- 每股收益的質(zhì)量:投資者了解公司真實盈利狀況的指南
- (美)桑頓·L.奧格洛夫
- 9159字
- 2023-03-13 15:39:30
第1章 不要相信你的分析師
投資者,無論是新手還是老手,都知道買賣什么股票以及何時買賣股票的決策綜合來源于恐懼、希望、直覺、偶爾聽到的談話片段和可靠信息。尤其是信息,也就是說,我們都傾向于認(rèn)為自己在理性地行事,而不是貿(mào)然地做出如何投資數(shù)千美元的決定。因此,我們會試圖從報紙、電視節(jié)目、餐館里的私人談話和體育賽事等來源獲取信息。我們還會為此瀏覽商業(yè)期刊和投資雜志,翻閱大量市場函件,撥打“熱線”電話,出席研討會等。
請注意,所有這些信息都源自他人,源自想讓你相信他們知道事實且能正確地解讀和利用事實,如果實踐其建議就能獲得巨額回報的人。大多數(shù)投資者認(rèn)為,這些專家懂得問題的答案——就算不是所有人,但至少有一部分是如此。此外,他們還有洞察力、智慧、人脈、經(jīng)驗和對市場的感覺。可嘆的是,事實往往并非如此。
我想建議你向這樣一位專家求教:他(她)的建議是可信賴的,無論何時你需要他(她),他(她)都會在你的身邊,而且不會欺騙你。而且他(她)不笨,因為積累足夠的資金進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y需要一些頭腦。
這位專家就是你,或者假如你足夠努力,你至少可以成為這樣的“專家”。這正是本書要告知你的關(guān)鍵信息,它不會告訴你買賣哪些股票以及什么時候買賣,而是會展示一些簡單的技巧和解讀數(shù)據(jù)的方法供你使用,這些方法就像信箱、電話,或者在某些情況下,像圖書館一樣隨時可供利用。這可比有關(guān)高科技熱門股的提示或有關(guān)銅業(yè)股下一步走勢的預(yù)感重要得多。這些技巧和方法可以很好地為你服務(wù),讓你這位值得信賴的“專家”比專業(yè)的基金經(jīng)理更有優(yōu)勢。
有一句話是老生常談,卻是千真萬確的——授人以魚不如授人以漁。這正是我撰寫本書的目的。
在深入探討應(yīng)該做什么之前,我們先來詳細(xì)談?wù)剰膫鹘y(tǒng)渠道收集的大多數(shù)信息必須經(jīng)過嚴(yán)格的篩選、僅有少量信息可作為你投資決策依據(jù)的原因。我們的討論也可能讓你明白自己的一些投資業(yè)績不佳的原因。
初學(xué)者可以考慮一下歷史學(xué)家和社會評論家丹尼爾·布爾斯廷(Daniel Boorstin)對名人的定義:一個因出名而出名的人。布爾斯廷指的是嘉寶(Gabor)姐妹以及那些突然出現(xiàn)在電視脫口秀節(jié)目中、被小報拍到走下飛機(jī)或在馬戲團(tuán)中撫摸假獨(dú)角獸的小明星——他們已經(jīng)被人們遺忘得差不多了。
投資界也有這樣的人。你總是能在一些相同的電視節(jié)目中、在與華爾街有關(guān)的商業(yè)節(jié)目中和與市場有關(guān)的報道中看到他們的身影、聽到他們的言論。同樣的人往往定期出現(xiàn),他們看起來甚至有點(diǎn)像。中年男性頭發(fā)灰白,戴著眼鏡,頗具長者風(fēng)范;中年女性頭發(fā)梳得很整齊,目光銳利;年輕的男性和女性則身形瘦削,看起來(對成功)充滿渴望而好斗。所有人似乎都很富有。年長者傾向于拐彎抹角,年輕者則直截了當(dāng)?shù)刈龀鲱A(yù)測。你看了又聽,不過由于信息太多,你只記住了一半。
到了下周,當(dāng)你再次讀到他們的相關(guān)報道或在節(jié)目中看到他們時,已經(jīng)忘了他們的預(yù)測或想法。你只能回想起他們的臉、他們的聲音以及他們的名字。你認(rèn)為,他們是專家,自己應(yīng)該聽取他們的意見。但千萬別這么想。記住,他們是名人,因出名而出名的人。
電視新聞記者最先學(xué)到的一點(diǎn)是,公眾在閱讀新聞報道時真正感興趣的不是記者的想法,而是領(lǐng)域內(nèi)重量級人物的想法。記者知道的可能比受訪專家知道的多得多,但他的報道需要引用專家的話。因此,電視臺的記者會到某位因富有魅力且能說會道而脫穎而出的高級副總裁的辦公室采訪他,然后問了副總裁幾個問題,副總裁給出了簡短的回答(名人們知道,接受電視臺采訪時回答必須簡短而機(jī)智),之后記者就前往演播室了。雙方都得到了他們想要的:記者得到了30秒的錄像,分析師名人借機(jī)夸耀了一番公司(他存在的意義),當(dāng)晚觀眾們也得到了想要的專家建議,或者至少他們是這樣認(rèn)為的。
報刊記者也是如此。下次你在閱讀報刊的股市報道時可以留意一下,看看在一篇中等篇幅的文章中,記者是否會引用至少3個人的話。當(dāng)報道的篇幅較長時,記者會引用更多人的話。這些被引用的人也都是專家名人。許多報道都值得一讀,特別是當(dāng)它們涉及行業(yè)狀況、政治分析和經(jīng)濟(jì)形勢時。但當(dāng)報道的內(nèi)容與市場有關(guān),并且出自同一家投資公司的喉舌時,情況就不一樣了。此時,記者們不再需要30秒的采訪了(帶著牽強(qiáng)的笑容和閃爍的眼神),他們需要的是活潑生動的行文和高度可引用的想法,尤其是當(dāng)這些想法與他們自己的一致時。一位新聞記者曾這樣說:“一位高度可引用的無知者要優(yōu)于一位無法理清自己思路的精明學(xué)者。”
接下來,你會發(fā)現(xiàn),許多被采訪者的想法很極端——他們要么認(rèn)為市場將到達(dá)頂峰,要么認(rèn)為市場將墜入低谷,盡管他們對細(xì)節(jié)問題語焉不詳。發(fā)表左右小幅搖擺的言論似乎不能讓任何人感興趣,但如果帶來爆炸性信息,就可以讓眾人驚疑震動——這是博人眼球的好方式。比起食物和飲料,名人更需要這些。
一類特殊群體——撰寫市場簡報的人,也沒什么太大的不同,但他們明確傾向于看漲的一方,而且理由很充分:誰愿意每年花幾百美元買壞消息呢?此外,日復(fù)一日地寫建議買入的簡報要比寫建議賣出的簡報容易得多。
20世紀(jì)20年代最偉大的市場觀察家之一萊斯利·古爾德(Leslie Gould)曾對一位記者說,他在1929年夏天就看出股市即將崩盤。年輕的記者反駁說:“古爾德先生,您直到最后一刻都是看漲的,我讀過您所有的專欄文章,它們傳遞的信息都是積極的。”“當(dāng)然是這樣了,”古爾德哼了一聲,好像在跟一個天真無邪的人說話,“要是我周一寫了‘賣掉所有股票去釣魚’,那我周二能寫什么呢?”
撰寫市場簡報的人都知道,讀者們總是在尋找特殊情況下的內(nèi)幕消息,即關(guān)于那些價格可能在一夜之間翻倍的尚未被發(fā)現(xiàn)的成長股。他們不想聽到應(yīng)該避免買入或應(yīng)做空的被夸大的股票。如果他們手里沒有這類股票,他們則不會買入,但如果他們手里有這樣的股票,在感情的影響下,他們可能不會賣出它們。鮮有人會考慮做空股票,因為這幾乎被視為反美行為。畢竟投資股票就像賭馬一樣,人們進(jìn)場是為了選出會獲勝的馬匹,他們不會對跑在最后的馬匹下注。
斯坦福大學(xué)商學(xué)院(Stanford Business School)的威廉·夏普(William Sharpe)教授曾指出:“若沒有做空機(jī)制,市場價格將會高于共識價格。”夏普的意思是說,如果10個人對一只股票的價格各有自己的看法,第一個人認(rèn)為其價格應(yīng)該是1美元,第二個人認(rèn)為應(yīng)該是2美元,第三個人認(rèn)為是3美元,依此類推,第十個人認(rèn)為是10美元,那么共識價格將為5美元左右。那些認(rèn)為價格應(yīng)該在1~4美元的悲觀者不會采取任何行動,而樂觀者會買入,所以這只股票的最終價格會漲至7美元左右。“換句話說,價格不會反映所有可用的信息,而只會反映樂觀者掌握的信息。”
類似的事情發(fā)生在撰寫簡報的人身上是可以理解的,畢竟他們可能有也可能沒有進(jìn)行預(yù)測的資質(zhì),而且他們要靠夸張的言詞來獲得訂閱用戶。但那些在投資公司工作的人呢?大多數(shù)人都擁有商學(xué)院的本科和研究生學(xué)歷,教育背景光鮮亮麗,也是金融分析師聯(lián)盟(Financial Analysts Federation)的成員(該聯(lián)盟擁有約16,000名成員),而且在專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)摸爬滾打了多年。這些優(yōu)秀的專業(yè)人士給出的意見就一定值得你聆聽嗎?答案是模棱兩可的“也許吧”。說得直白一點(diǎn),你在按他們的建議行事之前必須知道這些建議源自哪里。有如此多的投資者依賴于經(jīng)紀(jì)人的建議,而經(jīng)紀(jì)人又從分析師那里獲得建議,因此有必要對這個問題進(jìn)行更加深入細(xì)致的探討。
有數(shù)千名“賣方”證券分析師在工作中閱讀金融內(nèi)幕資料,采訪公司高管。大公司可能有50多位證券分析師,每個人都有專門的任務(wù),而在小的區(qū)域性公司里,可能只有三四位多面手。位高權(quán)重的分析師通常來自兩個領(lǐng)域:在頂級研究生院取得了工商管理碩士學(xué)位,或需要研究的證券所屬的行業(yè)。理想的候選人兼具這兩方面的背景。例如,一位高水平的計算機(jī)分析師可能擁有工程學(xué)本科學(xué)位,曾在一家或多家計算機(jī)公司工作過一段時間,后來又攻讀了MBA學(xué)位,最后在華爾街謀得了一個職位。
大多數(shù)分析師最初都是給經(jīng)驗豐富的老手做助手,經(jīng)過一段時間的學(xué)徒期和一段時間的熟練工生涯后,最終成了成熟的資深分析師。他們的年薪在8萬美元至12萬美元之間,再加上根據(jù)業(yè)績而定的獎金,其中一些人的年薪在50萬美元左右,有些人的甚至更高。
在此過程中,這些分析師與公司管理層建立了聯(lián)系。管理層和公司需要發(fā)布的各種報告是這些分析師的主要信息源。分析師們參加行業(yè)內(nèi)的展會和研討會,并被期望在這些行業(yè)中生活、吃飯和呼吸。這話毫不夸張。餐飲行業(yè)的分析師可能每周在快餐店里吃十幾頓飯;電腦行業(yè)的分析師為了評估軟件和硬件的性能會在大型機(jī)和微型計算機(jī)上運(yùn)行程序;汽車行業(yè)的分析師對汽車的了解程度不亞于他們對汽車制造商資產(chǎn)負(fù)債表的了解程度。所有這些將產(chǎn)生你的經(jīng)紀(jì)人可能傳遞給你的評論,以及一些僅有他自己能看到的、更加專業(yè)的信息。
到目前為止,一切都挺好的。投資時有一位真正的專家做參謀是好事,但問題是,分析師為能給他豐厚薪水的公司工作,而不是為你工作,這就使各方關(guān)系變得復(fù)雜了,并產(chǎn)生了(利益)沖突。
例如,分析師為了給本公司招攬其他業(yè)務(wù),應(yīng)該會與他所分析的公司的管理層保持良好的關(guān)系。其中一些是相當(dāng)合理的。正如《財富》(Fortune)雜志的撰稿人安妮·B. 費(fèi)雪(Anne B. Fisher)指出的:“一位對自己研究的行業(yè)了如指掌的分析師可能告訴你,行業(yè)內(nèi)哪些私營公司正在考慮首次公開募股,哪些上市公司可能需要融資,以及哪些人在談?wù)摴竞喜⑹乱恕?紤]到投資銀行家的費(fèi)用,分析師們所帶來的任何此類業(yè)務(wù),很可能代表著所有這些昂貴的分析人才將帶來更高額的回報。”
《財富》雜志還指出:“可以預(yù)見的是,一些公司不明白證券分析師不應(yīng)該在選股的同時瞄準(zhǔn)投行業(yè)務(wù)的原因。”時任A. G. 貝克爾·帕里巴斯公司(A. G. Becker Paribas)研究部負(fù)責(zé)人的約翰·欣德龍(John Hindelong)說:“(這就相當(dāng)于)你想要能傳能跑的四分衛(wèi)。”欣德龍后來成了德威公司(Dillon Read)的常務(wù)董事兼研究部主管。1985年春,他又跳槽到了美邦(Smith Barney),在那里分析醫(yī)院管理類股票。據(jù)一份報告稱:“欣德龍表示,他跳槽是為了有更多的時間做研究和達(dá)成交易。他指出,美邦的機(jī)構(gòu)銷售團(tuán)隊擁有約50家美國生產(chǎn)商,而德威公司的機(jī)構(gòu)銷售團(tuán)隊僅擁有4家生產(chǎn)商,因此前者相對于后者來說能給他提供更多的投行支持。”
證券分析師對服裝連鎖店、快餐店、鋼鐵公司或電子公司的良好的評論和推薦可能會獲得回報,例如這些公司的管理層會請分析師所在的公司承銷其下一次發(fā)行的股票或債券,或履行其他職能,例如安排合并事宜。
一些華爾街的證券公司對此非常坦率。保誠貝奇證券公司(Prudential-Bache)的研究部主管格雷格·史密斯(Greg Smith)指出,這是他的分析師賺取豐厚報酬的途徑之一。他說:“老實說,你不要以為你能從每股幾美分的股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中賺到錢并向證券分析師支付如今有競爭力的薪酬,認(rèn)為客戶期待以這樣的價格獲得服務(wù)和研究是天真的想法。”
分析師要維持生計就必須與所研究的公司保持良好的關(guān)系,這通常意味著他們面臨著給予這些公司好評的壓力,下次當(dāng)你收到熱情洋溢地推薦某公司的報告時,別忘了這一點(diǎn)。這樣的報告通常會附有免責(zé)聲明,例如“本報告包含的信息基于可靠的來源,但不包含所有信息,也不由我公司擔(dān)保……”不過,結(jié)尾一般是這樣的:“我們一直是該公司的承銷商、管理者或共同管理者,或在過去的3年內(nèi)曾配售該公司的證券,或曾是該公司的承銷商。”
也許分析師給出的建議足夠誠實,但我很少看到有承銷商建議賣出與自己關(guān)系密切的公司的股票。1983年的情況也是如此,當(dāng)時大多數(shù)投資界人士都在推薦高科技股票,許多機(jī)構(gòu)都計劃承銷這類股票。之后,隨著收益開始低于預(yù)期,泡沫破裂了。是什么導(dǎo)致了這樣的結(jié)果呢?總部位于芝加哥的扎克斯投資研究公司(Zacks Investment Research)一直在追蹤收益預(yù)測,它認(rèn)為,這并不是利潤數(shù)據(jù)過于糟糕導(dǎo)致的,而是預(yù)測失敗導(dǎo)致的。“分析師們從一開始就過于樂觀了,這可能是因為他們在推高股價或者與那些公司有投資銀行業(yè)務(wù)關(guān)系。”該公司還指出,在1981—1984年,有86%的經(jīng)紀(jì)公司給出了中性或買入建議,12%的給出了賣出建議,2%的給出了強(qiáng)烈賣出建議。
因此,毫不奇怪,即使是在不利的投資環(huán)境下,大多數(shù)評價也是積極的。“如果我桌上有200份證券報告,其中就會有175份給出的是‘買入’建議。”一位基金經(jīng)理哀嘆道。在這樣的情況下,你還能期待得到什么建議呢?這是投資者必須防范的最大陷阱之一。
美林(Merrill Lynch)的前首席投資策略師理查德·霍夫曼(Richard Hoffman)(離開美林后創(chuàng)立了自己的咨詢公司)長期以來一直批評這種做法,他還意識到了其中存在的問題。為了改變失衡的局面,1985年初,R. J. 霍夫曼公司(R. J. Hoffman & Co.)成立了一家名為“唯理”(Veritas,拉丁文的意思是“真相”)的子公司,該公司只發(fā)布賣出建議。其運(yùn)營負(fù)責(zé)人大衛(wèi)·卡岑(David Katzen)表示:“我們的立場要比華爾街公司的立場客觀得多。他們的中性評級相當(dāng)于我們的看空。”
分析師承受著巨大的壓力,需要給予積極的評價,尤其是當(dāng)本公司的投行部門希望與被評級的公司建立業(yè)務(wù)關(guān)系時。當(dāng)分析師此前對該公司股票的評價比較高時,他面臨的壓力就更大了。給予消極評價會招致公司管理層的憤恨;轉(zhuǎn)變立場可能會要了一些人的命,比如經(jīng)紀(jì)人和機(jī)構(gòu)銷售人員,因為這些人或受托者與客戶打交道。“當(dāng)你對某只股票給出消極評價時,持有該股票的人會討厭你,公司管理層會討厭你,不持有這只股票的人則毫不在意。”這是一位分析師得出的結(jié)論,而另一位聲稱自己在20年的職業(yè)生涯中從未發(fā)布過賣出建議的分析師補(bǔ)充說:“在周一上午的9點(diǎn),走到15名或20名銷售人員面前,并告訴他們應(yīng)該賣出你曾推薦的股票是非常困難的。”這一點(diǎn)很好理解。因為如果要堅持這一建議,這些銷售人員可能必須打電話給客戶,告訴他那只上周五被認(rèn)為很棒的股票現(xiàn)在應(yīng)該拋掉。此時,經(jīng)紀(jì)人可能會要求分析師給客戶打電話,并與客戶聊上一會兒,因為重要客戶喜歡這種溝通方式。一位著名的石油行業(yè)分析師(他的名聲僅僅因為最近的幾次錯誤判斷而受到影響)曾對我說:“我做不到一直正確,但我不會逃避。我的行事原則是:當(dāng)我判斷正確時,我不必出面做解釋;當(dāng)我出面做解釋時,那可能是因為我做出的判斷不正確。”
證券分析師必須防范的另一個問題是,他們往往會愛上自己所研究的公司。多年來,他們與公司的高管和公關(guān)人員建立了密切的關(guān)系,后者經(jīng)常向他們提供各種建議和提示,或者其他使他們的研究工作變得更加容易的信息,這也讓他們在單位有了炫耀的資本。為什么要讓賣出建議毀了這一切呢?當(dāng)有人請萊格·梅森·伍德·沃克公司(Legg Mason Wood Walker Inc.)的小雷蒙德·德沃(Raymond DeVoe Jr.)就一些分析師糟糕的預(yù)測記錄談?wù)勛约旱目捶〞r,他說:“大多數(shù)分析師都依賴被分析的公司,視其為他們的主要信息源,他們通常只是整理這些數(shù)據(jù),就將其作為自己的原創(chuàng)思考發(fā)給客戶。”
這也許解釋了分析師們的預(yù)測記錄多年來一直很平庸的原因。基德爾皮博迪公司(Kidder, Peabody)投資政策部的主管威廉·吉拉德(William Gillard)在談到“魚雷式股票(在你的投資組合被炸出一個窟窿之前,你看不出它們)”時遺憾地承認(rèn):“無論是從買方還是從賣方角度來看,分析師們的表現(xiàn)都不太好。”他懷疑,原因在于分析師與公司的關(guān)系。“我們聯(lián)系公司的方式很荒謬。每個人都與公司投資者關(guān)系部門的人交流,而后者提供的數(shù)字是一樣的。”如果這些數(shù)字是錯的呢?所有根據(jù)這些信息做出決策的機(jī)構(gòu)會在同一時間拋售股票,因而導(dǎo)致了伴隨著如此多的負(fù)面消息而來的恐慌性拋售。
當(dāng)然,每個領(lǐng)域里都有不稱職的人,也都有盡職盡責(zé)的行業(yè)老手,他們的表現(xiàn)參差不齊。無論是心臟外科醫(yī)生、汽車修理工、律師、會計師還是證券分析師,我們都必須先找到一個長期以來有著卓越記錄的人,然后才敢把自己的生命、汽車或金錢托付給他。
問題是找到這樣的人不容易。例如,有人可能認(rèn)為,著名的《機(jī)構(gòu)投資者》(Institutional Investor)雜志每年挑選出來的“全明星”分析師是值得追隨的人。畢竟,這本雜志被視為業(yè)內(nèi)的圣經(jīng),它應(yīng)該知道自己在談?wù)撌裁础5聦嵅灰欢ㄈ绱恕啄昵埃硪槐倦s志《金融世界》(Financial World)曾試圖審核這些超級明星做出的預(yù)測,但遭到了幾家經(jīng)紀(jì)公司的強(qiáng)烈反對。這些經(jīng)紀(jì)公司每年為這些超級明星支付15萬~50萬美元的薪水。反對的原因很明顯,一旦《金融世界》進(jìn)行審核,就會發(fā)現(xiàn),全明星分析師中只有三分之一的表現(xiàn)是優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(Standard & Poor’s 500)的。基金經(jīng)理大衛(wèi)·德雷曼(David Dreman)說:“一位頂尖的攝影行業(yè)分析師10多年來的記錄堪稱‘完美’,他大多是在股價登頂前后建議買入,在股價觸底前后建議賣出。”
這樣的人也可以是很有價值的,任何時候你都能找到一個一直預(yù)測錯誤的人,要想成為贏家,你只要與他的建議反著來就可以了。
造成這種結(jié)果的部分原因是,大多數(shù)經(jīng)紀(jì)公司都有著強(qiáng)烈的羊群本能,違背了這種本能,個體會付出沉重的代價。
以丹尼爾·米德(Daniel Meade)為例,他是一位久經(jīng)磨煉的頂尖家庭產(chǎn)品分析師。米德回憶說,在整個投資界都看好美泰公司(Mattel)的時候,他提出了賣出該公司股票的建議。“每個人都批評我,他們指責(zé)我做空該股票,并把我的分析視為異端。”之后,美泰公司的人拒絕與他交談,他自己所在公司的客戶抱怨他缺乏聯(lián)系,“因為他們得到的信息比我的多”。后來,美泰公司的股價暴跌,從38美元下跌至不足2美元。這一事實讓米德看起來像個天才,大大促進(jìn)了他的事業(yè)發(fā)展。倘若結(jié)果不是這樣的話,他可能早已陷入水深火熱當(dāng)中。
這類情形并不像想象中的那樣少見。當(dāng)普惠公司(Paine Webber)研究休閑股的李·伊斯古爾(Lee Isgur)對演藝船公司(Showboat Inc.)做出消極評價時,該公司“切斷了與他的一切聯(lián)系”。伊斯古爾還聲稱,演藝船公司的管理層指示其公關(guān)公司馬洛里因素聯(lián)合公司(Mallory Factor Associates)隱瞞新聞稿,甚至禁止馬洛里因素聯(lián)合公司打電話向普惠公司的分析師透露新聞稿內(nèi)容。伊斯古爾還稱,他與演藝船公司的總裁約瑟夫·凱利(Joseph Kelly)通電話的請求沒有得到回應(yīng)。
吉爾福德證券(Guilford Securities)的分析師詹姆斯·查諾斯(James Chanos)和A. G. 貝克爾·帕里巴斯公司的分析師喬治·塞勒姆(George Salem)也都承受過上述的各種壓力,他們都試圖擺脫這一體制的束縛,都曾因敢于直言遭受了挫折,但他們都做到了出淤泥而不染,最后成功地脫離逆境。
1982年,年僅24歲的查諾斯認(rèn)為,鮑德溫聯(lián)合公司(Baldwin-United)發(fā)布的報告內(nèi)容有些可疑。鮑德溫聯(lián)合公司原本是一家鋼琴公司,當(dāng)時大名鼎鼎的莫利·湯普森(Morley Thompson)將該公司轉(zhuǎn)變成了價值高達(dá)40億美元的金融集團(tuán)。當(dāng)時湯普森剛剛被《財富》雜志譽(yù)為商界歷史上最富有想象力的“洗牌人”,他魅力非凡,熱情地款待分析師和其他華爾街人士,因此這些人很賣力地為他公司的股票吆喝。
很少與管理層交流的查諾斯沒有參與其中。他說:“我甚至沒有去過我看好的公司,分析師太容易被管理層蒙蔽了。”他采用的方法(和我的一樣)是研究公司必須向美國證券交易委員會提供的信息。
公布了對鮑德溫聯(lián)合公司的賣出建議后,查諾斯遭受了金融界人士的指責(zé),也遭受了湯普森的威脅和抨擊,這是此類事件常見的后果。美林是華爾街眾多大力支持鮑德溫聯(lián)合公司的經(jīng)紀(jì)公司之一,其多元化的公司證券分析師也是湯普森努力爭取的對象之一。美林的卡羅爾·P. 內(nèi)維斯(Carol P. Neves)看好該公司的股票,特別堅定地為該公司進(jìn)行辯護(hù),她稱該公司唯一的麻煩就是負(fù)面新聞。普雷斯科特、鮑爾和圖爾本公司(Prescott, Ball & Turben)的羅伯特·W. 巴克(Robert W. Back)也建議投資者買入這只股票,他甚至打電話警告查諾斯,讓他不要“年紀(jì)輕輕就自毀聲譽(yù)”,后來他還指控查諾斯帶頭誹謗鮑德溫聯(lián)合公司。
當(dāng)揭發(fā)了幾家公司內(nèi)幕消息的雷·德克斯(Ray Dirks)對當(dāng)時的局面表現(xiàn)出興趣時,他收到了莫利·湯普森的邀請。鮑德溫聯(lián)合公司的這位董事長在會面時對他說:“鑒于我們的律師即將找查諾斯麻煩,希望你不要做他正在做的事情。”但查諾斯堅持他對鮑德溫聯(lián)合公司的立場。后來,國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)對該公司展開了調(diào)查,證實了查諾斯的大部分說法。該公司的股價從50.625美元的高點(diǎn)跌至5美元以下,并于1983年秋根據(jù)《聯(lián)邦破產(chǎn)法》(Federal Bankruptcy Code)第十一章的規(guī)定申請了自行重組。
查諾斯則繼續(xù)做大他的事業(yè),現(xiàn)在他已經(jīng)是業(yè)內(nèi)薪酬最高的分析師之一了,但他也成了吃不到葡萄說葡萄酸的人議論的對象。一位評論者指出,鮑德溫聯(lián)合公司是個容易受攻擊的目標(biāo),“它給了查諾斯一個完美的機(jī)會。現(xiàn)在,他正試圖成為在即將來臨的災(zāi)難中獲利的人”。
但事實并不一定如此。查諾斯也曾及時地給出過買入建議,但為他博得名聲的還是他對受到他人支持但實際上有問題的公司的揭發(fā)。在追蹤鮑德溫聯(lián)合公司的信息時他就指出,根據(jù)廢物管理公司(Waste Management)的真實(而不是聲稱的)收益和資產(chǎn)負(fù)債表,可以看出該公司的價值被高估了。廢物管理公司的支持者們再次發(fā)出了憤怒的抗議,特別是A. G. 貝克爾·帕里巴斯公司和基德爾皮博迪公司。事實再次證明查諾斯的判斷是正確的,廢物管理公司的股價從46美元暴跌至27美元,之后才開始回升。
喬治·塞勒姆的故事沒有這么戲劇性,但他的經(jīng)歷向我們展示了更多關(guān)于思想獨(dú)立、敢于逆勢而行的分析師(及其所在公司的投行部門員工)所面臨的問題。塞勒姆當(dāng)時是保誠貝奇證券公司的一名銀行業(yè)務(wù)分析師,1982年,他開始覺察到貨幣中心銀行的經(jīng)營有些不對勁兒,他認(rèn)為它們的外國貸款有問題,會計程序存在欺騙性。他指出,若這些銀行為低質(zhì)量貸款設(shè)立10%的損失準(zhǔn)備金,那么它們的收益將下降近90%。他與這些銀行沒什么關(guān)系,正因為如此,盡管老板們對著他怒吼,他還是拒絕推薦大城市銀行的股票,這讓他丟了飯碗。
塞勒姆也試圖理解那些堅持給予積極評價的人的態(tài)度,他說:“如果你對一家銀行給出了‘賣出’評價,人們會把該評價等同于這家銀行破產(chǎn)了。”塞勒姆后來去了A. G. 貝克爾·帕里巴斯公司工作,在那里他繼續(xù)給予大銀行消極評價。在那時,他已經(jīng)學(xué)會了向讀者發(fā)出賣出股票的信號時必須使用的詞匯。一位分析師指出:“賣出(sell)這個詞由四個字母組成,不能在禮貌的公司里使用。”所以要使用委婉一些的說法,例如,“我們正在降低我們(對這只股票)的中期評級”“這只股票不太可能跑贏大盤”“這只股票適合耐心的投資者持有”和“延緩行動”等。為了做到這一點(diǎn),塞勒姆給伊利諾伊大陸銀行(Continental Illinois)的評價級為“弱持有”,不久之后,該銀行陷入絕境,這證明他給出消極評價是正確的。
我寫這些不是為了表明投資者必須在光明中尋找黑暗,也不是想說真正有見識的人都是空頭,或者說本書中討論的技術(shù)只能助你避免災(zāi)難(盡管這一點(diǎn)很重要)而不能助你如何從糟粕中挑選出贏家股。正如仔細(xì)琢磨現(xiàn)有的文件可以讓你發(fā)現(xiàn)劣質(zhì)股和高估股一樣,你運(yùn)用這些技巧也可能發(fā)現(xiàn)被低估、被忽視的股票。真正成功的操盤手,例如伯克希爾-哈撒韋公司(Berkshire-Hathaway)的沃倫·巴菲特(Warren Buffett)正是這么做的。但掌握這些技能需要經(jīng)過一段時間的學(xué)習(xí),也需要你有信心對兜售其公司研究人員提出的建議的經(jīng)紀(jì)人說“不”。謙遜的巴菲特說:“我的問題是,我1年中都得不到50個好點(diǎn)子,能得到一兩個就算很幸運(yùn)了。”他不是通過閱讀分析師的報告,而是通過仔細(xì)閱讀文件得到好點(diǎn)子的。
把經(jīng)紀(jì)公司想象成一家商店,把投資建議想象成待售的商品。本書想傳達(dá)的信息是“購者自慎”,即買家要當(dāng)心陷阱——尤其是當(dāng)你自己可以做得更好的時候。而且一旦你掌握了竅門,所花費(fèi)的精力將會出乎意料地少。
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