3．做空“漂亮50”，從熊市脫穎而出

1970年，美國(guó)股市崩潰，“搶錢的日子”過去了，這給斯范博公司帶來挑戰(zhàn)的同時(shí)，也帶來了在華爾街同行中脫穎而出的機(jī)會(huì)。

這次股市崩盤，首當(dāng)其沖的是那些小盤股、新興成長(zhǎng)股。這些上市公司，之前與包括斯坦哈特在內(nèi)的華爾街的分析師很熟，大家關(guān)系處得不錯(cuò)。斯范博公司曾長(zhǎng)時(shí)間做多這些股票，并因此賺了不少錢。

現(xiàn)在，市場(chǎng)變了，斯范博公司準(zhǔn)備做空這些股票。這必然會(huì)帶來一些人際關(guān)系與情感上的沖突。作為公司專門負(fù)責(zé)交易的人，斯坦哈特認(rèn)為，這些股票的股價(jià)實(shí)在被高估太多，有些有技術(shù)創(chuàng)新前景，但目前市盈率太高；有些則純粹是騙子公司，根本不值目前的價(jià)位。

以前做多的時(shí)候，基金經(jīng)理與上市公司的高管是朋友；現(xiàn)在做空了，朋友肯定是沒得做了，甚至基金經(jīng)理會(huì)成為上市公司的仇人。對(duì)于斯范博公司三位年輕的合伙人而言，這是一個(gè)理智與情感痛苦糾纏的過程。

為了公司生存，或者說白了，為了戰(zhàn)勝對(duì)手，斯范博公司在股市崩盤前就差不多賣空了手頭的股票。然后，他們就看準(zhǔn)一些估值過高的股票開始做空，這些股票絕大多數(shù)價(jià)位都在100美元以上。

促使斯坦哈特下定做空決心的，除了三位合伙人在華爾街多年磨礪出來的經(jīng)驗(yàn)與智慧，還有一位1970年新入職員工的觀點(diǎn)。這位新員工就是弗蘭克·席魯夫，在公司里大家習(xí)慣稱呼他托尼。

斯范博公司的三位合伙人都曾在沃頓商學(xué)院學(xué)習(xí)，公司員工也都是有類似背景的精英。但托尼不同，他雖然來自離華爾街不遠(yuǎn)的地方，但并未受過很多正規(guī)教育，沒拿到學(xué)位就從城市大學(xué)退學(xué)，主要靠自學(xué)成才，不過他與斯坦哈特一樣，極具數(shù)學(xué)天賦。

之前的團(tuán)隊(duì)，包括斯坦哈特在內(nèi)，大家都太“華爾街”了，在對(duì)很多問題或個(gè)股的看法上，不自覺地持有類似的觀點(diǎn)。而托尼恰恰相反，這是一個(gè)特立獨(dú)行的家伙，從來不按常理出牌，經(jīng)常持有與市場(chǎng)主流觀點(diǎn)不一樣的意見。

斯坦哈特之所以招聘這樣一個(gè)人進(jìn)來，就是希望公司里能有不同觀點(diǎn)的碰撞。在大勢(shì)走熊的背景下，內(nèi)部思想越活躍，思維越發(fā)散，整個(gè)團(tuán)隊(duì)就越有朝氣，越有活力。

年輕的時(shí)候，托尼花了很長(zhǎng)時(shí)間研究一種預(yù)測(cè)賽馬結(jié)果的數(shù)學(xué)模型，也努力學(xué)習(xí)了蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉季耶夫的長(zhǎng)波理論，而長(zhǎng)波理論對(duì)斯范博公司的投資操作策略影響頗深。

長(zhǎng)波理論認(rèn)為，資本主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行表現(xiàn)為長(zhǎng)周期性，這個(gè)周期大約為140年，分為三大波段，每個(gè)波段又分為上升與下跌兩部分，其中1789—1814年、1849—1873年和1896—1920年為三個(gè)經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期。

托尼的神奇之處在于，他根據(jù)自己的數(shù)學(xué)模型推算出，這種24年的上升期將重新上演，這就意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在1973年——也就是戰(zhàn)后牛市開始24年后反轉(zhuǎn)。

一般情況下，股市總是先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)見頂或見底。這個(gè)周期，有時(shí)是一年，有時(shí)是半年甚至一個(gè)季度。按照托尼的推斷，美國(guó)股市最遲將于1972年年底或者1973年年初見頂。

這個(gè)判斷與華爾街主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)不一致，甚至完全相反。

當(dāng)時(shí)，美國(guó)股市又開始火起來了。從1971年起，在以“漂亮50”為代表的藍(lán)籌股的帶領(lǐng)下，美國(guó)股市出現(xiàn)一波強(qiáng)勁的上漲。1972年11月14日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)收盤站上了1000點(diǎn)。市場(chǎng)一片歡呼，認(rèn)為又一輪牛市來了。但托尼不以為然，他堅(jiān)信這是牛市的回光返照，多頭的好日子很快就要到頭了。這一點(diǎn)倒是很合斯坦哈特的胃口——他確實(shí)有點(diǎn)偏愛標(biāo)新立異的人，只要他覺得有道理，他多數(shù)時(shí)候都會(huì)接受這些觀點(diǎn)，而且不關(guān)心這些觀點(diǎn)是誰講的、從哪里來的。

不同于做多，做空要有提前量，很多時(shí)候都是在股票漲勢(shì)末期即提前介入，建立空頭頭寸。因此，在斯坦哈特的主導(dǎo)下，斯范博公司從1972年年初就開始逐步建立空頭倉(cāng)位，到這年年底，他們基本上將手頭多頭倉(cāng)位全部清空，轉(zhuǎn)而大肆做空以“漂亮50”為代表的熱門藍(lán)籌股。

據(jù)斯坦哈特回憶，1972年的整個(gè)財(cái)年，他們都在做一件“可怕”的事——做空美國(guó)“最好”的公司，包括柯達(dá)、通用電氣、強(qiáng)生、可口可樂、麥當(dāng)勞等，這些成長(zhǎng)性很好、有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和很高知名度的公司，擁有長(zhǎng)期投資者想要的一切，與傳統(tǒng)意義上應(yīng)該做空的基本面差、競(jìng)爭(zhēng)力弱、紅利少、資不抵債的公司截然不同。

“做空時(shí)，我的目標(biāo)是那些最有名氣的上市公司，這些股票最容易被投機(jī)過度。”斯坦哈特說，這樣做其實(shí)還有一個(gè)理由，那就是無論是借出股票還是以后買回股票，像“漂亮50”這樣的藍(lán)籌股都更容易交易，不會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)籌碼稀少而無法操作。

提前做空，讓斯范博公司1972財(cái)年的業(yè)績(jī)很不好看。很多知道斯坦哈特提前做空的人，開始嘲笑他們自作聰明，放著這么好的多頭行情不做，反而去做空，虧了真是活該！

那段時(shí)間，斯范博公司基金業(yè)績(jī)不好，投資人的臉色不好看，公司上下全都不好受。

多少個(gè)日夜，斯坦哈特與托尼二人，待在公司交易室里，坐在滿是殘羹冷炙的房間，一邊抽煙，一邊研究交易。

當(dāng)時(shí)，托尼大概平均8分13秒就抽完一支登喜路香煙，一天可以抽4包；斯坦哈特抽的是比較溫和的品牌，不過市場(chǎng)不好的時(shí)候他會(huì)一次抽兩支。大量抽煙，一定程度上緩解了他們高度緊張的精神。

“他不是太聰明就是瘋了，”公司有人回憶說，“你不可能一天抽完4包登喜路、喝掉8杯咖啡、在凌晨3點(diǎn)醒來，還并不覺得頭昏眼花。”

一邊暴飲暴食，一邊謹(jǐn)遵康德拉季耶夫的教誨，托尼會(huì)毫不猶豫地宣稱某只現(xiàn)價(jià)80美元的股票明年夏天會(huì)跌到10美元。這種大俠式的做派，不是所有的同事都能理解，但斯坦哈特對(duì)他有信心。

“在我認(rèn)識(shí)的人里面，托尼是最敢于在極端困難的情況下操作的人，他經(jīng)常能夠預(yù)測(cè)極端的市場(chǎng)變化。有時(shí)候，他確實(shí)與上帝有直接的聯(lián)系方式（如果真有上帝的話）。”多年后，斯坦哈特回憶道。他認(rèn)為托尼當(dāng)時(shí)在公司里扮演了重要的角色，其他分析師更多的是作傳統(tǒng)意義上的貢獻(xiàn)。

不管是因?yàn)樾疫\(yùn)還是某種神秘的力量，托尼對(duì)1973年市場(chǎng)下挫的預(yù)測(cè)驚人的準(zhǔn)確。從那一年開始，受歐佩克石油禁運(yùn)與通貨膨脹的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走上了將近10年的下坡路。

1973年1月11日，道瓊斯指數(shù)最高沖到1052點(diǎn)，隨后掉頭向下，“漂亮50”開始下跌，這時(shí)候再去建立空頭倉(cāng)位就有點(diǎn)遲了。試想一下，上市公司也好，做市商也罷，眼看自家股票股價(jià)都下跌了，誰還愿意借股票給你做空呢？

1973年，斯坦哈特賣空了10萬股美國(guó)最大的建筑商考夫曼—布羅德合伙公司的股票。當(dāng)時(shí)，這只股票處在40美元的高位。當(dāng)這只股票的股價(jià)由于利率和通貨膨脹交替攀升而崩潰時(shí)，斯范博公司大賺了一筆——他們以20美元的價(jià)格回補(bǔ)了全部空頭頭寸，后來這只股票最低跌到了4美元。

這波熊市雖然沒有出現(xiàn)高臺(tái)跳水式的暴跌，但“慢熊”的殺傷力一點(diǎn)也不小于急跌造成的股災(zāi)。日復(fù)一日，月復(fù)一月，市場(chǎng)持續(xù)下跌，到1974年年底時(shí)，道指最低觸及577點(diǎn)，距離當(dāng)初的高點(diǎn)已經(jīng)下降將近50％，那些曾經(jīng)被人追捧的“漂亮50”的股價(jià)早已跌得面目全非。

在這期間，不少經(jīng)紀(jì)人打電話，希望斯坦哈特買回股票平倉(cāng)。但他拒絕了，繼續(xù)持有空頭頭寸，耐心等待更低的價(jià)格出現(xiàn)時(shí)再平倉(cāng)。這時(shí)候，不要說上市公司高層，就連那些從他手里拿走大筆傭金的經(jīng)紀(jì)人也開始憎恨他，因?yàn)樵趧e人都虧錢的時(shí)候他在掙錢。上市公司的管理層更是怨氣沖天，他們抱怨空頭公司把他們的股票搞得一團(tuán)糟，人們開始說他貪婪、傲慢。

來自周邊的這些“羨慕嫉妒恨”，當(dāng)然給斯坦哈特團(tuán)隊(duì)帶來不少壓力。“做空需要克服自己正站在魔鬼一邊與美國(guó)、母親，以及傳統(tǒng)價(jià)值觀作對(duì)的怪念頭，而且可能的損失是100％。”因此，斯坦哈特被《福布斯》稱為“飽經(jīng)風(fēng)霜的空頭”。

這一次的逆勢(shì)而為，開創(chuàng)了斯坦哈特投資生涯的第一段傳奇。

當(dāng)“漂亮50”倒下的時(shí)候，絕大多數(shù)當(dāng)紅機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理損失了50％左右，有的甚至達(dá)到80％—90％。而斯范博公司為投資人交上了一份漂亮的答卷。1973年，道瓊斯指數(shù)持平，斯范博公司盈利15％；1974年，市場(chǎng)下跌38％，他們盈利34％。

“對(duì)于基金經(jīng)理來講，在大家都賠錢的時(shí)候還能給他的投資人掙錢的感覺是最美好的，這是高度的職業(yè)滿足感。”斯坦哈特坦言。

當(dāng)時(shí)，有人在《財(cái)富》上列出了30家對(duì)沖基金，并討論了大部分基金正在經(jīng)歷困難時(shí)期，最高縮水了70％。10年后，斯范博基金成為那個(gè)名單中唯一活下來的一家。可見，這波下跌對(duì)市場(chǎng)的打擊有多大。

1974年年底，道瓊斯指數(shù)最低跌到577點(diǎn)。此時(shí)，看空情緒徹底主導(dǎo)市場(chǎng)，已沒多少人敢持股了。

多頭不死，空頭不止。當(dāng)市場(chǎng)已找不到多頭時(shí)，市場(chǎng)可以說終于見底了，正如斯坦哈特所言：“當(dāng)全世界的人都只愿意買國(guó)債的時(shí)候，你就可以閉著眼睛做多股票了。”

這一次，斯范博公司幾乎完美抄底，在此之后的一個(gè)月時(shí)間里，他們把持倉(cāng)結(jié)構(gòu)從-55％變成了35％，這無疑是一個(gè)從空到多的巨大反轉(zhuǎn)。之后的反彈，讓他們很輕松地又賺了一把，整體盈利超過30％。

對(duì)于這段做空經(jīng)歷，斯坦哈特終生難忘。20多年后，斯坦哈特準(zhǔn)備金盆洗手，在接受《華盛頓郵報(bào)》采訪時(shí)他還感慨萬千：“多年以來，最困難的事情就是鼓起勇氣去挑戰(zhàn)時(shí)下的主流思想，去形成跟主流不同的觀點(diǎn)，然后去賭這個(gè)觀點(diǎn)。難點(diǎn)在于投資人不應(yīng)該用對(duì)自己業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)來衡量自己，而是應(yīng)該用市場(chǎng)的公正指標(biāo)來衡量。市場(chǎng)有著自己的衡量標(biāo)準(zhǔn)。從短期的、情感的角度來講，市場(chǎng)永遠(yuǎn)是正確的。因此，如果你持有不同的觀點(diǎn)，在一定時(shí)期內(nèi)，你肯定會(huì)遭到市場(chǎng)表達(dá)出來的傳統(tǒng)智慧的攻擊。”