四、中國(guó)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展階段（2015年至今）

2015年以來，交易所市場(chǎng)大力發(fā)展面向機(jī)構(gòu)投資者的場(chǎng)外詢價(jià)交易的公司債，逐步形成了包括大公募、小公募、私募債券在內(nèi)的產(chǎn)品體系。在一系列市場(chǎng)化改革創(chuàng)新措施推動(dòng)下，交易所場(chǎng)外公司債市場(chǎng)取得快速發(fā)展。交易所公司債存量規(guī)模逐步逼近債務(wù)融資工具。2015年，交易所公司債存量規(guī)模僅約為債務(wù)融資工具的30%，2019年超過70%，2021年以來接近80%。整體來看，中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展格局較之前發(fā)生明顯變化，市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入平行競(jìng)爭(zhēng)場(chǎng)外市場(chǎng)的新階段。

與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境也發(fā)生了深刻變化。一方面，經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，在經(jīng)濟(jì)增速換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期三期疊加的背景下，前期累積的風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，債券違約風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加。另一方面，中央實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，金融管理部門加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管，推進(jìn)金融體系去杠桿，尤其是“資管新規(guī)”發(fā)布后，部分過度依賴非標(biāo)融資的企業(yè)存在非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)需求，客觀上需要債券市場(chǎng)進(jìn)行承接。此外，利率、匯率市場(chǎng)化改革以及人民幣國(guó)際化不斷深化，也需要債券市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)一步加速。

面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，如何滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)提出的高質(zhì)量發(fā)展要求？在多個(gè)市場(chǎng)共同發(fā)展的情況下，如何有效防范可能造成的監(jiān)管競(jìng)次、監(jiān)管套利和市場(chǎng)分割問題？這些都對(duì)市場(chǎng)發(fā)展提出了新的挑戰(zhàn)。針對(duì)新形勢(shì)下的新挑戰(zhàn)，人民銀行等債券市場(chǎng)管理部門以公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機(jī)制為依托，通過統(tǒng)一市場(chǎng)規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)、完善市場(chǎng)違約處置機(jī)制、加強(qiáng)跨市場(chǎng)統(tǒng)一執(zhí)法等措施，持續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。相關(guān)實(shí)踐與共識(shí)，在2021年人民銀行等六部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于推動(dòng)公司信用類債券市場(chǎng)改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》中得到充分體現(xiàn)。

一是持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。針對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要，近年來，債券市場(chǎng)推出了數(shù)十個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品。例如，結(jié)合國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推出了綠色債券、碳中和債、雙創(chuàng)債券、扶貧債券、并購(gòu)票據(jù)等產(chǎn)品。針對(duì)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)盤活存量、補(bǔ)充資本的需求，推出了資本補(bǔ)充債券、無固定期限（永續(xù)）債券等金融債券創(chuàng)新品種，資產(chǎn)支持票據(jù)、資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具、銀行間市場(chǎng)不動(dòng)產(chǎn)信托資產(chǎn)支持票據(jù)（類REITs）等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品也取得了較快發(fā)展。此外，針對(duì)民企發(fā)債困難的情況，還推出了民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具。截至2022年末，中國(guó)債券市場(chǎng)余額突破144萬億元，公司信用類債券市場(chǎng)余額突破32萬億元，均僅次于美國(guó)，成為全球第二大市場(chǎng)。公司信用類債券凈融資占社會(huì)融資規(guī)模的比重最高接近20%，已成為企業(yè)的第二大融資渠道，對(duì)于優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)發(fā)揮了重大作用。

二是大力推動(dòng)債券市場(chǎng)規(guī)則分類趨同和跨市場(chǎng)統(tǒng)一執(zhí)法，有效防范監(jiān)管套利。新《證券法》發(fā)布實(shí)施后，公開發(fā)行的公司債、企業(yè)債已實(shí)施注冊(cè)制，與債務(wù)融資工具長(zhǎng)期實(shí)行的注冊(cè)制趨于統(tǒng)一。各類債券在發(fā)行主體范圍、發(fā)行期限，以及發(fā)行主體凈資產(chǎn)等方面的準(zhǔn)入要求，根據(jù)面向投資者的不同，已經(jīng)基本分類趨同。2020年12月，人民銀行等三部委聯(lián)合發(fā)布《公司信用類債券信息披露管理辦法》，統(tǒng)一的公司信用類債券信息披露規(guī)則也已開始實(shí)施。此外，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，人民銀行、證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布意見，建立了債券市場(chǎng)統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制。2020年9月，證監(jiān)會(huì)對(duì)康得新、康得集團(tuán)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露違法行為進(jìn)行處分，標(biāo)志著跨市場(chǎng)統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制正式落地。此后，證監(jiān)會(huì)又相繼對(duì)交易商協(xié)會(huì)移送的永煤控股、洛娃科技及希格瑪會(huì)計(jì)師事務(wù)所等涉嫌違法違規(guī)事項(xiàng)正式立案調(diào)查，統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制向常態(tài)化方向發(fā)展。

三是積極推動(dòng)銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)互聯(lián)互通。當(dāng)前，市場(chǎng)互聯(lián)互通取得較大進(jìn)展，財(cái)政部、地方政府、政策性銀行、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)等各類發(fā)行人已可自由選擇在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)發(fā)債，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)也可同時(shí)在兩個(gè)市場(chǎng)展業(yè)。整體來看，兩個(gè)市場(chǎng)大部分要素已實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)，主要的問題仍是同一投資人賬戶不能同時(shí)投資銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)所有債券品種，資金在兩個(gè)市場(chǎng)之間的流動(dòng)仍存在一定阻滯。針對(duì)這一問題，2020年7月人民銀行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布公告，明確了銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的具體方案。2022年1月，滬深交易所、外匯交易中心、上海清算所、國(guó)債公司聯(lián)合發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通業(yè)務(wù)暫行辦法》，進(jìn)一步明確了銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)互聯(lián)互通的具體業(yè)務(wù)規(guī)則。

四是健全市場(chǎng)化、法治化的風(fēng)險(xiǎn)防范和違約處置機(jī)制。我國(guó)債券市場(chǎng)違約歷史較短，違約處置效率不高、清償率低、處置措施單一等問題較為突出，違約處置機(jī)制建設(shè)存在短板。近年來，人民銀行會(huì)同相關(guān)部門加速推動(dòng)相關(guān)機(jī)制建設(shè)。2020年，人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于公司信用類債券違約處置有關(guān)事宜的通知》。目前，跨部門違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和信息共享機(jī)制已建立；統(tǒng)一的公司信用類債券違約處置框架也初步構(gòu)建，違約債券交易、債券展期、債券置換、現(xiàn)金要約收購(gòu)、同意征集等多元化債券風(fēng)險(xiǎn)和違約處置工具不斷豐富；持有人會(huì)議機(jī)制和受托管理人制度等集體行動(dòng)機(jī)制逐步完善。此外，在人民銀行、證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委等部門的推動(dòng)下，最高人民法院發(fā)布《全國(guó)法院審理債券糾紛案件座談會(huì)紀(jì)要》（以下簡(jiǎn)稱《債券座談會(huì)紀(jì)要》），進(jìn)一步暢通債券違約司法救濟(jì)路徑。

五是積極推動(dòng)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)規(guī)范發(fā)展。信用評(píng)級(jí)是債券市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)性制度安排，但長(zhǎng)期以來我國(guó)評(píng)級(jí)虛高、評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)揭示能力不足的問題較為突出，不能有效適應(yīng)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展要求。近年來，在公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機(jī)制框架下，人民銀行積極會(huì)同相關(guān)部門持續(xù)強(qiáng)化信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管要求，逐步統(tǒng)一評(píng)級(jí)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提升信用評(píng)級(jí)質(zhì)量。2021年，人民銀行會(huì)同發(fā)改委、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》，從加強(qiáng)評(píng)級(jí)方法體系建設(shè)、完善信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公司治理和內(nèi)控機(jī)制建設(shè)、加強(qiáng)信息披露強(qiáng)化市場(chǎng)約束、強(qiáng)化監(jiān)管等維度規(guī)范信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展，并通過降低監(jiān)管對(duì)外部評(píng)級(jí)的要求、穩(wěn)妥推進(jìn)評(píng)級(jí)行業(yè)對(duì)外開放等措施優(yōu)化評(píng)級(jí)行業(yè)生態(tài)環(huán)境。在評(píng)級(jí)監(jiān)管改革推動(dòng)下，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)表現(xiàn)有所改善。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)愈加審慎，信用等級(jí)變動(dòng)總體呈調(diào)降趨勢(shì)，以高級(jí)別來?yè)屨际袌?chǎng)份額的情形逐步減少。

六是持續(xù)推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)國(guó)內(nèi)統(tǒng)一并與國(guó)際接軌。綠色金融是經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的重要推手，綠色債券市場(chǎng)是綠色金融的重要組成部分。此前很長(zhǎng)一段時(shí)間，我國(guó)各市場(chǎng)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)不完全統(tǒng)一，與國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)也存在差異。比如，交易所市場(chǎng)綠色公司債募集資金用于綠色項(xiàng)目的比重要求為不低于70%，顯著低于銀行間市場(chǎng)和國(guó)際上通行100%的比重要求。缺少統(tǒng)一且與國(guó)際接軌的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展形成阻礙。2022年，在人民銀行和證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)發(fā)布《中國(guó)綠色債券原則》，明確了綠色債券的定義及募集資金用途、項(xiàng)目評(píng)估與遴選、募集資金管理和存續(xù)期信息披露等綠色債券四項(xiàng)核心要素，標(biāo)志著我國(guó)國(guó)內(nèi)初步統(tǒng)一、與國(guó)際接軌的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)初步建立。

七是穩(wěn)妥推動(dòng)債券市場(chǎng)對(duì)外開放，以開放促改革、促發(fā)展。2015年以來，我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放取得較大進(jìn)展。先后引入國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)、境外非金融企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、主權(quán)政府等境外發(fā)行人發(fā)行熊貓債，持續(xù)拓寬境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券的主體范圍和投資品種。加強(qiáng)境內(nèi)外市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的合作與聯(lián)通，創(chuàng)新推出“債券通”，提升境外機(jī)構(gòu)投資便利度。健全針對(duì)外債和跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎政策框架，有效防控對(duì)外開放過程中的風(fēng)險(xiǎn)。將境外機(jī)構(gòu)投資范圍進(jìn)一步擴(kuò)充至交易所市場(chǎng)，統(tǒng)籌同步推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)對(duì)外開放。2022年末，熊貓債發(fā)行主體已涵蓋政府機(jī)構(gòu)、國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)等，累計(jì)發(fā)行規(guī)模6 308.2億元，已經(jīng)有1 071家境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，是2014年末的5.1倍。境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的托管余額為3.4萬億元，持債比例由2014年末的1.77%提升至2.71%。