第二部分 交易系統(tǒng)

我常常問交易員你要賺什么錢，因為他們都不知道要賺什么錢。你問要賺什么錢，他們就說這個錢也要那個錢也要，如果全部都賺不是比你只賺這個錢要方便得多？但是問題是，他并沒有一個比較好的考量。只有事先極為清楚你要賺什么錢，當(dāng)機(jī)會來臨的時候，你所要做的這件事才會變得非常清晰，而且你會變得很有把握可以賺到這些錢。

對一個交易系統(tǒng)來講，清晰、明確、可復(fù)制，應(yīng)該是它必備的特性。那么除了這些，徐老師是否認(rèn)為還有其他必備的要素？

確實(shí)我覺得在行情開始動的時候，在執(zhí)行上不可以有模棱兩可的情況是非常重要的。但是我覺得還有另外一個重要因素就是你對交易系統(tǒng)的信心，你在什么時候覺得你的交易系統(tǒng)會賺錢，或者說在什么時候你的交易系統(tǒng)會虧錢，如果你能夠明確知道這件事的話，你就可以知道你在做交易的時候是不是交易系統(tǒng)已經(jīng)有失靈的情況。

以前在說交易的時候，我們常常會說，你交易的事實(shí)上并不是市場，而是交易你的概念，或者說交易的是你的交易系統(tǒng)，如果你能對你的交易系統(tǒng)非常有信心的話，我覺得不管遇到什么行情，你應(yīng)該都可以很有信心渡過，這樣在凈值回撤的時候，或者是在遇到很大不確定性的時候，我覺得都可以有一個比較好的把握。

也就是說，除了剛才幾個要素之外，交易者還要明白交易系統(tǒng)的適用性，什么時候有效，什么時候無效？

對，在做交易系統(tǒng)的時候，對于交易系統(tǒng)的一個邏輯，事實(shí)上你應(yīng)該是很清楚很清晰的。

我舉個例子，比如說我們的交易系統(tǒng)是一個非常簡單且可以復(fù)制的，比如說我們之前的期權(quán)基本款，或者說它是一個移動平均線，或者是MACD，它非常簡單，可能只有一個參數(shù)，行情站上了均線之后，你可以做多，在均線之下你可以做空，我們長期來看的話，它確實(shí)是可以獲利的。

可是呢，遇到一個盤整的行情的時候，你可能就會虧比較多的錢，這個時候你可能心中充滿了懷疑，到底未來會不會仍然有一個趨勢的走勢，或者若是一直盤整下去的話，我到底會虧多少？我相信每個人一定都會有這樣的疑問。

如果你能對你的交易系統(tǒng)有一個深刻了解的話，你就可以在你的交易系統(tǒng)上做一些調(diào)整，或者是你在做的過程里面，它已經(jīng)盤整了某一段時間，它可能在接近你歷史最大的回撤上，或是在你過去的交易經(jīng)驗里面，它可能已經(jīng)到了一個極限值的時候，我覺得這個時候你可能會更有信心，或者是可以支持你持續(xù)做下去。

是的，一般人可能僅僅交易系統(tǒng)的構(gòu)建過程就要走很長的路，然而等他構(gòu)建之后，當(dāng)他發(fā)現(xiàn)交易系統(tǒng)會失靈，可能他原來的世界就塌了。那時他可能還意識不到，交易系統(tǒng)要考慮它的適應(yīng)性。

這個問題我還可以做一個補(bǔ)充，其實(shí)我們在做的很多交易系統(tǒng)，我覺得大家都會繞一大圈。其實(shí)我剛開始也做了比較簡單的系統(tǒng)，后來又加了很多限制條件，把這個系統(tǒng)變得比較復(fù)雜。但是大概過了很多年以后，可能過了七八年以后，交易系統(tǒng)又恢復(fù)到一個比較簡單的形態(tài)。事實(shí)上我們很多的時候會對我們的交易系統(tǒng)做一些統(tǒng)計，并加以運(yùn)用。

我舉個例子，比如說你在用很簡單的移動平均線做交易，如果發(fā)現(xiàn)它已經(jīng)虧了5%以上，這個時候可能已經(jīng)是它在過去的交易里面損失最大的時候，這個時候你到底要不要再繼續(xù)？若這個系統(tǒng)的長期邏輯是一直往上的，那我們可以暫停交易先離場，但仍假設(shè)你還持有這個倉位，將虧損5%作為參照點(diǎn)，當(dāng)凈值一回到虧5%以內(nèi)的時候，你可以把倉位再放回去。

因為我們看比如說移動平均這樣一個系統(tǒng)的時候，我們把時間拉得很長，5年，10年，它很有可能都是一直是往上的，但是它中間的回撤是非常大的，而必須要有一個趨勢你才能夠賺到錢，如果沒有趨勢，你必然會是損失。所以為了抓住這個趨勢，我們常常會付出不少的成本。我們常常會在交易系統(tǒng)上做一些分析，做一些統(tǒng)計，甚至于是做所謂的停止交易，但是是假設(shè)持有倉位的這樣一個做法。或者是對于這個系統(tǒng)，我們的使用方式是當(dāng)回撤了以后才開始留意追蹤，我們可能暫時先不要用它，等到它的回撤已經(jīng)夠大的時候，我們再開始去做它。

我覺得也有可能是用這樣的一個方式，你把交易系統(tǒng)看成另外一個類似K線走勢或者是其他的走勢，等于說你把你的凈值系統(tǒng)又做了一次統(tǒng)計分析，這樣你的回撤可能更加小。我們以前做過很多類似這樣的一些事情，在結(jié)果上，可能獲利并不會比較好。但它有一個好處，讓你的回撤變得小非常多，這個優(yōu)點(diǎn)可以讓我們做成一件事，就是你的杠桿可以放得更大一點(diǎn)。

說到杠桿的時候還是稍微要謹(jǐn)慎一點(diǎn)，因為很多人一提到更大，他可能馬上放大了三四倍、四五倍，但是我們可能只放大1.2倍、1.3倍、1.5倍，一般都不會超過兩倍，我們會采用這樣的一個方式去交易我們的交易系統(tǒng)。所以又回到我剛才所說的，我們在交易的時候，有的時候你并不是交易這個行情，你是交易你的方法，是交易你的觀念，交易你的信心，交易你的交易系統(tǒng)。

你怎么看待交易系統(tǒng)中的“不可能三角”？交易頻率、勝率、盈虧比，這三者很難同時實(shí)現(xiàn)。

我們先說頻率。我覺得跟你的角色有關(guān)，看你的優(yōu)勢在什么地方。其實(shí)我以前在自營商的時候，因為我們當(dāng)時同時也是做市商，如果以做市商來說的話，我們是不需要交易成本的。因為我們做了交易以后，交易所會返傭，所以說沒有任何的交易成本，所以我們在交易上會掌握我們的優(yōu)勢，頻率可能是越高越好，我們只要能夠賺錢，就算賺一點(diǎn)點(diǎn)錢，我們就可以盡量把頻率給提高。可是以一般的投資者或者是后來我們換了一家公司來說，那家公司它并不是一個做市商，它是有交易成本的，所以我們會考量，我們的優(yōu)勢到底在什么地方。

當(dāng)然我覺得，我的優(yōu)勢是，如果跟人家比交易邏輯的話，我覺得應(yīng)該不大可能輸?shù)绞f八千里，跟市場的平均比起來應(yīng)該會稍微好一些，或者跟那些外資比起來，至少在邏輯上打平手，或者略輸一點(diǎn)。所以在交易上我們會盡量去做一些頻率稍微拉長一點(diǎn)的，交易頻率拉長還是有一個好處的，就是你交易中的盈虧比可以得到一個比較好的比值，然后這樣如果在你的每筆交易上再加上一個交易成本的話，我們盈虧比曲線不會產(chǎn)生很大的改變。

所以我覺得最主要還是要看你的交易是不是在成本上有優(yōu)勢，越?jīng)]有優(yōu)勢可能頻率要越拉長一點(diǎn)，越有把握可能是越要出手，或者是你所賺的錢，跟你虧的錢比值稍微要拉得比較大一點(diǎn)。我覺得可以用一個比較簡單的東西來說，即你的交易成本占每一筆交易大概多少百分比？通常如果超過10%的話，我覺得你可能就要把頻率再拉長一點(diǎn)，否則你在很頻繁的交易里面，可能所持有的優(yōu)勢會越來越少。

剛剛另外說到有關(guān)于勝率跟盈虧比，盈虧比還是我們在交易上常常會提到的，勝率和盈虧比會是兩個很難同時實(shí)現(xiàn)的因素，否則我們就可以在很短的時間之內(nèi)做更多的次數(shù)，短時間完成大數(shù)法則，我們就可以賺比較多的錢，畢竟獲利的幅度需要時間，而我們又有成本存在。然后勝率最好是貼近100%，越高當(dāng)然是越好，我覺得這個是沒有討論的空間的。盈虧比當(dāng)然也是，賺跟賠的比值越大越好。

交易頻率、勝率、盈虧比這三個如果能夠做到極致的話，我覺得肯定是賺錢，是直接往天堂的路去走的，所以剛剛有說到這三個不可能同時實(shí)現(xiàn)。那么在三方面評估的時候，第一個要看交易頻率，看你的成本是一個什么樣子。然后第二個如果是勝率與盈虧比的話，當(dāng)然我覺得還是看你的交易邏輯，但是我們一般人勝率要達(dá)到50％以上，或者是長期你要在60％以上，我覺得是非常難的。因為我們知道這個行情隨機(jī)性很大，有的時候它是波動率比較大的，有時是波動率比較小的。然后波動率比較大的時候，有時候是一個震蕩市，或者它可能是一個比較大的熊市，或者是當(dāng)隱含波動率比較小的時候，它可能是一個很平穩(wěn)的牛市，或者是一個平靜無波的區(qū)間整理的行情，所以我覺得把波動率跟行情配合起來，它有非常多的走勢。一個固定的系統(tǒng)，或者是有很多邏輯的系統(tǒng)，或是你認(rèn)為很好的系統(tǒng)，它的勝率很難長期維持在高位，我們所說勝率是你對過去的行情所回測出來的，或者說是你過去所交易出來的一個結(jié)果。

我們常說過去不代表未來，我們根本沒有辦法知道未來勝率還能不能這么高，所以對于勝率的話，我們還是希望能夠盡量維持在某一個合理的比率，不要到太低就好，到底什么是太低呢？其實(shí)我們在做的時候，有時候認(rèn)為這個大概是可以達(dá)到50％以上的勝率，但是我們實(shí)際做起來可能只有20％～30％，這就稍微低了些，但這個是常常會發(fā)生的。

所以既然勝率我們沒有辦法把握的話，我們就把關(guān)注點(diǎn)放到另外一邊，即所謂的盈虧比。盈虧比在很多時候我們還是可以把握的。如果這個行情沒有太大的跳空或者是沒有常常跳空，盈虧比會變得非常好掌控，因為止損比較能控制。賺了錢以后才開始啟動一些追蹤停損，我們就可以把這個利潤盡量地往外去做一個擴(kuò)張；或者是一到了虧損的時候就立刻做一個止損的動作，這個東西我覺得你可以控制在1∶2或1∶3，其實(shí)有時候短線控制在1∶1.5就已經(jīng)相當(dāng)好了。

可是，我們?nèi)グ阎箵p盡量拉近的時候，你會發(fā)現(xiàn)常常止損會讓你勝率變得很低，這個事情也是會經(jīng)常發(fā)生的。所以為了能夠有一個比較好的盈虧比，你不得不放低了這個頻率。

如果以我的看法，第一個我會先考慮我的成本，如果我的成本比較低的話，對于交易頻率我還是希望能夠盡量提高。第二個，盈虧比的控制，我覺得我會盡量把它放在勝率的前面，因為我個人對交易邏輯可能不是那么的有把握。當(dāng)然雖然我們也會利用我們的交易系統(tǒng)，它會在統(tǒng)計上比較有優(yōu)勢的情況之下去做，但是你會發(fā)現(xiàn)很多的方法反而會是降低我們交易頻率的做法，所以它中間還是有一些需要考量的情況，我覺得可以做一個組合。到最后你就可以發(fā)現(xiàn)你的交易頻率、盈虧比和勝率，在你交易了一段時間之后，自然而然達(dá)到你所需要的一個完美平衡。

徐老師平時經(jīng)常跟大家說“你想賺什么錢”，剛才您又提到“你的優(yōu)勢在哪里”，能不能就這兩個問題跟大家談一談？

其實(shí)對很多人來說，他不是很清楚自己的優(yōu)勢在什么地方。我們大部分的投資人，可能數(shù)學(xué)或者數(shù)字方面并沒有一些專業(yè)的經(jīng)理人，或者是一些從海外回來的碩士、博士，那些專門學(xué)數(shù)學(xué)、物理、金融工程的人來得在行。可是很多人他們卻很希望能夠做一些相對短線，賺那些邏輯上很清晰才能夠賺到的錢，所以他們?yōu)榇俗隽撕芏嗟难芯俊?/p>

我們可以發(fā)現(xiàn)，市面上很多的金融書籍，特別是期權(quán)的，很多外國人寫的偏向數(shù)學(xué)理論內(nèi)容的好像賣得特別好。也有人來問過我BS公式怎么算，怎么去做推導(dǎo)和展開，希臘字母二階以上到底是什么樣的一個情況，要怎么使用，我聽得頭都昏了，二階以上的希臘字母事實(shí)上我也沒有展開過。

大家都希望能夠把自己的短處給補(bǔ)齊，而忽略了自己的長處是什么。實(shí)際上很多投資人或者個人投資者的長處可能是可以容忍比較大的回撤，然后可以獲取一個比較大的利潤，可以不用每天做單，可以在看不懂的時候輕倉或空倉很久，有機(jī)會的時候再重倉出擊。很多基金經(jīng)理人沒有辦法做這樣的動作，因為應(yīng)一些公司的要求或者是基金持倉的要求，他們必須隨時都有一個比較重的倉位。所以我覺得我們可以利用這方面的優(yōu)勢去做一個比較靈活的操作，在有趨勢的時候，你可以做一些比較有趨勢的做法。

對很多人來說這是一個長處，可是大家總是不覺得這是自己有優(yōu)勢的地方，反而會覺得他要學(xué)習(xí)那些比較專業(yè)的基金經(jīng)理人或交易員，把自己的短板給補(bǔ)足，這是我常常看到的一個問題。

因為我被問很多這方面的問題，所以我還是希望大家能夠正視自己的優(yōu)勢。當(dāng)然每個人有每個人的優(yōu)勢，有的人內(nèi)心強(qiáng)大，有的人特別細(xì)心，有的人對于某類型的板塊，比如說金融股或者是科技股，他的看法就特別的敏銳，比如說你剛好在做科技業(yè)工程師，你可能對科技股的嗅覺特別敏銳，這樣的話你是不是可以做一些所謂跨市場的價差？比如說你對于金融的 ETF或者是對科技的ETF見解獨(dú)到，哪個比較強(qiáng)你就可以多買這個，多賣出其他。當(dāng)然可能現(xiàn)在沒有這類期權(quán)，但你可以對滬深300跟50ETF期權(quán)做強(qiáng)弱的一個交易，在這個板塊你的認(rèn)知有優(yōu)勢的話，你就可以專門做這樣的一個操作。

剛來大陸的時候，我常常問交易員“你要賺什么錢？”，因為他們都不知道應(yīng)該要賺什么錢。很多交易員都是從線性的交易習(xí)慣或線性的交易邏輯走過來的，他們對于波動率甚至對希臘字母，甚至于對他們要做的很多種交易的核心都不是很清楚。

比如說你問要賺什么錢，他們就說這個錢也要，那個錢也要，如果全部都賺不是比你只賺這個錢要方便得多？但是問題是，他說這些話的時候并沒有一個比較好的考量，比如說我如果要賺波動率的錢，我可能對于波動率就會特別地去做一個分析，然后把一些方向性跟一些沒有必要承擔(dān)的風(fēng)險盡量給對沖掉。接下來它會非常的清晰，因為利潤是來自于波動率的時候，比如說這個行情開始劇烈波動時，近月份的期權(quán)價格可能會突然拉得很高，然后遠(yuǎn)月份完全沒有跟上去，你可以很清楚地看到這是一個很好的套利機(jī)會，你就可以賣出近月的期權(quán)，買入遠(yuǎn)月的期權(quán)，等遠(yuǎn)月的價格上來后獲利了結(jié)。因為行情突然受到某種外部刺激，突然跑得太快，激情過后，它可能很快就會回來了，你賣出近月期權(quán)買入遠(yuǎn)月期權(quán)這樣的一個做法也可以很快賺到波動率變化的錢。

可是大家在想這件事的時候，可能只想到這個行情突然有一個波動了，我是不是要去賣出波動率；或者如果預(yù)計持續(xù)升波，我是不是要持續(xù)買進(jìn)波動率；當(dāng)波動大時，它可能是因為這個行情拉升得很快，標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)上漲，或者是持續(xù)下跌，我們是否可以去做標(biāo)的資產(chǎn)的漲跌？我覺得這樣你的思路就沒有辦法集中，在交易上就會比較混亂。以后遇到這樣的情況，你每次都沒有一個準(zhǔn)則去想該做什么樣的事。

2020年我在公眾號的一些文章中也寫了很多，當(dāng)行情隱含波動上來的時候，我們可以很明顯地知道可以賺到一個什么樣的錢。在這個事情發(fā)生的時候，你所要做的這件事就會變得非常清晰，而且你會變得很有把握可以賺到這些錢。

有人跟我開玩笑說“我們成年人做什么選擇，只有小孩子才做選擇”，雖然是句玩笑話，但說出這樣的話時，其實(shí)要不然他就是非常有信心，覺得自己可以賺到很多錢，要不然可能就是不太清楚他要賺什么錢。總之，對于要賺什么錢這點(diǎn)我們還是要清楚明白的。

就是說，你想賺的錢盡量跟你的優(yōu)勢有所交叉？

對，因為其實(shí)很多人在做這件事的時候，對于自身的優(yōu)勢或者自己的個性，或者自己最適合做什么事，他并沒有非常清楚。我覺得如果能夠清楚的話，對做交易是會非常有利的，因為每個人都很特別。

過去在交易部門選交易員的時候，我們還是比較喜歡選一些有數(shù)學(xué)背景的，或是選一些會寫程序的。我相信現(xiàn)在有很多私募公司也是用這樣一個方法來選。到后期部門規(guī)模擴(kuò)大的時候，我們選擇的方向就比較廣，我們會選一些念歷史的，念哲學(xué)的，我覺得這方面的人也很適合。另外還有一種人特別適合并且能夠做得很好，那就是運(yùn)動員，因為他們的意志力和反應(yīng)能力都非常好。

在大概2011年左右，中國臺灣那時候選交易員還要做一個測試，打電玩。因為團(tuán)隊希望能夠招募反應(yīng)快的交易員，所以帶候選人去打電動并觀察他們的反應(yīng)，所以電玩冠軍常常也是被選擇的對象。

但你可以發(fā)現(xiàn)條件一直在變化。剛開始可能要找一些會編程、數(shù)學(xué)邏輯好的，后來要找一些反應(yīng)快的，再然后是學(xué)歷史的或者學(xué)哲學(xué)的，這些人會比較有大局觀，而且邏輯也會比較好。我覺得有的個人特點(diǎn)可能對于某一種交易會特別有用，而我們有時候?qū)τ谝恍┌鍓K的交易也是有需求的，所以有特點(diǎn)很重要。

所以各位還是要想一下自己的優(yōu)勢在什么地方，我覺得也可以做一個量表，自己去多思考。天生我材必有用，這句話我覺得越想越有哲理。

在執(zhí)行交易系統(tǒng)，保持資金曲線的穩(wěn)定性上，你認(rèn)為有什么是最值得重視的？

交易系統(tǒng)應(yīng)該是由很多方面構(gòu)成的，比如說你的交易系統(tǒng)應(yīng)該會有很多子系統(tǒng)在里面，可能有一些趨勢的，或是一些逆勢的，或是一些區(qū)間的、套利的等等。然后它針對不同的市場，針對不同的行情，應(yīng)該都有不同的適應(yīng)性。至少在你使用它之前，它應(yīng)該有通過你的一些嚴(yán)苛的測試，而且應(yīng)該也有一些所謂系統(tǒng)失效的下架標(biāo)準(zhǔn)，比如它單一的子程式，可能到什么情況會遇到問題。像這些東西就是我們可能每一季的時候都要對子系統(tǒng)做的評估。如果你的子系統(tǒng)發(fā)生某些問題的話，可能要做一些增減，讓整體能夠保持一個未來可以繼續(xù)穩(wěn)定運(yùn)作的形式。當(dāng)然我覺得這些還屬于第一層，是一些應(yīng)該要做且非常基本的事。

另外，一個交易系統(tǒng)，除了剛才所說的一些邏輯，包括子系統(tǒng)進(jìn)場和出場的方式，第二個我覺得比較重要的是，資金管理及風(fēng)險控制，它應(yīng)該也包含在你的交易系統(tǒng)里面，也就是在什么樣的行情，我應(yīng)該可以有什么樣的倉位。比如說我這是一個賺錢加碼的系統(tǒng)，做一陣子賺錢了，我可能會把倉位持續(xù)擴(kuò)大，或者是虧了一陣子，倉位會持續(xù)縮小。我們在做資金管理的時候，系統(tǒng)可能會遵循所謂的凱利公式，或者是設(shè)定好的賺錢加碼法，或者是賠錢加碼法，或者是任何其他的一些資金管理辦法，在這些事情上我們也必須要做一些考量。

我在2020年的很多文章、視頻或者是公開的交流會里面常常都說，越確定的事，我們可以做越大的杠桿。其實(shí)我覺得這個也應(yīng)該在交易系統(tǒng)的資金管理里面，它是使系統(tǒng)有爆發(fā)力、有成長性的蠻重要的一個部分，就是說對于資金管理，除了剛才所說到的這點(diǎn)之外，我們可能定期也要做一個調(diào)整。

一個系統(tǒng)最完美、最賺錢的時點(diǎn)，通常并不是在運(yùn)行了一陣子之后，而是在你剛完成它的時候，它通常就達(dá)到一個最高峰，之后你要對它的獲利做一個適當(dāng)打折。所以我們通常在交易系統(tǒng)剛開始運(yùn)作的時候?qū)ο到y(tǒng)內(nèi)的資金管理稍微打一個折，然后在動作的過程中，你或許可以慢慢發(fā)現(xiàn)它比你想象中來得好。接下來我們可能定期，比如說每一季再調(diào)整一次，重新驗證，資金管理到底是不是需要做一些改變，要做一個什么樣的加強(qiáng)，或者是最后我們不需要資金管理，會把這個交易系統(tǒng)的杠桿再放小去做。我覺得這些事都是系統(tǒng)沒失效之前我們要考量的。

各位可能會覺得很奇怪，杠桿為什么要縮小，因為我們可能剛好遇到市場上或是歷史上比較不好的一段時間，基于對虧損和風(fēng)險的考量，所以杠桿可能縮小，等到交易系統(tǒng)凈值再往上有安全墊的時候，我們會把倉位再放上去。我覺得在系統(tǒng)是否有效方面，若它一直在我們接受的區(qū)間之內(nèi)，我們會希望它能夠持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，如果它的獲利能夠一直靠近平均水準(zhǔn)，我們就認(rèn)為這個系統(tǒng)是OK的。

你是怎么看待基本分析的？你覺得通過基本分析來做價值投資的人，他們的進(jìn)出場依據(jù)算是剛才我們提到的，一個清晰明確可復(fù)制的交易系統(tǒng)嗎？

從我一個不是做基本分析的人的角度來說的話，我覺得可能多有偏頗。但是我認(rèn)識有蠻多做價值分析的，我還是蠻佩服他們的。因為很多賺比較多錢的、持有大資金的人，很多都是做價值分析的。像行業(yè)翹楚的巴菲特先生，他也是做價值分析的。對我本身來說，我也蠻信仰這一塊，只不過我在這一方面的功力實(shí)在是差得遠(yuǎn)一些。

以前在自營部門，雖然我是屬于衍生品這一塊，我們另外一邊還是有在做股票的一些基本分析。他們的基本分析做得相當(dāng)不錯，他們可以非常了解這只股票，因為很多人覺得基本分析是研究它到底能夠賺多少錢，或者是它未來能夠賺多少錢，實(shí)際上它所包含的范圍可能要比我們這些門外漢看起來的更多、更大一些。

一般來說，如果你做的基本分析是對的，雖然它不漲，實(shí)際上你也不會虧，如果它的護(hù)城河是夠的，它的企業(yè)管理階層的信譽(yù)還是好的，它不會讓你在長期投資以后有很嚴(yán)重的虧損。只不過你買入時間點(diǎn)的判斷可能沒有辦法像技術(shù)分析，像其他分析一樣那么剛剛好，因為不會剛好在你去研究這家公司并買入以后它立刻就漲，我覺得像這樣的事情是沒有那么容易在那么剛好的一個時間點(diǎn)發(fā)生的。但是以我的經(jīng)驗來說，如果你分析得不錯，后來的結(jié)果大多會比較好，而且風(fēng)險還相對比較低，除非你這方面做得不夠到位。

徐老師現(xiàn)在的精力主要集中在期權(quán)這樣一個市場，但您這么多年的投資歷程中也接觸過很多個領(lǐng)域，那么您是為什么會把主要的精力放在期權(quán)這個領(lǐng)域的？

我覺得命中注定吧。完全是隨著大時代的洪流，隨波逐流到了這么一個分區(qū)。

其實(shí)剛開始我是很想到最主流的市場做股票的，但因為當(dāng)時股票實(shí)在太熱門了，所以我去這個領(lǐng)域的時候就進(jìn)不去，就只好到期貨公司，因為期貨公司當(dāng)時是屬于比較新的。

后來期權(quán)出現(xiàn)后，很多人都不了解，更沒有辦法去做期權(quán)。因為我們這個年紀(jì)，或者跟我差不多年紀(jì)，或者比我小幾歲的，學(xué)校當(dāng)時根本沒有什么期權(quán)的課程，也沒有這方面的經(jīng)驗，所以我們就只好帶頭去學(xué)。學(xué)了以后你就是這個行業(yè)的先驅(qū)，所以就只好再繼續(xù)沖到前面，繼續(xù)往前走。

我覺得等于說非自愿性，但是又不知不覺被命運(yùn)巧妙地安排，在這條路上一直不斷地走，然后到這個地方，剛好又做得還可以，就覺得我是不是可以在這邊繼續(xù)發(fā)展下去，最后就不小心掉到這個坑里，大概就是這樣的一個情況。

你覺得期權(quán)這種產(chǎn)品的特性，能給交易者帶來哪些優(yōu)勢？

我覺得期權(quán)最大的優(yōu)勢，就是很多人說的非線性，但是我想用一些比較實(shí)際的東西來說一下。

如果我們要做某個產(chǎn)品，我們希望它是一個什么樣的形態(tài)形狀或是一個什么樣的風(fēng)報比，很多產(chǎn)品其實(shí)很難完全實(shí)現(xiàn)。但是你用期權(quán)，如果你對期權(quán)有一定的了解的話，它可以做出你想要的任何一個形狀跟形態(tài)。

比如說你希望它高風(fēng)險高報酬，你就可以用比較大的杠桿，然后去撬動它。如果你希望它是一個比較穩(wěn)定的，你也可以利用期權(quán)把它給組合做出來。如果你希望它是一個套利的，我覺得相對于期貨，或相對于股票，期權(quán)這邊也會有更多的機(jī)會。

特別是在一個成熟的市場里面，你可以發(fā)現(xiàn)，在期貨跟現(xiàn)貨市場它的機(jī)會可能會越來越少，但在期權(quán)市場它總是有這樣的一個機(jī)會，因為在波動起來的時候，只要大家速度沒有一樣快，或者是大家看法很不一致的時候，機(jī)會可能隨時隨地出現(xiàn)在期權(quán)市場。

到2020年大陸股票期權(quán)市場已經(jīng)發(fā)展5年了，應(yīng)該是一個很穩(wěn)定的市場了，而且大家對這個市場應(yīng)該已經(jīng)非常了解。可是當(dāng)波動起來的時候，你會發(fā)現(xiàn)，今年還是有很多機(jī)會可以讓你去做一些低風(fēng)險的交易。

所以我覺得期權(quán)市場存在的機(jī)會可能更多，這是我這5年來觀察大陸股票期權(quán)市場的一個心得。它可以讓你達(dá)成你想要做的一些事情，一些形態(tài)，一些風(fēng)報比，另外存在的機(jī)會會比你想象中來得還要多，只要你愿意去發(fā)掘，愿意去研究。

徐老師在《我當(dāng)交易員的日子》這本書中提到，很少在盤中做決策，大部分都是在盤前做好決策，盤中執(zhí)行決策。如果說盤中出現(xiàn)了計劃外的，但是很熟悉的機(jī)會，這種情況下你會怎么做呢？

這種情況我真的很少遇到，如果出現(xiàn)這種情況，我通常也會延后做決策，因為我的腦子不是那么的好，說實(shí)話我很少在盤中發(fā)現(xiàn)這么好的機(jī)會。

如果有這樣的機(jī)會，這可能代表另外一件事，我盤前的計劃做得可能沒有想象中來得好。這個機(jī)會可能也是以前經(jīng)歷過的，是一個好機(jī)會，但是我在計劃中并沒有發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致今天會出現(xiàn)類似這樣的一個情況。其實(shí)我們很不愿意去打破我們的既有框架，因為你打破一次的話，就會有第二次，我們通常寧愿放棄這個機(jī)會，然后去做一個檢討，爭取下次做一個比較好的完整的計劃。

制定交易計劃后，在盤中會注意觀察一些什么嗎？

其實(shí)我們在盤中需要觀察的，都還是我們盤前計劃要觀察的，比如說它的波動率不同詢價的變化，或者不同月份的變化，變化到怎樣的程度。通常我們都會在想，這個行情如果漲了一個點(diǎn)、兩個點(diǎn)、三個點(diǎn)，甚至于是七八個點(diǎn)的時候，它會產(chǎn)生一個什么樣的機(jī)會？

其實(shí)如果有一個千載難逢的機(jī)會，它通常都是我們想象不到的。比如說突然發(fā)生一件大事，突然有了一個跳空，然后另外一個行權(quán)價，另外一個月份可能跟不上，這樣的一個千載難逢的機(jī)會，我們到底要不要？

這樣的一個機(jī)會，其實(shí)有時候我們?nèi)庋酆茈y看出來，必須在我們監(jiān)控的一些東西上才看得出來，既然如此，其實(shí)大部分都還是在我們的計劃之內(nèi)。如果真的是在計劃之外的話，我覺得計劃可以好好做一下修正和檢討，這反而是一個非常好的教材，或是一個讓我們增強(qiáng)系統(tǒng)的好時機(jī)，我覺得這對我們來說也是好的。

突然出現(xiàn)這樣的好機(jī)會，突然押了大筆的資金，然后我們突然賺了一大筆的錢，這其實(shí)很難發(fā)生。但我之前也看過一些文章，好像日本有個股神，他看到某只股票可能由于某家公司下錯單，它價格比如說從100塊直接被打到只剩10塊錢。然后那個時間就非常的快，非常的短，好像都沒人發(fā)現(xiàn)，他就投了大筆的錢。那家公司發(fā)現(xiàn)以后就趕快把它給買回來，然后你就賺了很多的錢，除非是這樣的一個情況。我覺得這在波動率交易中是比較難發(fā)生的，但是在個股上也許有可能。

未來我們可能會好好研究一下，如果有這樣一個機(jī)會的話，我們是不是可以去做一個買入？不過一般而言，我覺得我們反應(yīng)沒那么快，當(dāng)我們看到一個特殊價格的時候，我們可能都會再思考一下，可是通常在思考的時間就錯失了這樣的機(jī)會，因為我們也很怕，這不是一個機(jī)會，而是一個陷阱。這也是我們以前在交易的時候遇到過的事。

盤后做交易日志和復(fù)盤的時候，有哪些要注意的，或者說有哪些重要的方法跟大家談?wù)劇?/p>

又來到大家覺得交易中最煩悶的部分，就是復(fù)盤。其實(shí)我以前當(dāng)交易員的時候最討厭的一件事就是復(fù)盤，而復(fù)盤又是對交易員非常必須的事，因為它可以讓你在交易上具有持續(xù)性，能夠讓你改掉一些壞習(xí)慣，讓你在第二天的交易能夠迅速集中，而且能夠做正確的事情。所以復(fù)盤是一件非常重要的事，至于它比較重要的部分到底有哪些呢？

復(fù)盤就是你對當(dāng)天所做的交易好好地做一個檢討。

你當(dāng)天所做的交易可能絕大部分都是不完美的，我們還是希望能夠把每天的交易盡量貼近完美。所以在復(fù)盤的過程里面，我們可以知道有哪些是不那么完美的部分，有哪些是可以復(fù)制的部分，我們希望在未來的交易能夠做一個改進(jìn)，做一個持續(xù)性的更新。特別是當(dāng)行情有一些比較奇特變化的時候，在當(dāng)天先前沒有想到的，我覺得在復(fù)盤里面也可以讓你再好好地做一些思考。

當(dāng)然我們也說到做交易日志，等于說你每天把賬做好了以后，它會讓你在心中再進(jìn)行一次強(qiáng)化，會讓你覺得這是一件比較重要的事。在未來幾天、未來數(shù)周或者是未來數(shù)月，在你做一個比較大的復(fù)盤的時候，交易日志可以讓你有一段比較完整的記憶。如果你是每天做復(fù)盤，我覺得那只是一個習(xí)慣性的糾正，當(dāng)你要對比較大的格局，或是你的整個交易系統(tǒng)，有一個對不同行情比較完美的貼近的時候，我覺得做這些交易日志就會是一件非常重要的事。

很多人說做復(fù)盤可能只是為了要修正當(dāng)天的一些失誤，或者是要改進(jìn)一些習(xí)慣，我覺得除此之外復(fù)盤可能還有更多的功能，至少對你的交易系統(tǒng)，對你整個人跟著行情的改變，或是一個人的成長，都是有一些相關(guān)性的。

徐老師每天看財經(jīng)新聞或者分析報告嗎？

其實(shí)我看的真的不多。但是我覺得這些新聞有的寫得還不錯，有的寫得就不是很好，因為以前看新聞的時候，我還是比較喜歡去評論他們的評論，這些評論會讓你多思考一下。

你看這些東西的時候，要看的是他對于這件事的一個邏輯，有時候你會發(fā)現(xiàn)這個邏輯寫得真好，那就可以去學(xué)習(xí)一下；有時候也會看到這個邏輯有點(diǎn)奇怪，有點(diǎn)不通，那么就去想一下，怪在什么地方。所以看新聞或者看那些分析報告的時候，也不要全部去采納去相信。

我覺得常常看財經(jīng)新聞也有幫助，至少不脫節(jié)，但是還是要多多去思考，一面看一面思考，不要看了以后就過去了，沒有思考，只是為了看而看，然后記不起來任何東西，這樣反而對個人沒有用處，甚至是浪費(fèi)時間。

在一些重大新聞公布之前，或者說一些長假之前，有很多人會喜歡采取一些固定的策略。徐老師在長假或者說重大新聞公布之前，會有這樣的考量或者這樣的習(xí)慣嗎？

其實(shí)我們也蠻喜歡做這樣一些交易的，實(shí)際上這種交易我們會把它定義成某一種類型的交易，我們叫做“事件型交易”。

對于事件型交易，大部分交易者或者是機(jī)構(gòu)，都會做一個統(tǒng)計。就是長假之前可能會有什么樣的情況，美聯(lián)儲要開會之前會有什么樣的情況，這個行情之前是怎么動，之后會是怎么樣，他公布的情況到底是什么樣子等等，我覺得都可以做一些比較細(xì)的分類。

它有時候?qū)τ袝r候錯，但是可以給我們一個概率上比較好的幫助，我們也可以利用這些事件去做一個相對來說高報酬低風(fēng)險的策略，比如說我可能輸1%但有機(jī)會賺5%這樣一個盈虧比率的策略。一年之中這種機(jī)會不多，我們只要能夠逮到幾次，對今年的報酬會有相當(dāng)大的幫助，所以這類型的我們還是會常常做，而且我覺得大家有空的時候也可以去做。當(dāng)然我希望大家還是要考慮一下你要賺什么錢。遇到這種事件的時候，我們通常希望，比如說能夠賺一個高盈虧比的錢，這個倒是還挺不錯。

其實(shí)我們以前也做錯過一些事情。

過年前我們統(tǒng)計了過去20年的資料，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在農(nóng)歷過年前幾周從來都沒有下跌過，我們看到以后好高興，若從來都不跌那我們要怎么做呢？我想說這樣好了，我們就做一個偏多的區(qū)間的雙賣。

可是雙賣真的賺不了什么錢，為什么賺不了什么錢？雖然行情不漲不跌，但長假前隱含波動率常常上漲，行情不動隱含波動率上漲較多的話，有時候就會虧錢。這種情況做雙買反而比較合適，扣除時間價值的損失后，可能沒有隱含的利潤，但是你也不會大虧，若遇到突然的奇怪例外走勢，說不定還可以額外地賺一些。所以統(tǒng)計上這段期間行情平穩(wěn)未必就適合雙賣。

我說這個是不是有點(diǎn)矛盾？如果快到期的話，可能期權(quán)時間價值的損失會強(qiáng)于隱含波動率上漲的獲利。如果期權(quán)離到期日還比較遠(yuǎn)，我們可以買進(jìn)，因為Vega較大，隱含波動率上漲的獲利可以比時間價值的損失多，故一般會買遠(yuǎn)月，賣的話根據(jù)統(tǒng)計資料可能要賣近月，當(dāng)然必須考慮時間價值與隱含波動率，不過近年長假前隱波都會升至相對高點(diǎn)，節(jié)前事件交易可能要多考慮一下事情的預(yù)判，不像過去那么單純。

在節(jié)前，你看波動率常常會往上，那時候你要賺什么錢這件事會讓你更清晰地做思考，如果你要做雙買，你就不太會去買所謂的比較近的月份、快到期的合約，你可能會去買一些比較遠(yuǎn)的、損益受波動率影響比較大的合約。然后你在節(jié)前，要放假之前，可能就會把這個部位先做一個出清。

不過像這件事，2020年又有一些明顯與以往不同的改變。它不是在年前最后一天收盤時隱含波動率拉到最高，反而是在前一天或者是在年前最后一個交易日的中午，隱含波動率拉到比較高的位置，然后突然就跌下去了。會有這樣的事可能因為大家都預(yù)判到節(jié)前隱含波動率上升，有倉位的想早點(diǎn)出場，然后早點(diǎn)執(zhí)行出場行為，這里面又有一個所謂的競爭賽局的情況。近年可能要稍微留意節(jié)前交易的細(xì)節(jié)，不過以整個盈虧比來看的話，還是可以做的。

跟大家談?wù)勗趺催x擇交易品種。在選擇交易品種上有什么注意事項？

其實(shí)以我們這種機(jī)構(gòu)的交易者來說的話，我們還是比較習(xí)慣交易自己比較熟悉的一些品種，像我不管在寫文章或者是在以前做資管產(chǎn)品的時候，很少會去做自己不熟悉的品種，如果要做的話，實(shí)際上也是經(jīng)過了比較大量的回測，然后從少量開始做。雖然有的時候我們覺得績效很好，但是由于不是那么熟悉交易規(guī)則，所以如果一次做太多也會怕有一些意外發(fā)生，所以我們建議還是做自己比較擅長或者是比較熟悉的品種。

在品種的選擇上，我建議可以用慢慢增加的方式，以你比較熟悉，以你覺得流動性比較好，或者是你覺得這方面未來是有比較有前景的為主，我覺得可以從這方面慢慢地去增加，千萬不要一下子增加太多。

如果需要的話，比如說你已經(jīng)經(jīng)過了一個大品種的回測，你想一次做很多，這樣我還是建議從比較少的量開始去做，因為剛開始的時候總是會發(fā)生一些你所想象不到的問題。

有一些交易員，甚至有一些很知名的交易員，經(jīng)常會提到說他們喜歡重倉交易。你是怎么看待重倉交易的？

我在過去的職業(yè)生涯里面，很少看到重倉交易能夠長期有比較好的績效，偶爾一段時間可能會還不錯，可是遇到一些突發(fā)性事件的時候，他們的損失也會比較大，我覺得運(yùn)氣的成分還是比較高一點(diǎn)。

重倉交易的話，就代表資金管理方面應(yīng)該有重倉交易的原則，如果這個原則在邏輯上能夠解釋得很清楚，我覺得應(yīng)該也是可以的，但是以目前來看，我還沒看到有能夠解釋得那么清楚的。

我們常說為什么要輕倉，為什么要重倉。輕倉事實(shí)上是很多交易員基于風(fēng)險偏好度的原因作出的選擇，或者是他們不知道該怎么做，或者是之前做的一些受到重挫，他們可能會覺得一直是輕倉就比較保險，一直不敢去做重倉交易。他們可能對這個行情就不是那么了解，還沒有入門，所以他們會不斷地輕倉交易，實(shí)際上可能是心理上的一些問題。

如果是經(jīng)常重倉的話，通常我所知道的是，還不到不了解的地步，但可能也是沒有入門，他們希望能夠在很短的時間之內(nèi)非常快速地去累積資產(chǎn)。

當(dāng)然這是我個人經(jīng)驗告訴我的答案，或許有些真正重倉交易的人，他們確實(shí)是算得非常好。因為我常常在說你越有把握的越可以重倉，當(dāng)你把握度非常高，高到100%的時候，你就可以開始動用比較大的杠桿，去獲取比較高的利潤。所以如果你真的重倉，又非常有把握，而且你能做得非常好的話，我覺得還是可以做的。

不過通常重倉交易，比較常見的還是發(fā)生在套利交易上，而且是一個幾乎無風(fēng)險的套利，我覺得這種交易就會有它的道理性存在，如果不是的話，要看風(fēng)險度怎么去衡量，如果風(fēng)險度是可以接受的話，也是應(yīng)該有它的道理。

其實(shí)這里面存在幸存者效應(yīng)，一些人賺了很多錢，說我就是重倉交易，你也辯不過他，但其實(shí)很多重倉交易都虧錢，這個東西我覺得運(yùn)氣的成分很大。

我覺得重點(diǎn)還是在你的把握度，如果是你自己的錢那是OK的，但是公司的錢往往是不被允許的。我可能說得也不是很明確，但簡言之，個人造業(yè)個人擔(dān)。

在《我當(dāng)交易員的日子》這本書中，徐老師提到大部分時候的出場點(diǎn)是，當(dāng)所要賺到的錢賺到了，或者說當(dāng)時那個條件不存在了，會出場，能不能再詳細(xì)跟我們談?wù)劷灰字械某鰣觥Ｒ约埃銎跈?quán)跟做其他品種的出場會有什么不同呢？

其實(shí)我們做線性的交易，絕大部分是趨勢追蹤，我們希望能夠在趨勢結(jié)束的時候去做一個出場，或者說趨勢反轉(zhuǎn)的時候做一個出場。我們不知道什么時候趨勢結(jié)束，不知道什么時候趨勢反轉(zhuǎn)，所以我們就會盡量抱著倉位，讓利潤不斷奔跑，我覺得這樣是一個比較對的做法。因為你很清楚你要賺什么錢，而這個錢它的延展性、延續(xù)性可能非常長，然后你的整個交易系統(tǒng)也是為了賺這個錢而存在的，所以你就必須要不斷地、很辛苦地、很有耐心地把倉位給抱住。

但是我們在做波動率交易的時候，可能只是一個定價的錯誤、一個情緒的產(chǎn)生導(dǎo)致你去做倉位做策略，它有這樣的一個利潤出來。所以當(dāng)利潤開始進(jìn)來，這時候你可能立刻就要做一個出場。

當(dāng)然我們做波動率交易有一點(diǎn)還是蠻神奇的——你獲利的來源，我當(dāng)初想賺的是波動率的收斂或者是偏度的收斂，我們能夠把這個錢給賺到。可是通常比如說我們做了一個比例式，我們希望能夠賺到偏度，因為它可能是一個負(fù)Gamma有賺到時間價值的，可能過了兩天偏度還沒有回來，但是你卻已經(jīng)賺到你想要的利潤目標(biāo)了，這個時候我也會建議大家立刻做一個出場。因為通常在這樣的時候，你賺到的這個錢很有可能是這個行情稍微走了一段，對你可能比較有利，或者它整個波動率下來，讓你賺到其他的利潤。雖然偏度沒有回來，但是如果你先出場的話，實(shí)際上等于說把資金收回來，把資金收進(jìn)來的時候，你可以發(fā)現(xiàn)我這個偏度還在，你可以重新再建一個倉位，倉位可能跟你原先的行權(quán)價又是一個不一樣的情況，或者是跟你在當(dāng)時所看到的利潤空間，它的風(fēng)險報酬又是不一樣的情況，它可能跟你現(xiàn)行的倉位很接近，或者是完全不一樣，這也是一個新的倉位。它可以讓你在新的倉位里面有一個新的思考，等于說也會有一個新的獲利的延展。

你希望賺到這個錢，但是因為行情的變化，你原先要賺的那個錢的來源已經(jīng)不見了，你賺到了錢又不是來自于最初那個地方，然后你把它平掉，重新再建一個。這樣我覺得反而會比較好一些，至少回撤的情況會比較好。

很多交易員在他的交易生涯中會遇到一段較長時間的低谷期，這段時間明明做法跟以前沒有什么區(qū)別，可是諸般不順，他是不是主要是由于剛才您說的交易系統(tǒng)失效？或者說還有沒有別的原因？請您跟我們談?wù)劇?/p>

我覺得可能的原因非常多，其實(shí)不一定是交易系統(tǒng)的失效，說不定它只是剛好跟人一樣運(yùn)勢有高有低，交易系統(tǒng)也剛好來到一個低谷區(qū)。當(dāng)然交易系統(tǒng)低谷區(qū)會造成交易員的低谷區(qū)，我覺得這個可能會是一個相互的關(guān)系。

因為行情的變化還是挺多的。你在做系統(tǒng)的時候，或是你在做回測的時候，之前的波動狀況跟行情的走勢，可能會是一個跟想象中完全不一樣的狀況。你的交易系統(tǒng)在做回測的時候，你覺得它可能是一個非常高報酬低風(fēng)險的系統(tǒng)，未來它可能也可以賺錢，但是實(shí)際上并沒有那么高報酬低風(fēng)險。

但是這樣子到底算不算失效呢？其實(shí)我覺得可能在你的系統(tǒng)評估里面，它還沒有到一個失效的情況，或許只是剛好在這個時間段賺不到錢而已。

我舉一個比較簡單的例子好了。我們在做移動平均線系統(tǒng)的時候，在2020年的8月份到9月份，這段期間行情還是比較盤整的，我們反復(fù)買入賣出，然后回撤也到了歷史最大，這是從2015年2月份開始的歷史最大的回撤。其實(shí)很多人都開始懷疑到底這個系統(tǒng)是不是失效了，但是我們對移動平均線還是有一定的了解，因為它是一個非常簡單的東西，我們知道只要行情不是長時間在這個區(qū)間做小區(qū)間的盤整，它總是會讓你賺到錢的。那么只要熬過這段時間就可以賺到錢了，所以通常我們都會把它給熬過去。

當(dāng)然我覺得如果你對交易系統(tǒng)夠了解的話，你可以做一些濾網(wǎng)，虧到某個時候你甚至可以稍微讓它暫停先出場，然后假設(shè)你還有倉位，并繼續(xù)計算凈值，等到它凈值又回到某一個程度并開始往上，你再把倉位放回去。而再進(jìn)場時并不一定要等信號出現(xiàn)，而是我們假設(shè)已經(jīng)有倉位，當(dāng)凈值回到所謂的一個重新進(jìn)場線之后，再把倉位放回去，再讓這個系統(tǒng)來做一個復(fù)活。這樣子也是一個比較好的解決方法。

當(dāng)然我覺得最主要的還是，你個人對你的交易系統(tǒng)要非常熟悉，而且要有信心。如果做交易系統(tǒng)的時候，你沒有經(jīng)驗或者是一個對于長線的比較全盤的了解，你認(rèn)為過去的波動永遠(yuǎn)是這樣子，未來也是這樣子，然后你設(shè)了非常多的參數(shù)，或者是你的系統(tǒng)非常多去擬合市場過去走勢的話，未來如果失效應(yīng)該也是很正常的一件事。

但是如果它是一個簡單的系統(tǒng)，而且已經(jīng)非常經(jīng)典，或是你行之有年、對它非常有信心的話，我覺得做這個系統(tǒng)的一些統(tǒng)計，或者系統(tǒng)的停止及重新再進(jìn)場的機(jī)制，可以讓它延長壽命。

其實(shí)做交易系統(tǒng)很重要的一點(diǎn)就是，你對這個系統(tǒng)到底是不是真的了解，真的知道它在什么走勢會遇到什么樣的情況。最好不要認(rèn)為這個系統(tǒng)是沒有低谷的，而如果你有這樣的一個心理準(zhǔn)備，在處理上就不會那么無助了。至少你知道現(xiàn)在是一個低谷期，現(xiàn)在應(yīng)該要做什么事，可以做一些什么樣的動作來度過這段低谷期。如果有這樣的認(rèn)知的話，相信我們就可以渡過所謂的“難關(guān)”。

有一個簡單的邏輯，如果系統(tǒng)真的能夠那么快賺錢的話，很多人大概幾年之內(nèi)就是億萬富翁了。但我覺得這個世界上應(yīng)該還沒有那么牛的系統(tǒng)，每個月就能有百分之十幾、二十幾的獲利。如果有的話，我覺得杠桿應(yīng)該會用到非常大，然后賺到全世界的錢。

所以低谷期是我們大概90%的系統(tǒng)必然會遇到的。但問題就是，現(xiàn)在如果你還沒遇到的話，你需要先思考一下遇到的話該怎么辦；如果你現(xiàn)在正在遇到，你可以去多了解一下你的系統(tǒng)，多往前去看一下，多往未來去想一下，我做的這個系統(tǒng)到底是不是有一些很大的缺陷，這些都是可以去做一個檢討的。如果這關(guān)過去以后，我覺得未來數(shù)10年你可能都會很快樂。

有很多交易員把對市場情緒的觀察納入自己的交易系統(tǒng)。您怎么看待把情緒這種相對比較主觀的東西納入交易系統(tǒng)？

其實(shí)把情緒納進(jìn)去也是資金管理常用的一個方法。在期權(quán)市場里面常常也會有這樣的一些做法。比如說隱含波動率很高的時候，我以義務(wù)方賣出波動率來做一個范例好了，可能這個時候因為它的風(fēng)險會比較低，比如說負(fù)Gamma也會變得比較小，然后我們做一些行權(quán)價比較遠(yuǎn)的，確實(shí)它的風(fēng)險也會比較低，我們可以下一些比較大的倉位進(jìn)去，但風(fēng)險并不會比以往增加。

然后當(dāng)隱含波動率不斷往下走，到了某一個時候，你可以發(fā)現(xiàn)此時它的負(fù)Gamma也會變得比較大，如果你下太大的倉位，如果這個隱含波動率突然拉起來，你的損失會非常大，特別是如果你為了維持獲利做比較遠(yuǎn)行權(quán)價的大倉位，它上來的倍數(shù)反而會更大，風(fēng)險也會更高。

所以我覺得以交易來說的話，我們可能會在隱含波動率高的時候，下大一點(diǎn)的倉位；隱含波動率低的時候，如果你要賣的話，我們會建議你賣少一點(diǎn)的倉位，這也會相對比較安全。

這個也很類似剛剛所提到的包含情緒的系統(tǒng)，因為隱含波動率它會有一個回歸均數(shù)，它有低的時候一定會高，有高的時候一定會低，實(shí)際上我覺得隱含波動率對應(yīng)到市場上，就是波動的一個形式。如果它確實(shí)可以把波動這樣一個形態(tài)很規(guī)范或者是很明確地描繪出來，然后去決定它的倉位，我覺得確實(shí)也是有用的。

當(dāng)你賺了一段很大的波動的時候——若你的系統(tǒng)本來就是波動大能夠賺到錢，波動小可能就會常常挨耳光——如果你的系統(tǒng)是這樣子的話，它確實(shí)賺了很大一段的時候，它可能就要開始回歸均數(shù)了，接下來可能要小心應(yīng)對倉位，因為情緒也就是我們說的波動率，本來就有這樣一個傾向。其實(shí)我覺得這樣也是合情合理的。

而沒有那么好的獲利的時候，可能也是因為那個系統(tǒng)的判斷并不一定是100%的正確，但是長期它確實(shí)能夠增加你的獲利的話，我覺得也是可以用的。

在判斷市場這種強(qiáng)烈或者比較弱的情緒的時候，波動率應(yīng)該是一個很好的指標(biāo)。除了波動率之外，還有沒有其他的指標(biāo)？

波動率VIX，在國外一般被稱為恐慌指數(shù)，所以當(dāng)恐慌越高的時候，它也是越高的。在指標(biāo)上大家一般會用隱含波動率或者是波動率，或者是用 ATR（真實(shí)波動幅度均值，Average True Range），甚至有人說用交易量也可以，交易量比較大的時候，市場上有比較多的人開始進(jìn)入這個市場，我覺得它也是一個可以判斷現(xiàn)在市場上到底熱不熱，大家情緒高不高昂的很重要的訊號。

當(dāng)然我覺得你的系統(tǒng)如果能夠搞好的話，應(yīng)該也是一個能幫你控制倉位的非常好的工具。

關(guān)于交易系統(tǒng)的構(gòu)建，徐老師能不能給新手交易者提一些建議？

針對新手，我就說得簡單一點(diǎn)好了。因為說到交易系統(tǒng)，其實(shí)我腦中第一個浮現(xiàn)出來的東西，反而是我要如何建立一個程序化、量化的系統(tǒng)。

如果要構(gòu)建一個交易系統(tǒng)，我覺得還是有幾個步驟。

第一個步驟，我覺得還是從個人開始，到底你個人有什么樣的能力，對自己了不了解，你到底要建立長線的還是短線的，你到底有沒有這樣的功底在？比如說你想做一些很短線、很高頻的交易系統(tǒng)，但對于我們大部分的人，包括我，如果沒有一個IT團(tuán)隊的話，大概也沒法建立起來。

所以我覺得第一個，你必須要了解自己，了解自己的個性，了解自己到底能夠做到什么樣的程度，還要了解自己的資金到底能夠承擔(dān)多大風(fēng)險。

從第一步開始，在你大概知道自己能夠做什么樣的東西以后，我們開始第二步。我們可以開始去建立一個這樣的交易系統(tǒng)。我們就開始想，我們到底要做一個趨勢追蹤的，還是做一個區(qū)間的，還是做一個逆市的系統(tǒng)，或者是做一個比較混合性的，我覺得都可以做一些考量。

不過我建議如果還是初學(xué)者的話，想要成功率比較大，通常還是做趨勢追蹤的會稍微好一些。因為在時間花費(fèi)上或者是簡單度上，或者是以過去成功的例子來說的話，它還是屬于一個普適性的，我覺得比較能夠復(fù)制。所以我覺得確定交易系統(tǒng)類型時可以從這些方面去做一個考量。

其實(shí)我做交易系統(tǒng)還是比較喜歡分散、簡單。分散，比如說我可以先做一個做多的，做多跟做空不要放在一起，長線跟短線不要放在一起，每一個系統(tǒng)就產(chǎn)生一個信號。比如說，漲過均線你就做多，但是不要跌破均線你就做空，不要把多空放在同一個系統(tǒng)里面。要不然你就只做多，你的系統(tǒng)就永遠(yuǎn)只做多。我認(rèn)識很多真正賺到錢的人都不是多空都做，很多只做多。可以一直做多，但是問題是，你的系統(tǒng)要在偏空的時候能夠不虧或者是虧很少，在虧的時候空手，或者是很關(guān)鍵的時候突然放空打了一小把再跑。

對于交易系統(tǒng)我有一點(diǎn)小小的建議，我覺得除了符合你個人本身之外，你也可以去盡量做一些簡單而且分散的。

我舉個簡單的例子來說，我們可能用非常簡單的系統(tǒng)，移動平均線、MACD或是一些簡單的技術(shù)指標(biāo)，然后截取一個方向，比如說只做多，就不要去做空了。或者說你去想它有類似盤整的一個情況，做一個比較簡單的盤整的系統(tǒng)，把多個簡單的小系統(tǒng)做一個組合，它通常會表現(xiàn)得相當(dāng)不錯。

另外，也可以根據(jù)你個人的偏好或者是需求去做一個交易系統(tǒng)，比如說永遠(yuǎn)只做多，你對于指數(shù)如果是長期看多的話，你在這個系統(tǒng)里面就不要去做空，或者存有一些期待行情大跌你去做空賺大錢這樣的幻想。如果你要做一些有關(guān)商品的話，你也可以在商品在某一個價位之下開始做啟動，然后永遠(yuǎn)只做多。總的來說就是經(jīng)常做一個方向，讓你的系統(tǒng)多樣，而且簡單。通常如果我們把時間拉長來看，它會是一個績效還不錯，而且相對比較穩(wěn)定的系統(tǒng)。實(shí)際上我們想想看，像這么簡單的方法，你去做一個簡單的回測，比如說過去5年，你可以發(fā)現(xiàn)，它會比你想象中自己隨便去做好很多。

如果所有的交易品種你都可以選擇，假如你預(yù)判下一個10年，上證指數(shù)能上萬點(diǎn)，在這種情況下你會怎么做？

如果我們認(rèn)為未來這個指數(shù)會漲，而且確定會漲，它是一件很確定的事，我們當(dāng)然是盡量去多做，但是還是要考慮一下自身的能力所及。

如果它是慢慢地一直漲上去的話，其實(shí)我覺得會非常簡單，你要在第一個時間點(diǎn)，從現(xiàn)在開始就盡量投入大量的資金。因為如果假設(shè)是這樣上漲的話，它是沒有回撤的。

如果能夠越早投入越大量的資金，它當(dāng)然是一個越好的結(jié)果。但我們往往不知道它未來10年的增長路徑會是什么樣，說不定連跌9年，第10年才上漲，這樣的話，當(dāng)然最好的就是在第9年的時候累積最大的權(quán)益數(shù)，這個時候你的獲利會最大。當(dāng)然我覺得這有很多種不同的狀況，還是要看自身的能力。

我們常常在說，越確定的事能夠放越大的杠桿。但是我們一般人可能對這個杠桿并不是那么的了解，你放了杠桿以后，如果這個行情突然有一個稍大一點(diǎn)的回檔，你可能就陷入破產(chǎn)邊緣，甚至于破產(chǎn)，那這個游戲就沒有辦法繼續(xù)下去。雖然未來是那么確定的一件事，但你可能不僅連錢都賺不到，反而是虧得兩手空空。

我覺得首先一定要避免這樣的問題，如果在沒有那么確定的情況之下，或者說當(dāng)你的資金量，當(dāng)你能夠承擔(dān)的風(fēng)險沒有那么大的情況之下，不如采用一個比較固定而且分散的方式，把風(fēng)險分散在不同的時間，所以我們可以盡量采用定投，而我比較喜歡說的是“定存”，用累積權(quán)益定存ETF這樣的一個方式來做。如果到了一個相對比較低的時候，我覺得這個時候才是一個比較可以放杠桿的時候。但是如果我們對交易的經(jīng)驗不足，甚至你是第一次來到市場，其實(shí)我還是強(qiáng)烈地建議，你只需要做一個定投就好了。

因為未來你的目的是要賺錢，我們希望能夠賺最大的獲利，但是最大的獲利就必須要付出相對的努力跟相對的風(fēng)險。我覺得這都是一個比較相對性的問題。

所以在考慮這個問題的時候，第一個，你的自身的資金，跟你的能力，跟你的風(fēng)險承受度，我覺得它們還是最重要的。然后第二個就是，你要知道你在什么時候能夠放比較大的杠桿，什么時候你可能資金會比較寬裕，我覺得這個也是要考量的。第三個，你必須要有耐心，反正10年時間這么長，如果你確定能夠漲到一萬點(diǎn)的話，如果你在某些時候發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在離1萬點(diǎn)還真的挺遠(yuǎn)，那個時候我覺得就是一個好的機(jī)會，就好像過去20年你要買房，或者是現(xiàn)在你說想買房，你知道未來房價一定會漲，我相信你也會等一個非常好的時機(jī)然后再去做，甚至是用分期付款的方式把這個房子給買下來。我們做 ETF甚至做投資也是一樣，你總不會在做這筆生意或者大買賣的時候，聽說一定會漲，一頭熱就立刻把它給投進(jìn)去。這個我覺得還是要細(xì)細(xì)考量的。

其實(shí)我也曾經(jīng)有幻想過，如果能夠再來一次，回到10年前，回到2008年那個時候，最后我們知道這個行情會往上，我到底應(yīng)該怎么做。

其實(shí)我的第一個想法就是我可以買指數(shù)期貨，我可以把這個杠桿給放大，然后就能夠賺到比較多的錢，然后持續(xù)做一個換月。但是這樣的做法還是有風(fēng)險的，我到底要買多少？我不可能把這個杠桿放到那么大，因為中間只要我一進(jìn)場一不小心遇到一個回檔，比如說行情回個5個點(diǎn)的時候，我可能就要準(zhǔn)備跳樓了，這樣的風(fēng)險我可能承擔(dān)不起。明知道未來我可以賺這么多錢，我居然在第二天就跳樓了，這個實(shí)在是太悲慘了。

有時候我也想我買一些股票好了，那么買什么股票呢？我也實(shí)在想不大清楚。但如果是臺灣地區(qū)的股市就可以很清楚，我應(yīng)該買臺積電，因為臺積電現(xiàn)在已經(jīng)占了臺灣權(quán)指的30%，之前是占20%。我覺得這個想法有點(diǎn)作弊，因為我知道臺積電會漲很多，從2008年的40塊，現(xiàn)在漲到已經(jīng)接近550塊了，就和我10年前作弊去買貴州茅臺類似，但是它們未來10年還會不會漲可說不準(zhǔn)。

當(dāng)然如果買ETF的話，我大概至少可以賺個三倍，我覺得這還是一個比較踏實(shí)的做法。所以以我比較踏實(shí)的個性來看的話，我個人認(rèn)為，我還是會在我能力范圍之內(nèi)盡量去買ETF，我的做法是希望盡量能夠在指數(shù)比較低的時候，有錢的時候，盡量去擴(kuò)大持倉權(quán)益數(shù)，我覺得這也是一般人在日常生活中能夠做到的。而且我知道能夠漲這么多，我確信可以賺這么多錢，這個也是大家不管在任何條件下都可以達(dá)成的目標(biāo)。當(dāng)然我還會根據(jù)個人的能力，去做一些能夠加分的事。因為指數(shù)未來是長期往上，所以我希望能在當(dāng)時行情做比較大的回撤的時候，有這樣的勇氣去放一些杠桿。

當(dāng)然我個人的勇氣不會那么大，在行情做了很大的回檔的時候去做一個很大的杠桿。但我還是希望能夠在行情回檔比較大的時候，去做一個兩倍左右的杠桿，把我的權(quán)益數(shù)再進(jìn)一步擴(kuò)大。因為既然未來能夠這么確定，我覺得這反而是一個相對比較好的機(jī)會，就是不管行情未來會如何，只要能夠規(guī)避破產(chǎn)風(fēng)險，我在未來一定是可以賺到錢的，我覺得各位可以朝這樣的一個思路去發(fā)展。

如果不想想太多的話，至少我們可以采用盡量擴(kuò)大權(quán)益數(shù)，有錢就去買ETF這樣一個方式，人人都可以做到，我也可以做到，就算你的信心程度沒有這么強(qiáng)，它也是一個可以很容易達(dá)成的目標(biāo)。（更多細(xì)節(jié)可參見徐華康著《財富自由之路：ETF定投的七堂進(jìn)階課》一書）

假設(shè)你預(yù)判未來一年指數(shù)一直處于一種震蕩的狀態(tài)，這一年你會采取什么樣的主要策略來操作？

我們的標(biāo)的物如果是指數(shù)的話，以我個人的經(jīng)驗，如果它處于震蕩狀態(tài)，我還是希望能夠盡量簡單一點(diǎn)，盡量做同一個方向，當(dāng)它震蕩到相對比較低的時候，我希望能夠盡量采取一個做多的方式，然后在高的時候，當(dāng)然是希望能夠脫手一些倉位。簡單，通常可以讓我們的思路更加清晰，而我們的操作行情也要符合我們的判斷，至少判斷錯了也不多虧錢。

我們并不知道它震蕩的區(qū)間是什么樣的范圍，但是我們至少可以抓出一個均數(shù)。在我們認(rèn)知上，我們永遠(yuǎn)是持有一個比較偏多的倉位，這也是我在過去20年交易生涯里面的一個體會和感悟，做指數(shù)我們盡量還是不要有太多看空的情況。

如果預(yù)判未來一年的行情是屬于區(qū)間震蕩的情況，其實(shí)一般交易員或者以我自己過去20年在臺灣地區(qū)做指數(shù)的經(jīng)歷，我們還是比較習(xí)慣一個偏多的做法。當(dāng)然在區(qū)間震蕩這樣的走勢中，它的標(biāo)準(zhǔn)答案是低買，高賣。但是真實(shí)行情在走的時候，我們真的不知道它高的時候會不會再繼續(xù)往高，所以我們常常都會設(shè)一些所謂的心理壓力點(diǎn)，或者是確實(shí)形態(tài)上的壓力價位點(diǎn)，我們到高點(diǎn)的時候可以做一個減倉，甚至于做一個出場。如果它有一個新高的時候，我們會把倉位再加回去。但是如果它要跌破的話，我們可能會把這個多頭倉位再平掉，然后等到它到一個相對低位的時候，再陸陸續(xù)續(xù)分批做一個買進(jìn)的動作，希望能夠在震蕩的行情里面賺一些錢。

在某些比較關(guān)鍵的時候，還是要多保有一些彈性，這樣在行情判斷錯誤的時候才不會突然覺得非常的懊悔。雖然我們認(rèn)為這個行情可能是一個區(qū)間震蕩，但是我們在做法上還是要在一些支撐跟壓力點(diǎn)的時候保持彈性，以避免在判斷錯誤時造成比較重大的遺憾。不管行情如何，我覺得這樣的想法還是要有的。

如果你預(yù)判大盤已經(jīng)見頂，未來將開啟熊市，你會怎么做？

這種情況對我們做股票權(quán)益的是一個比較不好的消息，但在做法上還是希望盡量能夠做一個減倉，持盈保泰。

當(dāng)然如果行情真的跌下去能夠有個低點(diǎn)的話，這時對于手中有現(xiàn)金的人是一個非常大的利多。其實(shí)我們在做投資，特別是長期投資的時候，遇到熊市時保持手中有現(xiàn)金是一個比較好的方式。

但是問題是熊市到底有多大？到底會持續(xù)多久？大家還是要有一個想法跟預(yù)判。判斷錯誤怎么辦？這個熊市如果只持續(xù)了兩個月、三個月，或者是這個幅度沒有很大，如果你持有太多現(xiàn)金等得太久，當(dāng)行情又上來的時候，你可能就錯過了機(jī)會。

其實(shí)在做投資的時候要去思考一個點(diǎn)，我做投資未來能夠賺錢，到底這個利基是什么？能夠在行情比較低的時候持有最大的權(quán)益數(shù)，這個才是我們要做的一件事，而不是買到最低價。你持有的權(quán)益數(shù)越多，它所代表的是你未來的爆發(fā)性會越強(qiáng)。

見頂?shù)臅r候，可以適度做一些減碼，也是為了未來持有更多的股票，但是如果錯的話，大不了把倉位再加回去，這樣你耗損的最多不過是一些成本上的問題。但是如果你沒有做減倉的話，如果熊市真的來臨，大好的機(jī)會，到時候你最痛恨的就是你沒有資金在這個相對低的位置去持有權(quán)益。這個是大家可以好好去思考的，千萬不要怕這個成本稍微有點(diǎn)高，牛熊轉(zhuǎn)折是好幾年才難得來一次的機(jī)會，這種才是我們真正要把握的。