第五節(jié)　投資境外市場的QDII基金

|文　孫振曦

本節(jié)內(nèi)容我們講一下投資境外的基金，主要是指QDII基金。QDII基金并不是一個(gè)非常主流的基金類型，但還是會(huì)有很多人關(guān)心，特別是前幾年人民幣的匯率下跌時(shí)，就有很多人要去境外投資，規(guī)避匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

一、外匯管制問題

對于境外基金投資，很多人的關(guān)注都是從外匯管制開始的，我覺得也有必要先把這個(gè)問題講一講。先講一個(gè)理論叫作“蒙代爾不可能三角”。蒙代爾是一個(gè)人的名稱，他創(chuàng)造了歐元，被稱為“歐元之父”。蒙代爾不可能三角理論能夠比較好地解釋外匯管制的問題。蒙代爾認(rèn)為在外匯或者資本管制的問題上，有三個(gè)方面是不能同時(shí)兼顧的：第一個(gè)是資本自由流動(dòng)，第二個(gè)是貨幣政策的獨(dú)立性，第三個(gè)是匯率穩(wěn)定。

資本自由流動(dòng)就是貨幣自由兌換。比如某人想用人民幣兌換美元，想今天換就今天換，想明天換就明天換，想換100萬元就換100萬元，想換200萬元就換200萬元，用美元兌換人民幣也是一樣，沒有任何約束，這叫資本自由流動(dòng)。貨幣政策的獨(dú)立，讀者可以把它理解成加息、降息、加準(zhǔn)、降準(zhǔn)這些央行的政策都是獨(dú)立思考的結(jié)果，它是根據(jù)自己經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況來決定的。一般來說，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，就要加息來降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度；經(jīng)濟(jì)如果發(fā)展得不好，就要降息來刺激經(jīng)濟(jì)。所謂的不獨(dú)立就是跟著別人的政策走，主要是指跟著美國或者其他核心經(jīng)濟(jì)體走，美聯(lián)儲(chǔ)加息你也得跟著加息，美聯(lián)儲(chǔ)降息你也得跟著降息。就算我目前經(jīng)濟(jì)增速很快，實(shí)際上我應(yīng)該加息來降低經(jīng)濟(jì)增速了，但是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)降息了，我也只能跟著降，這就是所謂的貨幣政策不獨(dú)立。匯率穩(wěn)定也很好理解，就是匯率的波動(dòng)不大，長期維持在一個(gè)相對穩(wěn)定的匯率上。

資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立、匯率穩(wěn)定，這三個(gè)方面是沒有辦法兼顧的，一定要放棄其中的一些東西，或者放棄其中的一個(gè)部分。

比如中國香港就是放棄了獨(dú)立的貨幣政策，達(dá)成了資本自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定這兩點(diǎn)。港幣的匯率是牢牢盯住美元的，美元兌港幣的匯率長期穩(wěn)定在1:7.70～1:7.75，貨幣在香港是可以自由兌換流通的，但做到這兩條之后，香港的貨幣政策就沒有獨(dú)立性了。它要跟著美聯(lián)儲(chǔ)的加息、降息政策走，說加息它得跟著，說降息它也得跟著。為什么美國加息之后，香港必須跟著加息？不跟著會(huì)有什么情況出現(xiàn)呢？因?yàn)楦蹘艆R率是穩(wěn)定的，資本又是自由兌換的，所以其實(shí)可以把港幣理解成為1/7.75美元。名義上它們是兩種貨幣，實(shí)際上它們就是同一種貨幣，因?yàn)閰R率穩(wěn)定，而且可以自由流通，可以隨時(shí)兌換，港幣就是一個(gè)套了殼的美元。如果美國加息，香港不加息，就意味著把錢存在美國，它的收益率要比存在香港高，而兩邊又是同一種貨幣，我就應(yīng)該把香港的存款搬出來，存到美國的銀行去，這樣我就能夠獲得更高的回報(bào)。這對資本來說不是很好嗎？也就是說，如果美國加息、香港不加息的話，那么資本就會(huì)不斷從香港流向美國，整個(gè)香港市場就很有可能會(huì)崩盤了。所以說在保持了資本自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定這兩個(gè)前提下，一定要放棄貨幣政策的獨(dú)立性。

又比如早些年的東亞經(jīng)濟(jì)體，日本、韓國、中國臺(tái)灣等，以及目前的中國大陸，都是保持匯率的基本穩(wěn)定和貨幣政策的獨(dú)立，放棄了資本的自由流動(dòng)。中國大陸的宏觀調(diào)控要根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)周期來決定，同時(shí)為了穩(wěn)定出口，匯率也要基本穩(wěn)定，不能大幅度波動(dòng)。所以資本管制相對來說就會(huì)顯得非常必要，也是不得不采取的策略。不然宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速的平滑就容易受到外部的干擾，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會(huì)造成很大的影響。資本管制就是為了減少這方面的影響。

在現(xiàn)實(shí)生活當(dāng)中，一般來說這三個(gè)方面不是一個(gè)三選二的問題，很多時(shí)候都是A+B+C=2，也就是在資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立、匯率穩(wěn)定三個(gè)里面各取一部分，不走極端，但是A、B、C加起來基本上等于2。比如說在中國，目前匯率不是完全固定的，是有管理的浮動(dòng)，在一定程度上可以浮動(dòng)，但并不可以完全自由浮動(dòng)。而在貨幣政策上，盡管中國的貨幣政策是非常獨(dú)立的，比如2019年美國降息了，中國就沒有降息。但美聯(lián)儲(chǔ)對全世界的貨幣政策都有一定的影響力，哪怕是中國。

資本管制就是在這樣的前提下進(jìn)行的，我們在投資QDII基金之前，最好能對這個(gè)邏輯有所了解。

二、QDII基金是什么？

QDII英文名字叫作qualified domestic institutional investor，中文名字叫作“合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者”，把它拆開來，由合格、境內(nèi)、機(jī)構(gòu)投資者三部分構(gòu)成。名字聽上去挺復(fù)雜的，簡單點(diǎn)說，它就是一個(gè)在中國境內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資人，符合一定的條規(guī)，擁有在中國境內(nèi)投資境外資產(chǎn)的資質(zhì)。

境外的資產(chǎn)包括股票、債券等一系列有價(jià)證券，設(shè)立QDII基金的主要目的是方便中國人去境外投資。QDII基金應(yīng)該是目前市面上中國公民合法、合規(guī)地投資境外資產(chǎn)最便捷的一條路徑，它上面有一個(gè)外匯管理局進(jìn)行監(jiān)管，有一定的外匯額度限制。

根據(jù)外匯管理局公布的數(shù)據(jù)，截止到2021年6月，QDII基金累計(jì)審批通過的金額是1400多億美元。

投資回報(bào)上，QDII基金主要有兩類來源。一類是以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，可以去投資一些我們目前在境內(nèi)投資不了的以美元計(jì)價(jià)的股票等，就像蘋果公司的股票、谷歌母公司阿爾法貝塔（Alphabet）的股票、臉書的股票等。另外一個(gè)回報(bào)來源就是匯率。當(dāng)然回報(bào)來源同時(shí)也可能是風(fēng)險(xiǎn)的來源。

舉個(gè)例子，比如說蘋果公司的股票年初是70美元，當(dāng)時(shí)美元兌人民幣是1:7，所以你通過QDII基金買1股蘋果公司股票的話，大概需要490元。現(xiàn)在蘋果公司的股價(jià)大概是120美元，美元兌人民幣的匯率降到了1:6.6。如果我們以美元計(jì)價(jià)，QDII基金漲了120美元/70美元-1≈71%。這71%的漲跌和匯率沒有太大關(guān)系，是由蘋果公司基本面的變化和美國股市變化造成的。但是因?yàn)槲覀兪窃谥袊硟?nèi)以人民幣計(jì)價(jià)去投資的，要考慮到匯率問題，那么實(shí)際上這120美元目前的匯率折算過來是792元。如果以人民幣的價(jià)格來計(jì)算，這段時(shí)間QDII基金投資蘋果股票的收益率就是792元÷490元-1≈62%。

所以這里的回報(bào)是兩種：一種是資產(chǎn)價(jià)格本身以美元計(jì)價(jià)的價(jià)格波動(dòng)的回報(bào)，另外一種是匯率的波動(dòng)所帶來的回報(bào)。

就像前幾年美國股市上漲，同時(shí)人民幣相對于美元匯率下跌的時(shí)候，其實(shí)QDII基金在邏輯上來說回報(bào)應(yīng)該是不錯(cuò)的。當(dāng)然這是從邏輯上面來說，實(shí)際上因?yàn)椴僮鞯脑颍芏嗟腝DII基金的回報(bào)也不好。

三、QDII基金的優(yōu)劣勢

QDII基金的優(yōu)勢主要有以下兩條。第一，可以分散資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，特別是貨幣風(fēng)險(xiǎn)，尤其是你的資金體量比較大，就要考慮貨幣匯率的穩(wěn)定性和它的流動(dòng)性。第二，國外有很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比如說在美國納斯達(dá)克上市的代表新興產(chǎn)業(yè)的各種業(yè)績非常好的公司，我們在中國境內(nèi)是投資不了的，你可以通過相應(yīng)的QDII基金分享它們的業(yè)績增長回報(bào)。

QDII基金的劣勢或者說不太好的地方，也有以下幾個(gè)。

第一，費(fèi)用相對于境內(nèi)的其他公募基金來說，要顯得更高一些。當(dāng)然現(xiàn)在比以前已經(jīng)要好很多了，以前QDII基金各種申購費(fèi)用、管理費(fèi)用都在2%以上。這兩年基金App普及之后，一般申購費(fèi)折扣都打得非常低了，不過管理費(fèi)還是一如既往保持在相對比較高的水平線上，讀者可以通過各類基金App具體看一下。

第二，申購、贖回時(shí)間相對來說比較長，尤其是贖回。因?yàn)榫硟?nèi)外的休市時(shí)間不太一樣，中間還存在時(shí)差、匯率、兌換等諸多問題，肯定不如在境內(nèi)直接用人民幣買人民幣資產(chǎn)來得方便。一般來說，如果你現(xiàn)在去支付寶平臺(tái)上面買QDII基金，買進(jìn)入賬確認(rèn)的時(shí)間是T+2，贖回到支付寶大概需要T+7，如果贖回到銀行卡的話可能時(shí)間更長，需要T+9，也就是10天左右的時(shí)間。

第三，基金經(jīng)理的投資能力。境內(nèi)的基金公司去境外投資，客場作戰(zhàn)，很多基金經(jīng)理的能力其實(shí)是不太夠的，特別是原油等大宗商品市場都是國際市場的高端玩家在操盤，境內(nèi)基金公司去投資被割韭菜的例子不要太多。當(dāng)然了，總體上來說，目前境內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)投資境外市場的能力還是在不斷提升的，尤其是投資指數(shù)基金，因?yàn)槭潜粍?dòng)型的投資，相對來說難度要低一些。

四、投資QDII基金的建議

最后，我給幾條投資QDII基金的建議。

第一，建議投資對應(yīng)美國股市的指數(shù)，并且基金規(guī)模還可以的QDII基金。這里面有幾條限制：美國股市；對標(biāo)指數(shù)基金；規(guī)模要還可以。

為什么要投資美國市場呢？因?yàn)槟壳笆澜缟显鲩L最快的科技類公司，除了在美國就是在港股和A股了。A股我們可以隨便買。港股現(xiàn)在也有港股通和港股通基金。所謂的港股通，就是你在內(nèi)地可以直接買港股，有相應(yīng)的資格就可以。以個(gè)人為例，20個(gè)交易日里，個(gè)人的股票賬戶上有50萬元或者50萬元以上的平均資產(chǎn)，就可以開通港股通。比如我自己就開了港股通，可以直接買港股。機(jī)構(gòu)的話，基本上基金公司都有類似的功能跟權(quán)限，有了可以買港股的權(quán)限之后，就可以把錢歸攏在一起，去投資這樣的港股通基金，去投資港股，或者至少配備一部分港股。目前這樣的基金可選的也不少，你可以把它們看作一類稍微特殊一點(diǎn)的混合基金或者股票基金，只是買港股方便很多。而對于我們通過股票基金或者混合基金買不到的股票，也就是美國、日本、歐洲市場上的這些好公司，我個(gè)人覺得其中只有美國的納斯達(dá)克標(biāo)普等指數(shù)的成分股長期具有比較好的走勢。

為什么要強(qiáng)調(diào)規(guī)模呢？很多QDII基金體量都不大，很多只有1000多萬美元規(guī)模。需要提醒的是，基金規(guī)模如果太小的話，遇到風(fēng)險(xiǎn)就很麻煩，之前也有不少小規(guī)模的QDII基金被清盤了，所以這方面需要注意一下。

第二，不建議投資QDII大宗商品基金。因?yàn)樵汀⑻烊粴狻⑥r(nóng)產(chǎn)品等大宗商品周期性非常強(qiáng)，境外玩家的實(shí)力又非常強(qiáng)，弄不好你買進(jìn)去之后幾年都回不了本。投資基金的目的是分散風(fēng)險(xiǎn)，而不是增加風(fēng)險(xiǎn)，所以我認(rèn)為沒有太大必要買QDII大宗商品基金。

第三，類似REITs的房地產(chǎn)基金，相對來說業(yè)績比較穩(wěn)定，也是可以考慮的，可以作為股票類QDII基金的備選去向。

我們?nèi)ベIQDII基金，要看一看這些基金的回報(bào)和基金經(jīng)理的歷史履歷，從中選擇一些業(yè)績和能力比較靠譜的，作為我們的投資標(biāo)的。