序言

在過去的40年里，中國經濟的快速發展有目共睹。在這一宏觀敘事背后，我們也可以感受到一些微觀的變化，從基礎設施到產業結構、從生產到消費、從硬科技到軟環境、從企業到家庭，無一不在呈現著日新月異的面貌。通過“后視鏡”看資產更是令人慨嘆，不知不覺間一些新產業崛起，一些行業深刻地影響著我們的日常生活，一些公司變成頭部或者頂尖，受到一二級市場資金熱捧。或許在無數個不經意的細節中，我們都曾與它們相關的線索擦肩而過，只不過“當時只道是尋?！?。

往未來看，中國經濟還能不能繼續維持中高增速增長？我對此持相對積極的看法。盡管面臨種種結構性問題，但中國經濟依然有一些明顯的要素優勢：一是偏高的國民儲蓄率，中國的國民儲蓄率高達45%，幾乎是目前發達國家水平的一倍。也就是說，國人更習慣于把勤奮揮灑在現在，投資明天，把享樂后延到未來；二是處于釋放期的“工程師紅利”，無論是高等教育人口數量、Nature index，還是PCT專利，都能映射出中國經濟越來越高的研發密度；三是依然比較顯著的市場化空間，只要有決心拓寬市場邊界，就能看到全要素生產率的提升。從全球產業分工來看，我認為制造業兩個最大的“α”也是在亞洲：一是中國的“工程師紅利”，二是東南亞的低成本替代。

接下來的問題是，A股能不能反映中國經濟的增長？這一點基于直覺可能見仁見智，但數據是最有說服力的。粗略估算，從2005年資本市場股權分置改革算起，2005—2021年中國名義GDP的年均復合增長率為12.2%，而同期Wind全A指數年均復合增長率為12.7%。這意味著拉到中長期維度，市場仍是高度有效的，中國資產可以取得名義GDP增速附近的回報。

公募基金作為機構投資者能不能跑贏A股？同樣從數據看，2005年以來，Wind基金指數普通股票型基金的年均復合收益率為17.5%，偏股混合型基金的年均復合增長率為16.1%，均高于同期Wind全A指數的年均復合增長。這意味著拉長時間，機構投資者可以實現與資本市場的共同成長，至少歷史數據顯示它曾提供一定程度的超額回報。

機構投資的特點是什么？我理解主要是幾個方面：一是資產配置，“雞蛋”要在一個科學算法之下放在多個“籃子”里；二是長線投資，需要在投資紀律的配合下放置好“籃子”、耐得住寂寞；三是基本面研究，既包括基于宏觀、政策、流動性基本面“自上而下”合理擇時，也包括基于產業、行業、公司基本面“自下而上”合理定價資產，我們也可以理解為把“籃子”備好、把“雞蛋”選好。在這套方法之下，投資不僅包括對收益率的追求，還包括對夏普比率的追求。

這套東西能不能學？當然是可以的。投資本來就應該是一套可復制、可檢驗的方法論體系。機構投資的方法論既包括對經濟學、金融學基本原理的有效應用，也包括來自一線“真刀真槍”投資實踐的經驗總結，還包括一套成熟的投研體系、市場體系、風控體系的有效輔助。簡單來說，它是理論、實踐、機制的結合。

創金合信基金編寫的這本書非常及時，它系統性地介紹了機構投資主流的框架、方法、理念?！笆谌艘贼~，不如授人以漁”，這本書可以讓你學著和基金經理一樣去思考。這對于個人投資者理解中國經濟、理解產業特征、理解資本市場、理解如何投資理財來說是不無裨益的，所以創金合信基金邀請我為這本書寫序，我也欣然提筆。一本有用的書可以讓我們的知識邊界得到延展。各位讀者選擇本書實際上也是繞開紛繁浮躁，投資于自己的知識結構和人力資本，我相信只要是看懂吃透，你的這一遠見一定會給你帶來收獲。

廣發證券首席經濟學家

郭磊

2022年7月