02 《戰勝華爾街》 彼得·林奇

史上最成功的基金經理的選股回憶錄，股票投資選股教程與案例集錦

名著導讀

彼得·林奇是美國，乃至全球，首屈一指的投資專家，他把投資變成了一種藝術，提升到一個新的境界。和大多數成熟市場的職業投資者一樣，彼得·林奇奉行價值投資哲學，而《戰勝華爾街》一書就是彼得·林奇投資哲學的具體體現，書中介紹了貫徹他哲學思維的具體實戰方法。

彼得·林奇于1944年出生，15歲的時候開始接觸投資，賺取了自己的學費，1968年畢業于賓夕法尼亞大學沃頓商學院，取得MBA學位。

1969年，彼得·林奇入職富達公司。1977—1990年間，他一直擔任富達公司旗下麥哲倫基金的經理人。在這期間他做了巨大貢獻——使麥哲倫基金的管理資產從1800萬美元增至140億美元，年平均復利報酬率更是高達29%。麥哲倫基金也由此成為世界上最成功的基金，投資績效名列第一。

彼得·林奇于1990年功成身退，開始總結自己的投資經驗，陸續寫出《戰勝華爾街》《彼得·林奇的成功投資》《學以致富》等幾本書，轟動了華爾街。

《戰勝華爾街》是彼得·林奇專門針對業余投資者寫的一本股票投資策略實踐書籍，彼得·林奇用自己的經驗和經歷告訴投資者如何選股、如何規避風險、如何獲得超高收益，等等。

書中精選了涵蓋周期性行業、服務業、零售業、金融業、房地產業、蕭條行業等21個選股經典案例。這些不僅展示出了彼得·林奇選股的具體操作，更是分行業選股的要點指南。

彼得·林奇在該書中總結出了25條投資黃金法則，這是彼得·林奇用自己的經驗和教訓總結出的投資秘訣，值得每一位投資者細細研讀并從中找到心得體會。

理論精讀

1.彼得·林奇個人投資經驗——成功總有原因

《戰勝華爾街》一書中，林奇回顧了1977—1990年自己管理麥哲倫基金的傳奇歷程的三個階段：從0.18億~1億美元的初期、從1億~10億美元的中期以及從10億~140億美元的晚期，講述了林奇連續13年戰勝市場的三個主要原因。

（1）要比別人更勤奮、更能吃苦。毋庸置疑，選股是一件非常艱苦的工作，“尋找值得投資的好股票，就像在石頭下面找金龜一樣。翻開十塊石頭，可能只會找到一只，翻開二十塊石頭可能找到兩只”。而林奇每年要翻開幾千塊石頭，以便找到足夠的金龜，滿足麥哲倫基金龐大的胃口。

（2）要重視對上市公司的深入調研。林奇認為只有知己知彼，才能百戰不殆。所以在掌管麥哲倫基金期間，他走訪了大量上市公司，1980年214家，1982年330家，1983年489家，1984年411家，1985年463家，1986年高達570家。他認為只有經過深入調查研究，才能了解一家公司真實的經營狀況，從而做出更好的投資選擇。

（3）要靈活調整自己的投資策略。林奇告訴我們：“在選股上，靈活性是關鍵。因為股市上總是能找到一些價值被低估的公司股票。”仔細研究林奇的投資歷程會發現，不管是小盤快速成長股、大盤藍籌股，還是外國上市公司股票等，林奇都是根據市場情況及基金規模情況來靈活調整的。

2.25條投資黃金法則——散戶炒股的金科玉律

林奇在書中提出了25條投資黃金法則，這些法則大多是價值投資中一些普遍適用的規則。這里面沒有移動平均線和K線圖，更沒有分時圖和短線盈虧指標，有的只是對公司基本面的研究，這是林奇一生投資智慧的濃縮。

（1）投資很有趣、很刺激，如果你根本不做任何研究的話，那也很危險。

（2）你的投資優勢不是華爾街專家能給你的，而是你已經擁有的東西。如果你利用自己的優勢投資于你所熟悉的公司或行業，那么你的表現可能會超過專家。

（3）在過去的30年里，股票市場已經被一群專業投資者所主導。與大家理解的不同，這反而使業余投資者更容易投資。你可以通過忽略這個群體來打敗市場。

（4）每只股票背后都是一家公司，看看它在做什么。

（5）通常情況下，一家公司幾個月甚至幾年內的運營狀況與其股價沒有必然聯系。從長遠來看，公司的發展情況卻與其股價呈完全的正相關性。這種差異是賺錢的關鍵，這就需要投資者耐心選好股票。

（6）你必須知道你擁有什么股票，以及你為什么擁有它。

（7）想著一旦賭贏就會大賺一把，于是大賭一把，結果往往會大輸一把。

（8）持有股票就像有了孩子——不要卷入超出你能力范圍的事情。業余投資者可能有時間研究8~12家公司，并在條件允許時買賣股票。但是無論什么時候都不要在你的證券組合里面持有5只以上的股票。

（9）如果你找不到任何你認為有吸引力的公司，那就把你的錢存入銀行，直到你發現為止。

（10）永遠不要在不了解公司財務狀況的情況下投資一家公司。股市的最大跌幅來自資產負債狀況不佳的公司。在你拿錢去冒險之前，一定要看看資產負債表，看看這家公司是否有足夠的償債能力。

（11）避免熱門行業的熱門股票。冷門的、增長停滯的行業往往出大牛股。

（12）對于小公司來說，你最好等它開始盈利再投資。

（13）如果你正在考慮投資一個陷入困境的行業，就去買該行業中有能力維持營運的一些公司，買進后耐心等待行業復蘇的跡象。

（14）如果你將1000美元投資于股票，你最多只會損失1000美元，但如果你有耐心，你會隨著時間的推移獲得10000美元，甚至50000美元。普通人可以專注于幾家好公司，而基金經理則被迫分散投資。擁有過多的股票，你就失去了集中的優勢。只要找到幾家大牛股，你的投資生涯就不算虛度。

（15）在每一個行業和每一個地區，觀察力敏銳的業余投資者都能在專業人士之前很早就找到成長良好的公司。

（16）股市下跌就像科羅拉多州一月份的暴風雪一樣司空見慣。如果你準備好了，它就不會傷害你。股市下跌是一個很好的機會，可以撿起那些在恐慌中逃離風暴的投資者留下的便宜貨。

（17）每個人都有在股票上賺錢的頭腦，但并不是每個人都有這樣的膽魄。如果你容易在恐慌中拋售股票，你應該避開股票和共同基金。

（18）避免周末思考，忽略新聞播音員最新的可怕預言。拋售股票的前提一定是公司的基本面惡化，而不是天塌了。

（19）沒有人能夠預測利率的變化、經濟的未來走向或者股票市場的走勢。不要關注這樣的預測，關注你所投資的公司的實際情況。

（20）如果你研究了10家公司，你會發現其中一家的情況要好于預期。如果你研究50家，你會發現5家的情況要好于預期。股市上總有令人驚奇的事情發生，華爾街經常忽視有良好業績的公司。

（21）如果你沒有研究過任何一家公司，如果你不看牌就下注，那么你買股票的成功率就會和玩撲克牌不看牌就能贏一樣低。

（22）當你持有優秀公司的股票時，時間是站在你這邊的，你可以耐心等待。即使你在頭5年錯過了沃爾瑪，在接下來的5年里，它仍然是一支很棒的股票。但是如果你持有的是股票期權，時間就站在你的對立面。

（23）如果你對股票有興趣，但是既沒有時間也沒有意愿去做功課，那就投資股票型基金。在這里，資產多樣化是個好主意，每家基金經理擁有不同的投資風格：增長型、價值型、小盤股、大盤股等，你最好擁有幾種不同類型的基金。資本利得稅的存在對那些從一個共同基金過渡轉向另一個共同基金的投資者不太友好。如果你投資了一只或幾只表現不錯的基金，就不要任性地拋棄它們。

（24）在世界主要市場中，美國市場的總回報率在過去10年中排名第八。你可以把部分資產投資于成績良好的海外基金，以充分利用增長較快的經濟體系。

（25）長遠而言，精選股票組合的表現往往勝過債券或債券基金組合。但從長遠來看，如果你選擇了一只不好的股票投資組合，其表現不會超過床墊下的錢。

3.從0.18億到140億美元——林奇輝煌的基金之旅

林奇在掌管麥哲倫基金期間大獲成功，從1977—1990年，我們可將其分為早、中、晚期三個階段。

早期在麥哲倫轉為封閉基金的四年里，由于沒有新客戶和高比例的贖回，所以林奇必須不斷找新股換舊股，并且為了償付投資者不斷的投資贖回，他也不得不持續賣股變現，這期間林奇過得異常艱難。但是，恰恰是因為這個階段，林奇保持了很高的換手率，他反而因此熟悉了大量的上市公司和股市資訊，為以后管理百億基金做好了準備。他深諳“提早放棄好股票，正應了‘拔苗助長’的格言”之道，所以他著重盯住那些越來越有吸引力的公司。這對于國內一些基金經理及投資者來說，應該具有一定的啟示。

中期來看，隨著基金重新開放，公司未來走勢變得更加看好，林奇成了更有耐心的投資者，基金的年換手率下降了2/3。我們認為國內基金可以參考麥哲倫中期的操作：首先，堅持獨特的研究機制，摒棄基金經理選擇分析師推薦的股票，把研究留給分析師的傳統方式，轉而由所有基金經理對自己的研究負責并對結果負責；其次，麥哲倫給了林奇在買賣股票中做決定的自由，沒有人關注林奇的一舉一動，沒有每周排名干擾他，他可以將年度表現審查以外的其余時間都花在獨立決策上。

在晚期，麥哲倫的規模一路飆升至數百億美元。正是在這個時候，麥哲倫碰上了1987年的股市崩盤。股市崩盤導致麥哲倫基金的總資產從1987年8月的110億美元降至10月的72億美元，損失相當于哥斯達黎加1985年一年的國內生產總值。而此刻最大的問題是完全持倉的風險：當股市崩盤時，你必須應對恐慌性贖回，但你被迫在應該買入的時候賣出。從中，林奇總結了一個基本原則，那就是永遠保持10%的現金。

林奇說：“循環型股票的特點是，如果投資者在這場游戲中待的時間太長，最終就會被吃掉全部的利潤……炒循環型股票的實質是玩預期游戲，這種做法使得人們在這些股票上賺錢越發困難。最大的危險就在于買得太早，然后又懶得去賣。”如果投資者能掌握《戰勝華爾街》中的這個投資理論，那么在實戰操作中也可以少交一點學費。

4.關注基本面——彼得·林奇的選股秘訣

林奇的選股技巧一直為人們所稱道，事實上，其選股方法就是對各類信息進行收集、加工和處理。到這里我們應該已經對作者價值投資的總體思路恍然大悟了：對公司重要財務數據的深入分析、規避與不良公司的接觸、對買入賣出規則的掌握，以及長期投資中對資金管理和資產組合等要素系統性的規劃和均衡，才是價值投資者趨利避害，長期跑贏華爾街的制勝之本。

林奇會以每股凈現金流量是否對股票價格有支撐作用，來考量公司財務實力的強弱。每股凈現金流量＝（現金和現金等價物－長期負債）÷總股本。每股凈現金流量反映了公司背后的資產，是公司資本運營中的重要組成部分。

內部人員是否買入這只股票是一個非常有用的信息，特別是對許多投資者而言。然而，內部人員可能出于多種原因購買這只股票。當他們認為這是一項有吸引力的投資時，他們通常會購買。

這家公司回購了它的股票嗎？林奇對有望進入其他領域并回購自己股票的公司尤其樂觀。當公司進入成熟期，資本流動超過需求時，公司將考慮回購市場股票。這種回購行為形成了股票價格的支撐點，而這種支撐點通常發生在公司經理感到股票市場價格較低時。

應從以下幾個影響股票價格的因素來分析：

（1）尋找負債較低的公司，尤其是銀行負債。

（2）內部人員是否買入股票是一個重要信號。

（3）關注收益增長率超過50%的公司。

（4）研究公司的盈利模式，特別是他們如何度過經濟不景氣時期。

（5）小公司值得更多關注，因為它們有更多的增長空間。

（6）尋找那些機構投資者持有率低、市場跟蹤性差的股票。

（7）每股凈現金流量與股價高度相關。

5.買進股票——尋找買點的技巧

林奇認為，找到一個好的公司，我們的投資戰略還只成功了一半，只有當我們選到了一家好公司且以一個合理的價格買進公司股票，才能算是真正的成功。

我們注意到林奇在評定股票價值時，會非常關注公司盈利水平和資產兩個方面：對盈利水平的評估集中于考察公司未來獲取收益的能力，期望收益越高，公司價值越大，盈利能力的增強即意味著股票價格的上揚；對資產的評估則在一個公司資產重組的決策過程中有重要指導意義。

林奇認為應仔細分析市盈率。市場預期過于超前則會高估股價，而市盈率總能幫助你辨別股票真實價值。該指標將當前股價與新公布的每股收益進行比較，一般來說，高成長性股票的市盈率較高，而低成長性股票的市盈率較低。

我們應對市盈率與歷史平均水平進行縱向比較。通過長期研究市盈率，我們應該對市盈率水平所體現的公司發展情況有一個基本的認識。這些知識可以幫助我們避免購入高估的股票，或者警告我們是時候賣掉它們了。假設一家公司在各方面都很好，但是如果價格太高，我們就應該避免購入。我們的下一步是研究當前市盈率低于過去5年平均水平的公司，這一原則相對嚴格，除了考慮公司當前的價值水平外，還需要5年的業績正增長。

我們應對市盈率與行業平均水平進行橫向比較。這種比較可以幫助我們認識到，與整個行業相比，該公司的股價是否被低估，或者至少可以幫助我們發現股票的定價是否不合理。造成這種差異的原因是公司本身增長緩慢或該公司的股票價值被低估了。林奇認為，理想的情況是能夠發現被市場忽視的公司在一個壟斷性強、進入壁壘高的行業中占據一定份額。然后，從這些篩選結果中，我們可以找到市盈率低于行業平均水平的公司。這是我們的最終目標。

趣味延展

你能想象嗎？《戰勝華爾街》中，出現頻率最高的名字既非來自林奇的工作伙伴也非上市公司高層，而是“卡羅琳”——林奇的妻子。

1990年5月31日，在擔任麥哲倫基金經理13周年之際，林奇正式提出退休請求。事后人們談起他的早早退休，林奇的解釋是，當時他困惑于一個哈姆雷特式的問題：“你是想當財富的奴隸，耗盡余生使之增值呢，還是讓你積累的財富為你服務？”

在擔任基金經理期間，林奇完全是一個工作狂，他每天全身心投入工作，工作時長達到了驚人的12個小時。他每天必須閱讀幾十厘米厚的文件，每年出差16萬公里進行投資考察。此外，他還必須與500多家公司的經理交談。其余的時間則會連續幾小時地打電話，從各個方面了解公司的狀況和投資領域的最新發展。王牌基金經理的工作使他忽視了家庭和個人生活。

事實上，在他退休之前，他只休過兩個長假，其中一個假期是這樣度過的：他帶著妻子去日本，用5天時間考察當地公司，之后與妻子在中國玩了3天，然后去曼谷考察及觀光，最后去英國，用3天時間做投資調查。

在離職演說中，林奇說：“這是我希望能夠避免的結局……盡管我樂于從事這份工作，但是我同時也失去了待在家里看著孩子們成長的機會。孩子們長得真快，一周一個樣。幾乎每個周末都需要她們向我自我介紹，我才能認出她們來……我為孩子們做了成長記錄本，結果積了一大堆有紀念意義的記錄，卻沒時間剪貼。”

很多人遺憾林奇在事業的頂峰過早退休，但這也正是他的過人之處——林奇不是一個冷冰冰的只會和數字打交道的投資大師，他更懂得生活。