經濟的方向在哪里？

以下幾章內容將會涉及這些，以及更多的內容。在第二章和第三章里，我們將從總體上了解價值投資，在后面幾章我們將探討價值投資的基本原則，了解價值投資的方法，以及如何適應當今的經濟環境。

在所有的經濟環境中，格雷厄姆都很好地使用和更新了他的價值原則。他的這些原則適用于各種各樣的證券，包括優先股、地方債券、公司債券和共同基金。這些種類的任意一種都值得用一本書進行深入的研究和探討，但在這本書中，我們僅探討它們與價值投資的聯系。我們的重點是公司股權最常見的形式，即普通股，當然也會提及和對比其他投資。

格雷厄姆的故事：從困境中學習

本杰明·格雷厄姆成長在技術和社會大變革，以及市場動蕩的年代。電話、汽車和電剛剛被發明，即將被推廣使用，坐飛機旅行已經成為現實。1929年的股市風暴使他震驚不已，也使他的生活陷入困境。

本杰明于1894年生于倫敦，幼年時期隨家人移居紐約。父親去世后，母親獨自撫養三個兒子。盡管生活貧困，格雷厄姆還是憑借自己的勤奮努力和聰明才智贏得了哥倫比亞大學的獎學金，并在語言、數學和哲學等學科都有出色的表現。他很想成為一名大學教授，畢業時，卻出乎意料地被院長安排進入一家投資公司。1914年開始工作時，他對華爾街還一無所知。

與此同時，歐洲成為戰場，歐洲和美國的市場變得極度低迷。雖然紐約證券交易所關閉超過4個月，交易并未停止。在交易所之外出現了美國股票市場的另外一種形式——“場外交易市場”，股票交易和價格都在證券交易所之外完成。紐約證券交易所重新開放后，交易量急劇上升。美國在1917年3月17日參戰，到同年11月股票市場已暴跌31%。格雷厄姆在1975年接受《福布斯》采訪時說：“那時看起來就像世界末日，僅僅一年半之后我們居然又回到了歡欣鼓舞的大牛市。”

深入洞悉了華爾街之后，格雷厄姆開始嘗試著用創新的方法為客戶理財。20世紀20年代，他管理著由他組建的投資組合，那時的他是一個成功而充滿自信的人。

他的美好生活在1929年秋天被再次中斷。據他女兒的回憶，那時全家被迫從公園大道的豪華公寓搬到小小的出租房內。盡管他聰明過人，但他的理財客戶數量慢慢在減少。他和合伙人杰瑞米·紐曼在沒有傭金的情況下艱難維持了5年，直到所有的客戶又重新選擇了他們。

在那段窘迫的時期，格雷厄姆開始在哥倫比亞大學任教，教授投資相關的課程勉強度日。他邀請另一位金融學教授——戴維·多德來參加他的研討會，并幫他記錄上課內容。1934年，這些筆記整理成書稿，以《證券分析》的書名出版，該書首次提出了價值投資的原則。這本書被很多成功的投資者視為經典和標桿。

剛開始寫作和教書時，格雷厄姆并沒有給這些原則賦予特定的名字。他的初衷很簡單：呈現一種對股票及其所代表的企業有邏輯的、基于事實的分析方法。

格雷厄姆·紐曼公司投資組合從1929年的損失中恢復過來后，其理財客戶再也沒有遭受過經濟上的損失。30年間，發生了股市風暴、大蕭條、兩次世界大戰，格雷厄姆的客戶仍然獲得了17%左右的平均年收益率。這還不包括來自格雷厄姆最有名的投資創新——美國政府雇員保險公司的收益。在后面，我們會談到美國政府雇員保險公司的情況。

格雷厄姆于1956年退休，他把很多客戶介紹給了一個才華橫溢的年輕人——巴菲特。格雷厄姆的客戶很容易地成為伯克希爾·哈撒韋公司最早的投資者，他們中很多人的子孫至今都還持有這些股票。格雷厄姆于1976年在他的第二故鄉——法國南部的艾克斯去世，享年82歲。