第1章
看大勢(shì)，不擇時(shí)

看大勢(shì)者不拘小節(jié)

看大勢(shì)者不逆勢(shì)

人們常說，農(nóng)民靠天吃飯，其實(shí)我們做投資也一樣要靠天吃飯，順勢(shì)而動(dòng)。春耕秋收乃自然規(guī)律，如果非要拔苗助長(zhǎng)，那結(jié)果可想而知。做投資亦如此，市場(chǎng)的波動(dòng)有其自身的規(guī)律，只要真正用心體會(huì)、觀察、總結(jié)，總能夠形成一套自己獨(dú)立的投資方法和體系，無論怎樣，都必須順大勢(shì)而為之。也許有人會(huì)說，農(nóng)民冬天不也在大棚里種蔬菜嗎？那我們做投資也可以去抓階段性、結(jié)構(gòu)性行情嘛！可蔬菜畢竟只是餐桌上的配菜，主糧還是要根據(jù)四季變化按時(shí)耕作的，且在大棚里種蔬菜需要更好的技術(shù)、更高的投入，你確定自己是短線技術(shù)高手嗎？你確定自己有足夠的安全墊或補(bǔ)倉資金嗎？配菜可以玩玩技術(shù)，但主糧還是要靠春耕秋收。

2015年是股票市場(chǎng)驚心動(dòng)魄的一年，2016年又是債市驚魂、由牛轉(zhuǎn)熊的一年。作為債券市場(chǎng)的一名參與者，我不得不從內(nèi)心深處去總結(jié)和反思2016年。以十年期國債收益率為標(biāo)準(zhǔn)來劃分債市波動(dòng)的大周期，本輪從2013年11月21日啟動(dòng)，至2016年10月21日，經(jīng)歷了整整2年11個(gè)月的超級(jí)大牛市。以前債券市場(chǎng)一般都是熊一年、平一年、牛一年，而這次牛市史無前例，所以，人們習(xí)慣了買買買、收益率下下下。

對(duì)大趨勢(shì)的判斷遠(yuǎn)比天天做波段賺小錢要更重要。如果天天只盯著一些消息或數(shù)據(jù)來做短線，不但心力交瘁，效果還不佳，到時(shí)就會(huì)“只見樹木，不見森林”。要做好投資，就要把目光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，研究大勢(shì)。當(dāng)然也不能眼高手低而不接地氣，如果剛?cè)胄校惨鲂┎ǘ谓灰祝囵B(yǎng)下盤感，學(xué)會(huì)控制自己的情緒。

在這個(gè)市場(chǎng)，絕大多數(shù)投資人都找到過好股票，也從來不缺席任何一次反彈，但絕大多數(shù)人年年虧損。

能夠發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)的人很多，但能夠抓住機(jī)會(huì)的人卻很少：以天和周為單位看待收益的人，相信的是奇跡與運(yùn)氣；以月和季為單位看待收益的人，相信的是天賦與能力；以年為單位看待收益的人，相信的是自然規(guī)律。

其實(shí)，做債券投資也很簡(jiǎn)單，就是在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，選擇適當(dāng)?shù)木闷冢缓箪o觀其變，在關(guān)鍵時(shí)候予以調(diào)整即可，沒必要每天瞎折騰。但說起來容易做起來難，尤其是在調(diào)整倉位的時(shí)候，經(jīng)常會(huì)有個(gè)問題：要是賣掉后再買回來，豈不是零和博弈？的確如此，做債券投資一般不會(huì)像投資股票一樣，如果看見行情不好，就可以留著現(xiàn)金完全空倉。做債券投資，即使看空市場(chǎng)，也要配置債券在倉位里，是不會(huì)留現(xiàn)金在賬的。所以，就會(huì)給人一種感覺，你賣了再買不是等于沒動(dòng)嘛。其實(shí)不然，我們調(diào)倉調(diào)的是什么？不是持券的量，而是持券的久期。也就是在保持持券量基本不變的情況下，來調(diào)整倉位的整體久期，或加久期，或降久期。

具體來講：在牛市中或牛市即將來臨時(shí)，如果你認(rèn)為債券收益率要往下走，那么，你就要加久期。如何加？賣掉倉位里面的短債，買入長(zhǎng)債。正常情況下，長(zhǎng)期債券的收益率是要高于短期債券的。但是，往往機(jī)會(huì)來臨的時(shí)候，是資金面緊張、市場(chǎng)幾近崩潰的時(shí)候，往往長(zhǎng)、短債券的收益率是倒掛的，這時(shí)讓你賣出高收益的短債，再去買低收益的長(zhǎng)債，心里一定不平衡，甚至一時(shí)回不過勁來。賣短債時(shí)，不要怕被人宰，該甩就甩；買長(zhǎng)債時(shí)，也不要老回頭看最高點(diǎn)或等待最高點(diǎn)，該搶就搶。

而在熊市中或熊市即將來臨時(shí)，如果你認(rèn)為債券收益率要趨勢(shì)性上行，那么，你就要降久期。如何降？賣掉倉位里面的長(zhǎng)債，買入短債。如果熊市還沒來，只是自己判斷市場(chǎng)很危險(xiǎn)，熊市可能要來時(shí)，你就正好借著市場(chǎng)上多數(shù)人還沒有察覺之前，把長(zhǎng)債都甩掉。假如你還不是很確定熊市到底來不來，那么，至少要利用市場(chǎng)的瘋狂，把流動(dòng)性不好的長(zhǎng)債甩掉（因?yàn)榱鲃?dòng)性差的券，只有在市場(chǎng)瘋狂時(shí)才有人買），留下或置換成流動(dòng)性好的，這樣既不會(huì)踏空后面的行情，也可以在熊市真正來臨時(shí)及時(shí)變現(xiàn)賣出。如果熊市已經(jīng)來臨或者你確定熊市要來，你就不要心存幻想，還想著市場(chǎng)再給你一次出逃的機(jī)會(huì)，即使給了，你也會(huì)因?yàn)樨澙范e(cuò)失。這時(shí)我們最應(yīng)該做的就是甩券，從長(zhǎng)到短甩，越長(zhǎng)的越要早甩，堅(jiān)決地去甩，尤其是在熊市的早期。因?yàn)槭袌?chǎng)還未形成一致預(yù)期，收益率上行到一定程度時(shí)，總有人覺得上得差不多了，就會(huì)出來收券，市場(chǎng)收益率也會(huì)短期向下修復(fù)，這時(shí)，就更要利用這個(gè)修復(fù)的時(shí)機(jī)去甩券，不要猶豫，該賣就賣。然后，用騰出來的倉位去配置短債或直接放回購，去賺錢的錢。

看大勢(shì)者不做逆勢(shì)交易，熊市中交易要做虧，牛市中交易要踏空。

熊市中不對(duì)回暖有幻想，每次回暖都是出逃的機(jī)會(huì)；牛市中不對(duì)回調(diào)有恐懼，每次回調(diào)都是加倉的機(jī)會(huì)。

熊市中管住手不抄底；牛市中管住手不下車。

當(dāng)然，并不是說買入后就不動(dòng)了，只要看對(duì)了趨勢(shì)，該交易也要交易（尤其是對(duì)于銀行這類大資金的底倉），但那一定是戰(zhàn)略性的調(diào)倉，是在牛熊轉(zhuǎn)換之際才做的必需動(dòng)作。如果趨勢(shì)性牛市到來，那就可勁加久期，做長(zhǎng)；如果趨勢(shì)性熊市到來，那就可勁降久期，做短。如果完成了戰(zhàn)略性調(diào)倉，那就不要再做自己以為的波段交易了，真是又累又不討好。

當(dāng)看到大海，就不會(huì)在意池塘的是非了。

不看歷史看預(yù)期，不憑感覺憑數(shù)據(jù)。看未來，買未來

“看未來。跟歷史比，收益率的確處于歷史底部，但歷史是中國經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段，是擴(kuò)張、繁榮階段。我們誰也沒有經(jīng)歷過中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞系統(tǒng)下移過程。當(dāng)明后年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底，通縮加劇，貨幣政策繼續(xù)放松，現(xiàn)在2.8%的收益率是不是高了呢？不要跟歷史比，要看未來。”[1]

“不要跟歷史比，要看未來”，說得太對(duì)了，我自己也深有體會(huì)。以前總是說“收益都下到某某位置了，不可能再下了”“我感覺經(jīng)濟(jì)沒有2009年金融危機(jī)時(shí)差，收益不可能再下了”“收益已經(jīng)下了那么多，不可能再下了”……看長(zhǎng)期是去對(duì)標(biāo)上一輪或兩輪牛熊市的收益點(diǎn)位，看短期則是去對(duì)標(biāo)前兩天或前兩周的收益點(diǎn)位。只是簡(jiǎn)單地參照歷史，并沒有以當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、貨幣政策、資金狀況為依據(jù)，而是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)“感覺”出來的，更多的是來自屁股決定腦袋的一種主動(dòng)選擇而已，是心理上的一種不平衡：踏空了，沒有撿到便宜價(jià)，就想等價(jià)格更便宜了再撿，可等價(jià)格真掉下來變便宜了，又想著要么等更便宜點(diǎn)再撿吧。這就是貪婪的人性弱點(diǎn)在驅(qū)使著自己，都憑感覺，而沒有合理的邏輯推理依據(jù)。歷史是不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)的，市場(chǎng)的波動(dòng)趨勢(shì)是由市場(chǎng)預(yù)期所推動(dòng)的，而不是靠對(duì)標(biāo)或套用歷史數(shù)據(jù)走出來的。當(dāng)然，并不是說歷史數(shù)據(jù)不重要，我們從歷史數(shù)據(jù)中學(xué)習(xí)什么數(shù)據(jù)、什么情緒、什么預(yù)期會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的影響，學(xué)的是它的本質(zhì)，而不是通過表面的點(diǎn)位來推測(cè)未來的趨勢(shì)，機(jī)械地刻舟求劍。我們看的是未來，買的也是未來。

截?cái)嗵潛p，讓利潤(rùn)飛

在投資圈，我們常常會(huì)聽到這樣一段話：“讓利潤(rùn)奔跑，截?cái)嗵潛p。永不持有任何虧損的倉位，永遠(yuǎn)在賺錢的倉位上加碼，這是交易的全部真諦。”我認(rèn)為非常正確，因?yàn)橛幸欢螘r(shí)間，明明看對(duì)了趨勢(shì)，但總是拿不住，只吃一點(diǎn)肉就跑了。于是那段時(shí)間我就把這段話當(dāng)成了座右銘，指導(dǎo)自己的操盤行為。但實(shí)踐后發(fā)現(xiàn)，并沒有做到“截?cái)嗵潛p，讓利潤(rùn)飛”，因?yàn)楫?dāng)我想讓利潤(rùn)飛時(shí)，市場(chǎng)由漲轉(zhuǎn)跌，不但浮盈全部回撤，而且還產(chǎn)生更大的浮虧。市場(chǎng)就跟知道我的想法一樣，當(dāng)我沒有學(xué)到這一招時(shí)，我賺不到大錢，當(dāng)我學(xué)到這一招時(shí)，反而連小錢都賺不到了。

截?cái)嗵潛p，讓利潤(rùn)飛。這個(gè)投資道理，大家都知道，但絕大多數(shù)的交易者卻正好相反——截?cái)嗬麧?rùn)，讓虧損飛。為什么明明知道正確的做法，卻一直在錯(cuò)誤地做呢？這就是理性與感性之間的矛盾。“漲了，有恐慌”的人性弱點(diǎn)驅(qū)使著我們，在有了一點(diǎn)利潤(rùn)后，一有震蕩就搶著落袋為安，截?cái)嗔死麧?rùn)；“跌了，有希望”的人性弱點(diǎn)驅(qū)使著我們，一旦被套虧損，就開始充滿希望地臆想“也許明天就漲回來了”，每天重復(fù)著這樣的白日夢(mèng)，結(jié)果越套越深，讓虧損起飛。

這就是憑著感覺“截?cái)嗬麧?rùn)，讓虧損飛”。我們也都知道要讓理性來戰(zhàn)勝感性，那么，理性又是什么呢？就是一個(gè)人的投資體系。任何一個(gè)投資體系都是紙面上的、理論上的，唯有執(zhí)行才能讓其煥發(fā)出真正的理性之光。所以，要想做到真正的“截?cái)嗵潛p，讓利潤(rùn)飛”，不是靠一句口號(hào)、一種感覺，而是要建立投資體系、執(zhí)行投資體系，才能做到真正的理性戰(zhàn)勝感性。

根據(jù)你的投資體系，計(jì)劃你的交易，交易你的計(jì)劃。因?yàn)槊總€(gè)人都會(huì)在交易時(shí)間被市場(chǎng)情緒帶動(dòng)而做出不理性的決定，所以，你一定要在開盤之前冷靜的時(shí)候，按照自己的投資體系做好交易計(jì)劃，做好應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的投資策略，而不要在盤中臨時(shí)起意。如果做好了預(yù)測(cè)，計(jì)劃好了交易，那就要在交易時(shí)間堅(jiān)決執(zhí)行；如果猶猶豫豫，說明自己沒有想好，就不要在交易時(shí)間交易；千萬不要在交易時(shí)間臨時(shí)做出交易決定，要交易，一定要在盤前做好了決定。

看大勢(shì)（看信號(hào)，看原則），不擇時(shí)

我們常常因?yàn)?.25bp[2]，錯(cuò)失了25bp，因?yàn)?5bp，錯(cuò)失了整個(gè)牛市。做股票也同樣，因?yàn)殄e(cuò)過200個(gè)點(diǎn)，就在懊悔中錯(cuò)過了2000個(gè)點(diǎn)。為什么會(huì)這樣？

最主要的就是犯了“回頭看”的錯(cuò)誤。在正確的路上，永遠(yuǎn)都不晚。我們應(yīng)該先看大勢(shì)，順大勢(shì)，而不是整天糾結(jié)于小空間，只見樹木不見森林。無論是踏空，還是被套，開始時(shí)心里都會(huì)很難受，甚至?xí)c市場(chǎng)賭氣，這時(shí)千萬別讓這種怨氣蔓延，要截?cái)嗨：芎糜玫囊徽芯褪恰霸嚤P”。萬事開頭難，一切靠試盤。先用小量試盤的方式扭轉(zhuǎn)自己的思想。當(dāng)我們踏空時(shí)，為什么我們往往看著價(jià)格一步步上漲，卻一直下不了手？就是因?yàn)橐恢睕]有邁出第一步。如果自己通過小量試盤的方式下單買入，至少就會(huì)逾越自己的心理障礙。試想，先小量買入，如果真的不走運(yùn)買在了高點(diǎn)，也只是小量，即使虧了，也影響不大，只要把止損位先設(shè)置好，虧損就是有限的；而如果賺錢了，那自己的信心就會(huì)大增，因?yàn)槭袌?chǎng)證明自己的操作是正確的，第二筆、第三筆就會(huì)跟上去了。

當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)，①空倉者害怕回調(diào)，不敢上車，一直期待著回調(diào)后再上（即使真的如期回調(diào)了，也會(huì)盼著多回調(diào)點(diǎn)再上）；②持倉者也害怕回調(diào)，漲到一定程度，一有震蕩調(diào)整，就想落袋為安，提前下車。

當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，①空倉者看到了希望，覺得終于回調(diào)了，可以撿便宜了，于是就沖了進(jìn)去；②持倉者雖然后悔沒有在最高點(diǎn)賣出，但眼里也是希望，期待著反彈至前期的高點(diǎn)就賣出（當(dāng)真的如期漲回去時(shí)，又盼著漲更多再賣出）。

如何避免呢？

針對(duì)市場(chǎng)上漲時(shí)的①，不回頭。不要期待回調(diào)后再上車，即使回調(diào)了，因?yàn)槿诵缘呢澙罚阋膊灰欢苌先ィ谡_的路上永遠(yuǎn)都不晚。

針對(duì)市場(chǎng)上漲時(shí)的②，抓主線，盯信號(hào)。牛轉(zhuǎn)熊的拐點(diǎn)信號(hào)不出現(xiàn)，就堅(jiān)決不做空。另外要抓住投資的主線，不能被雜音干擾。

針對(duì)市場(chǎng)下跌時(shí)的①，盯信號(hào)。熊轉(zhuǎn)牛的拐點(diǎn)信號(hào)不出現(xiàn)，就堅(jiān)決不做多。（例如2017年9月自己買入做多時(shí)犯下的錯(cuò)誤。）

針對(duì)市場(chǎng)下跌時(shí)的②，不回頭。不要期待反彈后再下車，即使反彈了，因?yàn)槿诵缘呢澙罚阋膊灰欢芟萝嚕谡_的路上永遠(yuǎn)都不晚。

好的擇時(shí)是不擇時(shí)

股市大佬馮柳接受《中國基金報(bào)》采訪時(shí)的一段內(nèi)容很好地闡釋了“看大勢(shì)，不擇時(shí)”：

有朋友說，現(xiàn)在是熊市，等一等可以便宜三五個(gè)點(diǎn)，為什么不等等再買。我說那不是我的風(fēng)格，我是心動(dòng)即行動(dòng)，我不會(huì)去猜到底會(huì)跌到多少，而是我能接受即可。當(dāng)然，你事后看是可以便宜20%，你只看到這一次買貴了20%，但還有很多次你會(huì)比等待、猶豫的人買便宜20%，拉長(zhǎng)時(shí)間來看，可能都差不多，但是可以減少80%的工作量和等待。

想找到一個(gè)更好的時(shí)點(diǎn)，其實(shí)是一種貪婪。經(jīng)常有人來問我，怎么擇時(shí)，我說最好的擇時(shí)就是不擇時(shí)，只要是能接受的價(jià)格就可以。這樣會(huì)減少大量的焦慮和糾結(jié)，也不會(huì)給未來留下工作量。如果看好一只股票，認(rèn)為在8～12元錢之間是可以買的，現(xiàn)在是10元錢，有的人會(huì)想，現(xiàn)在正在下跌，下個(gè)月還有不好的消息，可能會(huì)跌到8元，等它跌到8元錢再買，這實(shí)際上給自己留下了一個(gè)日后需要解決的工作。市場(chǎng)是很復(fù)雜的，它可能沒跌到8元，卻漲到了11元，你買不買？可能它還會(huì)到12元，你消耗的心力就會(huì)非常多，而且等待與觀測(cè)的過程會(huì)增加很多的心理需求，這些需求未來都可能會(huì)牽引和誤導(dǎo)自己。從大樣本的角度來說，如果時(shí)間足夠長(zhǎng)、交易足夠多，這次等到了8元，下次就可能被迫在12元買，結(jié)果是差不多的。我很少從單個(gè)行為去考慮操作方式，更多是從系統(tǒng)的角度去看怎樣是最省事最持續(xù)的工作方式。

很多股票我買了都會(huì)跌，賣了還會(huì)漲，但我不糾結(jié)，因?yàn)槲野炎约簭碾y題里解放出來，不給未來積累矛盾和工作。當(dāng)下就立刻解決，不想要的股票就立刻賣，不去等反彈或更好的賣點(diǎn)，即便這樣會(huì)吃點(diǎn)虧，但會(huì)在其他方面補(bǔ)償你，讓你始終保持一個(gè)很輕松的心力狀態(tài)，不讓自己陷入看不見的麻煩中去。

上述投資理念非常精彩，“好的擇時(shí)就是不擇時(shí)”，我自己很多時(shí)候都是根據(jù)信號(hào)或原則看到了市場(chǎng)機(jī)會(huì)，但就是因?yàn)椤跋氲纫粋€(gè)更好的時(shí)點(diǎn)”，美其名曰“打出安全邊際”，而錯(cuò)過了后面更大的機(jī)會(huì)，而且越錯(cuò)過越后悔，越后悔越下不了手。

設(shè)定入場(chǎng)區(qū)域，不擇時(shí)

入場(chǎng)的時(shí)點(diǎn)可以是選擇某一點(diǎn)位的支撐或者突破，但是入場(chǎng)條件成立后，不應(yīng)該是以一個(gè)點(diǎn)的概念入場(chǎng)，而應(yīng)該是以一個(gè)區(qū)域的概念。

在入場(chǎng)區(qū)域內(nèi)隨時(shí)入場(chǎng)，不必?fù)駮r(shí)，不必關(guān)心市場(chǎng)在這個(gè)區(qū)域內(nèi)的漲漲跌跌。而且在交易計(jì)劃中就要寫清楚，入場(chǎng)區(qū)域在什么范圍，這樣就能在被證明錯(cuò)誤或未被證明正確之前，更加淡定和從容，而不是讓每時(shí)每刻的市場(chǎng)波動(dòng)牽引著自己的情緒上下波動(dòng)。如果只是一個(gè)點(diǎn)的概念，那么在入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)支撐或突破時(shí)，若沒有在機(jī)會(huì)出現(xiàn)后的第一時(shí)間入場(chǎng)，就會(huì)產(chǎn)生后悔感，進(jìn)而不敢下手去追，而且這種感覺會(huì)越來越強(qiáng)烈。

例如，根據(jù)我的“區(qū)塊鏈”[3]投資策略，按照盈虧比的概念，在“順大勢(shì)，逆小勢(shì)”的操作中，只要回調(diào)過了區(qū)塊的1/3，在越過區(qū)塊1/3至區(qū)塊的區(qū)間阻力線之間，都可以順大勢(shì)、逆小勢(shì)地入場(chǎng)，不必關(guān)心在此區(qū)域內(nèi)的市場(chǎng)漲跌，除非繼續(xù)調(diào)整到了止損位而止損。

另外，如果在區(qū)塊內(nèi)，就還有1/2區(qū)塊來參考，但是突破區(qū)塊之后，因?yàn)闆]有中短期的參照點(diǎn)，所以趨勢(shì)越延續(xù)，心理越?jīng)]底，趨勢(shì)越延續(xù)，越后悔不敢追。其實(shí)，應(yīng)該勇敢地追上去，因?yàn)樵綇?qiáng)的趨勢(shì)，越不可能V字反轉(zhuǎn)，而是會(huì)出現(xiàn)W震蕩。為什么在趨勢(shì)中我們不敢追，就是因?yàn)閾?dān)心買在價(jià)格的最高點(diǎn)（收益率最低點(diǎn)）。假如我們知道，即使買在了最高點(diǎn)，市場(chǎng)也還會(huì)給你第二次解套出逃的機(jī)會(huì)，我們就不害怕去追了。本來投資玩的就是概率，既然知道大概率會(huì)解套，還怕什么。所以，區(qū)塊突破后，一定要敢追、一直追，直到區(qū)塊翻越，趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。

要像做貨幣基金一樣“踏浪而行”

2016年10月21日債券市場(chǎng)調(diào)整之后，出現(xiàn)了兩次大型的交易性機(jī)會(huì)，而且都是在新聞推動(dòng)下，暴跌之后出現(xiàn)的交易性機(jī)會(huì)。但是我并沒有很好地抓住。反思多日，突然想明白了一些。為什么自己在投貨幣基金時(shí)，敢在資金面緊、收益率高的關(guān)鍵時(shí)刻下重注，而在操作長(zhǎng)債時(shí)猶豫糾結(jié)呢？或許有兩個(gè)原因：①組合久期整體比較短，即使犯錯(cuò)，也能在最多120天內(nèi)調(diào)整回來，敢嘗試；②在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，即資金面緊張、收益率高企時(shí)，認(rèn)為這個(gè)高點(diǎn)是未來一段時(shí)間內(nèi)的最高點(diǎn)，所以就敢在這個(gè)時(shí)點(diǎn)下重注。

在貨幣基金或其他短債品種的實(shí)際操作中，可以這么操作：在資金面剛開始緊張時(shí)，還不需要下注，還要等，而且不能把手里的頭寸放超過7天，而是要放兩三天，甚至放成隔夜資金，就像一個(gè)獵人一樣，慢慢等待獵物進(jìn)入自己的狙擊射程。在資金面全面收緊的第一天，也不要下注，因?yàn)榇藭r(shí)往往不是收益率最高的時(shí)候，只有在第二天或第三天，融資方才會(huì)在心理上全面崩潰，會(huì)不惜成本地來平自己的頭寸。在恐慌情緒全面放大時(shí)，才能下重注，去配置較長(zhǎng)久期的債券、存款或逆回購等資產(chǎn)，在這個(gè)收益率的最高點(diǎn)區(qū)間，來盡力拉長(zhǎng)組合的整體久期，甚至可以不惜高成本，先借入短期資金，加杠桿來配置長(zhǎng)久期資產(chǎn)，即使是短期倒掛也要把久期拉起來，因?yàn)槟憧吹降氖俏磥硎找媛驶芈浜髱淼馁Y本利得。實(shí)踐也證明，操作貨幣基金的這個(gè)策略還是比較好的。

但是，在判斷長(zhǎng)債收益率時(shí)，為什么我們就縮手縮腳呢？在市場(chǎng)好的時(shí)候，怕收益率隨時(shí)反彈而看空；在市場(chǎng)不好時(shí)，又怕后面更加不好而進(jìn)一步看空，總是看不到真正的機(jī)會(huì)。就拿2016年熊市調(diào)整后兩次大的交易行情來說，以十年期國債為例：

（1）2016年12月20日為3.37%，2016年12月31日為3.01%，8個(gè)交易日收益率下行36bp。當(dāng)時(shí)的情景是，2016年12月15日美聯(lián)儲(chǔ)加息的當(dāng)天，十年國債收益率上行12bp，十年國開債更是上行20bp。當(dāng)天我嚇傻了，筆記題目就是“下落的刀子不能接，左側(cè)的交易不能抓”。但其實(shí)這才是買入的好機(jī)會(huì)，次日收益率便下行超過10bp。之后，又因?yàn)閲！疤}卜章”事件及資金面緊張的推動(dòng)，12月20日收益率再次大幅上行至3.37%，但較12月15日的3.33%，也僅高出4bp，所以，即使是在12月15日當(dāng)天配置，也是要大賺的。

（2）2017年2月6日為3.49%，2017年2月24日為3.29%，收益率下行20bp，而且還在下行的通道之中。當(dāng)時(shí)的情景是，2017年1月24日（春節(jié)前3個(gè)交易日），央行提高M(jìn)LF[4]利率，當(dāng)天收益率大幅上行6.5bp，次日再上4.5bp，第3日上行0.5bp。就在上行幅度逐漸收窄、利空因素逐漸消化之時(shí)，春節(jié)后的第一個(gè)交易日2月3日，央行再次上調(diào)OMO[5]和SLF[6]利率，當(dāng)日收益率大幅上行7bp，2月6日再上6bp，2月7日開始下行，一路下行了15bp。

從這兩次的交易行情中可以看出，越是事件爆發(fā)推動(dòng)的行情，越是交易性機(jī)會(huì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，正所謂“買傳聞，賣新聞”。其實(shí)，當(dāng)新聞事件推動(dòng)收益上行行情爆發(fā)時(shí)，除了當(dāng)天收益率加快上行外，隨后收益率也就再向上發(fā)酵兩三個(gè)交易日，之后就會(huì)出現(xiàn)一波交易性的行情，收益率會(huì)出現(xiàn)一輪下行。這是不是跟自己在投貨幣基金時(shí)一樣呢，每次主動(dòng)拉長(zhǎng)久期，就一定是在資金面全面緊張的時(shí)候。資金面暴緊，給我?guī)淼牟⒉皇强只牛歉吲d和興奮，因?yàn)榻K于等到買入的好時(shí)候了。當(dāng)然我并不會(huì)在全面暴緊的第一天就出手買入，而是要“讓子彈飛兩三天”，在第二天或第三天才開始配置長(zhǎng)久期的債券或存款等資產(chǎn)，當(dāng)然也不能等得太久，買入的時(shí)候窗口可能也就兩三天。為什么在負(fù)面事件爆發(fā)的兩三天內(nèi)反而有買入的好時(shí)機(jī)呢？因?yàn)楫?dāng)負(fù)面因素由傳聞變?yōu)樾侣剷r(shí)，大多數(shù)人都會(huì)明白其中的道理，這時(shí)市場(chǎng)預(yù)期打得最滿，極度恐慌的情緒會(huì)讓市場(chǎng)在短期內(nèi)（兩三天）出現(xiàn)偏離均值的超調(diào)，這時(shí)就是買入的絕佳機(jī)會(huì)，千萬不可以隨波逐流，跟著大多數(shù)人迷失。要像投貨幣基金一樣，在市場(chǎng)最恐慌的時(shí)候，在利率暴漲的時(shí)候，讓自己眼里看到機(jī)會(huì)，而不是跟市場(chǎng)一樣恐慌。當(dāng)然，也要分清楚是交易性機(jī)會(huì)，還是趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。如果是短期交易性機(jī)會(huì)，那就要及時(shí)止盈；如果是趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，那就要戰(zhàn)略性配置，全倉置換長(zhǎng)久期資產(chǎn)，即使出現(xiàn)短期的浮虧，也不要怕，不要被震下車，堅(jiān)決拿住。

貨幣基金的波段看資金面的緊張程度來定，而長(zhǎng)債波段的機(jī)會(huì)就需要新聞事件推動(dòng)，市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌或瘋狂時(shí)，才能真正出現(xiàn)。大恐慌大機(jī)會(huì)，小恐慌小機(jī)會(huì)。

利率低時(shí)，放短錢買短債；利率高時(shí)，放長(zhǎng)錢買長(zhǎng)債。在資金泛濫、利率處于底部區(qū)域時(shí)，要放短期資金，來等待資金緊張、收益上升，在資金利率高的時(shí)候再放長(zhǎng)期限的資金。債券投資也是這個(gè)道理，在收益率處于底部之時(shí)，通過賣出長(zhǎng)期債券、配置短期資產(chǎn)，來縮短組合久期，而當(dāng)收益處于頂部之時(shí)，就應(yīng)該賣出短期債券、配置長(zhǎng)期債券，來加長(zhǎng)組合久期。當(dāng)然，這需要你對(duì)收益的底部和頂部做出準(zhǔn)確的判斷，但是，你必須首先知道這個(gè)投資策略是什么，知道遇到什么情況該怎么處理。即先判斷當(dāng)前的利率水平是底還是頂，然后再采取“利率低時(shí)，放短錢買短債；利率高時(shí)，放長(zhǎng)錢買長(zhǎng)債”這個(gè)人人都知道但不一定人人都能做到的簡(jiǎn)單債券投資策略。另外，在資金利率高的時(shí)候，尤其是在預(yù)期利率可能回落的時(shí)候，一定不要借長(zhǎng)期債券，而是要縮短負(fù)債久期，加長(zhǎng)資產(chǎn)久期。

貨幣政策就像放風(fēng)箏

央行貨幣政策的收緊或放松，其目的只有一個(gè)，那就是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這就好比放風(fēng)箏，無論是收線還是放線，其目的都是讓風(fēng)箏往高飛。

我們?cè)诜棚L(fēng)箏時(shí)，放線的目的是讓風(fēng)箏飛得更高，但我們不能一味地放線，那樣風(fēng)箏不但飛不高、飛不遠(yuǎn)，反而會(huì)掉落。放線的速度要與風(fēng)箏升高的速度保持一致風(fēng)箏才能越飛越高，當(dāng)然這只是最理想的狀態(tài)。當(dāng)放線的速度快于風(fēng)箏升高的速度時(shí)，就會(huì)有多余的線松弛下來，這樣風(fēng)箏反而會(huì)下落，這時(shí)我們就需要逆著風(fēng)收收線，把多余的線收回來，使其重新獲得自主上升的動(dòng)力。之后就需要再次放線，讓其飛得更高，否則我們會(huì)把風(fēng)箏拽落。

貨幣政策也是如此，央行“放水”的目的是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也不能一味地“放水”，那樣不但經(jīng)濟(jì)沒有增長(zhǎng)，還會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的通脹。“放水”的節(jié)奏要與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的節(jié)奏保持一致，才能良性增長(zhǎng)，但這也只是最理想的狀態(tài)。當(dāng)央行“放水”節(jié)奏過快時(shí)，會(huì)有多余的“水”無法進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，反而會(huì)造成本幣貶值、通脹加劇，并使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，這時(shí)央行就需要逆勢(shì)收錢，把多余的錢收回來，穩(wěn)住幣值，控制通脹。由于這個(gè)度太難把握，不知道到底收到什么程度能使得經(jīng)濟(jì)正好獲得良性的自主增長(zhǎng)動(dòng)力，一不小心可能就會(huì)適得其反，把經(jīng)濟(jì)拽過頭了，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。所以，一旦本幣貶值或惡性通脹被控制住，并且經(jīng)濟(jì)基本面開始出現(xiàn)要掉頭向下的苗頭時(shí)，央行就會(huì)立馬“放水”，以避免經(jīng)濟(jì)回落。

這個(gè)例子就能使我們更好地理解，央行為什么更多的時(shí)候是在“放水”，而不是在收緊，因?yàn)槠淠康木褪且龠M(jìn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。就像放風(fēng)箏一樣，目的就是要讓風(fēng)箏飛得更高。

我們看2017年的“強(qiáng)監(jiān)管，緊貨幣”，那輪貨幣政策收緊的原因是什么？不是因?yàn)槌霈F(xiàn)了惡性通脹，而是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致人民幣貶值，當(dāng)然我們內(nèi)部“放水”多是內(nèi)因，否則也不會(huì)出現(xiàn)2016年的流動(dòng)性陷阱、委外[7]橫行、資金空轉(zhuǎn)。既然本幣出現(xiàn)貶值，資本出現(xiàn)外流，那么，就會(huì)倒逼央行收緊流動(dòng)性，回收社會(huì)上多余的資金，以穩(wěn)定幣值。2016年末至2018年初，人民幣兌美元升值了約10.7%。我們?cè)倏?020年的貨幣政策，先是新冠肺炎疫情讓全球央行“放水”，國內(nèi)也是貨幣政策加財(cái)政政策齊上陣，以抑制經(jīng)濟(jì)停擺后的大幅下滑。當(dāng)國內(nèi)疫情得到控制后，央行貨幣政策便逐漸開始退出，由疫情時(shí)的寬松政策轉(zhuǎn)向了正常化的貨幣政策。其目的，一是不讓過多的資金在市場(chǎng)中空轉(zhuǎn)，二是給未來的政策留下空間和子彈。過多的資金不但對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展無用，還會(huì)導(dǎo)致資金空轉(zhuǎn)和惡性通脹，這就是放的線太長(zhǎng)太多，風(fēng)箏不但飛不高，而且還會(huì)掉下來。

唯有站得更高，才能忽略細(xì)節(jié)、擺脫糾結(jié)

我們常常會(huì)被市場(chǎng)的波動(dòng)影響著情緒，方向做對(duì)了，賺錢了，就開心一些，做錯(cuò)了，虧錢了，就郁悶一些。為什么會(huì)這樣？因?yàn)槲覀兛吹锰塘耍桃暋Ｕ镜玫停蜁?huì)過于注重細(xì)節(jié)，你只看到每天的波動(dòng)，而不能從波動(dòng)中跳出來看得更遠(yuǎn)，自然心情就被行情的細(xì)微波動(dòng)所帶動(dòng)。

我們常常也會(huì)迷失在消息的海洋中不能自拔，很累，效果還很差。為什么？同樣是因?yàn)槲覀兲P(guān)注細(xì)節(jié)，越是想抓住短期的機(jī)會(huì)，就越讓自己關(guān)注細(xì)節(jié)，就越迷失而看不清楚真正的大方向。不要被消息帶著走，要分析消息背后的本質(zhì)。

“短期看邏輯，中期看資金，長(zhǎng)期看政策”，我是完全放棄賺“邏輯”的錢的，因?yàn)楹茈y獲得一手的信息，即使你獲得了，也不知道市場(chǎng)會(huì)如何發(fā)酵，發(fā)酵多久。所以，我們更多地需要看大勢(shì)。盤中的工作，不是刷消息、看新聞，而是找異常、找預(yù)期差、做研究，除非做好了交易計(jì)劃，按照交易計(jì)劃盯盤做交易，否則盤中不用刷新聞，只需要在上午收盤、下午收盤后，看看市場(chǎng)上有什么重要新聞，然后看看市場(chǎng)是怎么選擇來走的，以此來檢驗(yàn)最小阻力線方向即可。

如何糾正這種糾結(jié)和左右為難下不了手的情況呢？唯有站得高一些，看得遠(yuǎn)一些，才能忽略一些細(xì)節(jié)，才能擺脫糾結(jié)的心態(tài)。

債券市場(chǎng)每個(gè)季節(jié)都有最佳的策略，我們?cè)诠ぷ鲿r(shí)間就是挖掘季節(jié)信號(hào)，健全投資體系，并定期監(jiān)控信號(hào)，給季節(jié)定位，只要季節(jié)不發(fā)生變化，大的投資方向就堅(jiān)定不變。平時(shí)就要屏蔽市場(chǎng)的各種干擾信息。什么是干擾信息？只要不是你投資體系中的相關(guān)信息，都是干擾信息。不要看著新聞做交易，不要看著賣方報(bào)告做交易。此外，最關(guān)鍵的就是“耐心”，一定要有耐心：

（1）春天[8]，金字塔式試盤性建倉，不要做波段。

（2）夏天，該持有的季節(jié)，一定要耐心持有，不要被小波動(dòng)干擾，一定不要試圖賣出做個(gè)小波段，一定要耐心持有。

（3）秋天，等待中級(jí)調(diào)整后再買入，一定要耐心等待調(diào)整，“逆勢(shì)+順勢(shì)”操作，否則就會(huì)被市場(chǎng)情緒帶動(dòng)著完全做反。

（4）冬天，堅(jiān)持債基變貨基，耐心等待春天信號(hào)的到來。

總之，不用每天都關(guān)注市場(chǎng)的漲漲跌跌，被新聞所埋沒。確立了季節(jié)，就確立了策略，按照自己既定的策略進(jìn)行操作即可，不必在乎每天行情的漲跌，更不要讓每天的行情影響自己的心情，甚至對(duì)市場(chǎng)的判斷能力；不要盯著什么時(shí)候剎車，要盯著哪個(gè)信號(hào)預(yù)警了。要在自己建立的投資系統(tǒng)下，真正做到盯盤無盤、心中有盤。

關(guān)注過多細(xì)節(jié)，放大人性弱點(diǎn)

越關(guān)注細(xì)節(jié)，就越不關(guān)注大勢(shì)，就越放大人性的弱點(diǎn)。

并不是說這些細(xì)節(jié)的東西不重要，我們經(jīng)常會(huì)說，細(xì)節(jié)決定成敗。那么，哪些細(xì)節(jié)值得我們關(guān)注，而哪些細(xì)節(jié)又該完全拋棄呢？投資系統(tǒng)中有很多買賣信號(hào)，我們不能靠一些細(xì)節(jié)來操盤，那會(huì)讓你只見樹木，不見森林。細(xì)節(jié)的東西只是起到一個(gè)友情提示的作用，不要因?yàn)橐稽c(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就嚇得屁滾尿流，胡亂操作，一會(huì)兒買一會(huì)兒賣，完全沒有整體的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)，經(jīng)常在人性弱點(diǎn)“漲了，有恐慌”的潛意識(shí)下，稍微來個(gè)小的異常，就產(chǎn)生了共振，認(rèn)為市場(chǎng)要大調(diào)整了、要轉(zhuǎn)向了，完全不顧中觀的整體大策略，屢屢逆大勢(shì)犯下大錯(cuò)。

對(duì)于一名專業(yè)投資者，操作就像是將軍排兵布陣，要有整體的戰(zhàn)爭(zhēng)策略，不能因?yàn)閿撤降囊恍┬〖總z、小騷擾就改變自己的整體作戰(zhàn)策略。可以用小股部隊(duì)（小量資金）去試探敵情，而不是在信心或市場(chǎng)情緒下，直接戰(zhàn)略性改變既定的方向和策略，這個(gè)犯錯(cuò)的成本太高，而且一時(shí)很難調(diào)頭。因?yàn)槟惚緛硪呀?jīng)做了戰(zhàn)略性調(diào)整，即使發(fā)現(xiàn)自己做錯(cuò)了，你的思想也一時(shí)很難改變過來，短期內(nèi)你難以接受這個(gè)錯(cuò)誤的、失敗的操作，只有碰到了踏空或被套太深，如跌幅為20bp～50bp，才會(huì)開始深深地懊悔。

我們決不能在自己人性弱點(diǎn)的驅(qū)使下，以偏概全，拿一個(gè)小細(xì)節(jié)作為我們買賣操作的依據(jù)。不要以為了解了些小細(xì)節(jié)，就比別人早發(fā)現(xiàn)或多發(fā)現(xiàn)了多少秘密，那都是花拳繡腿的小伎倆而已，不要把它當(dāng)成法寶，它只是告訴你最近市場(chǎng)的情緒罷了。它會(huì)讓你猶豫糾結(jié)下不了手、回頭看，一個(gè)小的所謂的異常，就會(huì)把自己的人性弱點(diǎn)放大，進(jìn)而被震蕩出局或誘騙上車。

按大策略、大方向走，不要在乎小的波動(dòng)和細(xì)節(jié)。關(guān)注細(xì)節(jié)，會(huì)放大人性弱點(diǎn)。要想抓住長(zhǎng)線大勢(shì)機(jī)會(huì)，就必須放棄短線細(xì)節(jié)波動(dòng)。