2.4　影響貨幣存量變化的因素

在上文中，我們假設(shè)貨幣存量的變化是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹，F(xiàn)在我們開(kāi)始分析貨幣存量發(fā)生變化的原因。

從內(nèi)戰(zhàn)開(kāi)始，美國(guó)的貨幣體系中日常流通的貨幣就包括鑄幣或信用貨幣，以及公眾持有的存款，前兩者是政府的直接或間接負(fù)債[56]，后者是商業(yè)銀行使用部分準(zhǔn)備金向公眾支付日常流通貨幣的承諾。在這樣的體系中，區(qū)分三個(gè)影響貨幣存量變化的主要因素是十分必要的。[57]

1.高能貨幣：公眾日常持有的所有現(xiàn)金加庫(kù)存現(xiàn)金，在1914年后，還包括銀行在聯(lián)邦儲(chǔ)備體系中的存款。后兩項(xiàng)構(gòu)成了銀行的準(zhǔn)備金，根據(jù)我們的定義，這里面不包括銀行間存款，并且1914年前只有庫(kù)存現(xiàn)金。[58]因?yàn)殂y行準(zhǔn)備金中的1美元可以派生出好幾美元的存款，所以這些貨幣被稱(chēng)為高能貨幣。在其他因素（即下述兩個(gè)因素）不變的情況下，高能貨幣總量的增長(zhǎng)會(huì)使貨幣存量發(fā)生相同比率的增長(zhǎng)。[59]

2.商業(yè)銀行存款和銀行準(zhǔn)備金之間的比率存款準(zhǔn)備金比率。對(duì)于給定的準(zhǔn)備金率，這個(gè)比率越高，存款的數(shù)量就越大。然而，這個(gè)比率對(duì)貨幣存量的影響不像高能貨幣的變動(dòng)對(duì)貨幣存量的影響那么簡(jiǎn)單，因?yàn)榧俣ㄆ渌蛩夭蛔儯婵顪?zhǔn)備金比率的增長(zhǎng)意味著更多的貨幣進(jìn)入公眾流通，從而改變準(zhǔn)備金的數(shù)量。因此這一比率變化產(chǎn)生的影響還與下一個(gè)比率相關(guān)。

3.商業(yè)銀行存款對(duì)公眾持有貨幣的比率（存款通貨比率）。給定其他兩個(gè)因素不變，這個(gè)比率越大，高能貨幣中用于銀行準(zhǔn)備金的量就越大，從而貨幣存量也越大。這一比率變化產(chǎn)生的影響也與前一個(gè)比率相關(guān)。

這三個(gè)比率從數(shù)學(xué)意義上決定了貨幣存量，給定了它們的數(shù)值，就可以計(jì)算出貨幣存量。[60]因此，我們稱(chēng)它們是貨幣存量的直接決定因素。

這三個(gè)決定因素在經(jīng)濟(jì)學(xué)上作用很大。它們被認(rèn)為是影響貨幣存量的三個(gè)近似獨(dú)立的因素，而且這三個(gè)因素在很大程度上由不同的經(jīng)濟(jì)部門(mén)影響或控制。

1.在信用貨幣本位制下，也就是1862-1879年，高能貨幣是由政府行為決定的。政府對(duì)高能貨幣尚無(wú)明確的政策，其發(fā)行量完全是稅收和支出、借債和償還的多種其他行為的作用結(jié)果。但是政府最終有權(quán)決定向公眾和銀行發(fā)行貨幣的數(shù)量，從而決定高能貨幣的總量。從這方面講，綠鈔黨及其前身對(duì)綠鈔的重視是正確的。

我們?cè)谙乱徽轮羞€會(huì)看到，鑄幣本位制和信用貨幣本位制之間有明顯的差異。在國(guó)際鑄幣本位制下，任何一個(gè)國(guó)家的貨幣數(shù)量必須能夠與其他采用相同貨幣本位制的國(guó)家保持平衡，所以高能貨幣的數(shù)量要根據(jù)鑄幣進(jìn)出口情況來(lái)調(diào)整。在單一國(guó)家使用鑄幣本位制或者全世界都使用鑄幣本位制時(shí)，鑄幣的存量是由可用的實(shí)物儲(chǔ)量和對(duì)貨幣及其他用途的相關(guān)需求所決定的；而其數(shù)量的變化是由鑄幣及其他商品和服務(wù)的生產(chǎn)成本決定的。無(wú)論在哪種情況下，高能貨幣的數(shù)量都是一個(gè)內(nèi)生變量，而且不受政府左右。綠鈔時(shí)期，美元與其他貨幣的彈性匯率切斷了貨幣存量和國(guó)際環(huán)境的聯(lián)系。這使高能貨幣和貨幣存量完全由國(guó)內(nèi)情況決定。兩者僅有的聯(lián)系也不是貨幣機(jī)制層面的，而是政治層面的：政府要恢復(fù)戰(zhàn)前平價(jià)水平的鑄幣本位制。

2.存款準(zhǔn)備金比率首先取決于銀行體系。當(dāng)然，這不是指銀行的一致行動(dòng)，而是指每家銀行獨(dú)立行動(dòng)的綜合作用。一家銀行可能只分別關(guān)注儲(chǔ)蓄和準(zhǔn)備金的絕對(duì)量而不是它們的比率，并且任何一家銀行至少可以在自己的資產(chǎn)范圍內(nèi)確定準(zhǔn)備金的數(shù)量。而從整個(gè)銀行體系的視角出發(fā)，則是另一番情形。全部準(zhǔn)備金的數(shù)量受到銀行和公眾手中全部高能貨幣數(shù)量的限制，銀行能得到的份額除了取決于自身的行為，還取決于公眾愿意持有存款而不是貨幣的動(dòng)機(jī)。銀行體系能決定的只是存款準(zhǔn)備金比率。不論政府和公眾采取何種行動(dòng)，銀行都可以達(dá)到任意比率。同時(shí)，這一比率與政府規(guī)定的準(zhǔn)備金率相關(guān)；與銀行對(duì)公眾存取款變化的預(yù)期相關(guān)，即與存款通貨比率的變化相關(guān)。當(dāng)然，這一比率還會(huì)受其他資產(chǎn)運(yùn)用渠道收益變化的影響。

3.存款通貨比率是由公眾決定的。同樣，這不是指公眾的一致行動(dòng)，而是指所有持有貨幣的個(gè)體行為的綜合作用。雖然個(gè)體的行為能夠決定上面兩個(gè)變量，但是公眾作為一個(gè)整體既不能決定存款的數(shù)量，也不能決定通貨的數(shù)量。因?yàn)檫@兩個(gè)變量取決于銀行創(chuàng)造存款的意愿和高能貨幣的數(shù)量。公眾僅僅能決定存款通貨比率，而且該比率是與政府和銀行密切相關(guān)的。對(duì)政府而言，存款通貨比率是與貨幣發(fā)行和吸收存款的法律環(huán)境相關(guān)的，會(huì)影響公眾的意愿；而對(duì)銀行而言，該比率是與其向存款人提供的服務(wù)和存款利息相關(guān)的。

上述兩個(gè)比率共同反映了在分母中的準(zhǔn)備金和通貨對(duì)增加高能貨幣總量的重要性。銀行可用高能貨幣發(fā)放貸款，投資，支付營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，加上銀行面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，促使它們向公眾提供存款利息，并為了吸收更多存款而提供免費(fèi)服務(wù)。相應(yīng)地，公眾的行為也會(huì)決定一個(gè)存款通貨比率。如果這一比率使銀行的高能貨幣少于銀行希望的持有量，那么銀行就要變賣(mài)資產(chǎn)以充實(shí)其準(zhǔn)備金，這樣一來(lái)存款額就會(huì)減少，在給定的存款通貨比率下，公眾就會(huì)持有更少的通貨。如果這一比率使銀行的高能貨幣多于其希望的持有量，那么銀行就會(huì)用多余的準(zhǔn)備金去購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，這樣一來(lái)存款就會(huì)增多，公眾將會(huì)持有更多的通貨。在均衡的條件下，銀行會(huì)從準(zhǔn)備金資產(chǎn)或非準(zhǔn)備金資產(chǎn)的成本與收益角度來(lái)評(píng)估，并根據(jù)邊際成本和邊際收益相等的原則來(lái)持有存款和準(zhǔn)備金，當(dāng)然兩者都包括直接和間接的成本和收益。

上述的簡(jiǎn)短分析表明，這種決定因素的分析框架是為了便于分析貨幣存量的各種決定因素之間的相互作用，而不是孤立地去理解它們，這也正是我們希望在這本書(shū)中闡釋的。

圖4描述了1867-1879年的貨幣存量及其三個(gè)決定因素，它的最大特色就是高能貨幣以平穩(wěn)甚至近乎水平的走勢(shì)運(yùn)動(dòng)到1879年2月的經(jīng)濟(jì)周期谷底（后來(lái)又伴隨著經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張上升，見(jiàn)第3章）。從1867年到1879年貨幣存量的增長(zhǎng)反映了兩個(gè)存款比率的變化，盡管此時(shí)高能貨幣是下降的。從1867年1月到1879年2月，高能貨幣每年降低1%。也就是說(shuō)，如果兩個(gè)存款比率保持不變，貨幣存量也會(huì)以同樣的速度下降。但實(shí)際上，貨幣存量每年卻增長(zhǎng)了1.3%。從高能貨幣下降到貨幣存量增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)換過(guò)程之中，兩個(gè)存款比率基本上各貢獻(xiàn)了一半作用。[61]

高能貨幣的影響在1867-1868年最為明顯，這時(shí)其他兩個(gè)比率的增長(zhǎng)僅部分抵消了高能貨幣的下降，從而使貨幣存量下降。在其他時(shí)期，高能貨幣對(duì)貨幣存量的影響并沒(méi)有上述兩個(gè)存款比率對(duì)貨幣存量的影響這么明顯。貨幣存量?jī)H在如下年份中與高能貨幣同方向變動(dòng)：存款比率與高能貨幣同方向變化的年份（1870-1873、1878-1879），或存款比率基本不變的年份（1875-1876）。

注：陰影部分代表經(jīng)濟(jì)緊縮期，非陰影部分代表經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期。

資料來(lái)源：表A-1列（8）及表B-3；從1878年6月開(kāi)始的高能貨幣月度數(shù)據(jù)同樣來(lái)自表B-3。

1867-1870年高能貨幣開(kāi)始下降是由于為內(nèi)戰(zhàn)融資的各種票據(jù)和證券退出了流通，見(jiàn)表1中由銀行和公眾持有的“其他美國(guó)通貨”，因此反映了這些暫時(shí)戰(zhàn)爭(zhēng)支出的最終和近似自動(dòng)的清償。1870-1874年高能貨幣的增長(zhǎng)是由國(guó)民銀行券和綠鈔近似相同的增長(zhǎng)造成的，之后的下降則主要是由于綠鈔的退出流通。綠鈔的波動(dòng)一定程度上是由前文提到的法律措施造成的——1874年法案授權(quán)綠鈔擴(kuò)大發(fā)行；《恢復(fù)鑄幣支付法案》規(guī)定了綠鈔有限制的退出；而1878年5月的法案暫停了綠鈔的退出。但是這種波動(dòng)在一定程度上也是財(cái)政緊急需求以及財(cái)政部官員決定財(cái)政部持有的授權(quán)額度的共同結(jié)果。特別是從1878年8月到1879年2月銀行和公眾持有綠鈔的最終下降，是由財(cái)政部持有綠鈔的增長(zhǎng)造成的，總的授權(quán)額度并沒(méi)有發(fā)生變化。高能貨幣的波動(dòng)反映了綠鈔和恢復(fù)鑄幣本位間的政治斗爭(zhēng)，而較為輕微的波動(dòng)和較為穩(wěn)定的總量則反映了政治力量的相對(duì)平衡。

這種平衡可能并不是那么勢(shì)均力敵。雖然高能貨幣基本保持不變或下降，但是如果存款比率的增長(zhǎng)沒(méi)有引起貨幣存量的增長(zhǎng)，那么政治規(guī)則可能使高能貨幣呈現(xiàn)出完全不同的走勢(shì)。存款比率的增長(zhǎng)不是由于同期的政府行為，而主要是由于政府的前期措施對(duì)銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。1874年關(guān)于放松國(guó)民銀行準(zhǔn)備金要求的條款則是一個(gè)例外。

存款通貨比率最初的增長(zhǎng)無(wú)疑反映了商業(yè)銀行的快速擴(kuò)張和銀行存款的作用進(jìn)一步增強(qiáng)。1872-1874年存款通貨比率增長(zhǎng)速度的放緩可能引發(fā)了1873年銀行業(yè)危機(jī)，而危機(jī)使存款通貨比率的增速進(jìn)一步下滑，該比率在9月份的銀行業(yè)危機(jī)中達(dá)到了峰值。一大批銀行的倒閉引發(fā)了銀行業(yè)危機(jī)。危機(jī)中倒閉的最重要的銀行機(jī)構(gòu)是Jay.Cooke公司，這家銀行因在內(nèi)戰(zhàn)期間向公眾發(fā)售政府債券而全國(guó)聞名。由于年度數(shù)據(jù)較為粗略，我們并不能精確地評(píng)估該事件的作用。然而，從一般意義上說(shuō)，任何銀行業(yè)危機(jī)導(dǎo)致的人們對(duì)銀行信心的下降都可以在存款通貨比率中表現(xiàn)出來(lái)，因?yàn)槿藗儠?huì)把持有的存款轉(zhuǎn)化為通貨，這在之后的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中可以很清楚地看出來(lái)。1876年后存款通貨比率下降的原因也是相似的。1877-1878年，停業(yè)的商業(yè)銀行數(shù)量有很明顯的上升。

1867-1873年存款準(zhǔn)備金比率的增長(zhǎng)一方面反映了國(guó)民銀行中該比率的增長(zhǎng)，另一方面反映了以準(zhǔn)備金份額衡量的非國(guó)民銀行相對(duì)重要性的迅速提高。雖然非國(guó)民銀行的存款準(zhǔn)備金比率是相對(duì)穩(wěn)定的，但它始終是國(guó)民銀行存款準(zhǔn)備金比率的2-4倍。隨著非國(guó)民銀行重要性的提高，總體上也帶動(dòng)了銀行業(yè)存款準(zhǔn)備金比率的提高。國(guó)民銀行的該比率基本上翻了一番，從2.0到3.8，其存款增長(zhǎng)了12.5%，準(zhǔn)備金降低了41%。這種改變?cè)谀撤N程度上說(shuō)明了國(guó)民銀行正在步入正軌。由于國(guó)民銀行的增長(zhǎng)速度放緩并且它們可以根據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)不斷進(jìn)行調(diào)整，銀行發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于存款來(lái)說(shuō)持有較少的準(zhǔn)備金是可行且有利可圖的。非國(guó)民銀行持有比國(guó)民銀行更高的準(zhǔn)備金主要反映了兩者適用的法定準(zhǔn)備金要求不同。而且在1879年，只有6個(gè)州對(duì)存款有法定準(zhǔn)備金的要求，其中只有3個(gè)州要求相當(dāng)于《國(guó)民銀行法》中的數(shù)量。[62]同時(shí)，1867-1873年非國(guó)民銀行所持有的準(zhǔn)備金份額從13%增長(zhǎng)到33%。在上述兩個(gè)引起1867-1873年存款準(zhǔn)備金比率增長(zhǎng)的因素中，國(guó)民銀行對(duì)該比率增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)要略高于非國(guó)民銀行地位上升的貢獻(xiàn)。

1873-1874年存款準(zhǔn)備金比率的大幅下降是1873年銀行業(yè)危機(jī)的結(jié)果。在危機(jī)的初期，公眾持有的存款變?yōu)橥ㄘ洠率广y行準(zhǔn)備金減少，這樣也會(huì)使存款準(zhǔn)備金比率上升，但是銀行很快就加強(qiáng)了流動(dòng)性，所以其準(zhǔn)備金在危機(jī)后相對(duì)存款來(lái)說(shuō)有一個(gè)短暫而普遍的增長(zhǎng)。之后的一段時(shí)間，銀行準(zhǔn)備金都保持在一個(gè)較高的水平，例如，1873-1874年銀行吸收了大量的高能貨幣和公眾手中的通貨，但存款卻略有下降。

1874-1875年存款準(zhǔn)備金比率的大幅上升，無(wú)疑在一定程度上是之前銀行追求流動(dòng)性的結(jié)果，但是更主要的原因可能是國(guó)民銀行券發(fā)行法律條款的變化。在1874年以前，法律要求國(guó)民銀行按照其存款和債券的總量持有一定比率的準(zhǔn)備金，后來(lái)只要求其對(duì)存款持有準(zhǔn)備金。法定準(zhǔn)備金要求上的放松使1874年后的銀行存款準(zhǔn)備金比率又創(chuàng)新高。

1877年2月之后存款準(zhǔn)備金比率的下降是由銀行停業(yè)間接造成的。停業(yè)主要集中于非國(guó)民銀行，并伴隨著存款對(duì)這些銀行的相對(duì)重要性的下降。正如我們所看到的，由于非國(guó)民銀行的存款準(zhǔn)備金比率較高，因此其重要性的下降也導(dǎo)致銀行業(yè)的存款準(zhǔn)備金比率有所下降。另外，在衰退中非國(guó)民銀行希望得到更高的流動(dòng)性，從而也導(dǎo)致了存款準(zhǔn)備金比率的下降。

總結(jié)：1868-1872年貨幣存量快速增長(zhǎng)的主要原因是儲(chǔ)蓄銀行的擴(kuò)張。這促使公眾持有的存款通貨比率上升，從而使銀行能用1美元的庫(kù)存現(xiàn)金創(chuàng)造更多的存款。1877-1879年貨幣存量的下降主要是一系列非國(guó)民銀行倒閉導(dǎo)致這些比率反向變動(dòng)的結(jié)果。貨幣當(dāng)局的行為影響了貨幣存量增長(zhǎng)和下降的規(guī)模，并延長(zhǎng)了其時(shí)間：首先是1870-1874年貨幣當(dāng)局通過(guò)高能貨幣的增長(zhǎng)影響貨幣存量。其次是從1874年開(kāi)始貨幣當(dāng)局通過(guò)高能貨幣的下降影響貨幣存量。此外，1867-1868年貨幣存量的最初下降也應(yīng)該完全歸因于貨幣當(dāng)局的行為。