股票回購——朋友還是敵人

《投資周刊》，2011年4月11日

在我出版《為增長而做的會計處理》（Accounting for Growth）一書近20年之后，我將揭露會計規則中的另一個漏洞，該漏洞使公司看起來似乎創造了價值，但實際上卻沒有。

今天我發表了一篇論文，詳細研究了當下流行使用的股票回購——它們是股東的朋友還是敵人？它們會創造價值還是會破壞價值？

你可能認為答案很明顯，但請重新思考一下。問題是當一家公司回購股票時，這些回購項目會從資產負債表中消失，這可以被用來扭曲公司業績的衡量標準。

簡單地通過執行股票回購而不是支付股息，上市公司可以提高其每股收益（EPS），并且這種做法被普遍認為為股東創造了價值，但大多數情況下顯然沒有。

資本分配決策是上市公司管理層代表股東做出的最重要的決策之一。然而，投資者和市場評論員，甚至可能是上市公司管理層，都沒有充分理解股票回購。

一個一直被忽視的最重要的事實是，只有當回購的股票價格低于內在價值，并且現金沒有更好的可以產生更高回報的用途時，股票回購才會創造價值。

大多數股票回購會破壞剩余股東的價值，管理層之所以能這么做，是因為當前對股票回購的會計處理掩蓋了它們的真實影響。那么需要做出哪些改變呢？

1. 應該要求管理層參考股票回購所支付的價格與隱含回報，并將其與現金的其他用途進行比較，來證明股票回購的合理性。

2. 投資者和市場評論員分析股票回購時，應該就如同分析該公司購買另一家公司股票一樣分析。

3. 投資者和市場評論員應該使用凈資產收益率來分析股票回購的影響，而不是每股收益的變動。

4. 管理層由于受到每股收益增長的激勵而進行股票回購時，投資者需要以高于平均水平的懷疑態度看待股票回購。

5. 股票回購的會計處理方法應該進行改變，使回購的股票仍作為股東資金的一部分，并且在計算回報時應該作為資產負債表上的權益類賬戶資產。