第3章
基于企業的綜合理論

本章簡介

在第2章中，我們創建了基于股權的綜合估值理論。它適用于股東現金流。流動性少數股權價值是確定其他價值層級的基準。在本章中，我們對四個概念性價值層級做出了定義。

基于企業的綜合理論有三個概念性價值層級。類似基于股權的綜合估值理論，企業層級的綜合理論同樣以流動性少數股權價值為基礎。圖3-1是適用于股權層級和企業層級的流動性少數股權價值計算公式。

圖3-1　基本估值模型

在圖3-1中的公式中，我們以下標股權（mm）表示綜合理論中基于股權的流動性少數股權價值，以下標企業（mm）表示基于企業的流動性少數股權價值。表3-1對基于股權和企業的估值構成要素給出了定義。

表3-1　估值構成要素

在本章的后續部分中，我們將對基于股權和企業的各價值層級從公式方面進行比較。但我們首先關注的是流動性少數股權價值。

表3-1顯示了綜合理論基于股權和企業的不同之處，差異在于看待價值的視角。股權基礎對應股權的市場價值，企業基礎對應包括凈債務（債務總額扣除現金）在內的企業價值。

在過去10年左右的時間里，估值分析師和市場參與者已開始將價值關注點從股權轉移到企業。因此，我們有必要在企業基礎上創建綜合理論。