前言
基本面量化投資的優勢

大多數從業者把股票投資粗略地分為基本面投資和量化投資。我認為這種分法是錯誤的。在FOF工作期間，我發現，越來越多的量化投資者把基本面納入選股模型，也有越來越多的基本面投資者用量化方式篩選股票池，二者相互借鑒，界限越來越模糊。我認為，按照從易到難獲取收益的難度，投資收益一般分別來源于傳統Beta、系統性策略創造的另類Beta和主觀選股Alpha，對應的三類投資者分別為指數投資者、基本面量化投資者和主觀經驗投資者。《漫步華爾街》一書的作者伯頓·馬爾基爾曾表示，相比于成本低廉、簡單有效的指數投資，對專業投資者而言，系統性策略更有吸引力，但投資者要明白驅動系統性策略的底層因子。

本書的重點是基本面量化投資，該策略具有三大優勢。

第一大優勢是系統性的賺錢能力。這是長期賺取超額收益的有力保障。聽完我的路演，高凈值私行級客戶一般會這樣反饋：“我們炒股票都是揮舞大刀長矛，亂炒一氣，你們卻是機械化、立體化、系統化推進，這簡直就是冷兵器軍隊遭遇現代化部隊，只剩下挨打的份兒了。”我一般會答復，個人在炒股票時，可以看看系統化部隊是怎么操作的，借鑒其有利戰法，彌補自己不足，甚至可以更進一步，構建自己的現代化部隊。本書展示的大部分是長效因子，占到我實盤模型70%以上的權重。如果讀者能正確運用書中系統化方法，不但不容易虧錢，而且長期下來大概率可以獲取超額收益。

第二大優勢是敗而不潰，還有東山再起的機會。除非模型崩潰，或如塔勒布所說的“忽視偏度，忽視極端稀有事件的影響深度”而導致永無出頭之日，一般來說，只要我們不潰，嚴守紀律，即便單只股票或某個時段虧錢了，也不影響長期收益。正如《專業投機原理》作者維克托·斯波朗迪所說，如果你賺錢了，請給自己點個贊；如果你虧錢了，但是堅持了自己的投資策略，請給自己點兩個贊。對此，我深表同意。守住你的模型，守住你的策略，你就會有東山再起的機會。

第三大優勢是知可以戰與不可以戰。《孫子兵法》云，知可以戰與不可以戰者勝。量化投資一招一式，一進一退，都有嚴格的數學模型及基礎概率支持。低于某個概率或數學期望值，不管多么有誘惑力，也不會觸發量化投資。要么不戰，等待機會；要么戰，戰則必勝，這就是量化模型的魅力。借助模型，我時常穿越于中國股票市場，這一刻還是2021年，下一刻就跑到了2001年。在時空交錯之處，觀察模型在不同歷史時刻的表現，算出盈利與虧損的基礎概率，做到“未戰而廟算勝”。

當然，量化投資并不是無所不能，不要過度迷信量化投資，要警惕量化模型不能衡量的風險。愛因斯坦認為，并非所有能計算清楚的事物都很重要，也并非所有重要的事物都能計算清楚。模型篩選出股票之后，我都會速覽一遍其招股說明書、最近3年年報和最近季報。如果直覺上不太對，該股票就會被剔除。寧可錯過一只上漲的股票，也不能墜入模型無法衡量的風險之中。

本書主要面向三類讀者。第一類，想要提升股票投資技能的普通投資者（散戶）。這類投資者在股票市場摸爬滾打很多年，有經驗但無系統性總結，需要一本圖書幫他們升華一下系統化投資策略。第二類，機構投資者。本書從實證的角度展示了不同投資策略的最終結果，機構投資者可在此基礎上開發適當的更復雜的投資策略。第三類，想要了解中國股票市場的境外投資者。中國股票市場已經走完了30年歷程，隨著越來越成熟，中國股市在全球的地位越來越重要。相信很多境外投資者都想了解適合中國市場的投資策略，本書提供了實證方面的答案。

本書一共15章，按照選股有效性和使用頻率，共收錄了表現較優的53個單因子指標和31個多因子指標。第1章主要討論形而上的內容——投資的第一目的與第一性原理。第2章討論市值的規模效應指標——市值越小，投資收益率越高。

第3～8章討論估值倍數，主要包括市盈率、市凈率、企業價值倍數、市銷率、市現率與股息率共6類9個指標。這些指標既考量價格，也考量企業財務數據。一般來講，估值越低，投資收益率越高。彼得·林奇認為，無論是業余還是專業投資者，選擇低估值股票都是較佳的投資策略，尤其是冷門行業的低估值股票。

第9章討論成長性，主要包括凈利潤、營業收入、營業利潤、經營活動現金流與凈資產等5個年度增長率指標。成長性指標中等偏上的分組股票表現較好，最高與最低分組表現都很差。

第10章討論資本回報率，主要包括凈資產收益率、總資產收益率與投入資本回報率等3個指標，引入3個多（雙）因子模型。

第11章討論利潤率，主要包括凈利率、毛利率等2個指標，引入3個多（雙）因子模型。

第12章討論危險信號，主要包括經營活動產生的現金流量凈額與營業利潤比、銷售商品或提供勞務收到的現金與營業收入比、營業利潤與利潤總額比、利息保障倍數、應收賬款周轉天數等5個指標，并討論2個多（雙）因子模型。

第13章討論更多財務指標，包括盈利能力、收益質量、資本結構、償債能力、營運能力共5個板塊的諸如資產負債率、流動比率以及固定資產周轉率等21個指標。

第14章討論價格動量、反轉與波動率等7個指標，以及2個（雙）因子模型。

第15章討論多因子模型。我期待讀者把本書討論過的單因子指標組裝在一起，自行構建多指標選股方法。因此，我列出了構建多因子模型的思路，供讀者參考。這一章測試了從2個指標到5個指標共21個多因子模型，包括喬爾·格林布拉特“神奇公式”及其在中國的改進版。

這里需要強調3點。第一，真正的實盤模型比書中展示的模型更加復雜。本書只是簡單展示量化模型開發流程，如何檢驗學術界和投資界常用因子在中國股市中的有效性，如何構建一個簡單基本面量化模型。第二，我一般會結合基本面量化和主觀經驗構建模型。除了參考學術文獻和實證研究，我還會根據實盤經驗微調模型。這些實盤經驗包括我自己和投資大師的。我喜歡研究海內外投資大師策略，并拿中國數據做實證檢驗。第三，模型不是死的、一成不變的，而是不斷迭代升級的。隨著個人視野和經驗不斷提升，模型不斷改進。

道阻且長，行則將至，讓我們一起開啟股票投資之旅吧。