◇序言

本書是我指導的博士研究生楊汀博士在她博士學位論文的基礎上修改完善后呈現給大家的，這是一部以我國“入世”后融資租賃業真實發展狀況為選題的專著。除了我本人的博士畢業論文《融資租賃及其宏觀經濟效應》于2004年出版，并獲得當年安子介國際貿易研究獎外，我后來指導的博士研究生以及合作的博士后中，共有11位同學以融資租賃為選題完成博士學位論文或博士后出站報告，但最終成書出版的僅此一部。在此，祝賀著作的問世！

第一，我與楊汀因融資租賃而結師生緣。

楊汀對融資租賃這一金融工具的熱愛，成就了我和她之間的師生緣分。依稀記得是2012年，作為對外經濟貿易大學金融專業的本科生，楊汀獲得貿大保研的資格，她來聯系我做她的碩士研究生導師。因為她并沒有選修過我給本科生講授的融資租賃課程，我非常好奇地問她請我當碩士研究生導師的原因。她給我的回復是，她覺得融資租賃是非常好的金融工具，可以解決中小企業融資難的問題，她覺得這個金融工具對經濟的發展特別有意義等；鑒于我在這一領域的研究積淀云云，她特別希望我當她的碩士研究生導師。我就這樣成了楊汀的碩士研究生導師。第二年楊汀參加直博選拔成功，進而進入博士學習的通道，我又轉成了她的博士研究生導師。

在過去十年，我們其實是跌跌撞撞一起走過來的，可以說我們成就了彼此。楊汀天資聰穎、英語基礎好，而且特別勤奮努力、自律性強，是個自我驅動型的學生。然而，她當時的一個顯著弱點是，缺少一種作為科研人員所需要的自主創新的原動力。相比較而言，作為博士生導師，我的強項是對中外融資租賃的認知非常通透，我的頭腦中儲存著大量關于融資租賃不同方面的選題。然而，我的顯著短板是沒有經歷過歐美博士的系統學習，缺乏對現代經濟學理論的系統掌握，缺乏現代經濟學所需要的數學研究方法的積累。盡管這些短板有我個人特定的歷史原因，但是，在過去10多年間，在我國經濟學研究方法由原來的純文字表述的邏輯分析向數學分析方法轉變的過程中，我的這些短板在一定程度上制約了我對博士研究生的全方位指導。

就是在這樣的背景下，在楊汀開始博士學習的前兩年，我們并沒有特別充分、有效地進入博士研究的軌道。我在等著她來找我探討她的研究與問題，而她卻像在過去的本科碩士學習時那樣，等著我這個導師來給她“布置作業”。這種錯位導致我們浪費了博士學習前兩年的時間，等到我們后來發現這個問題時，我們都感覺挺遺憾的。非常幸運的是，大約到了楊汀博士學習第二年的下半學期，我們同時發現了這個問題。

從此，我們開始進入比較好的溝通狀態，我的指導開始一點一滴地滲入她的成長過程。在指導她為Euromoney撰寫“World Leasing Yearbook”中國分報告時，我幫她理解怎樣有邏輯地組織文字；在我們一起研究橫向課題“國外租賃公司與廠商合作模式研究”的過程中，我們一起提高了對融資租賃作為促進設備制造商擴大銷售的金融工具的認知，特別是在她倫敦交換學習期間，我作為她的導師也到倫敦進行了20天的導師隨訪。我們一起與她的外導交流，一起在大英博物館聆聽“World Leasing Yearbook”重要的參與者、White Clarke Group 的創始人之一Ed White 先生給我們講述他怎樣意外地進入租賃領域從業的人生經歷：20世紀70年代初，當他從劍橋大學空間物理專業取得博士學位后，卻無法在倫敦找到對口的工作，意外地遇到了Clarke先生，應邀給當時的巴克萊銀行租賃公司開發租金計算軟件，當他們成功地將當時剛剛問世的計算機應用在租賃領域推廣第一單后，他們合辦了 White Clarke公司，并發展成為國際上著名的租賃IT公司；他與Clarke先生合作出版了第一部關于租賃的書Leasing，并且，在他們的書出版后不久，也就是20世紀70年代末，外貿學院（貿大的前身）的羅真耑老師，那時正在英國進行學術交流，主動到他們公司，請求Clarke先生允許她將該書翻譯成中文圖書（而這部中文版的《租賃》，恰恰是我在80年代末開始研究融資租賃時的啟蒙著作之一）。

在我們共同討論博士學位論文的過程中，幾乎每兩周，她都會提出若干個問題，在我的辦公室里，我為她梳理方向，提供答案，交流難點、疑點……每一次，兩三小時就在不知不覺中過去了。

回顧我與楊汀近10年的師生合作過程，我的感觸是，因為對融資租賃這一金融工具的積極作用的認知與熱愛，見證我們的共同成長。老師能遇到真正熱愛老師研究領域的學生，學生能遇到感興趣研究主題的老師，這對彼此是一件幸事。

第二，我們挖掘論點的過程以及對最終結果的無奈與遺憾。

首先，關于融資租賃的認知，與國際上的普遍共識不同，我國至今仍存在認知偏差。

從世界融資、各國融資租賃業的發展過程來看，國際上的普遍共識是，融資租賃交易是各種融資租賃機構為新設備的使用者，通過租賃的方式來提供中長期的融資，這也是融資租賃的本源。融資租賃從其產生之初到如今經歷了近100年的發展，一直遵循著這樣的邏輯，或者說正是基于這樣一個核心特征，使得它在已經十分成熟完善的歐美金融市場獲得存在的必要性。

從中長期資金提供者的角度來觀察，銀行的中長期貸款、資本市場上企業發行債券與票據，都是中長期融資的金融工具。作為中長期資金提供者的各類融資租賃機構而言，作為債權人，其在開展業務時，以設備本身作為管理和控制承租人信用風險的抓手，重點關注作為債務人的承租企業設備使用所產生的現金流，以此為基礎來安排租期與租金的償還。這是各國融資租賃市場上租賃融資展現的一個核心特征。也是基于這一特征，在公司金融的研究領域，一個重要的研究推論是，與銀行貸款相比較，租賃融資具有較強的債務治理效應。

然而，在我國“入世”后，特別是2007年我國放開銀行系金融租賃公司設立后這10多年的融資租賃業發展過程中，我國的現實實踐以及由此得到的認知，與國際共識是有偏差的。一方面，因為“入世”談判過程中歐美談判代表的推動，吸引我國眾多投資人對融資租賃機構產生廣泛關注；另一方面，由于監管的放松，我國融資（金融）租賃公司等融資租賃機構數量呈現爆發式增長，以回租方式占統治地位的年投放額，在2010年前后，使我國年租賃投資額躍居世界第二位。

可是，作為一名持續研究中外融資租賃發展的學者，我并沒有因此而感到欣喜，而是隱隱地擔憂。盡管回租的大規模發展，既有其存在的合理性，也有其對中國經濟的貢獻性，但卻不能代表我國融資租賃發展方向的“正確性”與“可持續性”。

回租方式占統治地位的合理性體現在以下兩個方面：一方面，隨著我國融資（金融）租賃機構的增多，需要具備融資租賃機構經營管理能力的管理者無法在短期內具備。于是，眾多擅長銀行信貸的銀行管理者成為融資租賃機構的管理者。直接具有類信貸特征的回租方式成了大家的一個“聰明”的選擇。另一方面，在我國經濟領域，長期信貸性質的資金，需求量大、供給不足。于是，我國各類融資租賃機構與承租人的供求雙方一拍即合，這是我國融資租賃市場回租方式占據統治地位的合理性所在。

通過回租方式提供的大規模資金，對我國經濟發展的主要貢獻體現在，它為客戶提供了一種比較穩定的、可得的中長期融資方式。而這種中長期的融資，對于很多企業來說，是非常必要的一種融資方式，特別是其滿足了我國民營經濟的長期資金需要，以及政府融資平臺公司出現后的長期建設性資金的需要。

可以說，回租方式，特別是以舊設備，甚至湊出來的設備、收益權等為基礎實現回租交易，并沒有體現融資租賃這一金融工具的本質特征。這就是我國融資租賃業經歷10多年發展，與國際共識的偏差所在。

其次，我們確定研究選題的初衷與最終落筆的無奈。

影子銀行是國內外理論研究的一個視角。國際上，學者對影子銀行的認知是中性的，而我國監管部門對影子銀行的認知比較偏向負面。在確定博士學位論文選題的過程中，我曾建議從影子銀行的角度來探討融資租賃在我國經濟中的作用。基于我30年來關于中外融資租賃業發展的觀察與研究，我的直覺結論是，作為具備租賃本源特征的融資租賃業務，可以成為我國的“好”影子銀行；反之，如果僅僅發揮了融資業務的作用，但卻沒有發揮出以新設備為基礎的融資租賃業務的作用，那就是我國的“壞”影子銀行了。

在開始討論具體選題的時候，我的初衷是怎樣證明融資租賃在我國發揮了“好”影子銀行的作用。我非常希望從正面的角度去研究融資租賃對我國經濟可以貢獻的力量或者作用是什么。按照我多年的研究經驗，我一直認為，融資租賃是支持實體經濟最有效的金融手段。無論從金融供給側的角度還是從金融需求側的角度去觀察，融資租賃都是一個特別迫切需要發展和完善的金融工具。我特別希望，能以我們的研究成果作為指導我國融資租賃實踐的理論基礎。

顯然，好與壞，并不是經濟學的表達方式。要實現“好”影子銀行這個角度的研究，我們需要找到支持“好”影子銀行的經濟學理論基礎，同時還要有相應充分的數據來支撐我們的實證研究。囿于我經濟學理論基礎薄弱，更由于我國“入世”后融資租賃業的真實發展狀況，當我們試圖搜集數據來支撐我們關于租賃本源的正面作用的分析時，我們幾乎找不到上市公司新設備租賃的相應數據。與此相對，我們搜集到大量的上市公司以回租方式融資的數據，我們不得不做了關于我國融資租賃“壞”影子銀行的研究。

我們博士學位論文的主要研究結論是，即使是“壞”影子銀行，以類信貸為主要特征的回租業務，也為我國經濟主體特別是民營經濟提供了一種長期資金來源，這是回租對我國經濟發展的貢獻。但是，由于回租交易中沒有新設備做基礎，使得其債務治理效應大幅度減弱；而去產能企業利用監管部門沒有限制融資租賃機構的為其融資的政策紕漏，利用回租方式獲得大量融資，達到監管政策套利目的。這兩個研究結論都屬于融資租賃的負面作用，這也是我們感到無奈與遺憾之處。

第三，對未來的期許與展望。

2017年，中央第五次金融工作會議后，我國金融監管的格局與標準發生了巨大的變化，我國對融資租賃業的監管隨之規范和嚴格。同時，我國經濟轉型中對制造業的關注再次提高，特別是將發展我國裝備制造業上升到國家戰略的層面。這些融資租賃業的相關法規措施和融資租賃業發展基礎的變化，給我國融資租賃業回歸本源的發展創造了積極的條件。我國融資租賃業能否最終實現回歸本源的發展，除了這些外部環境的完善外，更為根本的是，我國各類出租人，即我國的融資（金融）租賃公司，能否“修煉內功”，能否熟悉新設備融資租賃的業務流程，讓自身真正具備設備資產租賃融資交易下的風險管理能力等，使我國的融資（金融）租賃公司成為我國金融市場上不可或缺的一類金融機構，使融資租賃工具成為我國金融市場上獨具風險管理特征的一種金融工具，像國際上跨國公司的發展一樣，使融資租賃能夠成為幫助我國裝備制造企業擴大銷售的有效金融手段。

我國融資租賃的未來可期。更期待，楊汀博士能夠持續跟蹤中外融資租賃發展，不斷精進研究成果。

史燕平

2021年11月24日