前言

大量研究表明，在金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的發(fā)展中國(guó)家以及經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型的國(guó)家中，商業(yè)信用作為企業(yè)獲取資金的非正規(guī)融資渠道，是企業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)力。我國(guó)作為典型的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的發(fā)展中國(guó)家，雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，金融發(fā)展卻相對(duì)滯后，企業(yè)融資渠道有限，經(jīng)濟(jì)和金融體制都具有鮮明的政府干預(yù)特征，導(dǎo)致我國(guó)銀行信貸資源的配置存在明顯的“信貸歧視”行為，很多企業(yè)無(wú)法從正規(guī)渠道獲取足夠的資金，轉(zhuǎn)而依靠上下游供應(yīng)鏈提供的商業(yè)信用來(lái)滿足其融資需求。商業(yè)信用這一非正規(guī)的融資方式在我國(guó)上市公司債務(wù)融資中的地位越來(lái)越突出，具有重要的研究意義，成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。

縱觀現(xiàn)有關(guān)于商業(yè)信用的研究，主要圍繞其大量存在或產(chǎn)生的原因來(lái)展開(kāi)，分別從商業(yè)信用的供給和需求兩個(gè)角度說(shuō)明了商業(yè)信用大量、普遍存在的原因，并形成了兩個(gè)主流理論——替代性融資理論和買方市場(chǎng)理論。那么到底有哪些具體因素會(huì)影響商業(yè)信用的規(guī)模呢，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同視角得出了不同的結(jié)論，一是與企業(yè)自身特征相關(guān)的微觀因素，如企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、規(guī)模、年齡、盈利能力、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、市場(chǎng)地位、企業(yè)獲得銀行信貸的狀況等；二是與企業(yè)外部環(huán)境有關(guān)的宏觀因素，如貨幣政策、經(jīng)濟(jì)周期、金融環(huán)境、市場(chǎng)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度等。盡管商業(yè)信用的研究取得了豐碩的成果，但現(xiàn)有商業(yè)信用的研究卻忽略了企業(yè)戰(zhàn)略這一重要因素的影響。這也許是因?yàn)楝F(xiàn)有對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略類型的劃分方法大部分只能通過(guò)對(duì)公司管理層進(jìn)行訪談或調(diào)查獲得，而利用公開(kāi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)行客觀計(jì)量較為困難，從而限制了企業(yè)戰(zhàn)略的相關(guān)研究。Bentley et al．（2013）按照Miles and Snow（1978，2003）的戰(zhàn)略分類方法，利用公開(kāi)可獲得的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)建評(píng)分模型，并按照各企業(yè)的得分確定其戰(zhàn)略類型，得分越高，企業(yè)戰(zhàn)略的激進(jìn)程度越高，從而為企業(yè)戰(zhàn)略的度量提供了解決辦法，也為接下來(lái)企業(yè)戰(zhàn)略影響財(cái)務(wù)行為和財(cái)務(wù)特征的一系列研究打開(kāi)了一條路徑。

商業(yè)信用是供給和需求共同作用下的結(jié)果。一方面，企業(yè)戰(zhàn)略不同，意味著企業(yè)目標(biāo)、市場(chǎng)定位、經(jīng)營(yíng)模式、組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)策略等均表現(xiàn)出不同，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)管理等方方面面都會(huì)產(chǎn)生較大的差異，戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中需要投入的研發(fā)支出、營(yíng)銷費(fèi)用等也會(huì)不同，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)商業(yè)信用的需求不同；另一方面，企業(yè)戰(zhàn)略不同，相應(yīng)的產(chǎn)品特征、盈利能力、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、不確定性、風(fēng)險(xiǎn)偏好、盈余管理程度等也不一樣，導(dǎo)致供應(yīng)商和客戶對(duì)企業(yè)提供商業(yè)信用的意愿也不同。企業(yè)實(shí)行不同的戰(zhàn)略會(huì)對(duì)商業(yè)信用產(chǎn)生什么樣的影響，是值得研究的話題。

本書(shū)在此基礎(chǔ)上利用現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)的相關(guān)理論，借鑒Bentley et al．（2013）的度量方法，以企業(yè)戰(zhàn)略為切入點(diǎn)，探討了企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)獲取商業(yè)信用這一非正規(guī)的債務(wù)融資方式的影響；分別從企業(yè)戰(zhàn)略影響商業(yè)信用的內(nèi)在機(jī)理、企業(yè)自身的微觀特征——市場(chǎng)地位對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策中的貨幣政策對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用三個(gè)角度，論證了我國(guó)特定制度背景下，企業(yè)戰(zhàn)略如何影響上市公司的債務(wù)融資行為，如何影響商業(yè)信用這一非正規(guī)的債務(wù)融資方式的規(guī)模等。

本書(shū)的主要貢獻(xiàn)在于：第一，首次探討了企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)債務(wù)融資方式選擇的影響，深入分析了企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)債務(wù)融資方式中非正規(guī)融資方式——商業(yè)信用的影響，拓展了企業(yè)戰(zhàn)略在財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)領(lǐng)域的研究，進(jìn)一步從融資需求的角度理清了企業(yè)戰(zhàn)略影響商業(yè)信用的路徑。第二，從企業(yè)戰(zhàn)略的角度豐富了商業(yè)信用的已有研究，進(jìn)一步通過(guò)市場(chǎng)地位和貨幣政策對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，討論了企業(yè)的債務(wù)融資方式和融資成本，深化了國(guó)內(nèi)外學(xué)者在企業(yè)債務(wù)選擇領(lǐng)域的研究，為后續(xù)商業(yè)信用的相關(guān)討論奠定了一定的基礎(chǔ)。第三，通過(guò)逐步引入微觀企業(yè)特征和宏觀貨幣政策，拓展了宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為相結(jié)合的研究范疇。

本書(shū)的研究思路如下：首先，通過(guò)文獻(xiàn)回顧分別梳理了國(guó)內(nèi)外有關(guān)商業(yè)信用和企業(yè)戰(zhàn)略的相關(guān)研究成果，在此基礎(chǔ)上歸納了我國(guó)特定制度背景下企業(yè)戰(zhàn)略與商業(yè)信用之間可能存在的研究問(wèn)題。然后是實(shí)證研究部分，分別從企業(yè)戰(zhàn)略是否影響商業(yè)信用，企業(yè)戰(zhàn)略影響商業(yè)信用的內(nèi)在機(jī)理，企業(yè)自身的微觀特征——市場(chǎng)地位以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策中的貨幣政策分別對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略與商業(yè)信用二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用的角度，全面論證了我國(guó)上市公司的戰(zhàn)略是如何影響其商業(yè)信用這一非正規(guī)的債務(wù)融資方式的。最后得到了如下主要結(jié)論：

1．基于商業(yè)信用的替代性融資理論和企業(yè)實(shí)行不同的戰(zhàn)略類型所導(dǎo)致的融資需求不同，探討了企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)程度對(duì)商業(yè)信用的影響。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)戰(zhàn)略越激進(jìn)，獲得的商業(yè)信用越多。

然后進(jìn)一步細(xì)化討論了企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)程度分別對(duì)商業(yè)信用獲取渠道和商業(yè)信用模式選擇的影響。從商業(yè)信用的獲取渠道來(lái)比較，無(wú)論是處于上游的供應(yīng)商，還是處于下游的客戶，企業(yè)戰(zhàn)略越激進(jìn)，獲得的商業(yè)信用越多。從商業(yè)信用模式來(lái)比較，企業(yè)戰(zhàn)略越激進(jìn)，對(duì)交易成本較低的商業(yè)信用模式（如應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款）的使用越多。

最后，本書(shū)通過(guò)中介效應(yīng)檢驗(yàn)，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略影響商業(yè)信用的內(nèi)在機(jī)理進(jìn)行了探討。研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)行進(jìn)攻型戰(zhàn)略的企業(yè)，其融資需求顯著高于實(shí)施防御型戰(zhàn)略的企業(yè)，而融資需求高的企業(yè)，獲得的商業(yè)信用也高，Sobel檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)融資需求是企業(yè)戰(zhàn)略影響商業(yè)信用的中介變量。

2．基于商業(yè)信用的競(jìng)爭(zhēng)性假說(shuō)和其主要理論之一——買方市場(chǎng)理論，探討了企業(yè)重要的微觀特征之一——市場(chǎng)地位對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略與商業(yè)信用之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)地位越高，企業(yè)戰(zhàn)略與商業(yè)信用之間的正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)。

然后進(jìn)一步將企業(yè)按照面臨的融資約束程度和所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度進(jìn)行分組，探討企業(yè)的市場(chǎng)地位對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略與商業(yè)信用之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用是否有差異。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)有融資約束時(shí)，市場(chǎng)地位越高，企業(yè)戰(zhàn)略與商業(yè)信用之間的正相關(guān)關(guān)系顯著增強(qiáng)；而企業(yè)無(wú)融資約束時(shí)，市場(chǎng)地位對(duì)二者關(guān)系的影響不顯著。對(duì)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度高的企業(yè)而言，其市場(chǎng)地位越高，企業(yè)戰(zhàn)略與商業(yè)信用之間的正相關(guān)關(guān)系顯著增強(qiáng)。在企業(yè)債務(wù)融資方式的選擇上，市場(chǎng)地位越高，戰(zhàn)略越激進(jìn)的企業(yè)越傾向于選擇融資成本較低的商業(yè)信用作為滿足其融資需求的債務(wù)融資方式。

3．通過(guò)引入貨幣政策這個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)政策作為調(diào)節(jié)變量，探討了貨幣政策對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略和商業(yè)信用之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，與貨幣政策寬松時(shí)期相比，企業(yè)處于貨幣政策緊縮時(shí)期時(shí)，企業(yè)戰(zhàn)略與商業(yè)信用的正相關(guān)關(guān)系減弱。

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是研究我國(guó)特殊制度背景下企業(yè)融資行為的一個(gè)重要因素，本書(shū)基于我國(guó)特有的制度背景所導(dǎo)致的信貸歧視，以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為分組依據(jù)，探討國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)在貨幣政策不同時(shí)期企業(yè)戰(zhàn)略和商業(yè)信用之間關(guān)系的差異。研究發(fā)現(xiàn)，貨幣政策緊縮時(shí)期，國(guó)有企業(yè)在信貸方面受的沖擊比民營(yíng)企業(yè)小，企業(yè)戰(zhàn)略與商業(yè)信用之間正相關(guān)關(guān)系的減弱效應(yīng)只存在于國(guó)有企業(yè)中。

最后，結(jié)合市場(chǎng)地位這個(gè)重要的企業(yè)微觀因素，探討了當(dāng)企業(yè)處于貨幣政策的不同時(shí)期時(shí)，市場(chǎng)地位對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略和商業(yè)信用之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用是否有差異。通過(guò)貨幣政策的分組檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在貨幣政策緊縮時(shí)期，企業(yè)的市場(chǎng)地位越高，企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)程度與商業(yè)信用的正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)。

本書(shū)的研究意義主要在于：從理論意義來(lái)說(shuō)，第一，首次探討了企業(yè)戰(zhàn)略的激進(jìn)程度對(duì)企業(yè)債務(wù)融資方式中的非正規(guī)融資方式——商業(yè)信用的影響，拓展了企業(yè)戰(zhàn)略在財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)領(lǐng)域的研究。第二，研究企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)程度對(duì)商業(yè)信用的影響，不僅豐富了商業(yè)信用的已有研究，還從企業(yè)戰(zhàn)略視角論證了商業(yè)信用的替代性融資理論。第三，引入市場(chǎng)地位這個(gè)重要的微觀企業(yè)特征，確認(rèn)了市場(chǎng)地位對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略和商業(yè)信用之間關(guān)系的影響，進(jìn)一步豐富和論證了商業(yè)信用的競(jìng)爭(zhēng)性假說(shuō)和買方市場(chǎng)理論。第四，選取貨幣政策作為研究切入點(diǎn)，討論企業(yè)處于不同貨幣政策時(shí)期時(shí)，企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)程度對(duì)其債務(wù)融資方式的影響，并分別結(jié)合企業(yè)的市場(chǎng)地位和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，研究處于不同市場(chǎng)地位的企業(yè)或分屬不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)在不同的貨幣政策時(shí)期采用不同的戰(zhàn)略類型對(duì)商業(yè)信用的影響，有效拓展了宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為的研究范疇。從實(shí)踐意義來(lái)說(shuō)，第一，為政府提升企業(yè)融資效率，鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新提供決策依據(jù)。第二，為政府完善商業(yè)信用監(jiān)管體系提供決策依據(jù)。第三，為上市公司采用不同的戰(zhàn)略類型獲取商業(yè)信用，改善公司績(jī)效提供實(shí)踐建議。

感謝我的導(dǎo)師林鋼教授，感恩于導(dǎo)師多年來(lái)的言傳身教和鼓勵(lì)。感謝我在中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院攻讀博士期間的導(dǎo)師組吳武清和袁蓉麗兩位老師給予的指導(dǎo)和意見(jiàn)。還要感謝王化成、耿建新、宋建波、葉康濤、殷建紅、張敏等老師，一次次督促、鼓勵(lì)我堅(jiān)持，給予耐心的指導(dǎo)。

最后，還要感謝我的家人對(duì)我的支持。這些年來(lái)，公公婆婆為了解除我的后顧之憂，一直放棄自己的老年生活，悉心照料兩個(gè)孩子長(zhǎng)大，照顧一大家人的生活起居，任勞任怨。感謝愛(ài)人的支持，為了讓我安心寫(xiě)作，無(wú)數(shù)個(gè)周末獨(dú)自背著背包、抱著小寶四處“流浪”。感謝我可愛(ài)的兩個(gè)懂事的孩子，包容媽媽沒(méi)有更多時(shí)間陪伴你們長(zhǎng)大。感謝羅琛犧牲周末時(shí)間陪我跑數(shù)據(jù)、寫(xiě)代碼。感謝我的兩個(gè)溫柔可愛(ài)的侄女在我寫(xiě)作期間幫我照顧家庭，還要時(shí)時(shí)幫我解決各種疑難雜癥。

秋天是收獲的季節(jié)，一路走來(lái)，雖歷盡艱辛，卻終不悔！

陳永鳳

于中國(guó)人民大學(xué)