前言　FOREWORD

在構(gòu)建自主創(chuàng)新型國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，中國(guó)總體研發(fā)投入（R&D）規(guī)模呈高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。企業(yè)作為市場(chǎng)創(chuàng)新的主體，增加企業(yè)研發(fā)投入是推動(dòng)國(guó)家自主創(chuàng)新能力提升的原動(dòng)力。在以公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的基本經(jīng)濟(jì)制度下，國(guó)有企業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著舉足輕重的作用，是推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的骨干力量，同時(shí)也是實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新型國(guó)家的主導(dǎo)力量。

與地方國(guó)有企業(yè)相比，中央企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中承擔(dān)更為重要的研發(fā)和創(chuàng)新任務(wù)。根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中央企業(yè)研發(fā)投入逐年增長(zhǎng)，2011—2014年，中央企業(yè)科技研發(fā)投入從2700億元增長(zhǎng)到3513.5億元。2014年，中央企業(yè)研發(fā)投入同比增長(zhǎng)10.2%，相當(dāng)于全國(guó)研發(fā)經(jīng)費(fèi)總額的26.4%和全國(guó)企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)的34.92%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的1.41%，中央企業(yè)已經(jīng)成為國(guó)家科技創(chuàng)新的主力軍。此外，中央企業(yè)在公司治理、多元化經(jīng)營(yíng)、社會(huì)責(zé)任等方面也表現(xiàn)出與地方國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)不同的特征。

鑒于中央企業(yè)是中國(guó)實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的重要推動(dòng)者，本書在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上并結(jié)合中國(guó)特殊的制度背景，探究中央企業(yè)創(chuàng)新行為的影響因素和經(jīng)濟(jì)后果，旨在為中央企業(yè)創(chuàng)新提供理論指導(dǎo)和經(jīng)驗(yàn)借鑒。考慮到中國(guó)研發(fā)信息披露的相關(guān)制度背景，本書選擇2007—2017年中央企業(yè)上市公司作為研究樣本，并從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)維度衡量中央企業(yè)創(chuàng)新行為。在中央企業(yè)創(chuàng)新行為的影響因素方面，本書從產(chǎn)融結(jié)合、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)兩個(gè)維度探究企業(yè)內(nèi)部融資環(huán)境以及外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)中央企業(yè)創(chuàng)新行為的影響，構(gòu)建了中央企業(yè)創(chuàng)新行為影響因素的分析框架。在中央企業(yè)創(chuàng)新行為的經(jīng)濟(jì)后果方面，本書研究了中央企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響，從股票市場(chǎng)投資者的視角檢驗(yàn)中央企業(yè)創(chuàng)新行為經(jīng)濟(jì)后果。

基于一系列理論分析和實(shí)證研究，本書主要結(jié)論如下：

（1）產(chǎn)融結(jié)合對(duì)中央企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出都具有正向促進(jìn)作用。中央企業(yè)集團(tuán)通過設(shè)立財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)對(duì)集團(tuán)內(nèi)部資金進(jìn)行管控，能夠有效促進(jìn)內(nèi)部資本市場(chǎng)發(fā)揮“活錢”效應(yīng)，為中央企業(yè)上市公司創(chuàng)新活動(dòng)提供內(nèi)部資金保證。同時(shí)，內(nèi)部控制質(zhì)量較高的企業(yè)實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加顯著。考慮外部貨幣政策變化對(duì)企業(yè)信貸的影響，我們發(fā)現(xiàn)在貨幣政策緊縮期，產(chǎn)融結(jié)合能夠顯著發(fā)揮緩解融資約束，提升內(nèi)部資源配置效率，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的作用。

（2）產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行更多的研發(fā)投入，同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的中央企業(yè)具有更多專利申請(qǐng)和專利授權(quán)。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為企業(yè)重要的外部生存環(huán)境因素，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有激勵(lì)作用，但是這種激勵(lì)作用在企業(yè)面臨融資約束時(shí)會(huì)由于管理層更多地關(guān)注于短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而被削弱。此外，我們發(fā)現(xiàn)薪酬激勵(lì)較高的企業(yè)，管理層對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的持久競(jìng)爭(zhēng)力更為關(guān)注，企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出更多。

（3）企業(yè)研發(fā)投入與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。研發(fā)投入較多的企業(yè)會(huì)受到較多的投資者關(guān)注，有利于公司層面的信息及時(shí)融入股價(jià)當(dāng)中，降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。受到較多分析師跟蹤以及產(chǎn)業(yè)政策支持的中央企業(yè)，公司的創(chuàng)新活動(dòng)更容易吸引投資者關(guān)注，進(jìn)而降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步的檢驗(yàn)表明，研發(fā)投資的資本化有利于向市場(chǎng)傳遞公司研發(fā)成功的積極信號(hào)，吸引更多的投資者關(guān)注，降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。

通過系統(tǒng)的理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)，本書構(gòu)建了中央企業(yè)創(chuàng)新行為影響因素及經(jīng)濟(jì)后果的研究框架，本書的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

一方面，受研究數(shù)據(jù)限制，以往學(xué)者對(duì)于創(chuàng)新行為的研究大多關(guān)注于非國(guó)有上市公司，對(duì)于中央企業(yè)集團(tuán)的研究還存在不足。本書基于手工收集整理的數(shù)據(jù)，結(jié)合中央企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)理論，對(duì)中央企業(yè)的創(chuàng)新行為進(jìn)行系統(tǒng)分析，完善了中央企業(yè)創(chuàng)新行為相關(guān)的研究，豐富了中央企業(yè)集團(tuán)的研究?jī)?nèi)容和視角。

另一方面，在中國(guó)實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的背景下，中央企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱承擔(dān)了更多的研發(fā)創(chuàng)新任務(wù)。中央企業(yè)創(chuàng)新在推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時(shí)，也是引領(lǐng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的風(fēng)向標(biāo)。所以本書研究結(jié)論對(duì)于中央企業(yè)上市公司規(guī)范創(chuàng)新行為、規(guī)劃企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略具有重要現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

本書圍繞產(chǎn)融結(jié)合、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策支持等宏觀政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為進(jìn)行分析，有助于企業(yè)利用國(guó)家政策支持進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，為中國(guó)建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)助力。