資本、大數據與新產業

近年來，隨著我國電子商務和數據產業的發展，金融機構和科技公司的融合不斷增強，在金融創新中出現了金融機構利用其業務活動積累的大數據向金融領域外滲透，科技公司利用其業務活動掌握的大數據向金融滲透的現象，出現了一些模糊地帶。在調研中，我常常遇到一些利用大數據開展金融業務的企業強調自己是科技公司，而非金融企業。從監管者的角度看，這是一種本末倒置、混淆金融本質的“障眼法”，以規避金融監管。我認為，大數據科技僅是實現金融功能的技術手段，但金融的杠桿性、涉眾性、風險性并沒有因為采用的技術手段而有所不同。金融機構采用大數據來完成金融功能，與大數據公司采用技術手段完成金融功能沒有本質的不同，應該采用同樣的金融監管標準。2021年春天，應浙江一家民營企業的邀請，我在西子湖畔與這個企業的高管進行了與資本、大數據和企業發展相關的交流。下文是這次交流時的一個發言。

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當前，新一輪科技革命和產業變革孕育興起，帶動了新興數字技術的強勢崛起，促進產業數字化、數字產業化加速發展。回顧歷史，展望未來，金融與科技深度融合是促進社會經濟生活深刻變革的強大動力。

歷史感知未來——資本助推科技成果轉化為生產力

大數據被一些人稱為21世紀的新能源。有專家認為，它將對重塑世界經濟格局產生革命性影響。這與20世紀初石油能源工業的崛起有異曲同工之妙。

20世紀初，新技術、石油開采與資本結合，爆發了能源革命，推動了一系列新工業制造產業崛起。100多年來，因為鉆探新技術、消費新市場的出現，石油成為新經濟的新能源，導致石油行業迅速崛起。20世紀號稱“石油世紀”，石油的地位變得越發重要，石油價格的變動對一國經濟政治、國際經濟政治影響巨大。盡管今天清潔能源已經涌現，但石油的地位目前還無可撼動，它仍然在全球經濟中起到舉足輕重的作用。如今我們許多產業的原材料都與石油緊密相關，包括許多企業產業鏈上的多種產品。

美國石油業的崛起中，高科技與資本市場都起到了巨大的促進作用。高科技主要是指當時的勘探、開采新技術。這里主要說資本市場的作用。

一是風險資本。這是一種風險極高的投資。從石油業的誕生與發展可以看出其意義重大。無論是20世紀初對石油的勘探，還是20世紀30年代對中東石油的投資，抑或是今天美國的頁巖油革命，皆為風險投資所成全。正是風險資本“逐利”本能的推動，為人們的生活和工業社會的發展提供了源源不斷的動力。但不是每一次投資都是成功的，“90%的鉆探將歸于失敗”。即使那些后來回過頭看是成功的冒險，也都是在運氣的眷顧下完成的，在徹底崩潰放棄之前成功出油。風險投資不易，要讓人相信并且去冒險，只有少數人才能做到。萬一失敗，風險為冒險者承擔；而一旦冒險成功，早期的艱辛與風險往往容易被旁人忘記。與傳統石油開發一樣，頁巖油開發也有巨大風險。只是與之前相比，現在有比較完備的資本市場，有一批風險投資基金為冒險者提供支持。20世紀80年代，美國在能源危機的推動下開始研究頁巖油的提煉技術。經過長達30多年的努力，目前美國的頁巖油已大量開采。今天中國許多高科技項目都在尋找風險投資，但小心謹慎往往讓投資人與好項目失之交臂。

二是資本所有權的標準化即股份制。股份制在推動石油工業發展和石油企業擴張中發揮了重要作用。以洛克菲勒的美孚公司為例。19世紀60年代，洛克菲勒希望引進更多的資金，但又不希望危及控制權，為此，洛克菲勒采取了將合作關系轉變為股份公司的形式。從洛克菲勒創建股份制的美孚公司開始，石油公司的發展進入了一個新的時代。美孚公司利用股份制的形式融入了更多資金投入石油業的發展，美孚公司在美國石油的采、運、煉等環節的壟斷地位形成。

三是資本市場方便了企業的并購重組。馬克思在《資本論》中告訴我們，資本集中比資本積累更容易使公司做大做強。一部世界石油工業史，就是一部石油企業資本并購和集中史。石油工業發展的每一個關鍵時刻、每一個重要階段，都伴隨著石油企業的兼并與重組。石油行業的公司通過兼并重組進行重新組合，徹底改變了傳統的發展方式。兼并重組成了世界石油工業發展的一大推動力。

四是有效利用資本流動的好場所——股票交易或二級市場。到了20世紀80年代，股票市場已經成為石油公司之間進行石油大戰的新戰場。這時候，股票價格對于石油公司來說非常重要。當一個石油公司的股票價格不能完全反映該公司的油氣儲備在市場上的買賣情況時（所謂“價值差”），這一類公司就變成最不牢靠的了。股票價格的波動促使整個石油行業出現巨大動蕩，結果是一場接一場的石油大戰，華爾街的投資銀行家也紛紛出場參戰。投資人可以通過在市場上買賣股票來“用腳投票”，實現資本的優勝劣汰。這種流動性幫助大公司之間的兼并與收購、重新投資和股票回購等活動順利進行，把大量的資金返還到個人投資者、養老基金及其他股東的口袋里，股東們最終贏得了利益。

五是利用期貨市場建立全球原油定價中心。原油產業的發展，使美國期貨交易所的石油定價在全球經濟貿易中廣泛使用，美國原油期貨價格已經同黃金價格、利率和道瓊斯指數一樣，成為世界經濟每日發生變化時相當關鍵且必須密切關注的因素，影響著國際政治經濟，成為美國軟實力的重要組成部分。

總而言之，風險投資支持了石油工業的崛起，兼并重組促進了石油行業做大做強，股票市場與期貨市場對石油行業的變革和重塑起到了積極作用。更多獨立的石油公司在股票市場的支持下，通過兼并重組而壯大，改變了過去石油行業的結構。石油期貨市場的發展和強大，則塑造了美國的軟實力。

當前，“石油世紀”仍未過去，但越來越多的人都在說“大數據”將成為21世紀的新能源，21世紀將成為“大數據世紀”。我們是否應該未雨綢繆？

從大數據企業看金融和科技的結合如何提升產業層級

目前，國內許多金融企業和互聯網企業通過對大數據的運用推動業務發展，產生了很強的滲透效應，但也引來一些新的監管盲區。下面，我們從平安和騰訊兩個企業來看大數據如何推動金融公司和互聯網公司的產業升級。

先說平安。平安集團是金融企業，由金融進入互聯網，提升了自己的核心競爭力，從而提升了產業層級。平安集團成立于1988年，從保險起步，向證券、信托、消費金融、銀行、資產管理、不動產等金融業務全方位滲透，2020年位列《財富》世界500強企業前30名，是全球最大的綜合性金融集團。從2003年開始，平安把分散在全國超過300個城市的運營平臺的數據統一整合到了上海張江數據中心，搭建了大數據平臺。2004年后，平安通過資本市場融資，把融資所得大量注入集團內的高科技板塊，比如科技、互聯網、智能技術等，同時很好地利用了綜合金融業務產生的大數據。截至2019年底，平安集團的數據量覆蓋8.8億人。從2010年開始，平安用了7年時間，將平安科技業務板塊研發人員的數量從3 000人發展到了3萬人。平安建設的互聯網和AI（人工智能）后援平臺積累的大量數據，使其在金融科技競爭中具有獨一無二的大數據資源。目前，在金融科技應用方面，平安已經走在全球最前列，成為超越傳統金融業務的大數據科技公司。這些公司為平安的各項創新業務提供新能源，在智慧城市、醫療健康、環境保護等高科技產業中取得了不俗的成績。

在平安集團的發展中，資本、科技的作用都非常重要。就資本的作用來說，有人總結出三點。一是借力股份制和資本市場，逐步建立起有效的公司治理結構，促進了企業內部體制機制的健全，保障了經營管理的健康有序。平安很早就進行混合所有制改革，實現了股權結構的多元化。平安董事會規定，平安一律按股份制企業原則辦事，股東無論大小，都秉持“三不”原則，即不干預日常經營管理、不派管理層、不與平安發生關聯交易。經過多年的探索，平安逐步形成了黨的領導、股東大會、董事會、監事會及執行管理委員會“五位一體”、各司其職、規范運作的治理結構，保障了平安集團管理層決策的有效性、執行層的準確性、績效的可靠性。這個制度保持多年沒有大改動，支持了平安的發展壯大。

二是借力資本市場籌措資金，使發展資金源源不斷地注入，讓平安在新經濟領域開疆拓土。平安先后在中國香港和上海股市靈活運用IPO（首次公開募股）、再融資、可轉債、并購重組等資本市場工具，獲得開展綜合金融、科技板塊業務所需的巨量資金。此外，提前布局大數據平臺，為迎接“數字經濟”的挑戰打下了資本金基礎。

三是資本市場促進內部硬約束。透明度、中介機構、投資者、輿論監督、監管部門等外部監督，促使平安內部約束得到貫徹。

再說騰訊。騰訊則是另一種模式，從互聯網起家，涉入金融業。其發展得益于資本市場，無論是初期的風險創業投資還是后來的公開上市融資，資本市場的推動使這些互聯網科技公司實現了超常規的發展，依靠掌握的“大數據”，騰訊成為世界排名靠前的互聯網科技企業。騰訊通過大數據迅速向金融業滲透，其金融業務包括理財、支付、證券、金融創新等。有的互聯網公司還涉及信貸、消費金融、資產管理、支付結算等金融業務，其實也是綜合性金融業務的提供者，與平安的金融業務跨度不相上下。這些互聯網公司開展金融業務，利用大數據輕松解決了傳統金融業務很難解決的問題，比如貸款對象信用評估、消費金融的支付問題等，是金融革命性變革的前奏。但是，這些從互聯網端進入金融服務業的高科技公司，必須接受與其他金融機構同樣的監管，沒有例外。

平安和騰訊都是依靠資本市場、互聯網、大數據和人工智能在世界上崛起的。它們的標桿作用，無疑會激勵更多的中國企業奮起而追，從而依靠大數據推動產業升級，逐步改變各自業務領域的業態。

大數據對金融產業影響深刻，將改變金融業態

近年來，大數據在金融領域得到快速發展和應用，在以“A（人工智能）、B（大數據）、C（云計算云存儲）、D（分布式記賬或區塊鏈）、E（電子商務）”為代表的新技術中，最重要的是大數據。大數據是所有這些科技的支點，也是金融服務的基礎。而隨著大數據在金融領域的快速發展和應用，傳統金融將向數字金融轉化。大數據將改變金融的思維和行為方式，影響金融的未來，大數據可以重塑金融業。我國已經進入互聯網、大數據、人工智能和實體經濟深度融合的階段。“新舊交織、破立并存”，隨著5G（第五代移動通信技術）、人工智能、現代物流等先進生產力的不斷發展，傳統的思維和政策制度已難以適應發展需要。

大數據作為21世紀的“石油”，將推動金融業態發生革命性變化。

第一，對間接金融的影響。對傳統金融機構信貸模式產生了影響。大數據顛覆了傳統的金融機構貸款模式，數據在消費信貸領域已經開始發揮關鍵作用，市場買賣行為的交易數據與社交圖片數據，經過數據公司的挖掘與分析建議，越來越多地影響著金融機構的信貸決定。許多數據服務公司也開始經營信貸業務，它們利用貸款人的消費方式、工作態度、社交活動等大數據，多維度評估貸款人的信用，然后確定是否發放貸款，這和傳統銀行審查獲得貸款的方式并不一樣。通過分析客戶個人交易、消費等數據來評估用戶的信譽度，從而判斷該客戶是否具備信貸資格。金融科技公司通過大數據可以向那些不能獲得傳統銀行貸款的潛在客戶提供信貸，為無法充分利用銀行服務的人群提供服務。大數據改變了傳統銀行貸款信用的評級方式。在大數據的指導下，這些金融科技公司的業務開拓更加大膽，對貸款人的信用判斷更加準確，市場份額擴張更加迅速。大數據讓許多過去不能在銀行獲得貸款的小企業主、創業大學生等，以及沒有銀行信用記錄的人能夠方便快捷地獲得所需貸款，顛覆了傳統銀行評估貸款人信用的方式。大數據對個人信用的評估，對于金融機構來說可能更加真實、準確、安全、快捷。利用大數據的金融科技公司比傳統銀行更具有競爭力。

大數據金融在貸款業務上最典型的平臺非P2P（互聯網借貸平臺）莫屬。按照資產結構劃分，利用大數據的國內網絡貸款業務模式有信用卡模式、類資產證券化模式、類擔保債權模式三種。從2013年開始，P2P貸款興起，網貸行業的業務模式主要有消費金融、產業鏈金融、農村金融、金融產品收益權等。網貸行業一方面豐富了我國金融市場的產品體系，比如平安集團旗下的陸金所運行的P2P業務比較成功。另一方面有大量的P2P出現問題，亂象叢生，促使監管加強，全面整頓P2P行業。國外網貸行業與我國基本是同時起步的，但中國網貸行業發展最快。目前，美國的網貸規模只有中國的1/4。[1]據保守估計，2017年我國P2P貸款余額為2萬億元人民幣左右。而普華永道預計，2025年美國網貸行業規模才能達到1 500億美元。

第二，對直接金融的影響。互聯網大數據導致資本市場出現了一系列變化，目前最突出的是股權眾籌融資、大數據財富管理新模式。

一是股權眾籌。股權眾籌是一種高風險、期限較長的投資行為。股權眾籌依托于互聯網技術，能夠為小微企業募集資金，同時，相對較低的進入門檻能夠降低小微企業融資成本。股權眾籌是我國多層次資本市場的自然延伸。股權眾籌融資于2009年在美國興起，我國在2011年出現股權眾籌融資平臺。由于出現諸多風險，因此目前仍處于謹慎探索之中，需要從法律法規、監管機制、投資者權益維護、公司治理和信用體系建設等方面進行完善。

二是財富管理。金融科技被越來越多地引入投資顧問價值鏈的各個環節中，財富行業管理出現了去中介化的趨勢，為傳統投資顧問領域帶來了新變化。其一是互聯網社交投資平臺。這一平臺集社交、移動、交易等功能于一身，是信息共享功能與金融投資策略結合在一起的財富管理模式。其二是智能分析平臺。智能分析是利用自然語言處理、深度學習和知識圖譜等人工智能技術，分析宏觀經濟、公司業績、網絡輿情等數據，判斷事務之間的關聯性，提供細分的金融投資咨詢服務，如股票推薦、公司收入預測等。其三是量化（程序化）交易平臺。利用計算機程序執行投資決策已經十分普遍。從交易方式看，量化交易已經成為西方金融衍生品市場交易的主流方式。從交易量占比看，量化交易占衍生品市場總交易量的70%以上。西方資本市場上的高頻交易也屬于這一類。近年來，我國證券期貨市場也出現了高頻交易。其四是第三方支付和資產管理結合的理財方式。依靠期限錯配和流動性錯配，通過“T+0”贖回使用戶的余額寶余額當天轉換成現金或銀行賬戶余額。利用大數據把客戶在支付平臺上沉淀的短期資金集合起來對貨幣市場進行投資，其收益大于銀行活期存款利息，競爭力大大超過傳統的貨幣市場基金，基金規模增長迅速，對傳統銀行和證券業都是一個巨大的挑戰。其五是智能投資顧問平臺。其基本原理是利用大數據分析、量化投資模型以及智能化算法，根據投資者風險承受能力及相關要求，為投資者提供投資建議。智能投資顧問把需要金融知識和經驗判斷的工作交給了大數據、雙核模型，旨在為客戶提供與風險偏好相匹配的投資組合建議。智能投資顧問帶來投資服務新變革。從2014年起，智能投資顧問產品在我國逐步出現，如京東智投、平安一賬通、彌財投資等。

以前，證券投資顧問通過提供投資咨詢建議受到人們的信任和尊敬。證券經紀人經常向客戶提供有關投資途徑的指引，推薦投資組合，投資者往往是根據他們提供的意見進行投資決策的。然而，隨著大數據的出現，傳統的證券投資顧問行業遇到了巨大的挑戰。在股票交易中，經紀人對客戶的不透明造成的賺取價差的盈利模式可能成為歷史，因為巨大的數據量可以向客戶提供前所未有的透明度，從而保護投資者的利益。這對于資本市場的監管也是一個非常好的趨勢。過去的投資顧問職業很可能被計算機取代。

第三，對金融支付方式的影響。大數據帶動的金融支付結算方式在世界上具有強大的生命力。目前在這個領域，中國走在世界前列，比如我們廣泛使用的微信支付和支付寶。在數字貨幣領域，中國也走在世界前列。中國人民銀行在大力推動數字貨幣的使用。數字人民幣與其他貨幣最大的區別在于，它實現了一種新的數字化支付方式，具有數字貨幣和電子支付的雙重特點。數字貨幣可以像紙幣、硬幣等現金一樣進行點對點支付，但又與紙幣、硬幣不同，數字貨幣是一種數字化的交易媒介。同時，數字貨幣與基于銀行體系的電子支付不同，數字貨幣可以在沒有特定第三方參與的條件下，在交易雙方之間直接支付。同時，中國的第三方移動支付非常發達。隨著中國人民銀行數字人民幣試點的擴大，以及第三方移動支付等大數據支持的金融工具的普遍使用，中國科技金融可能對改變整個世界的金融格局都具有非常重要的影響。

一是數字人民幣的使用，可能導致紙幣、硬幣等實物現金逐步退出歷史舞臺。在全球范圍內，移動支付帶動數字化貨幣營運機構——如商業銀行、信用卡網絡、第三方支付機構、手機制造商等——經歷深刻的創新過程，夯實了數字化貨幣發展的基礎，推動更多國家進入無現金社會。

二是第三方支付機構產生的廣泛影響。第三方支付是指非銀行金融機構作為收款人和放款人的支付中介所提供的網絡支付、預付卡、銀行卡收單等。網絡支付和移動支付都是依托金融科技的支付方式，但相對于網絡支付，移動支付以智能手機等移動終端為媒介，是一種運用藍牙、紅外線、射頻識別等技術，通過移動通信網絡，實現資金由支付方轉移到收款方的支付方式。許多過去就已經領先的金融服務，在新冠肺炎疫情發生后迅速普及全國。在邊遠的農村山區買菜，幾毛錢的交易也普遍出現了用手機支付的情況，現金使用大幅減少。據《經濟日報》報道，2020年第二季度ATM（自動取款機）的售賣較第一季度減少了3萬余臺，原因就是通過微信或支付寶交易的市場越來越大，使ATM的使用減少。中國中小城市和農村交易者直接跳過信用卡，利用微信、支付寶在手機上交易。近年來，網絡技術和移動支付快速發展，以商業銀行存款貨幣為基礎的支付工具逐步實現電子化和數字化，但商業銀行存款貨幣無法替代法定貨幣發揮價值尺度或記賬單位功能。不過移動支付的普及為數字人民幣的推廣使用打下了非常好的群眾基礎。而現金使用的減少，可能對今后的紙幣發行產生影響。

第四，對美元的影響。發達國家對數字人民幣普遍保持警覺。它們擔心數字人民幣遲早會走出國門，進入其他國家的流通環節。數字貨幣不同于現金，用戶的消費地點以及所有的轉賬記錄都會被管理者掌握。2021年6月，G7（七國集團）開會，對數字人民幣的推進表示擔憂。日本銀行行長黑田東彥說，央行數字貨幣應該頒布基本原則。如果G7以外的國家不能像G7成員國那樣，在透明、守法、健全的經濟治理能力的基礎上發行數字貨幣，恐將引發問題。海外有媒體指出，數字人民幣可能摧毀美元霸權，這也挑動了美國的神經。通過“一帶一路”經濟圈，數字人民幣或將在“一帶一路”沿線國家流通。這樣一來，相關國家就可以繞過美國控制的國際結算體系開展貿易，數字貨幣就可能成為抵制美國利用美元霸權進行金融制裁的手段。

由于貨幣現金形式的消失和支付方式的網絡化，未來可能的情景是，每個人（企業）都同時有虛擬貨幣賬戶和（在銀行的）法定貨幣賬戶；不同網絡社區的虛擬貨幣可以互相交換，跨網絡社區交易和支付非常方便；虛擬貨幣與法定貨幣之間的兌換很靈活，趨向可相互交易；虛擬貨幣不僅用于網絡經濟活動，也廣泛參與實體經濟活動；將出現虛擬貨幣的金融產品和金融交易，比如基于虛擬貨幣的股票、債券、信用透支等。

那么如何應對金融業態變化？

首先，從個人角度看，需要建立大數據思維。在《大數據和我們》一書中，作者安德雷斯·韋思岸試圖用自己的實踐和思考告訴人們，大數據會在21世紀影響經濟社會生活的方方面面。他認為，隨著智能手機等電子設備的普遍運用，通過這些電子設備產生的數據以前所未有的規模迅速擴大，被一些數據公司收集匯聚、挖掘開發，并生產出大數據產品和服務進行銷售以獲得利潤。利用大數據形成的商業模式，被一些經濟學家稱為“數字經濟”。韋思岸認為，數據越來越多地介入經濟社會生活，已經成為一種不可阻擋的進步趨勢，這種趨勢將會重塑社會經濟活動的游戲規則。數字經濟對金融的影響是深刻而廣泛的，大家必須有所準備。

其次，從國家角度看，必須抓緊建立與大數據金融相關且清晰的法律框架，營造公平競爭的環境，該透明的一定要透明，該保護的一定要保護，取消數據采集過程中的霸王條款，規范集團內部出于商業目的使用個人信息和企業信息的行為，嚴防隱私和商業秘密被濫用。此外，完善金融監管體系，明確哪些金融服務是需要采取牌照管理的，有效管理金融控股公司，明確銀行與非銀行金融機構的業務邊界，對于相同的金融業務采取相同的金融監管措施等。

最后，從企業的角度看，應該未雨綢繆，及時著手研究金融新業態出現后的應對方式。

[1] 本書出版時，我國P2P網貸規模已下降。