大投資者在讀完本書后有所收獲，并認為本書對參與期權實戰交易有所助益，值得時常翻閱，則筆者深感欣慰。

修訂背景

筆者在給眾多投資者朋友進行期權培訓時發現，投資者需要系統地了解常見場景下適用的期權策略及其操作要點，所以筆者想把對期權的理解及經驗總結通過書籍的形式更廣泛地傳播給廣大投資者。本次修訂版改了一些文字錯誤，突出了策略的操作要點，刪減了不常用的復雜策略，更詳細地介紹了相關策略間的平滑轉化，也更方便讀者融會貫通。

在實踐中，筆者常用“非線性”和“三維度”來概括期權的本質，對于每一個策略都一定要清楚“你主要賺的是什么錢、你的主要風險在哪里”。期權工具是幫我們表達觀點的，期權交易策略的多樣性使得我們可以在快漲、慢漲、橫盤、慢跌、快跌等各種市場狀態下都有辦法賺錢。從維度的角度來講，我們有辦法不僅可以從“標的漲跌”這個維度上賺錢，還可以從時間和波動率兩個維度上賺錢。如果有標的的快行情或者連續的一波行情，則用買方表達往往效果不錯。但快行情是少的，機會不常有，裸買管住手。在具體實踐中，“賣期權”也是一門好生意。如果我們的賣方是帶方向的，容錯性就會很不錯。如果我們是Delta中性的賣方，則幾乎可以“全天賺錢”。如果我們賣在隱含波動率的高點，一般就可以躺贏一段時間。一轉身我們都成了“賣期權的生意人”。建議讀者朋友在閱讀本書的時候，時刻從“三維度”的角度來思考。

中國的衍生品市場飛速發展，當前僅是全面期權時代的開端，能夠在這個征程上為期權的普及做一點工作，筆者深感榮幸。限于筆者的水平，書中難免有疏漏和錯誤的地方，懇請讀者指正，筆者將隨時在公眾號（微信號：optionstrader）期待讀者的反饋。

王勇

2023年2月 北京