CHAPTER 1 資管轉(zhuǎn)型進(jìn)化路

大數(shù)據(jù)解讀資管業(yè)十年變遷

21世紀(jì)資管研究院研究員 周炎炎

萌芽自2004年，中國(guó)資管業(yè)至今走過(guò)風(fēng)雨18年，從一個(gè)襁褓中的嬰兒變成英姿勃發(fā)的青年。

銀行資管、信托、基金、券商資管，中國(guó)資管業(yè)的內(nèi)涵和外延不斷擴(kuò)充，而在2018年“資管新規(guī)”樹(shù)立起行業(yè)統(tǒng)一規(guī)范之后，原先層層嵌套、通道肆虐、非標(biāo)盛行、各自為政的混亂狀態(tài)迎來(lái)了強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代，從粗放式經(jīng)營(yíng)向精耕細(xì)作演進(jìn)。

資管新規(guī)是資產(chǎn)管理行業(yè)的頂層設(shè)計(jì)，促使行業(yè)回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)，按照“功能監(jiān)管”、“統(tǒng)一監(jiān)管”的思路，重新設(shè)計(jì)行業(yè)監(jiān)管框架，影響深遠(yuǎn)。舊有的規(guī)則被顛覆，新的規(guī)則重新確立，隨著資管新規(guī)配配套細(xì)則逐步落地，監(jiān)管圖譜逐漸完善，各個(gè)資管子行業(yè)的監(jiān)管套利現(xiàn)象日漸稀少，資管行業(yè)格局被重塑。

資管新規(guī)政策落地已經(jīng)4年有余，這期間各資管子行業(yè)推出了各類(lèi)監(jiān)管細(xì)則，銀行理財(cái)子公司正在蓬勃生長(zhǎng)。截至2022年7月，國(guó)內(nèi)共有29家理財(cái)子公司獲批籌建，其中26家已經(jīng)正式開(kāi)業(yè)。按發(fā)起銀行類(lèi)型的不同，銀行理財(cái)子公司可分為大型銀行、股份制銀行、城商行、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、中外合資五類(lèi)。2022年上半年以來(lái)順利開(kāi)業(yè)的理財(cái)子公司共有4家，分別是浦銀理財(cái)、施羅德交銀理財(cái)、上銀理財(cái)和民生理財(cái)。

截至2021年底，111.36萬(wàn)億規(guī)模的資管行業(yè)（除保險(xiǎn)資管以外）格局如下：銀行理財(cái)29萬(wàn)億元，占比26.04%；信托資產(chǎn)規(guī)模20.55萬(wàn)億元，占比18.45%；證券業(yè)資管（包括券商資管、公募基金、基金專(zhuān)戶(hù)、基金子公司專(zhuān)戶(hù)、私募、期貨）總規(guī)模為61.81萬(wàn)億元，占比55.50%。

本報(bào)告將2012年作為觀(guān)察各類(lèi)資管業(yè)務(wù)參與主體情況的起點(diǎn)，原因在于2012年證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)新管理辦法出臺(tái)，證監(jiān)會(huì)允許基金公司設(shè)立專(zhuān)門(mén)子公司，設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃開(kāi)展非標(biāo)等業(yè)務(wù)。券商資管和基金子公司這股資管市場(chǎng)的重要力量首次匯入大資管，才構(gòu)成了今天大資管參與主體多元化的格局。

經(jīng)歷了2017年銀監(jiān)會(huì)“三三四十”專(zhuān)項(xiàng)治理和對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)的整頓，以及2018年以來(lái)資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)、理財(cái)子公司管理辦法、證監(jiān)會(huì)資管細(xì)則、資金信托管理辦法、保險(xiǎn)資管細(xì)則、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品估值指引、標(biāo)準(zhǔn)化債券類(lèi)資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則、現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品新規(guī)的相繼頒布，監(jiān)管主體分散、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一、套利現(xiàn)象頻發(fā)的資管行業(yè)邁入了統(tǒng)一監(jiān)管時(shí)代。而隨著資管新規(guī)過(guò)渡期延長(zhǎng)一年，2021年對(duì)于資管行業(yè)是“淬火煉真金”的一年。這一年的成果已經(jīng)見(jiàn)分曉。

本文選擇規(guī)模、資管業(yè)務(wù)中的通道、資產(chǎn)端配置、報(bào)酬及收益率四個(gè)角度，將各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合對(duì)比，試圖勾勒出統(tǒng)一監(jiān)管四年后的大資管行業(yè)的生態(tài)圖譜。

一、規(guī)模和份額

2021年資管總體規(guī)模來(lái)看為111.36億元（其中有銀信合作、銀證合作等重復(fù)計(jì)算未剔除），這是資管新規(guī)出臺(tái)以來(lái)，繼2020年之后第二次出現(xiàn)正增長(zhǎng)，并且第一次增幅達(dá)到兩位數(shù)。

增幅主要是銀行理財(cái)、公募基金、私募基金的迅速擴(kuò)量。這一年，公募基金規(guī)模增幅耀眼，接近三成，已經(jīng)順利超越信托成為第二大資管子行業(yè)。而信托行業(yè)在這一年繼續(xù)出清不合規(guī)資產(chǎn)、壓降融資類(lèi)信托規(guī)模，在產(chǎn)品方面非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)實(shí)現(xiàn)突破，非通道業(yè)務(wù)中的主動(dòng)管理信托持續(xù)增長(zhǎng)，因此信托股實(shí)現(xiàn)了近四年來(lái)首次規(guī)模增長(zhǎng)，雖然只是0.29%的微弱增長(zhǎng)，但依舊是個(gè)令人欣喜的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

回顧這十年，自2012年到2016年監(jiān)管的暴風(fēng)雨來(lái)臨之前，資管行業(yè)的總規(guī)模保持著強(qiáng)勁增長(zhǎng)，5年內(nèi)迅速地從20萬(wàn)億擴(kuò)張至100萬(wàn)億。2013年到2015年之間，每年總量攀升水平均在50%以上，尤其是2015年，達(dá)到了67%，大資管業(yè)規(guī)模增速到達(dá)頂點(diǎn)。2016年開(kāi)始，野蠻生長(zhǎng)腳步略緩，監(jiān)管醞釀統(tǒng)一監(jiān)管，當(dāng)年的同比增長(zhǎng)率下滑到32%。而2017年幾乎是緊急剎車(chē)，規(guī)模增量?jī)H為5.8%。2018年，高歌猛進(jìn)的資管業(yè)終于進(jìn)入了負(fù)增長(zhǎng)時(shí)期。相較于2017年末的109萬(wàn)億的存量，2018年資管業(yè)總規(guī)模不僅未增長(zhǎng)，反而下滑了4.2萬(wàn)億元，同比降幅為3.84%。而2019年在此基礎(chǔ)上再度下降到93萬(wàn)億元。自2020年起，各資管子行業(yè)細(xì)則落定，整體平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，資管規(guī)模實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)7.55%；2021年在此基礎(chǔ)上又獲得較大提升，達(dá)到111.36萬(wàn)億元，這是大資管行業(yè)目前創(chuàng)下的規(guī)模新高，甚至超過(guò)資管新規(guī)發(fā)布之前的2017年（109.36萬(wàn)億元）。

從不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)來(lái)看，由于分業(yè)監(jiān)管，各機(jī)構(gòu)受所屬監(jiān)管部門(mén)政策影響較大，因此各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)的發(fā)展歷程不盡相同。

銀行理財(cái)：由于銀行理財(cái)一直都是銀行客戶(hù)的首選投資方式，因此幾乎沒(méi)有規(guī)模下滑期。其中2018年規(guī)模下滑25%以上，其中有個(gè)重要原因是統(tǒng)計(jì)口徑的變化——資管新規(guī)頒布之后，銀行理財(cái)規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑由含保本理財(cái)?shù)娜趶阶兂闪朔潜１纠碡?cái)存續(xù)規(guī)模。

在此前的野蠻生長(zhǎng)期，銀行理財(cái)在2012年規(guī)模增幅達(dá)到驚人的73%，但在2013年曾經(jīng)有過(guò)一段時(shí)間的增速放緩，當(dāng)時(shí)是因?yàn)殂y監(jiān)會(huì)8號(hào)文（《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》）對(duì)理財(cái)非標(biāo)投資的監(jiān)管。不過(guò)隨后的2014-2015年，銀行理財(cái)規(guī)模仍以40%以上的增幅擴(kuò)張，2016年再度放緩，而2017年僅為2%不到。

進(jìn)入被稱(chēng)為“資管新規(guī)元年”的2018年，實(shí)際上含保本理財(cái)在內(nèi)的銀行理財(cái)首次突破30萬(wàn)億元，這是由于股市不景氣，加上部分私募產(chǎn)品、P2P產(chǎn)品爆雷之后，居民儲(chǔ)蓄回流銀行理財(cái)?shù)木壒省２贿^(guò)剔除保本理財(cái)，2018年非保本理財(cái)?shù)捏w量為22萬(wàn)億元。

2019年-2021年間，行業(yè)正本清源，銀行及理財(cái)子公司的非保本理財(cái)存量有序上升，并且增幅不斷擴(kuò)大，2021年達(dá)到了29萬(wàn)億元，增幅12.14%。截至2021年底，保本理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已由資管新規(guī)發(fā)布時(shí)的4萬(wàn)億元壓降至零；凈值型產(chǎn)品存續(xù)余額26.96萬(wàn)億元，占比92.97%，較資管新規(guī)發(fā)布前增加23.89萬(wàn)億元；同業(yè)理財(cái)降至541億元，較資管新規(guī)發(fā)布前下降97.52%；絕大部分銀行如期完成理財(cái)存量整改計(jì)劃，為銀行理財(cái)業(yè)務(wù)健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

信托：信托資產(chǎn)規(guī)模在連續(xù)三年下跌之后終于止跌回升。2021年四季度末，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模余額20.55萬(wàn)億元，比上年末20.49萬(wàn)億元增加600億元，同比增長(zhǎng)0.29%，比三季度20.44萬(wàn)億元增加1100億元，環(huán)比增長(zhǎng)0.52%。增幅雖然不大，卻是信托業(yè)自2018年步入下行期以來(lái)的首年度止跌回升。信托業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模自2017年達(dá)到26.25萬(wàn)億元峰值以來(lái)，2018-2020年間一直處于負(fù)增長(zhǎng)的漸次回落之中，三年間規(guī)模分別降至22.70萬(wàn)億元、21.61萬(wàn)億元和20.49萬(wàn)億元，同比降幅分別為13.50%、4.83%和5.17%。這種下行趨勢(shì)在2021年前三季度出現(xiàn)了明顯的企穩(wěn)跡象，到四季度實(shí)現(xiàn)了止跌回升。這也反應(yīng)了信托業(yè)務(wù)在去通道、回歸本源、發(fā)揮主動(dòng)管理能力之后，內(nèi)生發(fā)展動(dòng)能良好。在近年來(lái)的嚴(yán)監(jiān)管下，主動(dòng)管理信托中的融資類(lèi)信托加速下降，投資類(lèi)信托則持續(xù)上升，事務(wù)管理類(lèi)信托中的通道信托加速下降，而服務(wù)信托則快速上升。到2021年底，信托功能已經(jīng)發(fā)生了重大變化。

回溯過(guò)去，信托規(guī)模增速的放緩早于整個(gè)行業(yè)，在2013年就已開(kāi)始，2014年時(shí)的同比增速下滑了18個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，信托公司的業(yè)務(wù)高度依賴(lài)其作為銀行理財(cái)?shù)耐ǖ溃笥捎谌藤Y管、基金子公司等其他通道的崛起而大受影響。然而在2017年的資管新規(guī)出臺(tái)前夕，整個(gè)行業(yè)發(fā)展明顯放緩的情況下，信托保持了近30%的增長(zhǎng)，增速位于所有類(lèi)型資管機(jī)構(gòu)之首。截至目前，信托資產(chǎn)最高規(guī)模出現(xiàn)在2017年四季度末，26.25萬(wàn)億元。

證券業(yè)資管：在統(tǒng)一監(jiān)管下，券商資管、公募基金專(zhuān)戶(hù)、基金子公司專(zhuān)戶(hù)等原先主要作為銀行理財(cái)通道成長(zhǎng)起來(lái)的業(yè)務(wù)，其規(guī)模曾經(jīng)在數(shù)年間翻倍成長(zhǎng)，但2018-2021年大多處于急劇萎縮狀態(tài)。

券商資管從2012年到2016年5年間從不到2萬(wàn)億增長(zhǎng)到超過(guò)17萬(wàn)億；公募基金專(zhuān)戶(hù)2013年到2016年4年間規(guī)模從0.47萬(wàn)億增長(zhǎng)到6.38萬(wàn)億，最高年增幅超過(guò)240%；基金子公司從2012年的0.25萬(wàn)億到2016年突破10萬(wàn)億。但這些都是最容易受到資管新規(guī)沖擊的主體。

2018年-2020年，券商資管每年規(guī)模跌幅兩成左右，2021年下跌放緩到3.63%；公募基金專(zhuān)戶(hù)2018年下滑超過(guò)6%，2019年加速跌了28.14%，2020年則上升了7.60%，2021年繼續(xù)增長(zhǎng)8.57%；基金子公司專(zhuān)戶(hù)2017年就已經(jīng)下滑了超過(guò)30%，2018、2019、2020、2021年在此基礎(chǔ)上再度下滑28%、20%、19.09%、31.56%，總量下滑至2.32萬(wàn)億元。

公募基金起步較早，在2019年和2020年迎來(lái)規(guī)模大發(fā)展。2014年到2015年間，出現(xiàn)了連續(xù)兩年超過(guò)40%的增長(zhǎng)，這與銀行委外需求關(guān)系密切。通道受限對(duì)公募基金的影響小于對(duì)其他資管機(jī)構(gòu)的影響，隨著資本市場(chǎng)在2019、2020年出現(xiàn)回暖跡象，新基金頻繁上馬，百億基金頻頻現(xiàn)世，公募基金迎來(lái)新機(jī)遇。2021年，公募基金規(guī)模再創(chuàng)新高，并取代信托成為資管子行業(yè)中規(guī)模排名第二的行業(yè)。其背景是，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指全年分別上漲4.8%、2.67%、12%，均連漲三年。

截至2021年底，各資管業(yè)務(wù)份額占比如下：銀行理財(cái)占比26.04%，公募基金占比22.95%，信托資金占比18.45%，私募資管占比18.20%，證券公司資管占比7.40%，公募基金專(zhuān)戶(hù)占比4.55%，基金子公司專(zhuān)戶(hù)占比2.08%，期貨資管占比0.31%。

縱向變化上看，銀行理財(cái)規(guī)模占比出現(xiàn)反彈，自2012年的38.91%在波動(dòng)中下降至2019年的25.16%之后，銀行理財(cái)連續(xù)兩年規(guī)模占比平穩(wěn)上升，達(dá)到26.04%。信托資金份額在資管新規(guī)之后份額下降至21.59%，2019年短暫回升到23.23%，2021年降至18.45%，被公募基金份額超越，預(yù)計(jì)2022年將被私募基金超越。

證券業(yè)資管方面，券商資管、公募基金專(zhuān)戶(hù)、基金子公司專(zhuān)戶(hù)這類(lèi)嚴(yán)重依賴(lài)通道的資管業(yè)務(wù)形態(tài)占比總體來(lái)說(shuō)呈下滑趨勢(shì)。公募基金、私募基金的規(guī)模則自2016年起穩(wěn)步攀升，公募基金從2016年的不到9%提升到2021年的22.95%；私募基金2017年首次突破10%之后，2021年已經(jīng)達(dá)到18.20%。

二、資管業(yè)務(wù)中的通道

根據(jù)銀監(jiān)發(fā)〔2014〕54號(hào)文中的對(duì)通道業(yè)務(wù)的定義：商業(yè)銀行或銀行集團(tuán)內(nèi)各附屬機(jī)構(gòu)作為委托人，以理財(cái)、委托貸款等代理資金或者利用自有資金，借助證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司等銀行集團(tuán)內(nèi)部或者外部第三方受托人作為通道，設(shè)立一層或多層資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托產(chǎn)品等投資產(chǎn)品，從而為委托人的目標(biāo)客戶(hù)進(jìn)行融資或?qū)ζ渌Y產(chǎn)進(jìn)行投資的交易安排。

目前主要的通道類(lèi)型有信托、券商資管、基金子公司專(zhuān)戶(hù)和公募基金專(zhuān)戶(hù)。對(duì)應(yīng)的通道模式為銀信合作模式、銀證合作模式以及銀證信合作模式。

券商資管通道業(yè)務(wù)攔腰砍半

券商資管的定向資管計(jì)劃多數(shù)為通道非標(biāo)業(yè)務(wù)。從存量產(chǎn)品數(shù)量來(lái)看，2014年到2016年之間，券商資管發(fā)行定向資管計(jì)劃不斷井噴，至一年2萬(wàn)只，2016年之后逐漸減少，到2021年已經(jīng)攔腰砍半至1萬(wàn)只左右。2012年5月證監(jiān)系統(tǒng)召開(kāi)創(chuàng)新大會(huì)，放松行業(yè)管制，將審批改為備案制、允許集合計(jì)劃分級(jí)、調(diào)整投資限制、擴(kuò)大投資范圍，其中定向投資范圍可由委托人和管理人約定。除此之外，放松對(duì)凈資本的要求，于是券商資管加緊布局通道業(yè)務(wù)市場(chǎng)。

2016年以來(lái)，監(jiān)管出臺(tái)一系列降杠桿、去通道的政策，券商資管通道業(yè)務(wù)告別野蠻時(shí)代，盛極而衰，金額規(guī)模從頂峰的14.69萬(wàn)億元滑落到2021年的4.04萬(wàn)億元，只剩下三分之一不到。

目前券商主抓主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，定向資管計(jì)劃產(chǎn)品占所有券商資管產(chǎn)品（包括集合計(jì)劃、定向資管計(jì)劃、專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃、直投子公司的直投基金）的比重由2014年的82.60%逐步下降到2021年的59.50%，相應(yīng)的定向資管計(jì)劃資金規(guī)模占比從91.29%下降到49.03%，僅剩“半壁江山”。在股票質(zhì)押式回購(gòu)、被投企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)多發(fā)的環(huán)境下，近年來(lái)券商資管計(jì)劃也頻繁踩雷，暗藏風(fēng)險(xiǎn)隱患。

信托在2012年之前是銀行唯一的通道，但是在2012年之后，券商資管等通道興起，信托作為通道的份額被擠壓，因此增長(zhǎng)一直較為緩慢。在2017年之后，基金子公司、券商資管受到了約束，迫使銀行和信托的通道業(yè)務(wù)出現(xiàn)了大規(guī)模的增長(zhǎng)。2018年之后，行業(yè)持續(xù)壓降融資類(lèi)信托和通道類(lèi)業(yè)務(wù)，但效果也不盡理想。

根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年上半年部分信托公司仍然迅猛發(fā)展，一季度和二季度融資類(lèi)信托資產(chǎn)分別為6.18萬(wàn)億元和6.45萬(wàn)億元，環(huán)比分別增加3458.31億元和2677.58億元，占比分別為28.97%和30.29%。對(duì)此，2020年6月，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)處置相關(guān)工作的通知》要求信托公司壓降違法違規(guī)嚴(yán)重、投向不合規(guī)的融資類(lèi)信托業(yè)務(wù)。三季度和四季度的兩個(gè)季度合計(jì)壓降15882.74億元，減去2020年一季度和二季度新增融資類(lèi)信托6135.89億元，全年共壓降近1萬(wàn)億元。

2021年底，融資類(lèi)信托規(guī)模降至3.58萬(wàn)億元，在上年基礎(chǔ)上又壓縮了1.28萬(wàn)億元，降幅高達(dá)26.28%；占比降至17.43%，比上年末下降了6.28個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模與占比的年度降幅均為近年來(lái)最大。與2019年峰值相比，兩年間融資類(lèi)信托規(guī)模總計(jì)壓降了2.25萬(wàn)億元，降幅總計(jì)達(dá)38.60%，占比總計(jì)回落了9.57個(gè)百分點(diǎn)。

一方面，監(jiān)管層面始終并未全面禁止各類(lèi)通道業(yè)務(wù)，而是限定不得開(kāi)展規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道業(yè)務(wù)，對(duì)于符合監(jiān)管要求的通道業(yè)務(wù)仍然保留了運(yùn)作的空間。

另一方面，在銀行理財(cái)不能放貸的監(jiān)管套利之外，信托也提供了有增值或有價(jià)值的事務(wù)管理服務(wù)，為銀行等金融同業(yè)機(jī)構(gòu)提供個(gè)性化、定制化的資產(chǎn)管理服務(wù)。

三、資產(chǎn)配置情況

銀行理財(cái)（非保本）資產(chǎn)配置情況

由于資管新規(guī)后銀行多配標(biāo)品、壓縮非標(biāo)，近年來(lái)銀行理財(cái)中債券配置比例明顯提高，2021年配置債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)（含債券及同業(yè)存單）比重達(dá)到21.33萬(wàn)億元，占比68.39%，較資管新規(guī)發(fā)布時(shí)增加19.43個(gè)百分點(diǎn)。其中，截至2021年底，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品配置債券類(lèi)資產(chǎn)合計(jì)占比84.61%，高出一般理財(cái)產(chǎn)品16個(gè)百分點(diǎn)。

2019年10月12日，人民銀行發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》，旨在明確標(biāo)準(zhǔn)化與非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及監(jiān)管安排，在這份文件中，非標(biāo)認(rèn)定從嚴(yán)，銀行理財(cái)為處理這部分未到期資產(chǎn)做出了收益率上很大的讓步。資管新規(guī)過(guò)渡期延期一年后，銀行們也被延長(zhǎng)了非標(biāo)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的窗口期至2021年末。

2021年末，銀行理財(cái)持有非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)占比較去年同期減少6.58個(gè)百分點(diǎn)，較資管新規(guī)發(fā)布時(shí)減少14.80個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)銀行理財(cái)投資權(quán)益的發(fā)展進(jìn)展較慢。由于權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)，2021年末持有權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比較去年同期減少1.48個(gè)百分點(diǎn)，較資管新規(guī)發(fā)布時(shí)減少9.03個(gè)百分點(diǎn)。

相應(yīng)的，由于權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，銀行理財(cái)客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，2021年銀行理財(cái)較為青睞固定收益類(lèi)的資產(chǎn)，比如現(xiàn)金及銀行存款一項(xiàng)占比較上一年回升35個(gè)百分點(diǎn)。

早在2014年，銀行存款的配置比例高達(dá)27%，之后一路下滑，2018年，銀行理財(cái)對(duì)現(xiàn)金及銀行存款配置比例僅為不到6%。但在2019年，作為固收+策略重要的標(biāo)品配置來(lái)源，比重開(kāi)始回升。

資金信托投向工商企業(yè)占比下滑

從資金投向來(lái)看，信托投向工商企業(yè)的占比較上一年下滑2.68個(gè)百分點(diǎn)，這是因?yàn)槭苋蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、壓降非標(biāo)融資等多種因素影響。但占比為27.73%，依舊是所有投向中占比最高的。

自2020年開(kāi)始，信托資金投向證券市場(chǎng)的比重不斷提高，特別是2021年，比上一年末攀升了8.49個(gè)百分點(diǎn)至22.36%，取代基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投向，在所有資金投向中排在第二位，而上一年還排在第五位。

資金信托投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)三大領(lǐng)域的占比呈現(xiàn)持續(xù)下降勢(shì)頭。受規(guī)范政府平臺(tái)融資、防控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等政策影響，資金信托投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的占比自2020年開(kāi)始下降，2021年底繼續(xù)降至11.25%，同比下降了3.88個(gè)百分點(diǎn)，在所有投向中的占比名次也從前兩年的第二位下降到了位居第六的末位。

受房住不炒、規(guī)范房地產(chǎn)融資、防控房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，資金信托投向房地產(chǎn)的占比也自2020年開(kāi)始下降，2021年底繼續(xù)降至11.74%，同比下降了2.23個(gè)百分點(diǎn)，在所有投向中的占比名次也從前兩年的第三位下降到了位居第五的倒數(shù)第二。受去通道、去嵌套等政策因素影響，資金信托投向金融機(jī)構(gòu)的占比在2018-2020三年間一直持續(xù)下降，2021年底略有回升，占比為12.44%，同比回升了0.28個(gè)百分點(diǎn)，在所有投向中位居第四。

券商集合理財(cái)資產(chǎn)配置

券商資管的主動(dòng)管理類(lèi)產(chǎn)品和通道類(lèi)產(chǎn)品的投向情況未作公開(kāi)，僅能通過(guò)集合理財(cái)資產(chǎn)配置窺見(jiàn)一二，推測(cè)出其主動(dòng)管理類(lèi)別大類(lèi)資產(chǎn)配置的趨勢(shì)。

2019年到2021年之間，券商集合理財(cái)投向股債等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的占比不斷提高。2021年出現(xiàn)的變化是：直投股票的比例由上一年的8.99%降低到5.36%；而投資公募基金（其中一部分間接投資股市）的比例由上一年的4.41%上升到2021年末的8.77%。股債當(dāng)中，2021年券商集合理財(cái)更青睞配置相對(duì)穩(wěn)健的債券，這一比重由2020年末的59.54%提升到2021年末的74.88%。

四、報(bào)酬及收益率

理財(cái)子公司收入大漲

受制于資管新規(guī)而業(yè)務(wù)增長(zhǎng)停滯，大部分以通道為主的資管業(yè)務(wù)收入有大幅下降，而以主動(dòng)管理能力見(jiàn)長(zhǎng)的資管機(jī)構(gòu)被影響較少。由于沒(méi)有各家銀行總計(jì)的資管業(yè)務(wù)收入，只能從少數(shù)理財(cái)子公司的業(yè)績(jī)看到，多數(shù)理財(cái)子公司管理規(guī)模、營(yíng)收和凈利潤(rùn)都出現(xiàn)了大規(guī)模增長(zhǎng)，尤其是建信理財(cái)?shù)裙境霈F(xiàn)了凈利潤(rùn)狂增500%的情況。

不過(guò)這部分原因也是理財(cái)規(guī)模由母行遷移到理財(cái)子公司所致，并不能代表可持續(xù)的翻倍增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，信托業(yè)今年管理規(guī)模較去年微升，信托業(yè)務(wù)收入相較于上年也波動(dòng)不大。券商資管收入較上年有所減少。公募基金管理費(fèi)較上年勁增52.36%，主要是因?yàn)楣蓟鹨?guī)模較上年增長(zhǎng)了28.51%，規(guī)模的擴(kuò)大必然帶來(lái)管理費(fèi)的增長(zhǎng)。

資管產(chǎn)品賺錢(qián)效應(yīng)不及預(yù)期

雖然資管規(guī)模有了提升，但是各類(lèi)資管產(chǎn)品的賺錢(qián)效應(yīng)不如2020年。

2020年A股成為了疫情中的資金避風(fēng)港，再加上央行并未追隨美聯(lián)儲(chǔ)及各國(guó)央行“大水漫灌”，海量境內(nèi)外資金涌向資本市場(chǎng)。而2021年公募基金的賺錢(qián)效應(yīng)有所下降，尤其是一些曾備受市場(chǎng)追捧的明星基金，未給投資者帶來(lái)理想的回報(bào)。進(jìn)入2022年，A股連續(xù)震蕩調(diào)整，經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊以及預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重沖擊，公募權(quán)益基金凈值也再次出現(xiàn)大幅回撤。

21資管研究院整理發(fā)現(xiàn)，2021年股票型基金復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率中位數(shù)僅為5.08%，而2021年為37.87%，前者還不到后者的零頭。混合類(lèi)基金和QD基金情況與股票類(lèi)基金類(lèi)似，混合類(lèi)基金2021年的復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率中位數(shù)僅為6.31%，而上一年為40.84%；QDII基金2021年復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率中位數(shù)在2018年之后第一次來(lái)到負(fù)值，為-1.81%，而上一年為7.77%。封閉式基金的復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率中位數(shù)也從2020年的50.79%驟降至2021年的6.9%。

債券類(lèi)基金綜合來(lái)看表現(xiàn)較好。其中，純債基金2021年收益中位數(shù)為4.12%，而上一年為2.91%；短債基金2021年中位數(shù)是1.19%，高于上一年的0.52%。此外，貨基的2021年收益中位數(shù)為2.23%，高于上一年的2.09%。

信托方面，收益率逐年走低成為常態(tài)，融資類(lèi)信托壓降、非標(biāo)資產(chǎn)嚴(yán)格控制、時(shí)而出現(xiàn)資產(chǎn)爆雷，再加上證券投資收益貢獻(xiàn)在2021年并不突出，其平均收益率在2021年降至6.5%，但仍遠(yuǎn)高于銀行理財(cái)平均水平。

券商資管僅統(tǒng)計(jì)集合理財(cái)?shù)氖兄翟鲩L(zhǎng)情況。2021年整體市值增長(zhǎng)率為9.41%，這是2017年以來(lái)的最好水平。

銀行理財(cái)方面，2021年封閉式產(chǎn)品的兌付收益率為3.55%，自資管新規(guī)以來(lái)呈現(xiàn)逐年走低的趨勢(shì)。隨著2022年來(lái)到新一輪貨幣寬松周期，固收類(lèi)資產(chǎn)收益持續(xù)下行，再加上現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束，投資資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模調(diào)整，以存款、債券等固收類(lèi)資產(chǎn)為主要投資標(biāo)的的貨幣基金、信托、銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率預(yù)計(jì)均呈持續(xù)下行態(tài)勢(shì)。