三、不同的債券，不同的風(fēng)險

債券按發(fā)行主體劃分，可分為三大類。

1.政府債券

政府債券是指政府財政部門或其他代理機(jī)構(gòu)為籌集資金，以政府名義發(fā)行的債券，主要包括國債（國庫券）和地方政府債券等，其中最主要的是國債。政府債券因為有稅收作為保障，所以風(fēng)險最小，但收益也最小，因此通常會提供減免稅優(yōu)待，以吸引人們購買。

投資者普遍厭惡風(fēng)險，于是以國債為代表的幾乎無信用風(fēng)險的金融產(chǎn)品價格便成為風(fēng)險性金融產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)，所以國債的收益率曲線相當(dāng)于一切金融商品的定價標(biāo)桿，也是中央銀行貨幣政策重要的傳導(dǎo)載體。

2.公司債券

公司債券是股份制公司按法定程序發(fā)行的作為債務(wù)憑證的有價證券，公司承諾在未來的特定日期償還本金，并按事先規(guī)定的利率支付利息。公司債券持有者取得利息優(yōu)先于股東分紅；公司破產(chǎn)清算時，也會比股東優(yōu)先收回本金。

在中國，還特設(shè)有企業(yè)債券（enterprise bond）。企業(yè)債券是按照《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定發(fā)行與交易，由國家發(fā)展和改革委員會監(jiān)督管理的債券，其發(fā)債主體為中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨(dú)資企業(yè)或國有控股企業(yè)（可以是非股份制公司），因此，它在很大程度上體現(xiàn)了政府信用。

前段時間發(fā)生的永煤控股違約事件令市場一片嘩然。2020年11月10日，永城煤電控股集團(tuán)發(fā)布違約公告，其旗下的“20永煤SCP003”10億元超短期融資券宣告實質(zhì)性違約，涉及本息金額共10.32億元。之前信用評級機(jī)構(gòu)將該公司主體評級為AAA，違約事件發(fā)生后信用評級機(jī)構(gòu)將其降為BB，并列入降級觀察名單，在12月7日降為B。永煤控股母公司河南能源化工集團(tuán)有限公司旗下債券暴跌，甚至導(dǎo)致河南多只煤炭企業(yè)發(fā)行的債券在二級市場上被拋售。許多債券基金的凈值受到重創(chuàng)，信用債違約也影響了一級發(fā)行的時長，超過50只債券被取消或推遲發(fā)行。一直到12月1日，全國累計有124只債券發(fā)行被取消，債務(wù)總規(guī)模達(dá)到了962.8億元，涉及基建、鋼鐵、電力、醫(yī)療等多個行業(yè)。

關(guān)于永煤債違約對資本市場長期帶來的影響，目前我國相關(guān)破產(chǎn)法律對債權(quán)人權(quán)利保護(hù)不足，發(fā)行人債券違約后，股東價值是否清零尚不明確，且債權(quán)人在很多情況下無法對違約企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算，這導(dǎo)致企業(yè)違約成本很低。面對地方政府，全國性銀行尚且處于弱勢地位，基金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更缺乏有效的維權(quán)工具。永煤控股債券違約引發(fā)信用債風(fēng)暴，將成為中國債券違約歷史上的一個標(biāo)志性事件，亦有望推動國內(nèi)違約和破產(chǎn)清償制度的完善。

3.金融債券

金融債券是由銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌措資金，按法定手續(xù)面向個人發(fā)行的。作為債務(wù)憑證的有價證券，其承諾按約定利率定期支付利息并到期償還本金。在歐美國家，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券被歸類于公司債券，在中國和日本等國家被稱為金融債券。

相比股票市場，債券市場不僅開始得早，而且單純得多，較易發(fā)展。比如你買了某公司債券，年息8%，無論該公司大贏或大虧，都與自己無關(guān)。只要它在債券到期之前不破產(chǎn)，其他事情無需顧慮。

債券的最大風(fēng)險在于發(fā)行者的償還能力。風(fēng)險越高，息率也越高。最高息率是垃圾債券（junk bond）[6]或新興市場債券，因為這些債券的發(fā)行者信用評價很差，破產(chǎn)可能性較大，債券很容易失去成交量甚至變得一文不值，所以必須以高息率吸引人們購買。

債券通常需要由評級機(jī)構(gòu)評定等級信用。信用等級是度量違約風(fēng)險的一個重要指標(biāo)，供投資者決策參考。

國際上流行的債券信用等級是三等九級。AAA級為最高級，AA級為高級，A級為上中級，BBB級為中級，BB級為中下級，B級為投機(jī)級，CCC級為完全投機(jī)級，CC級為最大投機(jī)級，C級為最低級。

美國債券市場是世界上最大的債券市場，其發(fā)展史可以追溯到1792年。當(dāng)時為了方便政府債券的銷售，成立了紐約證券交易所。換言之，作為當(dāng)今世界交易額最大的股票市場，紐交所起初實際上是債券交易所，還要依靠華爾街雇傭的銷售員挨家挨戶地推銷。20世紀(jì)70年代的石油危機(jī)及其引發(fā)的一系列經(jīng)濟(jì)和金融體制變化，帶動債券市場突飛猛進(jìn)。此時全球固定匯率體系（布雷頓森林體系）崩潰，石油危機(jī)造成了很高的通貨膨脹率；利率市場化、金融自由化和經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展迅速，使得大量企業(yè)、地方政府開始主要依靠債券市場，而不是銀行貸款來獲得直接的債務(wù)性資金，結(jié)果導(dǎo)致債券發(fā)行規(guī)模迅猛擴(kuò)張?，F(xiàn)在，債券已經(jīng)成為美國政府和企業(yè)最重要的融資工具之一，美國的債券市場已成為匯聚全球資金的重要資本市場。特別是深陷于美國政府長期財政、貿(mào)易的雙赤字泥沼中，國債發(fā)行量急劇上升。

過度依賴債市，乃至以債養(yǎng)債，讓債臺高筑不已，迷途而不知返，將使美國走向不可持續(xù)且自我毀滅的深淵。