推薦序
堅(jiān)守價(jià)值分析，不懼暗礁險(xiǎn)灘

2020年新冠肺炎疫情這只“黑天鵝”的到來，給全球經(jīng)濟(jì)帶來了巨大沖擊，改變了很多行業(yè)的競爭格局。企業(yè)需要評(píng)估并調(diào)整戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)組合，以迎接后疫情時(shí)代的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，投資并購將成為很多國內(nèi)外領(lǐng)先企業(yè)的主要戰(zhàn)略考量。

一方面，經(jīng)濟(jì)下行周期，大量企業(yè)經(jīng)營狀況變差，估值下滑，積極投資并購?fù)芙o有慧眼的企業(yè)帶來極高回報(bào)；另一方面，疫情給企業(yè)帶來了更多的不確定性，對(duì)市場缺乏準(zhǔn)確評(píng)價(jià)、資產(chǎn)評(píng)估方法選擇不當(dāng)、報(bào)價(jià)策略失誤等，都可能導(dǎo)致投資并購失敗或面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

只有基于對(duì)標(biāo)的公允價(jià)值和投資價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估，企業(yè)才能制定有效的報(bào)價(jià)策略，增加投資并購成功的概率，并最大化預(yù)期收益。近幾年來，一些上市公司因投資并購項(xiàng)目失敗而大幅計(jì)提商譽(yù)減值，甚至一次就抵得上過去十幾年利潤之和，不僅成為自身甩不掉的包袱，更嚴(yán)重?fù)p害了股東和二級(jí)市場投資者的利益。

估值最困難的地方，在于對(duì)未來市場的預(yù)測和協(xié)同效應(yīng)的評(píng)估。所有投資決策，本質(zhì)上都基于投資人對(duì)未來收益或損失的預(yù)期。然而，沒有人能夠精準(zhǔn)預(yù)測未來，歷史業(yè)績也未必代表未來。另外，并購?fù)瓿芍?，投資人所希望的協(xié)同效應(yīng)，不管是成本協(xié)同效應(yīng)還是收入?yún)f(xié)同效應(yīng)，是否能夠?qū)崿F(xiàn)及實(shí)現(xiàn)到多大程度，要做到準(zhǔn)確預(yù)估，對(duì)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的要求都非常高。

今天，企業(yè)中負(fù)責(zé)投資并購的中高層管理者已經(jīng)越來越意識(shí)到估值的重要性，進(jìn)而積極搭建企業(yè)內(nèi)部估值團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)化估值實(shí)戰(zhàn)能力的培訓(xùn)。

本書對(duì)于從事投資并購相關(guān)工作的人來說，非常值得推薦。

相比其他估值理論與方法，本書特點(diǎn)在于“綜合”，用作者的話來說，估值分析師經(jīng)常會(huì)過于關(guān)注影響估值的個(gè)別要素，而忽視以更全面的綜合視角去認(rèn)識(shí)目標(biāo)企業(yè)或目標(biāo)股權(quán)。當(dāng)投資并購項(xiàng)目涉及金額巨大，市場前景復(fù)雜時(shí)，估值如果“只見樹木，不見森林”，就會(huì)讓投資暴露于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之下。本書恰恰為嚴(yán)謹(jǐn)估值提供了基本理論框架和堅(jiān)實(shí)可信的模型。

貫穿于本書的核心主張是：任何企業(yè)或企業(yè)所有權(quán)的價(jià)值，都取決于歸屬于企業(yè)或企業(yè)所有權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流、該現(xiàn)金流在所有權(quán)持有期間內(nèi)的預(yù)期增長，以及與實(shí)現(xiàn)這些預(yù)期現(xiàn)金流相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。從這樣的主張出發(fā)，估值實(shí)踐就可以輕松將分析重點(diǎn)從企業(yè)凈資產(chǎn)擴(kuò)展到企業(yè)價(jià)值，把很多貌似孤立的估值概念聯(lián)系起來，進(jìn)而得出更科學(xué)準(zhǔn)確的估值結(jié)論和相應(yīng)的折價(jià)或溢價(jià)。將核心視角放在“企業(yè)價(jià)值”，亦讓理論有了更廣泛的適用性，不管是對(duì)產(chǎn)業(yè)投資、上市公司估值，還是對(duì)缺乏理論分析框架的限制性股票和擬上市發(fā)行企業(yè)股權(quán)，本書都進(jìn)行了探討和闡述。

企業(yè)投資并購的世界里，滿是暗礁險(xiǎn)灘，但本書足可以為你的航船增加一塊壓艙的基石，伴你乘風(fēng)破浪，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。誠意推薦本書給廣大分析師、會(huì)計(jì)師和學(xué)生讀者，希望你能從本書中有所收獲。

注冊(cè)估值分析師協(xié)會(huì)
CVA Institute
2021年6月