將送紅股與派現金相比，兩者都是上市公司對股東的回報，只不過是方式不同。只要上市公司在某年度內經營盈利，就是對股民的回報。但送紅股與派發現金紅利有所不同，如果將這兩者與銀行存款相比較，現金紅利有點類似于存本取息，即儲戶將資金存入銀行后，每年取息一次。而送紅股卻類似于計復利的存款，銀行每過一定的時間間隔將儲戶應得利息轉為本金，使利息再生利息，期滿后一次付清。但送股這種回報方式又有其不確定性，因為將盈利轉為股本而投入再生產是一種再投資行為，它同樣面臨著風險。若企業在未來年份中經營比較穩定、業務開拓較為順利，且其凈資產收益率能高于平均水平，則股東能得到預期的回報；若上市公司的凈資產收益率低于平均水平或送股后上市公司經營管理不善，股東不但在未來年份里得不到預期的回報，而且還將上一年度應得的紅利化為了固定資產沉淀。這樣送紅股就不如現金紅利，因為股民取得現金后可選擇投資其他利潤率較高的股票或投資品種。

上市公司的分紅是采取派現金還是送紅股方式，取決于持多數股票的股東對公司未來經營情況的判斷和預測，因為分紅方案是要經過股東大會討論通過的。但我國上市公司中約有一半以上的股份為國家股，而且其股權代表基本上都是上市公司的經營管理人員。由于切身利益的影響，經營管理人員基本上都贊同企業的發展與擴張，所以我國上市公司的分紅中，送紅股的現象就非常普遍。

第五（節）配股的利弊

1.配股不是分紅

分紅是上市公司對股東投資的回報，而配股并不建立在盈利的基礎上，只要股東情愿，即使上市公司的經營發生虧損也可以配股，上市公司是索取者，股東是付出者。股東追加投資，股份公司得到資金以充實資本。配股后雖然股東持有的股票增多了，但它不是公司給投資者的回報，而是追加投資后的一種憑證。

現代中國處于股市創立初期，股市的規模較小，股票嚴重短缺，只要買到股票就賺錢。這種現實極大地刺激著百姓入市投機的熱情，而上市公司正是利用了這一點，低價向老股東配售新股，一方面壯大了公司的資金實力，且也滿足了股民對股票的渴求。

2.配股與投資選擇

根據公司法的有關規定，當上市公司要配售新股時，它應首先在老股東中進行，以保證老股東對公司的持股比例不變，當老股東不愿參加公司的配股時，它可以將配股權轉讓給他人。對于老股東來說，上市公司的配股實際上是提供了一種追加投資的選擇機會。

老股東是否選擇配股以追加對上市公司的投資，可根據上市公司的經營業績、配股資金的投向進行判斷。但在現實的經濟生活中，除了配股外，股民還可通過購買其他公司的股票、投資債權及居民儲蓄來實現追加投資，其關鍵要視投資收益情況來確定。如配股上市公司的凈資產收益率還達不到居民儲蓄存款利率水平，顯然上市公司的經營效益太差，其投資回報難以和居民儲蓄相比，股民就可不選擇配股這種方式來追加對上市公司的投資。當然，當一個上市公司確定配股以后，如配股權證不能流通，其配股就帶有強制性，因為配股實施后股票就要除權，價格就要下跌，如老股東不參加配股，就要遭受市值下降的損失。其逃避配股的唯一方法就是在配股前將股票拋出。

3.配股與投資風險

對投資者來說，配股有時預示著更大的投資風險。首先，根據我國的有關規定，上市公司每年可有30%的配股額度，不配也就浪費了指標。許多上市公司純粹是為了配股而配股，所籌資金并不一定有合適的項目去投資。如一些上市公司，因在本行業已無擴展余地，就拿著配股資金去經營一些非主營業務，有時干脆就將資金存入銀行或炒股票、房地產，而這些公司在這方面是不具優勢的。其次，按比例、高溢價地配股意味著要用配股資金再造一個和公司現有規模相差無幾的企業，即使能找到合適的項目，但項目的建設是否能順利進行，項目投產后產品是否能有銷路、公司的管理水平和技術力量是否能跟得上，這都是影響配股資金能否在預定的期限內見成效是關鍵問題。

4.配股與資產流失

配股，一般是全體股東都應按持股比例追加投資，這樣將不改變原有股東的相對持股比例。當然，如果某些股東對持有比例不介意的話，也可以放棄配股。但放棄配股的股東可能遭受市價損失。

當流通配股后，由于除權的作用，股價就要下降，對于參與配股的股東來說，由于股票數量的增多，股票的市價總值不發生變化。若放棄配股，這部分股東將因所持股票總市值的減少而蒙受損失。對于暫不能上市流通的國家股和法人股來說，市值只是一個名義上的價格，其經濟利益是否受損要視其配股后每股凈資產含量和盈利能力的變化情況而定。

當配股價不等于每股凈資產時，股東放棄配股將導致資產的相互轉移。當配股低于每股凈資產時，配股后每股凈資產含量將高于配股價且低于原來的基數，這樣，放棄配股的股東的部分凈資產將無償地流向參與配股的一方；當配股價高于每股凈資產值時，配股后每股凈資產將大于原來的基數而小于配股價，參與配股一方的部分凈資產就無償的流向了放棄配股的一方。依照中國證監會的現行規定，上市公司的配股價是不得低于每股凈資產額的。這樣，在上市公司的配股中，若國家股和法人股放棄配股，個人股東配股后所形成的部分資產將無償地流向國家股和法人股股東，且配股比例越大、溢價愈高，個人股東的資產流失也就越大。

5.配股與市盈率

投資者之所以熱衷配股，除了配股能增加手中的股票數量外，通過追加投資，配股還能降低市盈率（市盈率=每股股價/每股稅后利潤）。

在上市公司配股時，只有當配股價低于配股時的股票市價，配股才能進行。因為當配股價格大于或等于配股時的股票市價，投資者可直接在股市上購買同類股票來增加持有的股票數量。

相對配股時的股票市價來說，配股價都是很低的，配股后上市公司的經營業績若能保持在原有的水平，由于配股后股民手中的股票成本有所下降，平均股價有所下降，股票的市盈率將會隨之下降。

如投資者甲以每股20元的價格購得G股票1000股，該股票的每股稅后利潤為02元，其市盈率為100倍。在G股票市場價格為每股15元時，上市公司宣布配股，配股價每股5元，配股比例每股05股。

根據配股的除權方式，配股后的除權價為：

Y=（市價+配股率×配股率）÷（1+配股率）

=（15+05×5）÷（1+05）

=1166元

投資者甲以每股5元的價格配500股后，共持有G股票1500股，持股成本從每股20元降為每股15元，其市盈率從100倍降到75倍。

其實，降低股票的市盈率或股票的平均持有成本，并不一定非要通過配股來實現，如果投資者甲能在市場上買到市盈率較低的股票，則其效果與配股是相同的，只不過是持有股票的種類增加了，因為配股只不過是上市公司為投資者提供了一個購買低市盈率股票的機會而已。在上例中，如果投資者甲能買到市盈率只有25倍（配股價÷每股稅后利潤）的股票，再投資2500元，降低持股市盈率或股票成本的效果將是一樣的，只不過所持股票的品種增加了。

在追加投資時只要投資者把握住這么一個原則，即后買股票的市盈率比先買的低，就能降低股票的平均市盈率。如果投資者僅僅是想降低股票的持有成本或降低持股的市盈率，就不一定非要將自己限制在配股上。如在上例中，投資者追加2500元投資就不一定非要投資到原有股票的配股上，如果市場上有市盈率更低的股票，如每股價格2.5元，市盈率只有10倍的股票，此時投資者甲就可購股票1000股，其持股的平均市盈率就從100倍降到了56.25倍，其效果比參加配股更好。

第六（節）股息紅利與投資回報

獲取股息紅利，是股東投資于上市公司的基本目的，也是上市公司對股民的主要回報。但股息紅利不是上市公司給予股東的全部回報，而僅僅只是其中的一部分。從1995年滬深股市分紅情況來看，上市公司的分紅率（平均每股分紅派息額÷平均每股收益）一般約為70%，剩下的稅后利潤（總數的30%）都充實到了資本公積金中，成為企業的發展基金。單純地只將股息紅利作為上市公司對股民的全部回報是片面的，只要是上市公司實現的利潤，它就對股東投資進行了回報，因為資本公積金的增加也就是股東權益的增加，它增強了上市公司的經營實力，為未來的經營奠定了基礎。

因為股息紅利不是收益的全部，所以將分紅派息額與平均每股凈資產相比較，上市公司資本回報水平一般都比較低，1995年滬深股市約為7%左右，遠遠低于同期銀行貸款利率或國債利率（11%左右）。而實際上1995年滬深股市上市公司的平均凈資產收益率約為11%。

在論述股票的收益性時，人們都認為股票的收益高于銀行儲蓄或國債。但實際上，由于股票的價格與其所含的凈資產數量相脫（節），股票的投資收益要遠遠低于儲蓄利率或國債利率。若用平均股價來衡量，滬深股市的平均股價收益率（平均每股稅后利潤/平均每股股價）只有3%左右。

產生這種差異的原因是在比較中應用了不同的基數。在論述公平的收益率時，人們一般是將股票的收益與其面值相比較，如滬深股市1995年的面值分紅率（平均每股的股息紅利/股票面值）為17%，它遠遠高于當年的定期儲蓄利率或國債利率。而實際的投資回報是以實際投入為基數計算的，它不是以股票的面值為分母，而是以平均股價為分母，所以股票投資的實際收益要低得多，如果將投資者在交易中所消耗的交易稅、費計算在內，投資者的收益還要低。

第七（節）業績增長與投資回報

投資者的回報來自上市公司的經營業績。業績好，投資者的回報就高；若上市公司經營不善，給投資者的回報就少，甚至沒有任何回報。

在談及上市公司的發展時，營業收入、凈利潤、凈資產收益率是經常被用來論證上市公司經營業績的，一些投資價值報告也常應用這幾個指標的增長率來說明公司對股東的回報。

實際上，營業收入是一家企業在一年中取得的收入之總和，它是一家企業的經營規模。對于一家生產型的公司，營業收入是銷售額；對于一家服務性企業，是它所提供勞務的總收入。如果將投資者比作一家企業，營業收入就是一年中股民賣出股票的總交易額。所以，營業收入表示的是一種銷售規模，銷售的越多，營業收入就越大，而對于一家貿易公司來說，資金周轉得越快，營業收入也就越大。

由于營業收入是一家企業的毛收入，它沒有扣減經營支出即成本，它不是上市公司的經營業績，所以經營收入增長與否，還談不上是對投資者的回報。對于同一家企業來說，即使今年的營業收入比往年有成倍的增加，但如果成本上升更快，企業的利潤有可能比往年要低或發生虧損。所以，上市公司營業收入的增加與它對投資者的回報沒有直接的關系。

凈利潤是一家公司一年的經營成果，它是股息紅利的最高限額。凈利潤高，股民能分得的紅利就高，所以凈利潤的增減會影響股東的投資回報。但在將凈利潤用來考證上市公司對投資者的回報時，應該注意投資者的投入是否增加了，如果投資者的投入增加了，凈利潤的增長就是理所當然的。

在我國滬深股市，由于上市公司頻繁配股，且配股比例高達30%，企業的經營資本一年比一年雄厚，相應地上市公司凈利潤的增幅每年也應在30%以上，上市公司經營的擴張主要是投資者投入增加的緣故。

衡量上市公司回報能力的最好指標是凈資產收益率，它是每個單位凈資產的獲利能力，因為它是一個效益指標，很容易用它與其他領域的投資收益作比較。如我國滬深股市上市公司1993年平均凈資產收益率為16%，1994年為13%，1995年約為11%，當投資者購買股票的價格與上市公司的每股凈資產值相當時，投資者的收益回報（不包括價差）就等于凈資產收益率。

在上市公司的利潤增加時，如果其凈資產收益率沒有提高，就說明是由于加大了投入而引起的利潤擴張，如果在凈利潤增加的同時凈資產收益率也有所提高，就說明公司的經營能力增強了，其對投資者的回報也實實在在地提高了。