美國200年歷史，股票領(lǐng)跑回報(bào)率榜單

如圖0-7所示，觀察美國過去200余年大類資產(chǎn)的實(shí)際回報(bào)率，股票的總回報(bào)率要明顯優(yōu)于其他資產(chǎn)。股票以復(fù)利計(jì)算的年實(shí)際回報(bào)率為6.83%，這意味著投資于股票市場的貨幣購買力平價(jià)每10年翻一番，其中，股票分紅貢獻(xiàn)了近一半的比例。更不可思議的是，股票不僅回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn)，其長期穩(wěn)定性也優(yōu)于其他資產(chǎn)。這里的總回報(bào)指的是資產(chǎn)的所有回報(bào)，包括將利息、股利和資本利得等再次投資于該類資產(chǎn)所產(chǎn)生的累計(jì)收益。

從長周期來看，讓投資者聞風(fēng)喪膽的1929年大蕭條和1987年股災(zāi)，在股票回報(bào)曲線上也只是不起眼的小浪花，在長期上揚(yáng)的趨勢面前顯得微不足道；即使在當(dāng)時(shí)最高點(diǎn)時(shí)買入股票，購買并持有超過20年，股票回報(bào)也能跑贏通脹。盡管經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治環(huán)境發(fā)生了很大改變，股票年實(shí)際回報(bào)率始終穩(wěn)定在6.83%附近，也就是說，按照股票市值比例構(gòu)建組合，投資者花費(fèi)1美元購買股票組合，并將投資所得再投資于股票，1美元在70年后的購買力平價(jià)為100美元，200年后的購買力平價(jià)為5.5萬美元。

圖0-7　美國大類資產(chǎn)的實(shí)際回報(bào)率（1801～2001年）

資料來源：《股市長線法寶》，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院。

但幾乎沒有人可以等待這么長的時(shí)間，如果我們把時(shí)間跨度精細(xì)化，股票回報(bào)短期波動(dòng)十分明顯，不過也具備均值回歸的現(xiàn)象，美國股票市場總回報(bào)率如表0-3所示，1982～1999年的大牛市剛好彌補(bǔ)了1966～1981年的損失。

表0-3　美國股票市場總回報(bào)率

資料來源：《股市長線法寶》，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院。

債券為投資者提供了3.47%的年實(shí)際回報(bào)率和更低的波動(dòng)率，其收益率比股票市場低3%左右也是符合金融常識的。但從債券回報(bào)曲線的二階走勢來看，固收資產(chǎn)回報(bào)率的下跌趨勢是十分明顯的。

1933年美國取消金本位制后，黃金和美元的走勢才開始出現(xiàn)背離，美國多年貨幣的超發(fā)使得持有美元的回報(bào)率實(shí)際是低于購買力平價(jià)增速的；黃金價(jià)格與通貨膨脹趨勢大體一致，實(shí)際收益曲線圍繞1上下波動(dòng)，直至20世紀(jì)70年代開始持續(xù)位于1上方，這反映了布雷頓森林體系瓦解后，人們對全球貨幣體系不穩(wěn)定的擔(dān)憂。

一番理論與實(shí)際的探索之后，我們發(fā)現(xiàn)，全球最好的資產(chǎn)在中國，其中，權(quán)益資產(chǎn)是投資門檻低、風(fēng)險(xiǎn)收益比高的資產(chǎn)配置優(yōu)選，而權(quán)益資產(chǎn)中的核心資產(chǎn)是我們眾里尋他千百度之后，再度探尋所找到的最佳投資之策。