股票資產：抗通貨膨脹“撒手锏”

雖然上文提到的兩類資產——人力資產和優質房地產，都可以抗通貨膨脹，但不是人人都能做到的。比如人力資產的提升需要不斷學習和進步，房地產投資門檻比較高等。

只有第三種，股票資產，是人人都可以接觸，也能很快掌握和實踐的資產。并且股票資產的長期收益，可以遠遠跑贏通貨膨脹。

在《股市長線法寶》（Stocks for the Long Run）這本書中，杰里米·J.西格爾（Jeremy J. Siegel）教授統計了幾個主要資產大類的收益情況，包括股票、長期債券、短期國債、黃金、美元。剔除通貨膨脹的影響之后，各大類資產的年化收益率如圖1-12所示。

注意，這里是剔除通貨膨脹率之后的收益率。如果考慮通貨膨脹的因素，各類資產的年化收益率還會再增加一些。

所以，過去200年時間里，股票作為一個資產大類，長期年化收益率在剔除通貨膨脹率之后是6.6%。也就是說，投資在股票資產上的錢，購買力差不多每隔10年可以翻一番。長期債券、短期國債的收益其次；黃金能略跑贏通貨膨脹；現金則跑輸通貨膨脹。

這是過去200年，幾個主要大類資產的長期收益情況。可以看出，股票資產的長期收益，是遠跑贏通貨膨脹的。

股票資產跑贏通貨膨脹的秘密

為什么股票資產可以跑贏通貨膨脹呢？

主要有兩種解釋。

第一種解釋是重置成本，來自諾貝爾經濟學獎得主詹姆斯·托賓。

什么是重置成本呢？

比如說王大爺開了一個包子鋪，這個包子鋪日常經營良好。我們看上了這個包子鋪的生意，也想自己開一個。那之后就有兩個選擇：第一個選擇是買下王大爺的包子鋪，買下包子鋪的價格，就是包子鋪的市值；第二個選擇是開一個跟王大爺一模一樣的包子鋪，那么新開一個包子鋪需要多少錢，就是包子鋪的重置成本。

正常情況下，買下王大爺的包子鋪和新開一個包子鋪，價格不會差太多。但是，假如買下一個包子鋪很便宜，只需要5萬元，而新開一個包子鋪很貴，需要10萬元，那么大家就傾向于直接買下王大爺的包子鋪，這也會使老包子鋪的價格水漲船高。反過來，假如新開一個包子鋪便宜，只需要5萬元；而買下包子鋪很貴，需要10萬元，那么大家就傾向于直接新開一個包子鋪，不會去買老包子鋪了。

所以，市場價格和重置成本，最終會有一個對應關系。有一段時間市場價格高，重置成本低，而另一段時間可能就反過來了。哪種方式更便宜，更劃算，大家就會選哪種。包子鋪的價格，會圍繞重置成本上下波動（見圖1-13）。

同理，股票資產也是如此。股票資產，背后對應的是上市公司的資產。上市公司的資產，本身也是物，這個物的價格會隨著通貨膨脹往上漲。上市公司的重置成本也會隨著物價上漲而上漲，從而推動上市公司的股票價格長期上漲。

當我們去投資股票的時候，重置成本上漲了，股票的市場價格也會跟著上漲，這是第一種解釋。

不過，細心的朋友可能會問：是不是所有的股票資產都可以抗通貨膨脹呢？

其實并不是。這里能夠抗通貨膨脹的股票資產，需要有一個至關重要的條件——這個公司要賺錢，而且賺的錢得越來越多才行。

其實很好理解，如果王大爺的包子鋪年年虧錢，那我們肯定不會想著買下王大爺的包子鋪。同理，如果一家上市公司常年虧錢，那它的股票肯定也沒有辦法抗通貨膨脹。

所以，不是所有的股票資產，都可以抗通貨膨脹。

第二種解釋是通貨膨脹轉移。

比如，原材料因為通貨膨脹而漲價了，那么上市公司可以調整公司產品的價格，也進行相應的價格提升。這樣，上市公司賺到的盈利，就可以抗通貨膨脹。只要公司盈利增長的速度能夠抗通貨膨脹，那么這家公司的股票資產也就可以抗通貨膨脹了。

很典型的一個案例就是茅臺酒。茅臺酒有一個出廠價，這個出廠價每隔一段時間就會上調。我們可以看一下過去十幾年茅臺酒出廠價格的平均走勢，如圖1-14所示。

價格越高，盈利也會越來越多。所以我們看到，茅臺公司的股價也跟著茅臺酒出廠價的上漲而不斷上漲。

通過提高產品的出廠價，就可以把通貨膨脹轉移給消費者。

當然，這里也有個前提，就是公司得有定價權。如果沒有定價權，也就是公司生產出來的商品，自己定不了價格，那這種公司不一定能夠進行通貨膨脹轉移。

比如，有的公司生產出來的是一些標準化的產品，像石油、煤炭、鋼鐵公司的產品，會跟隨著全球的石油價格、煤炭價格、鋼鐵價格波動。沒有了定價權，那么也就沒有辦法將通貨膨脹轉移給消費者了。

其實大多數公司，只要本身賺錢，通常或多或少有轉移通貨膨脹的能力。

再舉個熟悉的例子，比如去理發店理發，小時候理發可能才要5元，現在理發可能要20元，甚至更多。

這是為什么呢？因為理發店也有一定的定價權，可以把它承受的通貨膨脹轉移給我們。我們是消費者，想理發，就得承擔通貨膨脹轉移。

所以，股票資產，只要公司有定價權，就可以把通貨膨脹轉移給消費者，從而實現抗通貨膨脹。

重置成本和通貨膨脹轉移，這兩種方式，哪種更有道理呢？其實這兩種說法都有道理，只不過一個是從資產的角度來解釋，一個是從贏利的角度來解釋。

投資A股，長期收益有多少

有朋友問：總聽人說“炒股”虧了很多錢，投資A股真的能賺到錢，還能跑贏通貨膨脹嗎？

答案是肯定的。

其實大多數股票市場，只要背后的國家經濟正常發展，其股市基本都是長期提供正收益的，也是可以長期跑贏通貨膨脹的。A股也不例外。

我們先來看看，股市為什么可以長期上漲。

股市是由一只只股票組成的，每一只股票的背后都有一家上市公司。

什么是公司呢？公司是以營利為目的，運用各種生產要素向市場提供產品和服務的一種經濟組織。換句話說，公司就是要賺錢的。如果不賺錢，公司就無法長期存續，所以一家公司可能會虧損倒閉。但是一個社會只要正常發展，這個社會的公司整體就是賺錢的。

公司之前賺到的盈利，會在之后的生產中變成一種生產要素。比如說公司賺了1億元，之后這1億元如果還在公司手中，就是公司的生產要素。公司可以用這些錢買更多的設備、原材料，招更多的員工。所以只要公司賺錢，整個公司的生產要素就會越來越多。公司的凈資產會增加，公司也可以賺到越來越多的錢。其實盈利再投入，也是公司盈利復利增長的核心。

股票是公司的所有權。買了上市公司的股票，就相當于擁有了這個公司的一部分。

公司的市值=市盈率×公司總盈利

如果公司正常經營，市盈率會在一個范圍內來回波動，它是有上下限的。而且，公司的總盈利會越來越多。所以，公司的市值長期來看是會越來越大的。

上市公司整體是一個國家優質的資產。上市有門檻，公司必須要證明自己的實力，才能獲得上市的資格。雖然有一些濫竽充數的公司，但是整體來看，一個國家最優質的一批公司，一定大部分都上市了。

上市公司作為一個整體的盈利增速，會比這個國家全社會的平均增速更高一些。所以，大多數正常發展的國家，股票市場都是長期上漲的。A股也是如此。

那投資A股長期收益有多少？

我們來看一個A股的代表性指數——中證全指。我們通常說的上證指數，其實主要是上海證券交易所的股票，缺少了深圳證券交易所的股票。中證全指代表性更廣一些，覆蓋了A股全部上市公司。

中證全指從2004年的1 000點起步，到2022年10月31日，漲到了4 500點，如圖1-15所示。如果再加上分紅的收益，中證全指全收益指數漲到了5 706點。

期間股市經歷了多輪牛熊，所以估值對收益的影響就比較小了，主要是A股全部上市公司長期盈利增長所帶來的收益。過去十幾年，A股長期平均年化收益率為10%~ 11%。

很多人喜歡拿A股跟美股進行比較，覺得美股的收益更高。其實，從歷史上看，美股能夠提供10%左右的平均年化收益率。A股和美股的長期收益是差不多的。所以，A股的投資回報并不差，也是長期跑贏通貨膨脹的。

再好的資產，也要買得便宜

既然股票市場長期收益不錯，那為什么大家的印象仍然是“炒股虧錢”呢？

這是因為股票資產抗通貨膨脹、收益好，是從一個很長的周期里去體現的。如果單看其中短短幾年時間，股票資產難免會漲漲跌跌，甚至有的年份是負收益。

我們以美股的納斯達克100指數為例。納斯達克是美股的一個股票市場，納斯達克100指數投資的是納斯達克規模最大的100家大型企業。像大家熟知的蘋果、微軟、亞馬遜、特斯拉等公司的股票，都是納斯達克100指數的重倉股。

從1995年開始，納斯達克100指數飛速上漲，到2000年，上漲到了4 816點。然而，在2000—2001年，納斯達克100指數暴跌了80%。這個跌幅，堪稱人類歷史上最大的股災之一。之后，納斯達克100指數低迷了很長一段時間，一直到2017年，才重新回到4 800點。1995—2021年納斯達克100指數走勢如圖1-16所示。

也就是說，如果我們在2000年高位的時候投資了納斯達克100指數，那一直到2017年，這長達18年的時間里，都是不賺錢的。

即便股票資產的長期收益不錯，但如果買貴了，也可能是負收益，更談不上抗通貨膨脹了。

假如我們換一個時間段，等到2008年金融危機、美股大跌的時候進行投資，也就是在比較便宜的階段進行投資，那么到現在，收益是非常不錯的。2008—2021年納斯達克100指數走勢如圖1-17所示。

納斯達克100指數是過去幾十年里，收益最好的寬基指數之一。但即便是納斯達克100指數，如果是在牛市比較貴的時候買入，之后也會被套18年。

A股也有類似的情況。如果在2007年牛市高位買入股票資產，可能會被套十幾年的時間。最主要的一個原因，就是2007年時的A股太貴了。

所以，股票資產并不是任何時間段買入收益都是不錯的。如果買貴了，本身是負收益，當然就談不上抗通貨膨脹了，甚至可能會帶來反效果。

再好的品種，也要買得便宜。

好品種+好價格=好收益