2.5　期權與權證

期權和香港的權證（warrant）都是金融衍生品，但略有不同。首先，期權沒有發行方，不受發行數量的限制，由買賣雙方在期權交易所自行報價、成交，行權價、行權日期、合約乘數都是標準化的，因此，期權理論上的供應量可以近似看成是無限大的，只要有買方和賣方，就可以形成無數張期權合約；權證是由券商或上市公司發行的非標準化合約，行權價、行權日期、合約乘數等都是單獨設定的，發行的數量也有限，投資者只能交易已發行的權證。其次，期權交易者可以選擇成為看漲期權或看跌期權的多頭（即買入看漲期權或買入看跌期權），也可以選擇成為看漲期權或看跌期權的空頭（即賣出看漲期權或賣出看跌期權），選擇余地比較大，尤其對于空頭，有權利金可收，等于多了一條生財之路；權證則不然，無論是認購還是認沽，投資者必須先買入，才可將其賣出，不能像期權一樣，初始交易就直接選擇持有空頭頭寸。再次，期權交易的雙方根據各自的定價模型，計算符合期望值的期權價格，再進行報價、交易。雙方交易一旦完成，所得出的股票隱含波動率更有效率，對交易雙方也更公平，這是因為它是在市場化機制下形成的；權證的發行價則是由發行機構設定的，發行機構對權證定價具有相當大的話語權，這個機制在源頭上對交易者來說就不是很有利。最后，股票期權采用實物結算，而權證采用現金結算。股票期權被行權后，期權賣出方可能要賣出股票或買入股票，而權證在到期日是以現金結算的。比如Facebook某日的股價為170美元，交易者持有Facebook的1張行權價為165美元的看漲期權合約，假設在行權期內，Facebook的股價大幅上漲至190美元，那么交易者就有權利以165美元的價格購買100股股票。行權完成后，交易者以165美元的成本持有100股Facebook股票，這時候仍能享受股價日后上漲帶來的收益，收益空間是開放的。權證則不然，它采用現金結算，結算實際上跟股票沒一點關系，即便認購、認沽權證獲利，獲得的也是現金，并不能實現低價格持股的目的。因為不以股票結算，因此也并不能享受股價日后的上漲收益?，F金結算頗有一了百了的意味，但盡管如此，在香港市場上，權證交易的活躍度還是遠遠超過股票期權的活躍度，這是一件很有意思的事情。