1.3 基金投資的地位為什么在《資管新規》出臺后大幅提升

早期理財產品可以說是大大小小的銀行過去吸攬存款非常重要的金融產品，也可以說是普通大眾很容易理解的金融產品之一。由于過去的保本保息承諾，投資者只要問明白期限與利率即可，根本不用承擔風險，利息高于定存還能保本保息，規模自然越來越大。

銀行將理財產品資金拿到手首先需要投資項目以獲取收益，然后給投資者利息分紅；由于理財產品的規模越來越大，相對而言市場上好的標的物就越來越少，投資風險就越來越高，從而由《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱《資管新規》）推動打破的保本保息剛兌后的理財產品，產品風險跟低風險類型的公募基金相差無幾，這就導致了2019年之后越來越多到期的理財產品資金逐步更換配置到債券型基金、“固收+”基金，甚至偏債型基金，越來越多傳統理財人士開始接受公募基金的投資。

1.3.1 為什么要出臺《資管新規》

我們需要了解貨幣是如何運轉的，下面舉一個生活中的案例幫助大家快速了解貨幣、債務與流動性的關系，如圖1-3所示。

有位客人到酒店詢問住宿事宜，因擔心房間品質不好，所以提出要求，先看看房間品質再決定是否入住。這時，酒店老板提出：先付1000元押金，讓服務員帶著去看房間，如果滿意就直接入住，這1000元押金直接轉成住宿費用即可。客人想想也不吃虧就答應了，隨即付了1000元押金，然后跟著服務員去看房。

這時候，酒店老板把這1000元馬上還給了屠戶，屠戶把這1000元還給了豬農，豬農把這1000元還給了飼料商，飼料商帶著家人去酒店餐廳消費了1000元，餐廳的主人拿到這1000元直接付給了酒店老板當作下月房租。于是，這1000元又回到了酒店老板手上。

最后，客人覺得酒店不合適，所以拿回這1000元走了。雖然這1000元最后回到了客人手上，但它流動了一大圈，解決了所有人的債務問題。這個案例充分說明了貨幣的流動是解決債務的關鍵。

銀行和企業之間的真實場景，往往也是如此。

圖1-4中正常情況是理想情況下，國家將刺激經濟的貨幣通過中央銀行下撥到銀行A，由銀行A放款給企業B，企業B發薪水給個人C，個人C通過消費把錢支付給了開戶在銀行D的企業。通過資金的流動對債務進行降壓，當市場上貨幣供給過剩時（或者經濟過熱、通貨膨脹），中央銀行就會收回部分資金，緊縮流動性。

圖1-4中出現影子銀行則是真實情況，國家將刺激經濟的貨幣通過中央銀行下撥到銀行A，銀行A環顧實體經濟狀態并不理想，擔心放款變壞賬，不敢將資金輕易放給實體產業，所以將一部分資金加收一些利息拆借給了另一家中型銀行B；銀行B評估了自己客戶的實體產業情況也不太理想，所以把錢再度加收一些利息拆借給了小型銀行C；銀行C的資源有限，更不可能放款給實體產業，所以就再加收一點利息拆借給了銀行D。銀行D實在找不到下家銀行可以再加收利息了，只好通過自己手上有限的實體資源進行資金投放。

由于實體經濟狀態不理想，加之銀行間拆借的動作，導致許多資金滯留在銀行體系中，可以說這些錢[包含中國人民銀行（以下簡稱央行）下撥的資金、拆借形成的利息泡沫]是“飄”在空中的，實體經濟得不到資金，導致長期以來融資難、融資貴的情況難以解決。

由于銀行A的資金成本低，優質公司客戶都愿意找銀行A貸款，這就導致銀行D的高利息資金只能放款給較劣質公司客戶，這類公司的壞賬率就會很高；一旦出現過多的壞賬，銀行就會出現經營危機，一家銀行出現兌付危機就會影響上一家銀行，造成連鎖反應，從而釀成金融危機。這也是政府機構對金融監管采取強監管、快速介入接管經營不善銀行的意義所在，比如包商銀行于2019年6月被政府接管。

國家通過央行向銀行釋放資金流動性的主要目的是減輕實體經濟的債務壓力，保證經濟可持續健康發展。《資管新規》就是為了遏止金融資本脫實向虛，讓金融回歸幫扶實體經濟發展。

《資管新規》對普通大眾來說，重要的影響有以下四個。

①不能兜底。理財產品不受存款保險保護，它的屬性是投資類金融產品，投資者應損益自負，不能由銀行或保險公司兜底。

②投資穿透。投資穿透指的是每筆資金都必須說明投向什么地方，不能拆東墻補西墻。以后在經濟下行階段，理財產品的投資中若出現壞賬，收益不如預期的情況將會允許發生。

③凈值化。整個理財產品的底層投資中有許多產品類型，包含現金、央行票據、債券、股票、ETF等，這些投資每天都有波動，所以國家規定理財產品必須每日把最新的凈值更新公示，這也是基于前兩項措施必然的結果，在某種程度上可以理解成過去的理財產品是把每天可以看到凈值的功能隱藏了，現在的凈值化理財就是讓人們每天可以看到凈值波動。

④理財子公司設立。有實力的銀行會成立理財子公司，目的是將有風險的資產從銀行的主體中剝離，這提高了傳統銀行主體業務的安全性，也意味著沒有能力成立理財子公司的中小型銀行在未來的經營中風險相對較高。

1.3.2 《資管新規》對基金投資的影響

不管是公募基金還是凈值型理財產品都會有招股說明書，下面先看兩個產品案例。

案例一：理財產品（由銀行理財子公司發行）

（1）產品概況（這里主要看的是風險級別，屬于中等風險，R3等級），如圖1-5所示。

（2）投資范圍。

本理財計劃理財資金可直接或間接投資于以下金融資產和金融工具，包括但不限于：國債、金融債、央行票據、地方政府債、政府機構債、企業債、公司債、短期融資券、超短期融資券、中期票據、中小企業集合票據、次級債、二級資本債、可轉債、可交換債、非公開定向債務融資工具（PPN）、資產支持票據、信貸資產支持證券及證券交易所掛牌交易的資產支持證券、固定收益類公開募集證券投資基金、各類銀行存款、大額存單、同業存單、資金拆借、債券逆回購等標準化債權資產，以及標準化債權資產的資產管理計劃或信托計劃等。其中，現金或者到期日在一年以內的國債、央行票據和政策性金融債券為高流動性資產。信托貸款、應收賬款、收益權轉讓（附回購）、承兌匯票、信用證、收益憑證、可續期貸款/永續債權投資資產、股權收益權轉讓（附回購）等各類非標準化債權資產，以及非標準化債權資產的資產管理計劃或信托計劃等；國債期貨、利率互換等掛鉤固定收益資產的衍生金融工具。如存在法律法規或監管機構以后允許投資的其他品種，基金管理人在履行適當程序后，可以將其納入投資范圍。

案例二：公募基金

（1）產品概況（這里主要看的是風險級別，屬于中等風險，R3等級），如圖1-6所示。

（2）投資范圍。

本基金的投資范圍為具有良好流動性的金融工具，包括國內依法發行上市的債券（國家債券、金融債券、公開發行的次級債券、企業債券、公司債券、地方政府債、央行票據、中期票據、短期融資券、超短期融資券、可分離交易債券的純債部分）、資產支持證券、債券回購、銀行定期存款、同業存單、國債期貨等金融工具，以及法律法規或中國證券監督管理委員會（以下簡稱中國證監會）允許基金投資的其他金融工具（但須符合中國證監會的相關規定）。

本基金不直接從二級市場買入股票等證券，不參與一級市場的新股申購、增發新股、可轉債、可交換債及可分離交易債券，也不投資二級市場的可轉債、可交換債。如法律法規或監管機構以后允許基金投資其他品種，基金管理人在履行適當程序后，可以將其納入投資范圍。

本基金所指信用債券包括金融債券（不包括政策性金融債）、公開發行的次級債券、企業債券、公司債券、地方政府債、中期票據、短期融資券、超短期融資券、可分離交易債券的純債部分等，除國債、央行票據和政策性金融債之外的、非國家信用的固定收益類金融工具。

以上都是以固收類為主的金融產品，案例一是由銀行系的理財子公司發行的理財產品，案例二是由公募基金公司發行的基金，兩者的風險級別都是R3，都是屬于中等風險的產品。我們從兩個產品的招股說明書中關于投資范圍的說明文字可以看出，內容幾乎是相同的。

在《資管新規》出臺之前，各家銀行的理財產品都實行默契的剛兌（保本保息），所以給了廣大投資者理財產品絕對安全的印象。《資管新規》出臺之后打破剛兌，投資者開始接受風險自負，這會導致投資者重新定義資金存放的意義，與其要承受波動風險，還不如多追求點收益。《資管新規》帶來的非常明顯的現象就是，銀行的存量理財資金理論上有逐步向公募基金（尤其是純債基金或偏債型基金）移動的趨勢。

2018年9月，《商業銀行理財業務監督管理辦法》（以下簡稱《理財新規》）明確規定，銀行內設部門型公募理財可通過投資公募基金間接投資股票；理財子公司成立之后，發行的公募理財產品可直接投資或者通過其他方式間接投資股票。這意味著大眾理財產品的投資取向正在往公募基金靠攏。

雖然《資管新規》出臺后的理財產品跟公募基金的投資范圍有很多相同之處，但是由于銀行的主體經營以追求穩健安全為主，所以銀行系的理財產品投資特性比起大多數的公募基金凈值的波動會更小、更穩健。反過來說，由于投資者都是看績效投資的，公募基金有著較大的盈利壓力，所以投資特性要比銀行系產品波動更大，如果出現明顯的行情時，績效自然能大幅跑贏理財產品。兩者并沒有所謂的誰好誰壞，只是一個求穩、一個求快罷了。

1.3.3 炒股不如買基金

這個問題我們從數據上來看一下。自上證指數2015年6月從高點5178跌落，指數基本上都在2700～3400震蕩，近年來“炒股不如買基金”的說法也逐漸被大家所接受。以2020年的績效為例，在2020年前三季度中，公募基金普遍都有不錯的成績（見表1-1），每種主流類型的基金績效平均值都在20%～38%，績效靠前的50只基金績效更是取得了71.94%～95.68%的好成績（見表1-2）。

我們把時間拉長到近3年（2017年10月1日—2020年10月1日），自2017年10月1日以來，除了上證指數稍微跌了3.91%，其他主要指數都漲了點，其中創業板以37.91%漲得最多，如表1-3所示。

2017年10月1日—2020年10月1日3年期間，每種主流類型的基金績效平均值，除了指數型基金績效在24.19%，所有偏權益類的績效都在44%～63%，績效靠前的50只基金績效更是取得了135.30%～204.27%不俗的成績，如表1-4所示。

我們把時間再拉長到近5年，自2015年10月1日以來，上證指數5.41%漲得最少，其他主要指數都漲了不少，其中滬深300以43.22%漲得最多，如表1-5所示。

2015年10月1日—2020年10月1日5年期間，每種主流類型的基金績效平均值，除了指數型基金績效在53.55%，所有偏權益類的績效都在70%以上，績效靠前的50只基金績效更是取得了令人驚艷的成績188.67%～285.24%，如表1-6所示。

可見，不管是從近3個季度、近3年、近5年，甚至任何時間段，只要把時間拉長，投資基金的回報率都很不錯。當然，并不是所有基金的績效都很好，也有績效很不好的基金，在后續章節中我們會跟大家分享如何選取好的基金、如何正確保持追蹤診斷；掌握這套邏輯的目的并不是實現一夜暴富，而是把自己的資金盡量交給優秀的經理人團隊，給足優秀團隊時間，自然會有很不錯的回報。