風(fēng)險與回報并非正比關(guān)系

傳統(tǒng)投資智慧鼓吹的另一個原則是：為了獲得更高的回報，投資者需要承擔(dān)更高的風(fēng)險。不幸的是，這種原則也是錯誤的，這就好比在輪盤賭注中，將所有的籌碼都放在一個格子上，去賭一個要么全盤皆輸，要么雙倍贏回的機會。這應(yīng)該是風(fēng)險的最極端形式了，沒有人會將類似的投資策略視為明智的。為此，認為更大的風(fēng)險才能夠帶來更高回報的想法是錯誤的。那種認為傳統(tǒng)意義上的低風(fēng)險資產(chǎn)，實際上也是低風(fēng)險投資的想法也同樣錯誤。

按照傳統(tǒng)的思路，最安全的投資是將現(xiàn)金放在銀行的儲蓄賬戶里；其次是以投資國家主權(quán)債券的形式給政府貸款。但傳統(tǒng)思路對這兩種投資方法的看法都是誤解。首先是將錢存到銀行，理論上來說，這是儲戶向銀行提供的無擔(dān)保貸款，以此換取銀行支付的利息（當(dāng)然，還需要很幸運才有可能獲息。畢竟，在當(dāng)前的經(jīng)濟形勢下，大多數(shù)銀行的利率極低，銀行儲戶可能獲得的存款利息很少或者近乎為零）。

但人們?yōu)楹螘つ康叵嘈牛y行一定能夠償還這些無擔(dān)保貸款？無擔(dān)保的字面意思指：沒有任何擔(dān)保或抵押物來支持銀行的還款承諾。真正到了緊要關(guān)頭，銀行可能會用借款人償還的錢，來償還它們向儲戶借來的貸款，但這些借款人的還款能力是否健全？沒有人敢肯定地回答。2013年，塞浦路斯銀行危機時期，儲戶們歷經(jīng)艱難終于意識到，銀行可以不擇手段地確保自身的利益，甚至凌駕于銀行償還儲戶的任何義務(wù)之上1。

拋開這種令人震驚的合法盜竊的例子不說，沒有一個銀行的儲戶，能夠確定地知曉自己存在銀行里的錢被如何使用。是明智地投資？還是不負責(zé)任地挪用？誠然，大多數(shù)政府為銀行存款提供了一定的擔(dān)保（英國政府為每家金融機構(gòu)提供8.5萬英鎊擔(dān)保，歐盟的擔(dān)保數(shù)額是10萬歐元），但明知銀行會不負責(zé)任地花錢時，國家出來兜底，可能會導(dǎo)致一個矛盾的后果，即銀行家得到鼓勵，變得更冒進，他們可能會嘗試相較于沒有國家擔(dān)保情況下更高的風(fēng)險。這就是2007年到2009年信貸危機如此嚴重的原因之一。

政府債券的風(fēng)險，也不像傳統(tǒng)的金融理論所說的那樣低。如今，歐洲國家發(fā)行的大量債務(wù)，實際上提供的是負回報，也就是說，債券投資者為政府向他們借錢的特權(quán)支付了成本——以購買國債的投資方式把錢借給政府的投資者幾乎沒有收到任何利息。盡管政府保證將在一個預(yù)定的日期返還投資的資金，但沒人知道這些資金是否還能夠像出借時那樣有價值。通貨膨脹是所有固定收益投資的最大敵人，任何通貨膨脹復(fù)蘇的跡象，都將導(dǎo)致購買力真正意義上的永久性損失。為此，很難將收益率為零甚至為負的債券視為無風(fēng)險投資。

因此，在選擇投資對象時，投資者的問題就變成：是把錢借給銀行、政府，還是委托給全球最好、最有信譽的企業(yè)？這些企業(yè)承諾其在未來會有出色的成長，資產(chǎn)負債表會如堡壘般牢固，且很少甚至沒有負債。這樣一想，合乎邏輯的答案呼之欲出。

誠然，投資者們無法控制的、影響收益的其他因素依然存在。例如，一個人的投資生涯始于好時期還是壞時期，完全取決于運氣。舉個最極端的例子，在1917年十月革命時，沒有什么能保護俄國股市的投資者，免于全盤皆輸?shù)慕Y(jié)局。

在20世紀80年代初開始首次進行股市投資的英國和美國的投資者被公認為一群幸運兒。他們有幸在股票投資歷史上最有價值的幾十年剛剛開始時進入市場。在這種命運垂青的時期，想要出錯也很難。盡管在1987年10月出現(xiàn)了股票價格的急劇調(diào)整，幾年后又出現(xiàn)了令人討厭的經(jīng)濟衰退，但幾乎所有的股票都或多或少地持續(xù)上漲。日本投資者在那十年中也享受到了特殊的回報，然而那些在20世紀90年代才開始投資的投資者，不得不忍受近20年的低回報才最終迎來了美好的時代。

日本投資者的經(jīng)歷與全球投資者在20世紀70年代的投資情況如出一轍，當(dāng)時大多數(shù)投資者在兩次石油價格危機、通貨膨脹激增和全球經(jīng)濟衰退之后都遭受了嚴重損失。在這段黑暗時期，日本投資者的表現(xiàn)相對要好得多，股票市場仍在學(xué)習(xí)和領(lǐng)會所謂的“戰(zhàn)后奇跡”帶來的影響。“戰(zhàn)后奇跡”使得日本成為世界舞臺上新興的經(jīng)濟力量，使索尼和東芝等先驅(qū)者企業(yè)成為全球市場上家喻戶曉的名字。

對于這一代的投資者來說，過去30年里電信和計算機領(lǐng)域的變革是非常積極的發(fā)展。這兩項技術(shù)的進步，催生了真正意義上的全球股票、債券和貨幣市場的出現(xiàn)。如今，對任何投資者來說，投資世界各地的企業(yè)和經(jīng)濟體，已經(jīng)成為一件簡單而相對便捷的事情，但對于之前的投資者而言，這似乎是不可想象的場景。資本的自由流動、獨立的中央銀行以及制造業(yè)和貿(mào)易的全球化，極大地增加了投資選擇的種類和便利性。

一些專家表示，某些類型的投資，包括許多種類的股票，是“不適合低收入低風(fēng)險投資者”的，這也是一種誤導(dǎo)。健全的投資就是健全的投資，不管其所有者是誰，股價不會受到投資者的年齡或地位的影響。正如流行的說法，“股票不會知道自己的主人是誰”。如果優(yōu)質(zhì)的成長型企業(yè)是最安全和最有回報的投資之一，并能夠正確地被劃分為一個獨立的資產(chǎn)類別，那么，試圖根據(jù)投資者的出身劃分投資的權(quán)限，或阻止特定人群共享成功的果實，就是十分奇怪的。

在過去的幾年里，出現(xiàn)了許多股市全面暴跌的案例，喚起了人們對熊市的恐懼，進而導(dǎo)致了股市的劇烈波動。只要能夠把握適當(dāng)?shù)臅r機，股市的波動不僅不會增加投資的風(fēng)險，反而能夠為頭腦冷靜的優(yōu)質(zhì)成長型投資者帶來黃金機會，以相較于波動前的更優(yōu)惠的價格買入更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票。因此，對于那些由理性而非情感驅(qū)動投資行為的投資者而言，股市波動不僅不是一種風(fēng)險，反而是投資的機遇。

在這種時期需要把握的一個投資底線是：投資于優(yōu)質(zhì)的成長型企業(yè)，它們總體而言能夠提供高于平均回報和低于平均風(fēng)險的有力組合。這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)在經(jīng)濟擴張時期的業(yè)績亮眼，同時能夠在經(jīng)濟衰退和其他經(jīng)濟沖擊中表現(xiàn)出強悍的抗擊打能力。持有這些股票的投資者，只要能夠保持耐心和冷靜，就將產(chǎn)生較少的交易成本，并可以專心致志地了解股票代表的企業(yè)的情況。因為一個優(yōu)質(zhì)的成長型企業(yè)，持續(xù)提供亮眼回報（吸引投資者前來持股的最根本原因）的概率只能說很高，而不是100%。

為此，優(yōu)質(zhì)的成長型投資者必須對企業(yè)正在失去競爭優(yōu)勢的任何跡象保持警惕。如果情況發(fā)生了變化，一項投資失去了獲得巨大回報的潛力，投資者需要足夠的勇氣，才能夠改變主意出售所持股票，甚至因此虧損也在所不惜。有時候投資者不得不這么做，以避免全盤皆輸?shù)慕Y(jié)局。因此，繼續(xù)研究和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績，對投資者而言是一個高度優(yōu)先的事項。只有這樣，在熊市期間，優(yōu)質(zhì)的成長型投資者才能得到保證：經(jīng)濟條件改善時，他的投資組合的價值將恢復(fù)。不過總的來說，優(yōu)質(zhì)的成長型企業(yè)在幾乎所有的經(jīng)濟環(huán)境中都能表現(xiàn)良好。隨著時間的推移，投資者可以確信，這些企業(yè)高達12%~15%的凈利潤增長，將轉(zhuǎn)化為類似量級的投資回報。

1 為了拯救瀕臨破產(chǎn)的銀行系統(tǒng)，歐元區(qū)的政治家們單方面強迫塞浦路斯銀行的儲蓄客戶，放棄他們很大一部分的銀行存款。