第一章
宏觀大勢與資產(chǎn)配置

經(jīng)濟環(huán)境與投資的關(guān)系

在這一節(jié)中，我們將探討經(jīng)濟環(huán)境的變化與投資理財、資產(chǎn)配置的關(guān)系。很多人都會就經(jīng)濟運行或者經(jīng)濟變化發(fā)表一些自己的看法，現(xiàn)在做經(jīng)濟分析的門檻其實不高，人人都可以是“經(jīng)濟學家”。但是，從投資理財、資產(chǎn)配置的角度，很多人卻認識不到經(jīng)濟環(huán)境巨變對我們的影響。

近年來，世界經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了非常大的變化。那么，作為普通的投資者，我們應(yīng)該怎么看待這種變化？它對我們有什么影響？

首先，我們要明確，到底發(fā)生了什么變化。這個變化就是，整個世界經(jīng)濟，包括中國經(jīng)濟，從過去的高增長、低通脹、低波動，轉(zhuǎn)向了低增長、高通脹、高波動。這個轉(zhuǎn)變不僅僅會影響我們一年、兩年、三年，還可能影響我們幾十年。可以說，大部分人在有生之年面臨的都是這樣一個低增長、高通脹、高波動的環(huán)境。過去我們經(jīng)歷的高增長、低通脹、低波動，是非常繁榮的一個周期。而我們未來面臨的周期，會處于一種風險增加、波動性增加，但是經(jīng)濟相對低迷的狀態(tài)。

這種低迷的狀態(tài)會持續(xù)多久？沒有人能夠給出準確的答案。但有一點已經(jīng)達成共識：會持續(xù)很長時間，甚至是我們這些人的有生之年。

與此同時，國際關(guān)系也發(fā)生了非常大的變化。我們可以說大國關(guān)系發(fā)生了變化，比如中美關(guān)系，而且這個變化恐怕要持續(xù)相當長的時間。隨之而來的是逆全球化、供應(yīng)鏈的碎片化和重構(gòu)，以及這些變化產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)。從中國的角度看這些變化，我講三個故事，大家就清楚了。

經(jīng)濟周期的交替：開餐館的故事

第一個故事是開餐館的故事。假設(shè)一個地方已經(jīng)有了三家餐館：美國漢堡包店、日本料理店，還有法式餐廳。后來，一家中國人也來開餐館了，不光能做粵菜、川菜、湘菜、魯菜，還做得特別好吃。而且中國人勤奮，別人上午10點開門，下午5點打烊，中間還得午休，咱們是七大姑、八大姨都“996”甚至“007”連軸轉(zhuǎn)。成本控制得很低，勞動時間拉得很長，做的菜還特別合顧客的口味，于是顧客都去中餐館消費了。

吃飯的人都去了中餐館，其他餐館就受到了影響，中餐館自身其實也遇到了一個問題：即便顧客都到中餐館來了，一天也只有這么多人吃飯，一個人一天也就吃三頓飯，即使加上夜宵也才四頓，餐館已經(jīng)沒有多少發(fā)展?jié)摿Α＿@家中餐館遇到的問題也是中國制造遇到的問題和挑戰(zhàn)：我們今天遇到天花板了，而且別的國家對我們是有意見的。

那么，怎樣突破天花板，怎樣緩解對其他餐廳的壓力，就是我們要解決的問題。

世界秩序的重構(gòu)：打麻將的故事

再來說一個打麻將的故事。比如有一場牌局，日本、歐洲、美國都參加了，隨后中國也來了，大家都覺得中國不會從三個牌場老手手中賺到錢。但沒想到，新手手氣特別壯，打了4圈，結(jié)果中國贏了，再打4圈，還是中國贏。這就像中國在很多中高端制造領(lǐng)域、科技領(lǐng)域突飛猛進，大大超出“牌友們”的預料。中國的出口結(jié)構(gòu)，從原來主要出口中低端產(chǎn)品開始轉(zhuǎn)向出口中高端產(chǎn)品。我們不光能賺到加工制造的錢，而且開始賺裝備的錢，賺科技的錢。

這有點像中國國家乒乓球隊，總是“獨孤求敗”，即使規(guī)則改變，依然無往不勝。這也是中國現(xiàn)在面臨的問題，因此新一輪所謂的規(guī)束也就來了，不光規(guī)則改變，而且別的國家退出了競爭，理由當然很充分。這里涉及意識形態(tài)，涉及大國關(guān)系，涉及貿(mào)易利益，當然也涉及價值觀的沖突，這是世界秩序在重構(gòu)。

實際上，逆全球化從來沒有發(fā)生在美國、日本、歐洲，這也是我們現(xiàn)在面臨的一個巨大挑戰(zhàn)。要知道，中國龐大的生產(chǎn)加工能力需要龐大的全球市場。我們是有韌性的，但是國際環(huán)境確實發(fā)生了非常大的變化，而且這種變化是不可逆的。有學者講，這是一個結(jié)構(gòu)性沖突：它要求你變的，你變不了；你希望它變的，它也變不了。這種世界秩序的重構(gòu)會帶來很多連鎖反應(yīng)，甚至大國之間的沖突，這也是我們正在經(jīng)歷的。

所以，在這個時候考量資產(chǎn)配置、投資理財，當然和在相對和平、比較穩(wěn)定的環(huán)境下考慮的因素不一樣。

價值形態(tài)的回潮：過日子的故事

再講第三個故事：過日子的故事。中國人對大家庭過日子都很熟悉，兄弟姐妹都在一個屋檐下生活，很多傳統(tǒng)的大家族，吃飯都要在一起。兄弟姐妹經(jīng)過多年的發(fā)展，每個人及各自小家庭的情況可能不太一樣，有的過得好一點、富裕一點，有的過得差一點、貧困一點。

這個時候，大家長就要考慮，如何讓生活境遇差一點的兄弟姐妹情況好轉(zhuǎn)，想方設(shè)法提升他們的生活水平。我們也要看到，過得好的兄弟姐妹，肯定有他們的原因。也許他們有手藝、有絕活，還可能因為他們抓住了市場機會。無論如何，兄弟姐妹之間的差距出現(xiàn)了。

你會發(fā)現(xiàn)，在你所居住的地方，這種差異也越來越大。其他家庭、其他家族也面臨子女之間收入、資產(chǎn)、生活境況出現(xiàn)巨大分化的情況。

今天，許多國家也開始探索怎樣改善國民的生活境遇。2022年10月，曾經(jīng)在2002年當選巴西總統(tǒng)的盧拉再次當選該國總統(tǒng)，他承諾大力解決就業(yè)、教育、貧富懸殊等問題，致力于改善那些生活境遇不太好的國民的生活狀況。為什么2008年以后美國出現(xiàn)了占領(lǐng)華爾街運動？因為大家覺得金融部門拿錢太多了，還造成了金融危機，但最后承擔巨大社會成本的是普通老百姓。所以，過日子的故事不光發(fā)生在中國，也發(fā)生在全球其他國家。

中國經(jīng)濟面臨的三重轉(zhuǎn)換，一是經(jīng)濟周期的交替，二是世界秩序的重構(gòu)，三是價值形態(tài)的回潮。從全球經(jīng)濟看，我們正好處在上一波技術(shù)創(chuàng)新周期的末段，正在經(jīng)歷相對的衰退和蕭條。要知道，衰退、蕭條的時間是比較長的。過去40年，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了高速增長，特別是抓住了過去20年全球化的機會，國內(nèi)又如火如荼地開展了城鎮(zhèn)化。

現(xiàn)在，全球化逆轉(zhuǎn)了，城鎮(zhèn)化的速度降下來了，經(jīng)濟增長的速度也降下來了。速度降下來之后，原來隱藏的很多問題都出現(xiàn)了，很多矛盾也隨之暴露出來。就像一個公司，營收利潤高速增長的時候不會出現(xiàn)什么問題，大家都很開心；但當營業(yè)收入、利潤增長降下來后，原來被掩蓋的很多矛盾就都出來了，不僅年終獎可能要少發(fā)，甚至還可能要裁員，還要調(diào)整組織架構(gòu)。

普通投資者的煩惱

這個時候我們應(yīng)該怎么去思考自己的投資理財策略？從原則上講，我們當然要穩(wěn)健地進行投資。我們可以進行價值投資，此時我們要知道自己的能力范圍、安全邊界，要找到優(yōu)秀公司，要堅持長期主義。我們也可以進行資產(chǎn)配置、分散投資，要抓住資產(chǎn)輪動時機，要有宏觀視野，也要堅持長期主義。但是對大部分人而言，依然無從下手。

我對身邊很多朋友說，投資時不要想那么多，你不可能知道一家公司到底怎么樣，你無法預測股市，你也無法預測債市。在現(xiàn)在這樣一個低增長、高通脹、高波動的時代，對大部分普通老百姓而言，我覺得只有兩種選擇：有一定資金積累的，多買點保險；有一定專業(yè)知識的，換點不同國家的外匯，或者買點黃金。如果沒得選，那么你要做的就是保住工作，保住飯碗，盡可能到收入增長比較快的行業(yè)或公司工作。

當然，在極其內(nèi)卷的環(huán)境中，你會發(fā)現(xiàn)可選擇的余地并不大，大部分人無法擺脫內(nèi)卷，沒有更多的選擇，只能在這個內(nèi)卷的賽道上爭取不被卷下去。只有一小部分人能夠擺脫內(nèi)卷，跨到熱門賽道上去，這需要專業(yè)能力、認知能力，當然也需要極好的運氣和機會，正所謂天時地利人和。

我們需要清楚，要獲得來自投資標的本身的超額收益，也就是我們說的α收益，越來越難了。市場收益，就是我們經(jīng)常講的β收益，其實也越來越難獲得，因為風險越來越大，波動也越來越大。因此，我們要獲得無風險收益就更難了。

無論是α收益、β收益，還是無風險收益，都越來越難獲得了。過去整個電梯在往上走的時候，我們既能獲得α收益，也能獲得β收益，甚至獲得無風險收益（見圖1-1）。而現(xiàn)在好的情況是爬樓梯，肯定不是乘坐電梯往上走；而壞的情況是，電梯甚至在往下走。

這就是今天我們大部分人必須面對的情況。對于這個問題，我覺得不要想當然，不要總覺得有若干投資機會、投資方法，只要抓住了機會、學會了方法，就可以一夜暴富，實現(xiàn)財務(wù)自由。對絕大多數(shù)人而言，在這個時候能少虧一點，資產(chǎn)少縮水一點，少遇到一點風險，盡可能地規(guī)避風險，已經(jīng)非常好了。

我相信看到這里，很多人會說：“那行了，管老師，后面的我就不看了。既然如此，我就貓著?！逼鋵嵲绞窃谶@個時候，我們越需要提高自己的專業(yè)能力和認知能力。這是我的切身體會，也希望大家能明白這一點。

看完本書之后，我相信大部分人會知道自己的財產(chǎn)是怎么縮水的，投資是怎么虧錢的。你會發(fā)現(xiàn)，雖然機會沒那么多，但也不是沒有機會。

我相信對于有準備的人，未來市場還會給我們好機會、好運氣。