第1章 年度觀察

這一年互聯網金融變臉“科技+”上位

歐陽曉紅/文

這一天，突然就到了。處于移動互聯網時代的你我，在多數都市生活場景中，不知從何時開始，不再需要現金，銀行卡也變得不再重要，交易支付，“掃一掃”“點一點”就搞定。是的，互聯網金融正走向大眾化。當移動支付全面成為支付主要規模源時，中國金融行業也將進入科技時代。

這一年，驚悚也好，彷徨與重塑也罷，就這樣過去了。對互聯網金融，尤其P2P而言，亂象叢生之后的生存法則是規范迭代。穿透式嚴監管背景下的互聯網金融正蛻變、演繹為一種新業態。這其中，有的湮滅，有的升級，有的轉型為智能投顧等。消費互聯網之外，不但有產業互聯網，還有兩者之間的融合，比如微粒貸、京東白條、螞蟻花唄以及傳統金融機構“孵化”的消費金融公司等。這個萬億級市場，即使正在經歷行業洗牌，也從不缺乏精彩。

信息中介而非信用中介，一字之差將P2P打回原形，宣告了其異化為銀行的夢想的破滅，雖然它們中間并不乏“好孩子”。但這并不能宣判出生至今仍不過三年的P2P的“死刑”，只是需要我們尋找到替代其“野蠻生長”的方式。它們在哪里呢？

南京大學金融學博士何飛認為，過去幾年的互聯網金融發展主要表現為利用互聯網技術對傳統金融業務進行優化升級，即“互聯網+支付業務”“互聯網+借貸業務”“互聯網+募資業務”“互聯網+理財業務”等，在此基礎上形成了第三方支付、P2P、眾籌、“寶寶類”理財等狹義互聯網金融模式。不妨將這些模式概括為“點上的互聯網金融”。自2016年開始的未來幾年，互聯網金融發展的中堅力量，將是“互聯網+傳統金融機構”——其在日后會融入產業，由虛向實將成為方向。

于是，就模式衍變而言，“在未來‘線上和面上的互聯網金融’發展模式中，互聯網機構、金融機構以及其他產業機構，將進行資源整合，尤其是數據整合，共同推動互聯網金融模式的優化創新。”何飛稱。線上的互聯網金融發展模式是指“互聯網銀行、互聯網證券、互聯網保險、互聯網信托”等。何飛相信，在更長遠的未來，“互聯網+金融+產業”將造就“面上的互聯網金融”發展模式。

2016年無疑是互聯網金融的監管規范元年。據零壹財經分析，“中央統籌、行業自律、專項整治”構成了這一年互聯網金融監管的三大行動體系。這為未來幾年互聯網金融的合規和發展定下基調。

這三大行動體系諸如：以2015年7月18日國務院出臺《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》為起點，央行、銀監會等各部委先后出臺互聯網金融細分領域監管辦法；2016年3月24日中國互聯網金融協會成立前后，全國各省市（自治區）也成立了數十家省級互聯網金融協會或細分行業協會；2016年4月12日，國務院印發《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》，此后一行三會根據監管分工出臺了細分行業專項整治方案，各省市（自治區）也出臺地區性整治方案。

整肅是為了營造健康的金融生態環境，是為了迎接一個新的歷史時刻。可作為佐證的是，2016年全球市值最高的五家企業都是高科技企業，亞馬遜、Facebook、Snapchat等，它們把過去的行業老大們——石油巨頭、傳統制造巨擘等甩在了后面。

如此，一端是互聯網金融全面整肅，一端是互聯網金融大眾化，中間則是在高科技背景下，回歸金融和風控本質以及“科技+”的互聯網金融大趨勢。

站在這一歷史時點回眸與展望，透過e租寶事件帶來的P2P模式之殤的現象看本質，會依稀看到：消費金融、大數據征信、移動支付是未來互聯網金融發展的重要方向，互聯網金融帶來的最大沖擊或將是社會信用體系。

關鍵字：驚悚、糾結、轉型

也許可以用“驚悚、糾結、轉型”來描述互聯網金融這一年的生存狀態，簡而言之就是“驚、愁、變”。

掃描這個萬億級市場中的玩家尤其是P2P、眾籌、支付之現狀，會發現這波自2013年6月由支付寶衍生出的余額寶引爆的互聯網金融熱潮業已落幕。在堪稱監管規范元年的2016年，野蠻生長之后的玩家們要么完成在線修復，要么退出歷史舞臺。

側重P2P領域的互聯網金融專項整治的開展，以及銀監會等四部門《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》的落地，昭示P2P需以全新的商業模式健康發展。而2016年10月公布的《國務院辦公廳關于印發互聯網金融風險專項整治工作實施方案的通知》則披露了整頓規范P2P的整體思路。

“驚”的是，互聯網金融如流星墜落。受累于e租寶事件，P2P行業幾乎被貼上了騙子的標簽。

網貸之家數據顯示，截至2016年11月，P2P平臺累計數量為5879家，當月新增平臺8家，創下年內最低。停業及問題平臺累計2838家，當月新增61家，其中提現困難9家，停業48家，跑路4家。這意味著，半數以上的平臺出現了問題。

這個行業緣何“淪落”至談虎色變的境地？

據百舸金融論壇發起人、北京大學新金融和創業投資研究中心研究員陳文分析，目前國內從事小額信貸的P2P平臺壞賬率在10%～15%。先前部分P2P平臺能夠存活的根本原因不在于其有效的風控措施使得壞賬率維持在低位，而在于其信貸規模的幾何擴張速度能夠有效地將P2P的不良貸款率控制在低位水平，這就帶有一定的借新還舊的“龐氏游戲”的意味。一旦信貸擴張速度放緩，這些平臺可能會由于信貸風險集中暴露而崩盤。

以e租寶為例，盡管其從迅速躥升為行業內成交規模居于前列的大平臺到出事只有短短幾個月，但圍繞e租寶騙局的布局卻已經運作數年。

e租寶主打所謂的“A2P”模式，由融資租賃公司與項目公司簽訂協議，然后在e租寶平臺上以債權轉讓的形式發標融資；融到資金后，項目公司向融資租賃公司支付租金，租賃公司則向投資者支付收益和本金。

2016年1月，深圳市公安局經濟犯罪偵查局宣布對e租寶網絡金融平臺及其關聯公司涉嫌非法吸收公眾存款案件立案偵查。進一步調查取證后，e租寶上線的大部分融資租賃項目被證實為虛構。e租寶的真實交易結構是：把資金轉給承租人，并給承租人好處費，再把資金轉入鈺誠集團旗下的關聯公司，以達到事實挪用的目的。這就不是簡單的非法吸收公眾存款性質了，而是涉嫌集資詐騙。2016年8月，北京市人民檢察院發布公告稱，就鈺誠集團涉嫌集資詐騙罪，犯罪嫌疑人丁寧、張敏等11人涉嫌集資詐騙罪，謝潔、王之渙等15人涉嫌非法吸收公眾存款罪，由北京市公安局移送審查起訴。

在陳文看來，在真正的P2P模式中，無論項目端對應的是自然人還是法人，借款主體必然是真實存在的，借款項目也必須保證真實性，投資者則根據項目風險自行決策是否予以投資。而e租寶的實際經營中，資金流向不明，項目標的虛假捏造，背離了P2P的本質。從這層意義上講，e租寶絕非P2P。但是，“盡管我們可以明確e租寶并非P2P，但很難否認e租寶是互聯網金融。”陳文說。

e租寶事件無疑令整個行業蒙恥。不過，互聯網金融本身無法界定為好還是壞，“健康有序發展的互聯網金融有助于提高金融服務實體經濟的能力，背離服務實體經濟宗旨的互聯網金融則可能帶來金融的系統性風險。”陳文認為。其邏輯是，以e租寶事件為代表的互聯網金融各領域問題的集中爆發推動著監管層建立健全相關監管的步伐，但在具體構建監管體系前必須首先明晰互聯網金融的內涵與外延，既要防止將互聯網金融過度美譽化，也要防止將互聯網金融妖魔化。

陳文認為，e租寶在其快速崛起的半年多時間內一直被質疑為自融平臺。但e租寶出問題的原因不在于我們通常所說的自融，而在于涉嫌集資詐騙性質的自融。正是e租寶的涉嫌集資詐騙才使得e租寶成為公安機關偵查的對象。

自融項目在P2P行業中之所以不能廣泛存在的原因在于——這類項目事先的風險定價缺乏獨立的第三方確定，以及事后的貸款監督缺乏獨立的第三方執行，自融項目存在廣泛的道德風險。

在清華大學五道口金融學院常務副院長廖理在看來，P2P平臺在2010年以后開始出現爆發式增長，2010年至今為止新創設的平臺大部分都出問題了。

“分析所有問題平臺之后，除了無法判斷的平臺，能找到原因的大部分與詐騙和自融有關，真正經營不善的只占很小一部分。這值得警惕。”廖理稱。

陳文稱，e租寶之所以能夠在數百億元成交規模以后才被揭發出問題，而非在更早時候就被提前做好風險防范，根本原因是P2P行業增信取代征信產生的剛性兌付幻覺以及權威“看門人”的缺失。

說白了，其實是P2P模式之殤。

在陳文看來，P2P改成什么名字不重要。但透過一些亂象，至少要看到兩點：一是這個市場是否過度被增信。值得慶幸的是，更大的玩家還沒進來，還不是千億、萬億元級別的雷。二是這個市場的“看門人”是否發揮了作用。整體看，互聯網金融的亂象，微觀機制層面的問題起到的作用遠大于宏觀政策因素。

現在，“看門人”已經或正在覺醒。值得一提的是，媒體報道稱，《網絡借貸資金存管業務指引（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）已于2016年12月上旬正式定稿，有望在2016年年底下發。《征求意見稿》明確，一家平臺只能選擇一家存管銀行，不能進行多頭存管。此前，一些P2P平臺雖然接入并上線了銀行存管，但資金存管只覆蓋部分標的，或者接入兩家或者兩家以上的銀行進行資金存管，以此規避銀行對平臺資金交易的全面監測。

繼e租寶之后的一系列非法吸收公共存款與非法集資案件，使得整個P2P行業受到連續性沖擊。相關事件揭示了P2P行業的發展困局，部分P2P平臺于是在e租寶事件后開始積極尋求轉型。

譬如，一些P2P平臺謀求向智能投顧轉型。于2010年左右興起于美國的智能投顧，又稱機器人投顧，即智能理財、數字化資產配置等，是通過互聯網技術，把傳統投資顧問所做的事情（個人資產分析、風險偏好分析、資產配置、組合推薦等）變成互聯網直接可用的服務。諸如，平安一賬通、螞蟻聚寶、百度金融、京東金融、宜信以及PINTEC（品鈦）旗下璇璣等。

不過，相關報道稱，這條路可能將再次被監管機構密切監管。其稱，相關部門正在研究通過牌照制度對其規范管理。與創新型金融公司相比，大中型基金公司、資產管理機構可能通過相對簡易的程序獲得牌照。

其實，這并不意外。2016年8月19日，證監會新聞發言人張曉軍表示，未經證監會注冊，擅自從事公募證券投資基金銷售業務的，證監會將依法對相關機構和人員進行處罰。發現互聯網平臺未經注冊、以智能投顧等名義擅自開展公募證券投資基金銷售活動的，將依法予以查處。

廖理解釋，智能投顧是這兩年甚至未來若干年互聯網金融創新的熱點。但美國智能投顧公司對接的資產端基本上都是ETF，即交易所交易基金，而國內交易所交易基金比較少，國內智能投顧公司對接的都是共同基金。

不只是P2P轉身，國內以零售銀行見長的招商銀行也一頭扎進了智能投顧。其推出的APP5.0“摩羯智投”，運用機器算法為大眾投資者提供針對個人風險收益偏好而匹配的公募基金投資組合服務。BAT、同花順、東方財富乃至傳統基金公司、券商等，均已紛紛布局智能投顧領域。

《2015年中國資產管理市場報告》給出了174萬億元的管理資產總規模預測值，其中智能投顧市場的資產管理規模約為5.22萬億元。智能投顧管理費率以平均水平0.2%計，則行業年收入規模約104.4億元。

不過，拍拍貸CEO張俊認為，從國務院辦公廳印發的《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》和銀監會根據文件精神印發的《P2P網絡借貸風險專項整治工作實施方案》來分析，在兩個整治實施方案中都反復強調要實施穿透式監管，即監管和整治工作會以平臺從事的具體業務性質來定性。許多打著“智能投顧”“科技金融”旗號的平臺，雖然改名不叫P2P，但并不能規避監管和整治。因為，監管機構將透過表面現象看清業務實質，把資金來源、中間環節與最終投向穿透連接起來。預計未來各類金融創新將很難再“任性”。

果真如此么？另一視角是，樂視金融CEO王永利認為，以金融產品為標的的P2P（通過各種金融產品的買賣實現直接投融資）等，其金融產品是金融機構或者類金融機構的合格金融產品，屬于跨金融領域的資產（財富）管理。如此，直接融資的產品就出來了。在這個基礎上再發展成一個大資管，不再分業，即針對社會的財富或者是用戶的財富真正成為大資管。

而在此過程中，不可小覷的是，盡管P2P平臺轉型加速，但網貸之家數據顯示，2016年11月P2P行業的投資者人數、借款人人數分別為396.77萬人、192.5萬人，相比10月均出現了較大幅度的上升，分別上升15.21%、33.29%。

艾瑞報告稱，2016年網絡信貸規模接近1.2萬億元，2016年單用戶信貸額度為7100元。

的確，市場還在那里，需求還在增長，行業生態如何，取決于市場主體如何適應政策與經營環境的變化。

“愁”字而言，在互聯網金融領，可能非股權眾籌莫屬。

“P2P的鍋我們不背！”第五創創始人張曉稱。在其看來，在國務院印發的《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》中，再一次把P2P和眾籌列為排查和監管對象，在2017年年前進行排查摸底，希望挑選一批“根正苗紅”的平臺。這一舉措的效果不得而知，但能感覺到，眾籌行業在最意氣風發的時候遭到迎頭一棒。

眾籌之家不完全數據顯示，截至2016年12月，股權類/收益權類眾籌平臺，網站能打開的在210家左右（網站能打開不代表平臺仍在運營狀態）；2016年11月網站失效的平臺在20家左右。從現存的平臺來看，北京、廣東兩地平臺數超過總數的一半，上海和浙江的平臺數位居第三、第四位。這基本上與眾籌交易的地域分布一致。

而據不完全統計，僅2016年10月，汽車眾籌平臺新增就將近50家。與此同時，詐騙、跑路、自融、傳銷甚至非法集資等亂象一涌而出。

有媒體報道，濟南“聚創眾籌”無法提現，涉及資金或達9600萬元。

在2016年8月初，更是發生了首例汽車眾籌平臺跑路事件。濟南汽車眾籌平臺“金福在線”跑路，涉及金額900多萬元。事發之時，該平臺上線僅9天。“平臺之所以出現這樣的問題，是因為對投資者的資金沒有監控。”市場人士稱。

按照京北投資總裁羅明雄的話說，股權眾籌現在做得很難，事實上它會一定程度上完善和改進股權投資。公益眾籌、趣味眾籌等，都能夠改變大眾的生活。

然而，股權眾籌若想成為一種為標準化股權產品如定增等提供快速私募募資的工具，如果定位于對接早期項目和散戶的話，這樣的路子是走不通的。因為早期項目風險極高，不適合散戶的風險偏好。止水資訊微信公眾號的作者沈一冰認為，早期項目需要通過投資組合來平衡風險和收益，投資單一項目幾乎不可能成功；此外，去中心化的募資代表無力管理風控，對于早期股權投資這種信息極度不對稱的行業，眾籌平臺無法同時扮演存在潛在利益沖突的財富管理者及投資銀行的角色，而這對整個商業模式是災難性的。

不過，正如前文所言，監管加碼也好，行業自律調整也罷，市場需求總在那里。

據不完全統計，2016年11月共有25家股權/收益權眾籌平臺有項目完成融資，融資項目一共為58個，融資金額為21734.8萬元。得益于米籌金服和多彩投兩家平臺交易數據的大幅提升，2016年11月行業的交易額環比上月有大幅提升。其中，互聯網非公開股權類融資項目的融資金額為13831.19萬元，環比上升明顯；收益權類項目的融資金額為7903.61萬元，環比小幅下降。另據清科研究中心數據顯示，2016前三季度股權投資市場的募資總額超8000億元，投資總額超5500億元。

羅明雄稱，現在的股權眾籌問題有四個難點：優秀項目少、估值難、建立信用久、退出周期長。隨著多層次資本市場的建立、專業機構數據統計分析的完善、智能投顧的發展、合格投資者制度的建立以及未來公募股權眾籌牌照的發放等，此領域還有很大機會。京東、36氪以及京北等，做得都不錯。“我們（京北）有意放慢了速度，就是在等待政策的開放。”

“變”字來看，急尋轉型的第三方支付從業者可謂五味雜陳。盡管就自身而言，支付業務已成為傳統企業轉型的重要一環。

不言而喻，第三方支付的興起，意外地開啟了中國互聯網金融的大門。艾瑞報告稱，其平臺性質的商業模式與互聯網商業邏輯極度吻合，因此支付從業者率先從支付入手，利用品牌和流量優勢，演繹出多條互聯網金融業務線。而且其跨平臺和跨行業的特性，也使其自然成了綜合金融集團各業務之間的紐帶，成為風控的基礎、數據獲取的基礎。

不妨讓數據說話：2016年綜合支付接近150萬億元，2016年移動支付單筆300元。移動支付是連接線上線下的紐帶，這個行業正在等待技術紅利的爆發。

誠然，支付是所有互聯網金融行業中體量最為龐大的一個。艾瑞報告認為，這雖然證明了行業的重要性，但正因為規模龐大，所涉及的利益方錯綜復雜，給行業的推進帶來阻礙。互聯網與移動支付的行業演進說明，技術是推動支付行業發展的核心動力。但新技術的推廣，卻嚴重影響著支付背后復雜的利益方的蛋糕。

因此，艾瑞報告稱，技術所帶來的紅利，一定要高于現格局下利益方當期的收入，這樣支付才能得到顛覆性的發展。而這個顛覆性的標志，就是移動支付交易規模占比超過50%，艾瑞報告預計這至少需要20年時間。

艾瑞報告稱，移動支付是金融科技落地發展的最前沿，當移動支付全面成為支付主要規模源時，中國金融行業也將進入科技時代。由電商生態衍生而來的互聯網支付，在過去十年間引領了市場無數風潮。未來互聯網支付會遭遇場景突破的瓶頸，因此占比將保持相對穩定。

用樂視金融CEO王永利的話來說，網絡支付用通信技術和互聯網技術往前延伸的東西還會很多，凸顯近場化、移動化、場景化。而且，在生態體系里，虛擬貨幣小型的生態圈將會形成。

當然，在此過程中，王永利認為，有一個挑戰性的問題就是網上能不能開立存款賬戶。網上開立存款賬戶將是互聯網劃時代的變化。長期以來，因為網上不能開立存款賬戶，所有開立的資金都在線下，而如果開立了網上存款賬戶，就是另外一種情況。這不是一個簡單的技術問題，而是一個將會對整個金融行業甚至對中央銀行的中心地位都產生巨大影響的變化。這可能并不容易。

不過，希望總是有的，“央行2016年1月20日召開了一個數字貨幣的研討會，緊接著發了一個公告表示，爭取早日推出央行的數字貨幣。數字貨幣和貨幣數字化是兩個概念，一定要用互聯網新技術來推進。如果數字貨幣最后還是貨幣的數字化，不可能有大作為。為此，在網絡支付方面還有很多創新的余地。”王永利稱。

如此，這個行業最核心的驅動力無疑是技術變革。挖財副總裁王志峰說，從最開始來看，一些底層的技術架構的變革正在深刻改變著這個行業的現狀，包括機器學習、認知計算等，都可以極大地提高效率、降低風險、改善用戶體驗。“央行正在準備成立數字貨幣研究所，區塊鏈現在也變成了一個底層的技術。再加上大數據、分布式系統，區塊鏈將重構整個行業底層的架構。”

就此，央行參事盛松成解釋，央行數字貨幣的創新是為了適應形勢的發展，緊跟時代的步伐，保留貨幣主權的控制力，更好地服務于貨幣發行和貨幣政策，而不僅僅是為了取代紙幣現金流通。

技術紅利與規模優勢之外，就支付機構而言，各種挑戰接踵而至。

2016年8月12日，央行發布了《27家非銀行支付機構〈支付業務許可證〉續展決定》（中國人民銀行公告〔2016〕第17號）。公告稱，本次續展對擬合并《支付業務許可證》的支付機構，相應調減其業務范圍。被合并支付機構應于公告之日起6個月內完成支付業務承接工作。央行將在業務承接工作完成后，辦理相關《支付業務許可證》的注銷、換發事宜。

這意味著，首批需要整合牌照的期限為2017年2月11日。有報道稱，陸續有公司公布牌照合并的相關進展。如：杉德支付完成公司名稱變更，華勢科技完成銀行卡收單機構代碼主體和備付金存管賬戶主體變更等。

中國支付清算協會2016年12月12日發布公告稱，2016年10月20日，央行發布《關于終止北京潤京搜索投資有限公司支付業務并注銷其〈支付業務許可證〉的批復》（銀函〔2016〕393號），同意北京潤京搜索投資有限公司終止支付業務，注銷其《支付業務許可證》。

截至2016年12月13日，市場僅剩258家持牌支付公司。央行累計發放270張支付業務許可證，已有浙江易士、廣東益民、上海暢購和北京潤京4家被注銷了支付牌照，另有8家已在此前的第一、第二批續展中被合并了支付業務許可證。

此間，與經營相關的另一樁挑戰性標志性事件是，銀行卡收單市場在2016年9月6日迎來借貸分離和手續費定價的市場化。

在此之前的幾個月，中國銀聯、銀行和第三方支付企業緊鑼密鼓地忙于商戶換簽、培訓以及新系統的測試對接。

這意味著，從2016年9月6日起，根據行業分類界定刷卡手續費費率的年代自此畫上了句號，而借貸分離也終于一錘定音。

銀行卡價改新政雖然落地，但短期內恐難以避免來自商戶的糾紛，因為全國上千萬臺機具要在幾個月內實現100%的全覆蓋并不容易做到。但這并非問題的關鍵所在，在第三方支付從業者看來，一方面，價改新政落地之后的行業環境一定更為清明，但另一方面，又覺得心里十分“沒底”，因為“真正考驗行業創新能力的時候到了”。

其大背景是，收單市場競爭已充分飽和，各家支付公司的費率差異到了萬分之零點幾。在這種情況下，商戶將會挑選品牌，各家支付公司到了真正比拼服務的時候。

就此，如果說互聯網金融上半場是時代裹挾著市場主體的癲狂，那么，互聯網金融下半場或是身居寶座卻頭頂懸掛監管之利劍。

核心模塊：消融金融喜與憂

這一年，除關乎交易場景的支付之外，倘若說P2P、眾籌等互聯網金融業態在監管的達摩克利斯之利劍下轉型調整、發展式微的話，那么，消融金融、金融科技等模塊便可能是掀起互聯網金融新動能的生力軍，悄然站在了金融市場的風口浪尖，儼然成為資本競逐的對象。在資本的眼中，消費金融市場是一個爆發式增長的藍海。

不過，消費金融紅起來，喜的另一面也不乏憂，因為存在著欺詐風險、校園裸貸等行業亂象。

“喜”，變化大致發生在2016年下半年，趨熱的消費信貸市場徑自走到臺前。

所謂消費金融是指由金融機構及非金融機構在相關環境中通過各種方式為消費主體提供的以滿足日常消費需求為目的的金融產品和服務。

何飛就此解釋，該定義涵蓋六大要素：消費金融產品及服務的提供商；相關環境，包括金融市場環境和政府行為等；提供產品及服務的方式；消費主體，包括個人消費者和家庭消費者；日常消費需求；金融產品和服務。

消費金融的發展可謂生逢其時，在消費基礎與政策引領之下，消費金融的想象空間之大，門檻之低給予各路資本用武、騰挪之地。其產品形態既有成熟的按揭貸款、信用卡、汽車分期等，也包括新興的購物分期、螞蟻花唄、京東白條、大學生貸款等。

據艾瑞咨詢數據，2015年中國消費信貸規模達到19.0萬億元，同比增長23.3%，占中國整體信貸余額的20.2%。

在中國社會科學院金融研究所鄭金宇看來，從發達國家的經驗來看，消費占GDP的比重較高，消費是經濟增長的第一引擎，而我國消費信貸占GDP的比重還偏低，這意味著消費信貸有很大的增長空間。

《2016中國消費金融行業報告》稱，普惠消費信貸占比逐漸增大，2017年占比將達12%。預計2017年消費金融市場規模將達到2萬億元，2018年將達到3.8萬億元。

更有不少市場機構預測中國消費信貸規模在未來仍將維持20%以上的增速，但鄭金宇認為，從國際經驗看，美國消費金融市場在經歷3年爆發式增長之后的發展速度不斷走低，逐步收斂至10%以下的正常水平。我國消費金融市場后續發展的瓶頸將受兩大不確定因素制約：一是我國居民境內消費能力可能被高估，二是目標客戶群體持續開發的基礎較為薄弱。

2016年“雙11”的消費金融數據很亮眼。據螞蟻金服披露，“雙11”螞蟻花唄支付超2.1億筆，占支付總筆數的20%，同比增速347.2%；螞蟻花唄支付總金額約268億元，占總交易額的22.2%。目前超過1億人開通螞蟻花唄。

一位消費金融從業人員稱，無論螞蟻花唄還是京東白條，都只是線上人的消費盛宴。相對13多億人口的國內市場來說，更需要金融普及的是不能上網的8億人，甚至是沒有信用卡的那一部分人群。而這個責任，落在了消費金融行業的頭上。

鄭金宇也認為，由于傳統金融機構服務不足、信用卡人群覆蓋有限等因素，消費金融領域確實給一些非銀行金融機構留出了一定的信貸服務空間，政策的鼓勵和監管準入的調整也給非金融資本進入金融領域提供了一些機遇。

不過，“各類企業的盈利能力也將隨著資金獲取的難易程度和成本以及風險控制能力和運營能力的強弱出現比較大的差別。”上述消費金融從業人員稱。以傳統銀行為例，平安銀行2016年半年報顯示，2016年上半年，該行實現營業收入547.69億元，凈利潤122.92億元。而捷信中國2015年共發放貸款180億元，利潤僅2.4億元。

此時此刻，政策支持之下的消費金融已經走到第7個年頭。已有17家持牌消費金融公司與眾多非持牌者共生共贏。這些消費金融公司可分為銀行系、產業系、互聯網系等。還有資質不錯的后來者紛至沓來，分享這個萬億級市場的大蛋糕。2016年11月21日，華夏銀行（600015）發布公告稱，出資2.55億元成立消費金融公司，持股51%。同月25日，上海銀行獲準籌建上海尚誠消費金融股份有限公司，注冊資本10億元；廈門銀監局也有消息稱，正在輔導海峽兩岸的企業合資設立消費金融公司。

現在，一面是消費成為經濟增長的第一驅動力，普惠消費信貸占比逐漸增長，資本蜂擁而至；一面是征信體系建設與風控監測系統亟待完善。

“憂”，這個看似門檻不高的行業，要求其實不低。有人說，參與消費金融需要具備場景、獲客、數據、風控、資金、催收6個維度的能力，缺一不可。而諸如風控、征信數據不完善的背后暗藏著欺詐風險與校園裸貸等亂象，類似亂象是乍熱起來的消費金融市場抹不去的黑。

類似風控顧慮并非無中生有。以京東白條、螞蟻花唄等“虛擬信用卡”為例，從其誕生之日起，可能就沒擺脫信用卡套現的陰影。

作為螞蟻金服一款于2015年4月上線的消費信貸產品，螞蟻花唄根據用戶的網購歷史、消費金額等征信數據，授予用戶一定信用額度。伊始，僅用于淘寶、天貓上的購物消費，確認收貨時間后的下個月10日還款就可免息。孰料，據媒體報道，大眾點評、美團、百度糯米成其套現“新平臺”。

有媒體報道稱，打開支付寶，進入外賣窗口，先定位，再搜索具體店鋪，點10份牛蛙下單，用螞蟻花唄支付1000元，20分鐘后確認收貨，并給五星好評。但這看似平常的動作，叫的卻是一份送不到的外賣，里面或隱藏了一個想用螞蟻花唄套現的買家和一個提供套現服務的團伙。那么，確認收貨后會發生什么？其大致流程是：買家將確認收貨的截圖發給套現團伙，對方用支付寶轉給買家900元（因為要扣除10%的套現手續費），如此，買家就成功地將螞蟻花唄的額度套現了。

校園裸貸亂象更甚。鄭金宇為消費金融劃定了三條底線。底線之一是，消費金融的發展不能以犧牲金融弱勢群體利益為代價。

鄭金宇認為，正在被消費金融開發的客戶群體正是傳統意義上的金融弱勢群體，一些貸款機構將客戶下沉至大學生和低收入青年群體。一方面，通過手續費掩飾分期貸款高息、復利的性質，在手續費中對已清償本金繼續收息的隱蔽性極高；另一方面，貸款逾期后不及時提示，頻繁制造高額違約金，部分學生因此背負高額的債務負擔。加之一些機構通過非法手段催收貸款，已發生多起導致家庭貧困，甚至痛失親人的慘劇。因此，消費金融對客戶的過度開發可能對金融弱勢群體帶來實質性損害。

底線之二是，消費金融的發展不能增加宏觀經濟發展的不穩定因素。鄭金宇擔憂，面臨當期流動性不足的部分居民有動力通過消費金融來實現期限轉化的目的。但是，一旦出現資產價格下跌，將引發劇烈的消費收縮，加之其中類似于金融加速器的杠桿效應，存在引發信用緊縮甚至經濟危機的風險。

底線之三是，消費金融的發展不能透支低收入群體的消費增長潛力。消費金融可進一步開發的客戶主要是低收入群體，無非是促進消費者把未來的消費提前，且以較高的利率貼現。鄭金宇稱，這無疑會損耗低收入群體當期就為數不多的儲蓄，造成其資本積累減少而失去向上發展的潛力。

因此，鄭金宇認為，消費金融提出了以下不容忽視的五大監管挑戰：風險資本過度涌入，透支消費金融發展潛力；消費金融可能成為跨區經營的套利工具；消費金融領域的監管政策體系有待進一步完善；消費金融信貸風險監測體系亟待建立和加強；社會征信系統的有效性面臨挑戰。

按照何飛的話說，雖然當前政策、經濟和技術環境等都有利于我國消費金融的發展，但中國并不健全的征信體系以及消費金融的自身特點決定了其發展道路并非一帆風順，“中國個人征信的短板將制約消費金融發展”。

在何飛看來，消費金融健康發展的前提是征信。如果沒有完善的征信，首先，信貸風險會提高；其次，信貸配給無法達到最優；最后，不完善的征信還會造成消費金融服務成本升高。因此，征信的完善程度直接決定了消費金融的發展狀況及未來前景。

麥芽分期CEO陳展也認為，在消費金融領域，未來應該在五個方面發力，包括服務型消費金融品類、全球跨境消費、身份管理、大數據建設以及個人征信體系建設。

“回歸金融本質，走專業化發展道路。”廣發銀行網絡金融部副總經理關鐵軍稱。其邏輯是，在互聯網金融熱潮下，大量的風險暴露已經證明，無論名字叫什么，都需要回歸金融和風控的本質，否則多半會失足成為風口下的死豬。金融科技是一個泛化融合的概念，互聯網金融則是金融科技的一種呈現模式。

業界人士稱，代表當前互聯網和信息科技的最前沿技術，無一不與數據有關，它們支撐著大數據的產生、存儲、篩選、匹配、挖掘與分析。

北京大學國家發展研究院副院長黃益平坦言，互聯網金融如果發展，其未來的優勢在于數字技術。

“互聯網金融的核心要義在于利用數據改善金融服務中的不對稱。也因此，未來互聯網金融的發展將滲透到信用體系這一重要層面。”經濟觀察報研究院院長新望說。

的確，在廖理看來，技術正加速全面滲透進入互聯網金融領域。這些技術既包括區塊鏈技術，也包括大數據、云計算、深度學習、機器學習等技術。

2016年，廖理一行人在紐約調研時訪問了數字貨幣集團。這是一家專門投資與區塊鏈有關的公司，在全球20多個國家投資了80多家公司，Ripple和Skuchain名列其中，前者是一家用區塊鏈技術連接銀行系統的公司，后者是一家為B2B貿易和供應鏈融資提供區塊鏈解決方案的公司。數字貨幣集團投資的還有識別比特幣非法交易的公司等。區塊鏈技術在全球范圍內越來越多的金融機構試水，它首先進入的是交易環節，推動交易技術的發展。

然而，理想豐滿，現實骨感。中國互聯網金融的發展正處于十字路口，就其模式變遷來說，何飛建議，在由點及線、由線及面的互聯網金融發展模式衍變過程中，應該以改善信息不對稱為立足點，以大數據為核心驅動力，構建包括互聯網金融基礎數據庫、大數據輿情系統、大數據產銷系統、大數據微服系統、大數據風控系統、大數據征信系統在內的六大數據系統，來促進互聯網與金融雙重屬性的深度融合。

與此同時，“互聯網金融發展模式衍變在帶來更多創新的同時，將對監管部門提出更高要求。因此，有必要建立一套符合未來互聯網金融發展的，包含多元化監管層次、多元化監管主體、多元化監管方法、多元化監管手段、多元化監管指標在內的監管體系。”何飛稱。

就風控數據技術而言，按照清華大學經管學院中國金融研究中心特邀研究員、民生金服總裁侯本旗的話說，在新金融領域，最容易介入、當期收益最高的領域是網絡信貸。各種網絡信用貸款、消費分期、供應鏈金融產品紛紛推出，期望依靠互聯網數據風控模型管理風險，期望憑借方便快捷產品搶奪主流金融機構的信貸市場。

侯本旗說，目前他接觸到的互聯網數據模型，均無法作為風險管理的可靠基礎，除了模型的信度和效度沒有經過足夠長時間的檢驗以外，多數模型由于沒有可靠的PD（違約概率）、LGD（違約損失率）參數而無法測算風險成本。互聯網數據模型可以作為客戶篩選和反欺詐的有效工具，但如果將其作為風險管理的核心，則無疑將自己置于風險成本不可控的境地之中。

“科技+互聯網金融”也好，“金融互聯網+科技”也罷，金融的本質不能變，風控的核心不能變。如此，新金融發展的迭代與演變還在路上。