2.5　中央銀行的收益與風(fēng)險特征

通常來說，中央銀行的資產(chǎn)一般都有利息收入，如中央銀行在公開市場操作過程中買入的本國政府債券、持有的外匯儲備以及對金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的融資。相應(yīng)地，中央銀行負(fù)債方的大部分余額不需要支付利息，如貨幣發(fā)行科目。在過去，美聯(lián)儲對法定準(zhǔn)備金余額也不支付利息。這種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)使得中央銀行能夠穩(wěn)定地獲得利差收入。利差收入的大小具體取決于資產(chǎn)和負(fù)債各個科目的利息收付狀況。此外，如果再考慮中央銀行為金融機(jī)構(gòu)提供的各種服務(wù)，如資金清算服務(wù)，中央銀行每年可以獲得不菲的利潤。然而，中央銀行是否有可能出現(xiàn)虧損甚至資不抵債呢？事實上，拉美不少國家的中央銀行就因為資不抵債導(dǎo)致資本金不足（Undercapitalized），貨幣政策的聲譽遭受沖擊，中央政府不得不對中央銀行進(jìn)行再資本化（Recapitalization）。具體操作程序為，政府（財政部）通過發(fā)行政府債券籌集資金，然后將這筆資金作為資本金注入中央銀行，以彌補(bǔ)其資本金不足。

通常，中央銀行會面臨與其他金融性公司一樣的金融風(fēng)險，這些風(fēng)險主要包括利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、通脹風(fēng)險和違約風(fēng)險。中央銀行面臨的利率風(fēng)險主要源自其資產(chǎn)和負(fù)債的各個科目的利率變化，這種變化可能會使中央銀行的實際收益低于預(yù)期收益，或者實際成本高于預(yù)期成本，從而使中央銀行遭受損失。匯率風(fēng)險是指中央銀行持有的對非居民的要求權(quán)（即國外凈資產(chǎn)）由于匯率的變化而遭受損失的可能性，如中國人民銀行持有的巨額外匯儲備由于人民幣升值而形成的潛在損失。中央銀行同樣面臨通脹風(fēng)險，具體包括兩個方面，一是外幣的通脹風(fēng)險，二是本幣的通脹風(fēng)險。一般來說，中央銀行是外幣通脹風(fēng)險的承擔(dān)者，是本幣通脹風(fēng)險的制造者、責(zé)任者和掌控者。若外國出現(xiàn)較嚴(yán)重的通貨膨脹，中央銀行所持的外匯（凈）資產(chǎn)會因此遭受外幣購買力的損失。若本國出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，社會公眾會認(rèn)為這是中央銀行向市場投放了過量的流動性，是中央銀行沒有履職到位，中央銀行的聲譽會受到損失。要控制通貨膨脹，中央銀行必須采取緊縮性貨幣政策。也正為如此，各國都將“保持物價穩(wěn)定”作為本國中央銀行的首要職責(zé)。同樣，當(dāng)本幣出現(xiàn)較為嚴(yán)重的通貨膨脹時，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的各個科目，尤其是有利息收入的資產(chǎn)類科目和利息支出的負(fù)債類科目，都會受到影響，波及中央銀行的財務(wù)狀況。對于中央銀行而言，違約風(fēng)險相對來說較為罕見，但仍有可能發(fā)生。例如某些發(fā)展中國家和新興市場國家讓中央銀行承擔(dān)過多的財政職能，即通過中央銀行向事實上已經(jīng)破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)提供融資，而這部分融資沒有任何歸還的可能，由此造成中央銀行在財務(wù)上資不抵債。

專欄2-3

瑞士國家銀行面臨的匯率風(fēng)險

瑞士法郎在整個20世紀(jì)和21世紀(jì)初保持了相對強(qiáng)勢，這使之成為金融動蕩時期最為重要的“避險貨幣”（Safe-Haven Currency）。2007年至2012年間瑞士法郎的強(qiáng)勢是由金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及意外事故等人為因素共同引發(fā)的，如2007年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)、2009年發(fā)生的歐洲債務(wù)危機(jī)，以及2011年發(fā)生的日本地震、海嘯和福島核電站事故。結(jié)果，國際金融市場上短期資本大量且快速地涌入瑞士避險。瑞士國家銀行（Swiss National Bank）很快陷入兩難的境地：要么任由不斷升值的瑞士法郎削弱本國出口的競爭力，本國經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的風(fēng)險；要么在外匯市場進(jìn)行干預(yù)，避免本幣升值，但是需承擔(dān)基礎(chǔ)貨幣過度擴(kuò)張帶來的通貨膨脹風(fēng)險。

瑞士國家銀行最后決定干預(yù)外匯市場，結(jié)果導(dǎo)致國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣猛增。2007年至2011年第三季度，其外匯資產(chǎn)增加了4倍，由510億瑞士法郎增加到2 620億瑞士法郎。隨著外幣持續(xù)貶值，瑞士國家銀行的損失不斷增加，僅2011年的損失就高達(dá)260億瑞士法郎。其所有者權(quán)益占資產(chǎn)的比重由2007年的52%下降到2010年的16%，再到2011年第三季度末的15%。瑞士國家銀行在2011年9月宣布將本幣最高價值設(shè)定為1瑞士法郎兌0.83歐元，結(jié)果導(dǎo)致外匯儲備的進(jìn)一步累積。

瑞士國家銀行所有者權(quán)益的減少很快引起了一系列質(zhì)疑和擔(dān)憂。中央銀行是否有能力自主實施貨幣政策？政府是否有必要對中央銀行進(jìn)行資產(chǎn)重組？中央銀行是不是有可能破產(chǎn)？瑞士國家銀行副主席托馬斯·喬丹（Thomas Jordan）當(dāng)時對此予以了回應(yīng)：“答案很簡單——‘不會’，不能將瑞士國家銀行與普通的商業(yè)銀行或私人企業(yè)相提并論。中央銀行不會缺乏流動性。這意味著中央銀行的政策操作不會因為所有者權(quán)益變成負(fù)數(shù)而受到限制。”他強(qiáng)調(diào)，中央銀行的貨幣創(chuàng)造能力使得其不受流動性不足困擾。同時，他也承認(rèn)所有者權(quán)益持續(xù)出現(xiàn)負(fù)數(shù)會“損害中央銀行的信譽和獨立性”。如果沒有別的原因，所有者權(quán)益占比下降會使得中央銀行監(jiān)管地位下降——己所不欲勿施于人。這個問題帶來的影響將危及整個瑞士，因為中央銀行所有者權(quán)益占比下降會影響全球金融市場對瑞士法郎和瑞士國家銀行的信心。

資料來源：John E Marthinsen. Managing in a Global Economy: Demystifying International Macroeconomics［M］．2nd ed. South Western Educational Publishing，2015.

簡言之，與其他金融機(jī)構(gòu)一樣，中央銀行同樣面臨各種風(fēng)險，需要采取更為嚴(yán)格的措施來規(guī)避損失。為避免匯率風(fēng)險，中央銀行需要控制其所持有的外匯資產(chǎn)總量和占比；為控制違約風(fēng)險，中央銀行要求向其借款的金融機(jī)構(gòu)提供足夠的抵押資產(chǎn)等。對于利率風(fēng)險和通脹風(fēng)險，中央銀行不僅要對其自身負(fù)責(zé)，而且有義務(wù)保持經(jīng)濟(jì)以較低的通脹率運行。