前言：向固有投資思維提出挑戰

股神沃倫·巴菲特講述了這樣一個頓悟時刻：堅持了本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）式投資風格（價值投資）多年之后，他終于領悟到，買入一家業績優異企業的高價股票，顯然要比買入一家業績糟糕或平庸企業的廉價股票更合理。他感謝查理·芒格（Charlie Munger）提供了這個見解，同時也援引了其他一些頗具影響力的投資者，如約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）和菲利普·費雪（Philip Fisher）的觀點作為佐證。

然而，人類似乎有一種根深蒂固的本性，這種本性不利于投資者做出與眾不同的投資選擇或策略，哪怕經驗已經表明，這種投資策略帶來的好處遠遠超過其不足之處——畢竟，不投資于最優質的股票是很奇怪的一件事。在擁有了長遠的眼光和自由選擇的能力之后，面對一件藝術品、一箱酒甚至人生伴侶的選擇之時，有幾個人能夠刻意地選擇不是最好的那一個，而是基于其他標準，考慮別的選項？

這里就不得不提起我的老友彼得·塞勒恩（Peter Seilern）。從踏入投資這個行當起，彼得就從未懷疑過只投資于優質成長型公司這個策略的正確性，因為這些公司不僅通過了一系列苛刻的財務標準，還能夠為投資者提供高度的信心，使投資者們堅定地相信，這些公司能夠在未來的許多年里保持長期而穩定的高質量發展。優質成長型公司獲得高額資本回報及其能成為低風險投資的關鍵，就在于其能夠在未來相當長的時期內不斷再投資，并持久獲取高投資回報率。

對彼得來說，避免資本的永久性損失，與實現投資收益最大化同樣重要，這是他近乎狂熱地秉持的一條信念。在彼得看來，構建一個優質的成長型股票的投資組合，是將投資損失的風險降到最低，同時保持高概率來收獲大于平均水平的長期收益的唯一可行途徑。然而，對于絕大多數的投資者而言，不管是私人投資者還是專業投資者，彼得的建議都是一個頗為離經叛道的做法，因為對于這些投資者而言，追求眼前不確定的但更大的收益，往往比追求未來更可靠的回報更有吸引力。

借用凱恩斯的不朽名言來說，很少有股市投資者能抵抗住賭博的本能，因此，他們“必須為這種傾向付出適當的代價”。然而，持有類似開放性投資觀點的人或許越來越多了，畢竟每周都有大量資金流入那些被動管理的指數基金。這些基金的典型特征是沉悶，但它們價格適宜，并且可以在每個季度都提供不錯的業績。

但是，既然能選擇表現最佳的基金，為什么要退而求其次？這就是彼得在這本重要且恰逢其時的著作中想要提出的一個論點。這本兼具可讀性和權威性的投資文獻大全，向所有投資者的固有投資思維和心態提出了挑戰。彼得認為業績最佳的基金的確是最好的選擇。畢竟，在全球主要的公共證券交易所上市的5萬多家公司中，能夠通過彼得提出的苛刻標準（在本書第3章中描述的十條黃金法則），并被視為值得投資的企業，僅占總數的極小比例。

所有入選的公司，都是歷史悠久的知名企業，其股票市場通常交易旺盛，且流動性強。任何有錢投資的人，沒有理由拒絕買入這樣的股票。如果在過去的30年里，你在任何時間買入了這些股票，就能看到其風險調整后的回報率，顯然超過了指數基金和所有專業管理基金。你可能會認為，優質成長型公司，是養老基金或其他擁有真正長期負債的機構投資者最理想的選擇。然而，監管者和保險精算師們往往無法區分不同股票之間的差別，因而武斷地拒絕了這樣的投資方式。

彼得自創的投資管理公司——塞勒恩投資管理公司（Seilern Investment Management）——管理的基金的跟蹤記錄證明了彼得的投資方法是成功的。塞勒恩投資管理公司旗下擁有的最長連續跟蹤記錄的基金，其表現每年超過摩根士丹利資本國際世界指數（MSCI World Index）約2.25%。按照23年的復利計算，其收益足以使10000瑞士法郎的原始投資組合翻六番。盡管這期間包括了記錄在案的兩個最嚴重的熊市（2000年和2007年）。摩根士丹利資本國際世界指數產生的可比金額，是原始投資的3.75倍。在過去的10年中，彼得的投資方法獲得了尤為顯著的回報，每年的年均收益率超過13%。

這些基金的波動性也低于整個市場，如果這是你喜歡的風險衡量標準（當然，風險的概念比這更豐富、更復雜），那么你應該倍感高興。然而在現實中，即使是最優質的公司，有時也會因股價過高而失去投資優勢；有時，它們也會因為管理無能、驕傲自滿，以及遭遇具有技術或其他形式的競爭優勢的顛覆者而失去盈利的能力，但這就是資本主義的本質。

因此，在選擇股票時，我們依然要擦亮雙眼。只有那些最優秀的公司才會被選入彼得的基金投資清單。如果一家公司通過了彼得設定的嚴苛的優質成長型股票測試，那么他的平均持有期會長達十年以上。與大多數投資同行不同，塞勒恩投資管理公司的分析師們并沒有不停地尋找下一個大事件進行投資，而是花大部分時間，深入研究自身持有股票的公司的運營和賬目，以確保它們的競爭優勢沒有被侵蝕或喪失。如果說投資自由的代價是永不停歇的警覺，那么投資于優質成長型公司也是如此。

*

我敢保證，彼得在本書中概述和論證的投資原則，在我們相識的20年里，沒有絲毫動搖。事實上，彼得身為基金經理，從倫敦設立一個小辦公室開始，致力于將個人的投資經驗轉化為可持續投資管理業務的實踐，如此已持續了近30年。盡管他在這個過程十分低調且默默無聞，但時至今日，他創立的公司管理著大約15億美元的資金。通往成功的道路也并非一帆風順。他并沒有選擇大多數基金管理公司選擇的較為輕松的道路，像他們一樣優先考慮資產積累，他更在乎持續的業績和客戶的最佳利益。

然而彼得在個人和職業層面的謙遜，不應該被誤讀為缺乏堅定的信念。他不僅非常清楚地知道，自己秉持的優質成長型投資方法有著天然的優越性，還清楚地知道，金融學者和大多數專業投資者堅持的諸多理論和假設存在種種不足，下文將對其中部分觀點進行論述。

可以說當前的宏觀經濟條件有利于彼得偏愛投資的公司的發展。超低的利率、緩慢的經濟增長和過多的債務，共同促成了一種有利的環境。在這種環境中，優質成長型公司在前所未有的標準下，被推至超高要求的估值水平。

部分市場分析家認為，這些高估值遲早要回跌，而其他人則輕蔑地將其稱為“債券替代股”，輕而易舉地忽略了最優質的公司持續增長其實際現金流的能力，這恰好是最不像債券的特征。

彼得非常肯定地指出，這些批評既是錯誤的，也搞錯了重點。為此，除了指導諸位投資者如何選擇最優質、最特殊的股票，本書接下來的內容，也將解釋為何彼得會得出這個結論。因此，如果你目前尚對優質的成長型投資的諸多優點心存疑慮，那么當你耐心地讀完本書時，你或許能夠獲得投資生涯的頓悟時刻。

喬納森·戴維斯（Jonathan Davis）

2019年8月于牛津

（www.independent-investor.com）