第四節(jié)　“二戰(zhàn)”期間

“二戰(zhàn)”期間，美聯(lián)儲為了保證軍事開支的供應，采取釘住利率的貨幣政策，主要目標為長期保持戰(zhàn)時低利率，一旦利率出現(xiàn)上升，美聯(lián)儲就通過公開市場操作釋放流動性，促使利率下降。這種低利率的政策使美國在戰(zhàn)爭期間通脹大幅上升，但由于戰(zhàn)爭需求的增加，美國經(jīng)濟也在這一時期獲得了快速的發(fā)展。照理說，這個階段既有需求的大幅增長，也有貨幣的充足供應，應該能夠延續(xù)20世紀30年代中期“羅斯福新政”初期的股價漲幅，甚至更高。但事實并未按照固定的劇本發(fā)展，或者說，并不會完全按照經(jīng)濟情況的好壞來發(fā)展。同樣一場戰(zhàn)爭，不同階段人們對于戰(zhàn)爭走向的預期決定了股市的行情。

在“二戰(zhàn)”開始的頭兩年，即1939—1940年，美國還未參戰(zhàn)，而這時美國經(jīng)濟似乎已經(jīng)開始從歐洲戰(zhàn)場受益。來自戰(zhàn)場的訂單似乎開始刺激美國經(jīng)濟的需求，出口也開始大幅增加。這時帶動美國經(jīng)濟的，已不是大幅增加赤字的美國政府。然而很快，隨著德軍在歐洲戰(zhàn)場的節(jié)節(jié)勝利，以及日本在亞洲的侵略，戰(zhàn)爭的走向開始變得撲朔迷離。而戰(zhàn)爭所帶來的對于同盟國，甚至全球經(jīng)濟破壞的恐慌，逐漸超過了戰(zhàn)爭初期對于軍事訂單的興奮。1939—1941年，盡管美國經(jīng)濟表現(xiàn)不錯，顯然已經(jīng)走出衰退，且道瓊斯工業(yè)指數(shù)的盈利增速也有所反彈，但對于戰(zhàn)爭風險的厭惡在當時顯然占據(jù)了主導地位，這一時期道指累計下滑28.3%，年化跌幅為10.5%，如圖2-6所示。股價的下滑以及盈利的增長，使當時美股遍地都是便宜股票。1942年時，美股中有超過30%的股票市盈率跌至4倍以下，遠遠低于“二戰(zhàn)”開始前的估值。股票市盈率的中位數(shù)僅為5倍，只有約10%的股票市盈率超過10倍。紐交所中有超過60%的股票價格僅在5美元左右。

圖2-6　道指走勢（1939—1941年）（數(shù)據(jù)來源：Wind）

戰(zhàn)爭的情況在1942年發(fā)生了變化。日本于1941年12月7日偷襲珍珠港，對美國太平洋艦隊進行毀滅性攻擊。此后，美國對日本、德國和意大利宣戰(zhàn)。美國以其強大的工業(yè)和經(jīng)濟實力投入戰(zhàn)爭準備，迅速生產(chǎn)出了數(shù)量驚人的軍事裝備。在不到4年時間里就產(chǎn)出30萬架飛機、5000艘貨船、6萬艘登陸艇以及8.6萬輛坦克。美國的參戰(zhàn)，不僅僅增加了美國對軍費開支的需求，更重要的是，戰(zhàn)爭的走勢隨著美國的加入而逐漸向同盟國傾斜。而美股也在美軍參戰(zhàn)之后開始觸底反彈。當然，股市也不是美軍一參戰(zhàn)就開始反彈。事實上，美軍在參戰(zhàn)初期，并沒有能夠立刻扭轉局勢，而是連吃敗仗。股市自然也就繼續(xù)反映悲觀預期。直到1942年6月，美軍在中途島重創(chuàng)日本海軍，在太平洋戰(zhàn)場開始逐漸掌握主動權，美股才真正見底。雖然戰(zhàn)爭還在繼續(xù)，但股市的預期已經(jīng)被完全扭轉。1942年至1945年“二戰(zhàn)”結束，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計上漲73.9%，年化漲幅14.8%，如圖2-7所示。漲幅雖然不及“羅斯福新政”初期（1933—1936年），但在戰(zhàn)爭陰霾籠罩、市場整體風險偏好不高的情況下，能有如此漲幅實屬不易。直到此時，戰(zhàn)爭收益給美國企業(yè)帶來的實際利好才真正開始反映在股價上。所以，股市雖然說是需要從基本面出發(fā)，但并不一定是反映經(jīng)濟基本面的“晴雨表”。相對于事實來說，預期更加重要。再好的公司，只要大家認為不好，那也沒有價值；反之亦然。而這時，誰對誰錯也并不重要，因為基于預期的判斷隨時都會轉換。重要的是，不要一直站在市場的對立面。

圖2-7　道瓊斯工業(yè)指數(shù)走勢（1939—1945年）（數(shù)據(jù)來源：Wind）