前言　納西姆·尼古拉斯·塔勒布

圣瑪麗娜

我的祖上居住在黎凡特北部的一個小村莊，那兒有一座小山，山上矗立著一座紀念圣瑪麗娜的教堂。瑪麗娜是當地的一名圣徒。不過，在別的傳說中（比如東羅馬帝國的比提尼亞，或安納托利亞的其他地區）她有著不同的特質。

瑪麗娜生于公元5世紀，在一個富裕的家庭中長大。她的母親去世后，父親決定脫離世俗生活，出家為僧。他打算在黎巴嫩山脈的科倫拜恩（砍納賓）山谷的石屋里度過余生，石屋離我的故鄉大約8英里。瑪麗娜執意要與父親一起修道，于是女扮男裝，化名為馬里諾斯。

大約10年后，瑪麗娜的父親去世。一個路過的羅馬士兵與當地旅店店主的女兒珠胎暗結，他教唆店主的女兒指控無辜的馬里諾斯神父。店主一家怕遭到羅馬士兵的報復，只得照辦。

瑪麗娜背負了責難，但她不需要精干的訴訟人來證明自己的清白。為了忠于僧侶的身份和神圣的使命，她沒有透露自己的性別。瑪麗娜被迫撫養孩子，為自己從未犯下的罪行懺悔。她被逐出修道院，過了10年乞丐生活。

每天，瑪麗娜都要遭受鄉人的蔑視。然而，她堅定不移，從未屈服于揭露真相的誘惑。

后來，她英年早逝，滌罪儀式讓人們知道了她真正的性別。指控者的罪孽在她死后被揭露，她被尊為希臘東正教圣徒。

哈吉婭·瑪麗娜的故事向我們展示了另一種英雄主義。為了偉大的事業無所畏懼，甘冒生命危險；成為戰爭英雄；為獻身哲學而喝下毒堇汁；在羅馬競技場被獅子撕咬，卻依然傲然屹立，最終成為殉道者，這些是一種英雄主義。但相比之下，在無法保證沉冤得雪的情況下，日復一日地忍辱負重要艱難得多。劇痛大不了一死，隱痛卻更難以忍受，承受隱痛的人更有英雄氣概。

斯皮茨納格爾

我與馬克·斯皮茨納格爾是20多年的老相識。我記得他在讀完赫爾曼·黑塞的《悉達多》之后，踐行過一段時間的素食主義生活。書中的主人公說：“我可以思考，我可以等待，我可以禁食。”我的建議是遵循希臘東正教的齋戒戒律，一年中三分之二的時間素食（另外三分之一的時間可以吃肉，主要是在周日和節假日），但這樣的要求似乎太寬松了，并沒有說服他。

他略施小計，神不知鬼不覺地將自己的音樂品位灌輸給同事（主要是向馬勒推薦馮·卡拉揚的演奏）。我們早期的辦公室交流像是某種儀式，話題的開始和結束通常涉及卡爾·波普爾以及科學方法中的中心不對稱理論（例如黑天鵝事件）。我們堅信自己并不只是做交易，而是知識型企業的參與者。也就是說，我們在商界運用適當的推理和概率論，并根據市場反饋進行大膽改進。我們的交流還包含很多德語術語，比如思想實驗（Gedankenexperiment）。我想，我們在辦公室所談論的思想創始人和主題有一個注定的發源地，那就是戰前的維也納及其世界觀。

斯皮茨納格爾向來冷靜堅定，這或許是因為他的頭腦異常清晰。我必須爆料，我本人遠比媒體宣傳的更圓滑世故，而他恰恰相反，盡管在外人（比如記者和一些容易輕信的人）面前他隱藏得很好。他甚至成功地蒙蔽了作家馬爾科姆·格拉德威爾，后者在《紐約客》中對我們進行了報道，認為在酒吧里化干戈為玉帛的會是斯皮茨納格爾，而我則是挑起紛爭的人。

辦公室的氣氛輕松幽默，別具一格。來訪者通常會被黑板上鋪天蓋地的數學公式蒙蔽，以為我們的主要優勢只是數學。事實并非如此，馬克和我在做量化交易之前都是場內交易員。雖然發現目前金融模型中的數學缺陷為我們的工作奠定了基礎，但我們的優勢與深入交易場，了解校準、微調、執行、訂單流和交易成本的重要性息息相關。

值得注意的是，那些共擔風險的人，也就是那些用自己的錢進行風險投資的成功者（比如退休的紡織品進口商或前購物中心開發商），會很快獲得優勢。相反，那些由人事部門進行年終評估的工商管理碩士卻需要幫助，他們在金融領域兩種優勢都不占——既缺乏直覺，又缺乏數學能力。與馬克初識時，我們都處在場內交易和概率論（如極值理論）新分支的十字路口。當時（包括現在），站在這個十字路口的只有我們兩個人。

相互尊重的騾子協會

現在的主導思想是什么？

有些活動既沒有收益，也沒有反饋。這是普通人所忽視的問題。

相關推論是：

永遠不要低估缺乏反饋對人們無意識行為和選擇產生的影響。

馬克總喜歡舉一個例子：某人練習了很長時間的鋼琴，卻毫無長進（也就是說，幾乎無法完整地彈奏一首曲子），但他堅持不懈，突然有一天，他完美地演奏了肖邦或拉赫瑪尼諾夫的鋼琴曲。

這個例子與現代心理學無關。心理學家討論遞延收益的概念，將無法延遲滿足視為一種障礙。他們認為，看重眼下的1美元勝于未來2美元的人最終會窮困潦倒。但這絕非斯皮茨納格爾的思想主旨，因為誰也不知道最后能否得到收益。況且，心理學家都是些末流科學家。多數時候，他們探討的幾乎所有問題都漏洞百出。“延遲滿足能帶來社會經濟優勢”的觀點最終被證明是錯的。現實世界略有不同，與今天給你1美元的人相比，一年后給你2美元的人可能會破產（或鋃鐺入獄）。因此，在不確定的情況下，你必須考慮現在能拿到什么。

鋼琴練習的例子表達的觀點與延遲滿足無關，它強調的是在無法獲得外在滿足的情況下行動的能力——或者，更確切地說，在隨機滿足的情況下行動的能力。要在沒有希望的日子里堅強地生活。

第二個推論是：

塞翁失馬，焉知非福。

這一信念讓那些鍥而不舍、胸有成竹的人，在無主見的人群中堅持正確行事。

永遠不要低估人們渴望得到他人認可的需求。為了應對這種滿足感的缺失，科學家和藝術家不得不創造出各種獎項和聲名顯赫的期刊，讓凡夫俗子看上去冠冕堂皇，虛榮心得到滿足。你的觀點最終是否被證明是正確的并不重要，因為在提出觀點和證明觀點之間總有出人頭地的機會。最終，“研究”變得面目全非，成了一件掛羊頭賣狗肉的事。一旦在“聲名顯赫”的期刊上發表了論文，你就大功告成了，即使完整的想法在未來永遠無法實現。這個游戲在金融學和經濟學等沒有實質反饋的學術領域制造了“引用環”和小團體，人們可以無休止地胡說八道，并獲得同行的贊譽。

例如，馬科維茨的投資組合理論，或相關的“風險平價”理論，要求資產之間的相關性已知且確定。如果去掉這些假設，你就沒有理由構建投資組合（其他更嚴重的缺陷就不提了，比如本書討論的遍歷性）。然而，除非不知道計算機的存在，也無法訪問數據，否則人們就會發現相關性（如果有）并非一成不變，而是隨機變化的。人們采納這些模型的唯一理由是，別人在使用它們。

最終，你會遇到一些擁有厚重簡歷卻不學無術的人（少數人還獲得了諾貝爾獎）。這種引用環或互相支持的小團體被古人稱為“相互尊重的騾子協會”。

具有成本效益的風險緩釋

大多數金融和商業回報來自罕見事件——日常事件與總回報幾乎無關，但金融模型所顯示的恰恰相反。被騾子協會蒙蔽的一個典型例子是，一只被稱為“長期資本管理”的基金，因錯誤估算于1998年破產。幾位諾貝爾獎得主在一個月內就證明了其模型是虛假的。20世紀80年代，尤其是1987年的股市大崩盤之后，幾乎所有人都知道這是個騙局。然而，在經歷了一個漫長的周末之后，大多數（如果不是所有的）金融分析師表現出如紐約下水道般清晰敞亮的思維，這反映出“相互尊重的騾子協會”對整個行業的掌控程度。

的確，投資界有不少分析師使用了明顯錯誤的數學方法，設法讓自己的模型看起來有模有樣、精致復雜，但從長遠看，最終卻損害了客戶的利益。原因何在？很簡單，因為他們押注的是別人的錢，而回報卻是自己的——他們并未風險共擔。

穩定的回報（持續追加）伴隨著隱藏的尾部風險。1982年和2008年，銀行的資金損失比有史以來的所有損失都要慘重，但銀行經理們仍然賺得盆滿缽滿。當大難臨頭時，他們仍聲稱標準模型的風險很低——所以我們要粉碎這些作為欺騙工具的模型。

所有商業活動都存在這種風險轉移現象：企業最終會遵循金融分析師的意見，不為尾部風險投保。在他們眼中，一家能夠抵御金融風暴的公司，可能不如一家在下次利率輕微波動時表現脆弱的公司，只要后者的每股收益率比前者高出一點點！

現代金融工具催生出“尋租”者，他們的利益與客戶的利益不同，最終他們會獲得納稅人的救助。

經濟上的尋租者顯然是社會的敵人，但我們發現了更險惡的敵人：模仿者。

斯皮茨納格爾在Universa Investments基金公司（以下簡稱Universa公司）創建了一種尾部風險對沖的投資組合，不再需要延遲隨機滿足。正如本書倡導（與規劃）的那樣，風險緩釋需要具有“成本效益”（即它應該增加你的財富）。要做到這一點，它需要降低大風險，而非小風險。

作為一種可投資的資產類別，尾部風險對沖應運而生。尾部風險對沖避免了險惡的黑天鵝事件對投資組合的影響；具有成本效益的尾部風險對沖淘汰了所有其他形式的風險緩釋策略。于是，人們發展了該理念，一個新范疇誕生了。模仿者紛至沓來——正是之前被現代金融工具愚弄的那批人，那些“相互尊重的騾子協會”會員找到了可販賣的新事物。

Universa公司證明了一個事實：尾部風險對沖不僅沒有替代品，而且就其本身而言（引用保時捷的廣告詞），它無可替代。

從原則到執行，事情要復雜得多：在外人看來，輸出很簡單，但從內部看，過程卻很艱難。事實上，即使從業者具備天然優勢，并且理解收益和概率機制，也需要多年的研究和實踐。

我之前說過，馬克的優勢來自場內交易和對尾部數學的自然（非刻意）理解。這個說法不完全準確。他的優勢在很大程度上是行為上的，而我的描述并未充分體現他的冷靜堅定。也許堅持不懈、全心投入、保持自律是最容易被低估的特質：20多年來，我從未見他背離過既定方案。

這是他對投資行業極大的嘲諷。