緒論

一、研究背景

隨著信息技術的不斷發展，大數據、人工智能、區塊鏈等數字技術不斷深化，經濟社會發展正加速向數字化方向轉型，并引發了金融的數字化變革。2019年10月，習近平總書記在中央政治局第十八次集體學習中指出，區塊鏈技術應用已延伸到數字金融、物聯網、智能制造、供應鏈管理、數字資產交易等多個領域。其中，貨幣的數字化是推進數字金融和數字資產交易的關鍵環節。以比特幣為代表的數字貨幣以去中心化、透明度高、成本低、安全和匿名等特點快速發展，coinmarketcap.com網站上公布的數據顯示，各種形式的數字貨幣每天都在發行，已經超過5500種。私人數字貨幣的泛濫給各國金融穩定和監管帶來巨大壓力，也使法定貨幣面臨巨大的挑戰。各國央行和國際金融組織對此高度關注并積極研究應對，其中，研發設計和決策是否發行法定數字貨幣成為各國央行目前最為關切和緊迫的工作，央行數字貨幣成為未來世界貨幣競爭的焦點。

2017年BIS（國際清算銀行）提出CBDC（央行數字貨幣）的概念，受到各國廣泛關注。但是，各國央行在推進央行數字貨幣的研發與應用實踐方面進展和態度不一，目前已有多國在央行數字貨幣研發上取得實質性進展，發行在即。我國央行數字貨幣研究起步較早，2014年中國人民銀行就成立了法定數字貨幣專門研究小組，至2019年底，我國央行法定數字貨幣DC/EP（數字貨幣/電子支付）已基本完成頂層設計、標準制定、功能研發、聯調測試等工作。2020年4月17日，中國人民銀行數字貨幣研究所對外宣布，我國央行數字貨幣現階段將先行在深圳、蘇州、雄安、成都及未來的冬奧會場景進行內部封閉試點測試，此后，不斷加大內部測試和試點力度。加拿大央行開展了Jasper央行數字貨幣實驗，英國央行牽頭學術界研發出中央銀行加密貨幣RSCoin系統，荷蘭央行推出DNB Coin，法國央行對央行數字貨幣進行測試，歐洲央行在2019年12月設立了央行數字貨幣專門委員會，啟動EUROchain項目，并于2020年10月發布報告公布零售型數字歐元布局。特別是美國，在得知中國央行數字貨幣進行測試信息后，全方位加快了數字美元、數字錢包計劃的推行。與此同時，為實現經濟發展和達到外部均衡等目標，若干小型經濟體也發行了基于主權信用或錨定商品的數字貨幣，如委內瑞拉2018年2月推出“石油幣”；烏克蘭央行完成了國家數字貨幣E-Hryvnia的試點計劃；瑞典、土耳其也進入一定的測試階段；巴哈馬經過一定時間的測試，已于2020年10月將其央行數字貨幣Sand Dollar推廣至全境。BIS、IMF（國際貨幣基金組織）等國際金融組織相繼發布法定數字貨幣報告，與此同時，以Libra為代表的錨定一籃子主權貨幣的全球穩定幣也都做好多方面的發行準備工作。

梳理全球央行數字貨幣發展動態，可以明顯感受到各國央行都在提速，在國際層面數字金融的競爭愈演愈烈，全球央行數字貨幣競賽已然開啟。然而，貨幣作為現代社會最重要的金融基礎設施和核心變量，其運行包含一系列復雜問題，在人工智能、區塊鏈等現代數字技術的糅合下，其復雜程度進一步增加，關于央行數字貨幣的一系列理論和實踐問題尚待深入研究、凝聚共識。推出央行數字貨幣有什么現實意義？央行數字貨幣與當前的電子化貨幣有何不同？如何構筑央行數字貨幣的底層技術框架？如何設計央行數字貨幣的運行機制？世界多國央行數字貨幣的研發、試點將給世界貨幣體系帶來哪些影響？各國央行研究和測試數字貨幣的實踐有哪些特點和經驗值得總結和借鑒？厘清這些問題對完善我國央行數字貨幣設計、支持我國央行數字貨幣盡早推出具有十分重要的意義。

近期，各國推動央行數字貨幣的舉措更加積極、頻繁，全球央行數字貨幣每天都有新動態、新舉措，2020年7月23日，位于歐洲東北部的立陶宛央行宣稱發行了全球首套以區塊鏈為基礎的數字貨幣LBCOIN，吸引了全球的高度關注，將全球央行數字貨幣發展推向新階段。全球央行數字貨幣發展的提速，再次讓我們意識到，對央行數字貨幣研究的重要性和緊迫性。一是央行數字貨幣是數字時代與數字經濟相伴而生的必然趨勢，是數字技術推動下金融變革、貨幣變革的必然選擇。數字化趨勢大潮不可逆，不是要不要研究、要不要推行的問題，而是需要加緊研究、加緊研發、加緊布局。二是央行數字貨幣的產生不是簡單的貨幣形態變化和支付工具替代，而是一場新貨幣革命（戰爭）。貨幣革命百年一變，必將對社會經濟金融體系產生一系列深刻、深遠的影響。迫切需要系統深入的理論研究和實踐觀察與總結。三是央行數字貨幣開啟了一場開放經濟下的大國博弈，事關國家戰略布局、國際經濟秩序的變化和世界新格局的演化，迫切需要學術界加緊研究，為國家決策提供理論和學術支撐。

在此背景下，上海匯智經濟學與管理學發展基金會支持設立“中央銀行數字貨幣的國際實踐及影響研究”課題項目，由北京工商大學數字經濟研究院牽頭成立課題組，整合國內業界專家、學者、科研力量、機構、媒體等，搭建專題研究平臺，匯集各界智慧，立足國際視野，站在數字時代前沿，融合理論和實踐前沿，深入系統研究央行數字貨幣問題，推動央行數字貨幣理論研究走向深入，為央行等國家政策部門提供決策參考和理論支持。

本文全面梳理了世界各國央行數字貨幣的研究、設計、發行情況，系統總結了各國央行數字貨幣方案的內容、特點以及可能存在的問題，深刻分析了各國央行數字貨幣產生的背景和動因，揭示央行數字貨幣產生的理論邏輯、歷史邏輯和技術邏輯，從學理層面分析了央行數字貨幣對世界貨幣體系產生的影響，揭示了央行數字貨幣運行的基礎和機理機制，吸收和借鑒了全球央行數字貨幣發展的前沿成果，針對我國央行數字貨幣的研究、設計和試點情況，提出了推動我國央行數字貨幣發展的戰略思考和政策建議，以期為國家決策提供理論支持和政策參考。

二、研究思路與重點

（一）研究思路

本研究立足于數字經濟迅猛發展、金融數字化大趨勢以及全球金融新格局加速演變的時代背景，在厘清中央銀行數字貨幣概念、內涵、外延與特征的基礎上，全面梳理世界各國央行數字貨幣在理論研究、制度設計、發行模式等方面的情況與進展，總結和分析各國央行數字貨幣考量的因素、背景以及存在的問題和經驗，把握全球央行數字貨幣發展的前沿、動態，揭示央行數字貨幣運行的基礎和機理機制，揭示央行數字貨幣產生的動因，介紹和分析我國央行數字貨幣的實施進展及面臨的復雜問題和挑戰，為推動我國央行數字貨幣有序發行提供建議參考。

本書圍繞“中央銀行數字貨幣的國際實踐及影響”這一主題，進行五個方面的研究：第一部分，央行數字貨幣的理論基礎；第二部分，央行數字貨幣的國際實踐；第三部分，我國央行數字貨幣發展的實踐；第四部分，央行數字貨幣的影響分析；第五部分，啟示與建議。

（二）研究重點

一是對央行數字貨幣的概念、內涵以及與其他電子貨幣、數字貨幣的區別進行詳細介紹和澄清，對央行數字貨幣產生的背景和動因進行系統分析，揭示央行數字貨幣產生的理論邏輯、歷史脈絡和技術動因，構建央行數字貨幣研究的理論框架。

二是系統梳理總結各國對央行數字貨幣的戰略考量、制度設計、模式選擇、推行方案等，圍繞數字美元、數字日元、數字歐元等國際主要貨幣數字化發展進程及趨勢開展相關深入研究。

三是構建央行數字貨幣對貨幣金融體系及相關領域的影響分析框架，并展開多維度的系統研究。研究視角定位于國際國內兩個視角，影響分析既包括短期影響和長期影響、微觀影響和宏觀影響，也包括現實影響與預期影響、確定性影響和不確定性影響，以及直接影響和關聯影響等。

四是對我國央行數字貨幣發展的實踐進行研究和分析，通過國際比較和借鑒，提出我國央行數字貨幣發展的相關政策建議。

三、主要內容及觀點

（一）央行數字貨幣的理論基礎

任何一種新型貨幣形態的產生、發展，都有其復雜的經濟社會背景和深刻的理論邏輯支撐。本部分旨在對央行數字貨幣的概念、內涵、產生的背景動因以及理論淵源進行全面梳理、界定和分析，奠定有關央行數字貨幣問題研究的理論基礎。

本部分從一般意義上探討央行數字貨幣的概念、產生、發展、運行等問題，通過梳理貨幣發展演進的歷史脈絡、綜述貨幣理論的豐富內涵，揭示貨幣交替、幣制更迭的社會動因、理論基礎、技術作用和發展邏輯，為解釋、研究央行數字貨幣的產生、發展提供歷史視角、經濟邏輯、社會動因、技術支撐等分析視角和思路框架。

本部分的主要貢獻，一是系統比較了央行數字貨幣和電子貨幣、虛擬貨幣、私人數字貨幣的區別和聯系，界定了央行數字貨幣的概念和內涵。第二，深刻解析了央行數字貨幣的技術體系和運行機理，揭示了央行數字貨幣的制度框架和底層邏輯。第三，分析了央行數字貨幣產生的現實背景和實踐動因，揭示了各國高度重視央行數字貨幣的深層原因。第四，對央行數字貨幣的產生進行了深入的理論分析、歷史演進的梳理以及技術邏輯的分析，給出了關于央行數字貨幣產生和發展的理論解釋和邏輯判斷，對于把握央行數字貨幣的發展走向提供了理論支持。

本研究認為，數字貨幣是技術進步推動數字經濟發展的大背景下的產物，央行數字貨幣產生的根本動因在于數字經濟的發展，內在動因在于數字技術的深度應用，直接動因在于私人數字貨幣快速發展給主權貨幣帶來的沖擊，而國際環境的演變成為央行數字貨幣產生的外在壓力。在多種力量的綜合作用下，央行數字貨幣的產生成為歷史的必然。

關于央行數字貨幣的理論淵源，本文認為，一切貨幣形態演變的邏輯都是貨幣本質的回歸和貨幣職能的最大、最優化。探究央行數字貨幣產生的邏輯也是要從貨幣的本質入手。數字貨幣作為一種貨幣的新形態，它和歷史上的貨幣形態和功能演進應該是一脈相承的。但是，比特幣等私人數字貨幣強化了貨幣演進的技術因素，而淡化了貨幣的經濟邏輯和社會邏輯，顛覆了貨幣演進的路徑，不具備貨幣本質之實。盡管私人數字貨幣基于區塊鏈技術給貨幣共識問題提供了一種無政府的解決方案，但是，難以擺脫私人發行的弊端，私人數字貨幣難以行使貨幣職能。

私人數字貨幣在技術上的一些優勢可以彌補現在貨幣體系的缺陷，可以被法定貨幣體系吸收。央行數字貨幣吸收了區塊鏈、密碼學等先進的數字技術，融合到現有主權貨幣體系中，可以更好地彌補現有貨幣體系的不足。如果央行數字貨幣能夠將數字技術有效運用并與主權信用貨幣體系相結合，從理論邏輯上講，央行數字貨幣具有更好地發揮貨幣各項職能的良好基礎和手段，具有更好地回歸貨幣本質的可能。

（二）央行數字貨幣的國際實踐

在數字技術和數字經濟迅猛發展的時代背景下，基于私人數字貨幣快速發展的沖擊，以及國際貨幣競爭的加劇，各國加快央行數字貨幣的研發和推進速度。盡管各國對央行數字貨幣的認識、研發以及實踐推動進度不一，但從全球看，無論是主要經濟體國家，還是中小經濟體國家，都在廣泛開展央行數字貨幣研發、布局等相關工作；從地域分布上看，遍及各大洲。各國對央行數字貨幣的態度及行動選擇基于各種復雜的動因，自身的發展環境和區域經濟貿易往來的影響是其中很重要的考量因素。本部分在考慮經濟體因素的同時，納入地緣因素，按照美洲國家、歐盟及英國、亞太地區三個板塊來介紹全球央行數字貨幣發展的實踐進程及特點，從地域角度呈現全球央行數字貨幣發展的現狀。

國際實踐部分是本書的重點內容，旨在全面呈現全球央行數字貨幣發展現狀和研究進展。本部分包括五章內容：一是介紹全球央行數字貨幣發展的整體動態，從全球央行數字貨幣發展的動因、發展的實踐進展以及各國央行數字貨幣的制度選擇三個方面，整體呈現全球央行數字貨幣的概貌。二是美洲地區央行數字貨幣發展實踐及相關問題探討，重點介紹美國、加拿大、巴哈馬央行數字貨幣發展實踐以及委內瑞拉“石油幣”的進展。三是歐盟及英國央行數字貨幣實踐進展，重點介紹了歐洲央行、法國央行、瑞典央行以及英國央行數字貨幣發展的進展、模式、戰略考量等。四是亞太地區的央行數字貨幣發展情況，主要介紹日本、新加坡、俄羅斯央行數字貨幣發展實踐。五是對全球央行數字貨幣發展實踐進行總結，揭示全球央行數字貨幣發展的特點、動因和趨勢。

本部分通過翻譯各國央行數字貨幣最新資料，梳理各洲、各國央行數字貨幣發展實踐脈絡，重點介紹各洲國家對待央行數字貨幣的整體情況、業務模式、制度設計，以及對待央行數字貨幣的認知、態度、動因和政策考量。

1.美洲國家央行數字貨幣發展實踐

美洲開展央行數字貨幣實踐的國家主要有美國、加拿大和巴哈馬。其中，美國官方對央行數字貨幣的發行仍處于研究階段，但自中國發行央行數字貨幣后的整體態度更趨積極；加拿大相對較早開始央行數字貨幣的實踐探索，但專注于批發型的央行數字貨幣，短期內大規模應用的可能性不大；巴哈馬的央行數字貨幣項目試點則已在本國部分地區取得良好進展，并于2020年10月開始推廣至全境。

具體地，在美國方面，美國在新冠肺炎疫情發生前后的態度轉變較大：疫情發生前的態度不大積極；疫情發生后由于需要對中小微企業和普通民眾進行精準投放而對數字貨幣的需求大幅提升，同時疊加來自中國央行發行人民幣數字貨幣的刺激而推出了非官方的“數字美元”項目。該項目的問世向全球揭示美國企圖繼續鞏固美元的霸權地位，維持美元在全球經濟中的作用以及確保美元全球主要儲備貨幣地位的保持等，勢必會對全球金融體系和經濟穩定帶來不可預知的深度影響，并給人民幣央行數字貨幣帶來競爭和挑戰。特別需要關注的是數字美元的公私合作模式，將會大大加強數字美元的競爭優勢。

在加拿大方面，加拿大央行在2016年就與本土的一些金融機構合作展開Jasper項目研究，這也是在國際范圍內首例中央銀行與私人金融機構合作開展的分布式賬本技術研究，目前該項目已經成功完成了三個階段的探索。值得注意的是，加拿大央行幾乎沒有對于零售型的探討，現有的結算系統也能滿足目前日間流量需求，應用推廣的激勵性并不強，而且在銀行間的系統內，分布式賬本技術所能帶來的私密性的優勢也體現不足?？偠灾?，短期內推行央行數字貨幣的實踐可能有一定困難。

在巴哈馬方面，巴哈馬央行推行的Sand Dollar項目試點已在部分島嶼取得良好進展，并已于2020年10月開始在全境推行。對巴哈馬而言，CBDC的便利性和惠民性能夠較好地契合巴哈馬自身的地理條件，實現金融服務的全覆蓋，并減少現金使用的負面影響，加強國家對洗錢和恐怖主義融資以及其他罪行的防范，能夠幫助巴哈馬轉換“黑金保護港”的形象。但是該項目的推行是否能夠對其他具有相似特點的國家帶來示范效應，仍有待進一步關注。

此外，本地區的委內瑞拉于2018年2月成為全球第一個發行數字加密貨幣——“石油幣”的主權國家。盡管“石油幣”已在該國境內發行使用，但其遭到頗多爭議，面臨信任缺失、流通受限、價值不穩定等諸多困境，特別是支撐“石油幣”的物資儲備難以得到有效保障。因此，“石油幣”的真實性有待商榷，其糟糕的發展歷程值得各國借鑒和反思。

2.歐盟及英國央行數字貨幣的實踐進展

在經歷歐洲主權債務危機、英國脫歐等重大事件后，歐洲各國貨幣的未來成為學術界和政策部門關注的熱點問題。從歐盟的經濟總量、對外貿易量和金融市場發達程度等方面看，歐元具備與美元一較高下的資格。然而，由于受到債務危機及地區經濟復蘇乏力等影響，歐元價值的穩定性受到了前所未有的挑戰。再加上英國脫歐以后，歐洲地區政治經濟前景充滿了不確定性，歐洲各國的不同利益訴求對歐元國際地位的發揮構成牽制，導致歐元在國際貨幣體系中的地位受到一定程度的沖擊。在多重因素疊加的情況下，利用數字貨幣的技術優勢重塑公眾對歐元的信心，成為提升歐洲各國在國際經濟中地位的重要途徑。此外，近年歐洲國家的現金使用量大幅度下降，以瑞典為代表的北歐國家已經基本步入無現金社會，現金使用量和供應量的銳減導致公眾難以獲得銀行提供的相關金融服務，新冠疫情的暴發和蔓延進一步加劇了這一問題。而與此同時，私人數字貨幣的快速發展也引發了歐盟對數字貨幣市場“反競爭”及其潛在風險的擔憂。法定數字貨幣為解決這些問題提供了可能性。

在新任歐洲央行行長拉加德的推動下，歐盟央行數字貨幣的研發試驗進入加速階段，而英國也已對發行央行數字貨幣進行了深入研究，形成了較為成熟的觀點。后文對歐盟及英國央行數字貨幣的研究和實踐進行探討，結合各國主權貨幣的國際地位和國內支付體系現狀，分析央行數字貨幣的研發試驗動因，探討其技術基礎，并進一步對具有代表性的歐洲央行、法國、瑞典和英國的央行數字貨幣試驗和研究方案的技術選擇、業務模式和制度安排等進行深入分析。

從研發動因看，歐洲各國研發推出央行數字貨幣將有助于維護主權貨幣體系穩定，應對穩定幣對法定貨幣體系的挑戰。從制度安排看，歐盟多數國家和英國的央行數字貨幣研發和試驗由中央銀行主導，并與金融機構或金融服務提供商開展廣泛合作。從技術選擇看，現階段，歐盟和英國央行數字貨幣的研發和試驗主要基于區塊鏈和分布式賬本技術展開，這不僅體現出央行數字貨幣與現有貨幣體系中心化記賬模式的本質差異，而且在一定程度上證明了基于區塊鏈的、央行主導的新型支付系統的可行性以及區塊鏈承載業務的可監管性。

3.亞太地區央行數字貨幣發展實踐

本文沿用狹義的亞太地區概念，主要包括中國、中國香港、日本、韓國、東盟、俄羅斯的遠東地區、澳大利亞和新西蘭等國家和地區。亞太地區人口眾多，各國地理文化各異，經濟發展差距較大，對于央行數字貨幣的態度和關注重點也各有不同，相關實驗進展處于不同階段。中國、日本和新加坡最早開始研究央行數字貨幣，屬于第一梯隊，目前已經取得豐碩的前期成果，中國在2020年已經開始了DC/EP的應用試點，邁出了央行數字貨幣發行應用的第一步，日本開始轉向零售型央行數字貨幣的研究。韓國、泰國和中國香港不斷推進相關研究，聯系本國或地區實際積極探討必要性和技術應用的可能性，屬于第二梯隊。澳大利亞、俄羅斯和柬埔寨等開始探求央行數字貨幣發展的可能性并開展相關研究，屬于第三梯隊。

亞太地區各國對央行數字貨幣研究的主要動因來自內部和外部的雙重壓力。數字化經濟發展帶來的國內金融市場和環境變革的需求在新冠疫情的刺激下進一步提升，各國對于改善數字支付和智能服務的要求更為迫切。隨著2020年央行數字貨幣井噴式的發展，亞太地區各國（地區）對央行數字貨幣的整體態度愈加積極，開始央行數字貨幣發展的可能性研究，實踐探索也紛紛加速，多國在2020年推出了新的研究計劃安排，研究范圍也從以批發型為主開始轉向對零售型的探討，實踐進入了新的階段。

（三）我國央行數字貨幣的實踐探索

本部分介紹我國對央行數字貨幣的研究探索與實踐進展，以及相關思考。包括我國央行數字貨幣的研發動因、方案設計及進展，我國發行央行數字貨幣的基礎與優勢、主要問題及風險，以及發展研判和趨勢等，并對我國央行數字貨幣的戰略推進提出思考。

1.我國央行數字貨幣研發的背景和動因

我國加快研發央行數字貨幣主要基于以下背景和現實需要：一是為了滿足數字經濟對數字化支付的需要以及安全支付的需求，助力我國數字經濟、數字金融的發展；二是為了反制私人數字貨幣，維護主權貨幣地位和金融穩定；三是為了利用區塊鏈等前沿金融科技，提高貨幣政策和宏觀審慎監管的有效性；四是為了降低跨境支付的風險和成本，拓展國際支付、結算新路徑，助力人民幣國際化；五是為了利用數字貨幣的諸多優勢，改造傳統金融基礎設施等。

2.我國央行數字貨幣的研發和試點進展

從2014年開始，我國央行開啟了數字貨幣的研發工作，經過6年三個階段的研發，目前已進入試點測試階段，選擇在深圳、蘇州、雄安、成都及未來的冬奧會場景進行內部封閉測試。這些測試地區不僅有良好的金融科技基礎，而且在“東西南北”四個地理方位上具有一定的區域代表性和輻射性。央行數字貨幣的研發和試點工作仍在加速推進。

后文詳細介紹了央行數字貨幣的總體框架、運行機制、運行架構、原型系統存在的問題及優化方案。我們認為，我國央行數字貨幣的設計原型不僅吸收了數字貨幣領域最先進的技術經驗，而且充分考慮了我國實際情況，具有M0替代、雙層投放體系、中心化管理、賬戶松耦合等鮮明特征。同時，鑒于應用場景的復雜性，我國央行數字貨幣關鍵技術研發具有很大優化空間，未來尚需在更多的應用場景測試并進行持續的優化。

3.我國央行數字貨幣的基礎與優勢

如何在錯綜復雜的局面中尋找中國推行央行數字貨幣的基礎和優勢？本書從“供給”和“需求”兩端入手，供給端優勢從技術、資源和軟環境三個方面進行分析，其中金融科技水平和金融基礎設施完善程度關系到我國央行數字貨幣能否成功落地，而政府強有力的支持和政策一致性是我國央行數字貨幣實現彎道超車的重要保證。需求端強調用戶規模在數字貨幣成功推行中的重要性，使用的人越多，數字優勢就越容易顯現，運行成本也會越低，在這一點上，我國數字經濟規模和包括跨國貿易在內的經濟總量規模是推動央行數字貨幣的一大優勢。

4.我國央行數字貨幣的問題及挑戰

央行數字貨幣是數字時代的全新貨幣形態，將對人們的經濟生活產生重要影響，伴隨我國央行數字貨幣試點、測試的推廣，面臨的問題與風險也浮出水面。本書主要從法律依據、運行體制、金融體系和宏觀環境四個方面討論了央行數字貨幣面臨的問題和風險。

在法律依據層面，目前法律法規仍局限于傳統的紙幣、硬幣等實物貨幣形態。在正式發行央行數字貨幣之前，需要完成法律法規的修訂工作，將央行數字貨幣納入法定貨幣的范疇，并將央行數字貨幣的底層運作規范、反假幣、反洗錢機制以法律法規的形式確定下來。

在運行體制層面，存在三個問題：（1）一是區塊鏈技術的并發處理能力和效率問題，二是系統安全性、穩定性問題，三是在雙離線支付場景中，交易結果不能即時查驗，偽造、重復花費數字貨幣等問題；（2）央行數字貨幣的硬件、軟件基礎設施建設還任重道遠；（3）央行數字貨幣的個人隱私保護程度低于現金，高于銀行賬戶交易和第三方支付交易，但用戶仍可能對于央行掌控用戶信息、個人隱私信息外泄等潛在問題心存疑慮。

在金融體系層面，央行數字貨幣可能對商業銀行存款產生擠出效應，造成“脫媒”問題，導致商業銀行資金成本下降、支付清算業務收入下降。央行數字貨幣也可能導致第三方支付用戶流失、難以提供增值服務。

在宏觀環境層面，一是可能對現有金融穩定與監管體系構成挑戰，二是在中美摩擦不斷的大背景下，我國央行數字貨幣的發行也可能遭到美國政府的狙擊。央行數字貨幣能否被海外交易對手廣泛接受，還有待實踐的檢驗。

（四）全球央行數字貨幣的影響分析

貨幣可以說是一個國家最基本的神經元，不同的貨幣形態背后是不同的貨幣體系、金融體系以及不同的宏觀經濟管理體系和模式。作為法定貨幣的央行貨幣，一旦數字化，不僅意味著貨幣形態的變化，更重要的是，將改變既有的貨幣體系、金融體系以至國家的宏觀管理模式。在當前世界各國對央行數字貨幣蓄勢待發之際，通過理論推演、實驗總結等系統、扎實地研究央行數字貨幣將對現有經濟金融體系產生積極的影響，顯得十分迫切和重要。

本部分從央行數字貨幣影響的理性分析切入，重點分析央行數字貨幣對貨幣發行與運行、支付體系、貨幣政策的影響，對商業銀行、金融穩定、金融監管等現有金融體系的影響，對世界金融格局及人民幣國際化的影響。由于全球主要經濟體央行數字貨幣多處于落地前的準備之中，存在諸多不確定性因素，對央行數字貨幣可能帶來的影響撲朔迷離、眾說不一。有鑒于此，本部分通過理論分析和邏輯推演，探討上述問題。

第一，央行數字貨幣對貨幣體系及貨幣政策的影響。央行數字貨幣利用密碼學技術對現金加密和數字化以及雙重架構設計，使得存款形式更為虛擬化，貨幣基金更為普及，貨幣流通更為高效。第三方支付體系也將會因為央行數字貨幣的介入，形成競爭與合作雙重目標的新格局。在貨幣政策操作層面，貨幣政策執行的基礎將發生動搖，但基礎貨幣投放的精準性將獲得實質性的提高，利率調節工具的靈活性和調控空間也將逐步上升。在貨幣政策傳導效率層面，央行對準備金量及流通中的現金動向實現高效的追蹤，并對信貸量進行監督，提高了貨幣政策的可控性，進一步疏通了貨幣政策的傳導機制。

第二，央行數字貨幣對金融體系的影響。在金融中介機構層面，央行數字貨幣將重構銀行業金融業務的模式。數字化基礎設施的搭建將延伸商業銀行業務范圍、替換現金管理業務，雙層運行體系將拓展商業銀行經營管理模式，也導致商業銀行負債端的業務收縮和表外業務擴張。在金融市場層面，央行推出法定數字貨幣在一定程度上壓縮了第三方支付平臺的業務空間，同時也給予其在市場競爭中更多的參與機會。在參與競爭的雙重目的下，第三方支付平臺業務格局的改變將重建數字化金融生態。在金融功能層面，央行數字貨幣模式下，金融體系的支付系統不僅能夠通過兼容信息技術以更低的成本管理現金賬戶，而且能夠增強支付系統彈性，降低支付系統的進入門檻，促進支付市場的競爭，從而有效提高數字經濟交易效率。

第三，央行數字貨幣對金融體系穩定性的影響。一方面，央行數字貨幣會對金融穩定性產生沖擊。央行數字貨幣的發行將造成商業銀行存款轉移，增加商業銀行流動性風險，存款重要性的減弱或將降低銀行特許權價值，導致銀行部門的風險管理行為扭曲。同時托管數字錢包操作的復雜性可能存在的一些潛在問題和薄弱環節，形成中間業務風險。這些都將在不同程度上增加銀行體系的脆弱性。另一方面，法定數字貨幣也為監管創造新的工具和手段。通過法定數字貨幣流對經濟信息流的捕捉和分析，可以有效改進宏觀經濟統計信息質量、輔助逆周期宏觀經濟調控，也有利于有效防范金融系統性風險。此外，央行數字貨幣對金融監管效率具有優化效應，為反洗錢和反腐敗提供更多的工具選擇，也推進強化了監管模式的靈活性和開放性，優化監管方式、監管工具和相應的激勵機制，升級監管體系，提高宏觀審慎監管效率。當然，央行數字貨幣畢竟是新生事物，其運行規律、對商業銀行和金融體系乃至金融穩定的影響可能存在較多不確定性，未來進行深入探索的空間依舊很大。

第四，從對世界金融格局的影響看，央行數字貨幣的出現，在國家綜合實力、國家信用、貨幣穩定性作為國際貨幣競爭決定因素的態勢不發生根本性改變的前提下，強化了科技實力和數字經濟在世界貨幣競爭中的作用。中國在數字貨幣的研發落地方面走在全球前列，數字人民幣的公開發聲，有利于增強國際社會對未來中國金融市場的信心，優化人民幣國際化大環境。人民幣國際化過程中所積累的問題，如國際跨境支付、離岸人民幣和在岸人民幣價值波動引起的投機行為等，可能在數字人民幣獲得國際金融市場更高認可度時得到有效改善。

（五）啟示與政策建議

通過對全球央行數字貨幣發展實踐的研究梳理，得到以下啟示：

第一，央行數字貨幣將對全球貨幣金融格局帶來深遠影響。央行數字貨幣的競爭成為國際貨幣競爭的主要領域，美國加速推出公私合作的“數字美元”計劃，數字美元和Libra一旦結合，美國仍可維護數字時代美元的強勢地位。對于其他國家而言，加快主權數字貨幣的研發和推進力度，也為改變美元霸權主導的現行貨幣體系提供了機會。第二，全球央行數字貨幣發展還需跨越諸多障礙。央行數字貨幣提升了一國金融監管的有效性，但也帶來了新的監管難題，尤其是在跨境監管領域，由于各國的經濟發展水平、金融監管體系、法律體系及央行數字貨幣的設計運行機理不盡相同，建立統一的國際立法及監管標準難度較大。第三，“數字貨幣+經濟基礎+制度信用”是決定未來國際貨幣體系勝負的關鍵。央行數字貨幣競爭引入新的因素，包括科技實力和數字經濟的發達程度，但貨幣地位的決定因素不會發生根本性改變，新興國家在提升本國貨幣國際競爭力的道路上還需多方面付出努力。

綜觀全球，研判我國央行數字貨幣發展，我們認為，央行數字貨幣為人民幣國際化帶來重大發展機遇，一是央行數字貨幣的數字化特性拓寬了人民幣國際化的新路徑，二是數字化時代對國際結算貨幣的需求更為多元化，三是央行數字貨幣的技術機理改變了跨境結算模式，四是為擺脫目前美國主導的跨境支付結算體系提供了機會。

為此，本部分提出我國央行數字貨幣發展政策建議。第一，著眼于國際競爭，積極有序開展央行數字貨幣的試點測試安排，依托海南自由貿易港，構建“數字貨幣區”。第二，協同推進人民幣數字化與國際化，強化央行數字貨幣與數字貿易、數字經濟的聯動發展。與“一帶一路”倡議相結合，在經貿合作中強化主權數字貨幣的應用；以大宗商品結算為切入點，打造大宗商品現貨貿易數字貨幣應用生態圈。第三，積極借鑒國際經驗，探索央行數字貨幣與其他支付方式聯動互促、協同發展的模式與路徑。聯合商業銀行、第三方支付機構共同參與數字貨幣技術研發和發行。第四，強化央行數字貨幣基礎設施建設、跨境兌換與結算體系建設、監管體系與風險防范體系建設。第五，推動央行數字貨幣的國際監管協調、跨境數據與跨境資本流動協調等，共同推動全球數字治理與貨幣治理體系改革。

四、研究體會與展望

（一）研究體會

1.理論方面。紛繁復雜的數字貨幣問題研究需要回歸到古老的貨幣問題上來，央行數字貨幣也好，私人數字貨幣也好，未來發展的研判需要從貨幣的屬性、貨幣的功能這些基礎基本問題上尋找答案，從貨幣演變的歷史邏輯、經濟邏輯、社會邏輯、技術邏輯分析中研判央行數字貨幣的發展趨勢和未來在經濟社會中的地位作用及影響，既要看到貨幣萬變不離其宗的本質，又要看到貨幣概念、范疇、形態、功能等在經濟社會發展中的拓展。貨幣的功能早已超越了流通支付手段、價值儲藏以及價值尺度和記賬功能，不僅是國家管理金融調控經濟的重要手段，更是國家發展的戰略工具。關于私人數字貨幣能否替代主權貨幣，關于技術進步是否改變貨幣屬性，關于區塊鏈信任機制能否顛覆現有主權貨幣體系等問題，需要更寬闊的研究視角。

2.實踐方面。從全球央行數字貨幣發展實踐看，各國的重視、投入以及研發的深度、實驗的嚴謹程度，超出我們的一般判斷。數字貨幣具有解決多種現實問題的可能，不同的國家基于自己的背景和訴求發展央行數字貨幣，數字貨幣給各類國家都帶來可能的機遇。美國采取公司合作的強大優勢依然很突出，但是，未來世界貨幣體系的演變在數字貨幣的沖擊下，變數充滿不確定性。

3.影響方面。從對央行數字貨幣影響的研究看，央行數字貨幣不僅影響貨幣和金融領域，其對經濟社會的影響將是全面的、深刻的、深遠的。無論是零售型還是批發型，無論是現期的M0替代，還是更廣的范疇使用，央行數字貨幣一旦登場，影響就不可避免。從支付體系到貨幣體系，從機構到市場，從發行到監管，從私人機構到政府管理部門，從微觀主體到宏觀調控，影響依然全面開始，利弊皆有，機遇與挑戰并存，一切都將開始重構，顛覆是一個逐漸的過程。

4.我國實踐方面。我國央行數字和貨幣研發工作啟動較早，國家高度重視此項工作，目前已經在多個城市開展多種場景的應用測試。但通過對各國央行數字貨幣研發情況的比較研究后發現，歐洲很多國家對央行數字貨幣的研發和實驗做得也很扎實，搶占標準、爭先落地，各國競爭十分激烈。我國央行數字貨幣研發和推進工作依然需要加大力度、加快速度，在關鍵技術上實現突破，在推行上要有創新和超常規舉措。

（二）研究面臨的問題

本項研究兼具理論性、政策性與前瞻性，具有較高的研究難度。一是可供借鑒參考的文獻資料與前期研究較少，盡管國內外圍繞數字貨幣這一話題已展開廣泛研究，但聚焦于中央銀行數字貨幣這一領域的專門性研究依然較為匱乏，需要對國內外理論研究文獻與政策文件開展大量的梳理、翻譯與提煉工作。二是各國對中央銀行數字貨幣的實踐尚處于起步探索階段，對傳統貨幣金融體系中的貨幣發行、流通、政策、監管等方面的影響無法開展實證性檢驗，且屬于動態演變當中，因此構建一個開放經濟條件下央行數字貨幣的系統性影響研究框架具有較高難度。三是我國央行數字貨幣的發展面臨較為復雜的國際環境，國際社會對于我國央行數字貨幣測試反響不一，各國將圍繞貨幣數字化、本幣國際化展開激烈競爭，未來以央行數字貨幣為核心的主權貨幣競爭將成為大國博弈的重要戰場，這要求研究者必須對我國央行數字貨幣的發展進程及未來走向進行深度思考。

基于上述研究困難以及研究團隊水平和能力的局限，本課題研究還存在很多不足，一是研究的理論深度不足，有待繼續深化。對央行數字貨幣各種問題的分析，描述性多，但經濟學視角的理論深度分析欠缺。二是定性研究多，而量化研究不足。央行數字貨幣正在研發中，缺乏數據檢驗，而實證的一手材料由于各國保密的原因，也難以獲得。所以研究的科學量化方面欠缺。三是由于量化研究和實證檢驗欠缺，研究結論和相關觀點具有一定的主觀判斷和不確定性。所以留下很多值得進一步商榷和探討的問題。

（三）研究展望

第一，央行數字貨幣結合了政府信用和信息技術兩種屬性。從貨幣流通和支付兩個職能看，央行數字貨幣的邊際貢獻十分明顯，確實能夠提高貨幣價值，也是數字經濟時代貨幣形態演化的必然過程。然而，當貨幣價值的決定因素從信用維度增加至“信用+技術”維度以后，信息技術的安全隱患也可能會給予貨幣價值以相應的挑戰。這使得信用貨幣向信用數字貨幣演化將是一個長期演化的過程。在這個過程中，不僅大數據、信息技術的發展速度和發達程度是重要的決定因素，而且需求端的公眾接受態度也不容忽視，畢竟公眾從技術層面普及、接受數字貨幣相對更為緩慢。因此，數字貨幣轉型過程中，貨幣金融體系的運行邏輯及穩定性由于“技術”的加入，而變得更為復雜。

第二，盡管世界各主權國家均不同程度地關注央行數字貨幣，且有些國家或地區呈現加速態勢，但能否以及何時實現央行數字貨幣真正落地都持有謹慎態度。尤其是，在對央行數字貨幣運行邏輯、潛在影響理論尚未成熟的情況下，是否真正將央行數字貨幣付諸實踐仍然是個未知數。因此，于理論上對央行數字貨幣的演化邏輯及其可能造成的潛在影響研究進展緩慢。央行數字貨幣在國際貨幣競爭中發揮著怎樣的作用，現階段也很難給出明確的答案。

第三，在理論上，央行數字貨幣能夠提高貨幣政策的精準性，疏通貨幣政策傳導機制，但是否能夠提升貨幣政策有效性則需要進一步研究。貨幣政策有效性是貨幣政策執行的意義所在，貨幣政策的有效性不僅取決于央行的執行效率，而且還受制于公眾預期。央行數字貨幣模式下，央行可以通過大數據、信息手段追蹤貨幣資金動向，對貨幣政策操作、傳導等方面均能夠產生實質性的效率提升，然而，公眾對貨幣政策的預期、對政策不確定性的預判是否能夠因數字化而得到改善尚無明顯證據。因此，央行數字貨幣給貨幣有效性帶來的潛在影響需要進一步挖掘。

第四，由于央行數字貨幣并不是對傳統貨幣制度的變革，而是貨幣形態和功能的必然演化，在信用貨幣體系階段的弊端仍然存在的情況下，央行數字貨幣的推出和發行是克服弊端，還是進一步促進這些弊端顯性化，仍然是需要深入思考的問題。大蕭條直接導致金本位制的瓦解，美元危機造成金匯兌本位制（布雷頓森林體系）崩潰，而信用貨幣體系下盡管經歷了多次金融危機、技術革命，但仍然延續至今，法定數字貨幣的推出是在該體系基礎上而非是對其摒棄，它是否帶來國際貨幣體系效率的進一步提升仍然充滿不確定性。不可否認的是，央行數字貨幣的推出和發行對支付體系、監管效率、國際貨幣地位等方面能夠帶來實質性的改善。然而，不容忽視的是，在傳統信用貨幣體系演化延續的背景下，不能排除央行數字貨幣的出現使得貨幣價值、貨幣體系以及由此衍生出的對金融體系影響的復雜程度上升，從而造成金融體系更加不穩定。多次金融危機的經驗表明，貨幣形態的不斷演化以及由此產生的金融創新增加了國際貨幣體系、金融體系的不確定性，從而造成金融資產價值劇烈波動以及經濟脆弱性不斷加深。在央行數字貨幣模式下，貨幣價值由原先依賴于經濟基礎、政府信用等因素，延伸至信息技術層面，導致對貨幣價值的判斷更為復雜，匯率決定也更為復雜。這將對世界貿易、投資產生潛在的不利影響，可能導致世界經濟金融更加脆弱。

最后，不僅在國際貨幣體系中關注央行數字人民幣的戰略目標，而且需要考慮中國的特殊國情，從而全面評估央行數字貨幣的價值。隨著中國金融體系的不斷完善，信息技術等基礎設施的不斷優化，以央行數字貨幣作為一個關鍵的契機進一步推進人民幣國際化，提升人民幣的國際地位是對中國經濟發展具有重要影響的策略選擇。然而，隨著中國逐漸步入老齡化社會，老齡人口占比持續提升，公眾對加入信息技術的貨幣形態的可接受性以及潛在金融風險也需要重視，需求端可能成為央行數字人民幣推進和發行的主要障礙。如何同時平衡國內、國外雙重戰略目標也是一個值得研究的關鍵問題。