伯克希爾-哈撒韋

在伯克希爾-哈撒韋慶祝過去50年的投資收益之際，趨勢跟蹤者伯納德·杜瑞（Bernard Drury）和他的杜瑞資本正在思考這樣一個問題：盡管伯克希爾-哈撒韋的投資組合（BRKA）收益頗豐，但還有沒有什么辦法，能夠通過加入額外的投資組合，在BRKA的基礎上提升收益。最理想的情況，就是找到一個和BRKA一樣有著高收益，但同時又和BRKA相關性較低的資產。

1983年，約翰·林特納（John Lintner）博士發表了經典論文《期貨管理對股票和債券組合的潛在作用》（The Potential Role of Managed Commodity-Financial Futures Accounts（and/or Funds）in Portfolios of Stocks and Bonds）。他指出，同時進行股票投資和期貨管理能夠獲得更高的風險調整后收益。

雖然杜瑞資本沒有伯克希爾一樣悠久的歷史，但是也運營19年了。至少在這些年里，杜瑞的投資組合確實可以用于提升伯克希爾的資產收益率。他們的業績表現都記錄在表3-5的表格中，可以看出，他們各方面的業績是很接近的。

資料來源：Drury Capital

這兩個投資組合的相關性為0.01。這說明盡管在業績方面他們很相近，但是他們獲得的收益卻不同。最終，如果我們按照現代組合理論的計算方法，持有杜瑞資本能夠在伯克希爾投資組合的基礎之上提升其業績表現（同理，在杜瑞投資組合的基礎上持有伯克希爾的資產也能提升其業績表現）。

從下圖中的有效前沿（Efficient Frontier）可以看出，以大約50/50的配比持有兩項資產時能在低標準差的情況下，獲得最高的收益率：

按照50/50配比持有的投資組合能夠使得風險調整后的收益比任何單一組合都要高。對于伯克希爾的持有者來說，這樣的風險分散減少了近1/3的資產波動性，并且使最大回撤減少了近一半（見表3-6）。最關鍵的一點是，這樣的投資組合能使伯克希爾資產的最大回撤時長減小43個月。這也就意味著，投資者不用再經歷長達61個月的回撤期（2007年12月～2013年1月），采用50/50的資產配比能夠將這一時間縮短到18個月（同理，對于持有杜瑞投資組合的人來說也能把最大回撤期從55個月縮短至18個月）。

資料來源：Yahoo！Finance and Drury Capital

哥倫比亞大學教授本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）曾召集一批學術界和華爾街的專家，進行價值投資方面的先驅性研究。大名鼎鼎的沃倫·巴菲特就是他在20世紀40年代的學生。數年后，馬科維茨憑借他的組合定價理論獲得了諾貝爾經濟學獎，他研究的正是將不相關的資產放在一起對風險調整收益率的影響。馬科維茨有句名言為眾人所熟知，那就是“分散投資是金融領域唯一的免費午餐”。因此，把巴菲特的伯克希爾和杜瑞的投資組合混到一起能夠降低波動率、提升收益率，也沒有什么值得奇怪的。

最后我想說的是，歷史業績數據為我們指明了方向，而我們前行的唯一方法就是分析。如果沒有數據支持，那么就沒有什么解釋是可信的。趨勢跟蹤的歷史數據很好地展現了人類的行為——它也證實了那些時常被懷疑的理念。那么，現在唯一的問題就是：趨勢跟蹤的業績數據，又是從何而來的呢？