1.3 北交所理念和規(guī)則體系

1.北交所理念

北交所以新三板精選層為基礎(chǔ)，堅(jiān)持錯(cuò)位發(fā)展：按照“堅(jiān)守一個(gè)定位、處理好兩個(gè)關(guān)系、實(shí)現(xiàn)三個(gè)目標(biāo)”的原則，北交所將整體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，探索建立適合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)的發(fā)行上市制度和信息披露制度安排。

（1）堅(jiān)守“一個(gè)定位”

北交所牢牢堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位，尊重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長(zhǎng)階段，提升制度包容性和精準(zhǔn)性。

（2）處理好“兩個(gè)關(guān)系”

一是北交所與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)堅(jiān)持錯(cuò)位發(fā)展與互聯(lián)互通，發(fā)揮好轉(zhuǎn)板功能；二是北交所與新三板現(xiàn)有創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層堅(jiān)持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與制度聯(lián)動(dòng)，維護(hù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)平衡。

多層次資本市場(chǎng)錯(cuò)位發(fā)展與互聯(lián)互通如圖1-2所示。

（3）實(shí)現(xiàn)“三個(gè)目標(biāo)”

一是構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)的涵蓋發(fā)行上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)制度安排，補(bǔ)足多層次資本市場(chǎng)發(fā)展普惠金融的短板。二是暢通北交所在多層次資本市場(chǎng)的紐帶作用，形成相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)的中小企業(yè)直接融資成長(zhǎng)路徑。三是培育一批專精特新中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的良性市場(chǎng)生態(tài)。

2.北交所規(guī)則體系

北交所總體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持北交所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北交所“層層遞進(jìn)”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。北交所設(shè)立的目的在于承接新三板目前機(jī)制，加大對(duì)中小企業(yè)的融資支持。

北交所相關(guān)基礎(chǔ)制度的確立將加速中小企業(yè)上市，豐富退出途徑，隨著北交所成為服務(wù)于創(chuàng)新型中小企業(yè)上市的主陣地，未來(lái)中小企業(yè)將在上市融資的全流程中獲得更好的支持，其上市進(jìn)程將得以加快。

2021年9月3日晚，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》《北京證券交易所上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法（試行）》《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》《證券交易所管理辦法》等征求意見(jiàn)稿，意見(jiàn)反饋截止時(shí)間為10月3日。

2021年9月5日晚，北交所發(fā)布《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》《北京證券交易所交易規(guī)則（試行）》《北京證券交易所會(huì)員管理規(guī)則（試行）》等首批業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見(jiàn)稿，意見(jiàn)反饋截止日為9月22日。北交所整體設(shè)立思路和基礎(chǔ)制度框架基本出爐，形成了一套契合中小企業(yè)特點(diǎn)的差異化制度安排，探索出一條資本市場(chǎng)支持服務(wù)中小企業(yè)科技創(chuàng)新的普惠金融之路。

2021年9月10日，北交所第二批業(yè)務(wù)規(guī)則向市場(chǎng)征求意見(jiàn)，分別為公開發(fā)行并上市、上市公司再融資和重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則。上述三件業(yè)務(wù)規(guī)則吸收借鑒了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)了前期新三板精選層的有關(guān)實(shí)踐，形成了契合創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和需求特點(diǎn)的制度安排。

2021年10月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布北交所發(fā)行上市、再融資、持續(xù)監(jiān)管三件規(guī)章以及相關(guān)的十一件規(guī)范性文件。北交所發(fā)布上市與審核四件基本業(yè)務(wù)規(guī)則及六件配套細(xì)則和指引正式稿。

2021年11月2日，北交所正式發(fā)布《北京證券交易所交易規(guī)則（試行）》《北京證券交易所會(huì)員管理規(guī)則（試行）》兩件基本業(yè)務(wù)規(guī)則及三十一件細(xì)則指引指南。至此，北京證券交易所七件基本業(yè)務(wù)規(guī)則已全部發(fā)布。北交所指出，11月2日發(fā)布的三十一件細(xì)則指引指南涵蓋發(fā)行上市、融資并購(gòu)、公司監(jiān)管、證券交易、會(huì)員管理等方面。相關(guān)規(guī)則總體延續(xù)了全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)精選層行之有效的制度安排，并按照試點(diǎn)注冊(cè)制、上市公司監(jiān)管和交易所職責(zé)相關(guān)的上位法進(jìn)行了調(diào)整優(yōu)化。北交所還將陸續(xù)發(fā)布涉及QFII和RQFII證券交易、發(fā)行上市審核標(biāo)準(zhǔn)的適用要求等相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，持續(xù)做好市場(chǎng)制度體系建設(shè)。

2021年11月12日，北交所發(fā)布了《北京證券交易所合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者證券交易實(shí)施細(xì)則》《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市業(yè)務(wù)規(guī)則適用指引第1號(hào)》等六件業(yè)務(wù)規(guī)則。上述規(guī)則連同前期發(fā)布的四十五件業(yè)務(wù)規(guī)則，涵蓋發(fā)行上市、融資并購(gòu)、公司監(jiān)管、證券交易、會(huì)員管理以及投資者適當(dāng)性等方面，形成了北交所自律規(guī)則體系。

至此，北交所的基本業(yè)務(wù)規(guī)則已全部發(fā)布。北交所的各項(xiàng)規(guī)則和證監(jiān)會(huì)的規(guī)章、規(guī)范性文件，共同構(gòu)建起一套能夠與創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)和成長(zhǎng)階段相符合的北交所制度規(guī)則體系。北交所的規(guī)則體系體現(xiàn)出的針對(duì)性、精準(zhǔn)性和包容性的特點(diǎn)，切實(shí)考慮了中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律。北交所規(guī)則體系如圖1-3所示。

目前，北交所相關(guān)規(guī)則體系有以下主要特點(diǎn)。

（1）融資準(zhǔn)入方面

突出創(chuàng)新型中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，總體平移精選層發(fā)行條件以及有關(guān)盈利能力、成長(zhǎng)性、市場(chǎng)認(rèn)可度、研發(fā)能力等方面的上市條件，提升包容性和精準(zhǔn)性。完善公開發(fā)行、定向發(fā)行融資機(jī)制，豐富市場(chǎng)融資工具，提供直接定價(jià)、詢價(jià)、競(jìng)價(jià)等多種定價(jià)方式，進(jìn)一步貼合中小企業(yè)多元化需求。

北交所的上市準(zhǔn)入條件與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入條件橫向?qū)Ρ?，北交所單?dú)對(duì)上市公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率做出要求，符合中小企業(yè)追求高成長(zhǎng)性的規(guī)律。其對(duì)預(yù)計(jì)市值、累計(jì)凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、研發(fā)投入占比的要求都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，體現(xiàn)出新規(guī)的包容性。

（2）交易制度方面

堅(jiān)持精選層較為靈活的交易制度，實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，新股上市首日不設(shè)漲跌幅限制，自次日起漲跌幅限制為30%，增加了市場(chǎng)彈性。堅(jiān)持合適的投資者適當(dāng)性管理制度，促進(jìn)買賣力量均衡，防范市場(chǎng)投機(jī)炒作。

橫向?qū)Ρ瓤苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，北交所的常規(guī)漲跌幅限制為30%，而科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板僅有20%?？v向?qū)Ρ?，基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層集中競(jìng)價(jià)交易的漲跌停幅度分別為跌幅50%、漲幅100%。同時(shí)，營(yíng)業(yè)部及交易單元的公示條件也發(fā)生相應(yīng)改變。交易機(jī)制上，基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層繼續(xù)采用做市商交易、集合競(jìng)價(jià)交易、大宗交易，北交所采用連續(xù)競(jìng)價(jià)交易、盤后固定價(jià)格交易、大宗交易。北交所交易機(jī)制的改進(jìn)有效增加了交易資產(chǎn)的流動(dòng)性，提升定價(jià)與成交效率。

（3）持續(xù)監(jiān)管方面

嚴(yán)格遵循上市公司監(jiān)管法律框架。一方面，各項(xiàng)要求與《證券法》、《中華人民共和國(guó)公司法》（以下簡(jiǎn)稱“《公司法》”）關(guān)于上市公司的基本規(guī)定接軌，壓實(shí)各方責(zé)任。另一方面，延續(xù)精選層貼合中小企業(yè)實(shí)際的市場(chǎng)特色，強(qiáng)化公司自治和市場(chǎng)約束，在公司治理、信息披露、股權(quán)激勵(lì)、股份減持等方面形成差異化的制度安排，平衡企業(yè)融資需求和規(guī)范成本。

（4）退出安排方面

維持“有進(jìn)有出”“能進(jìn)能出”的市場(chǎng)生態(tài)，構(gòu)建多元化的退市指標(biāo)體系，完善定期退市和即時(shí)退市制度，在尊重中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化市場(chǎng)出清功能。建立差異化退出安排，北交所退市公司符合條件的，可退至創(chuàng)新層或基礎(chǔ)層繼續(xù)交易，存在重大違法違規(guī)的，應(yīng)當(dāng)直接退出市場(chǎng)。

北交所交易類強(qiáng)制退市的考核周期縮短為60個(gè)交易日，橫向?qū)Ρ?，科?chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板均為120個(gè)交易日。在流動(dòng)性充足的情況下，加速劣質(zhì)公司出清有利于市場(chǎng)健康發(fā)展。

（5）市場(chǎng)連接方面

加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系，豐富企業(yè)成長(zhǎng)路徑。在新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層培育壯大的企業(yè)，鼓勵(lì)繼續(xù)在北交所上市。同時(shí)堅(jiān)持轉(zhuǎn)板機(jī)制，培育成熟的北交所上市公司可以選擇到滬深交易所繼續(xù)發(fā)展。

轉(zhuǎn)板機(jī)制不僅是實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的核心，還是防止北交所優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失的關(guān)鍵，不僅解決了優(yōu)質(zhì)企業(yè)主動(dòng)摘牌離場(chǎng)的問(wèn)題，還為創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展打通了直接融資的各層級(jí)通道。

截至2021年11月2日，北交所基礎(chǔ)制度體系如表1-1所示。