2.3　期權的獲利特點

在我們開始期權交易之前，從宏觀上了解一下期權的獲利特點是很有必要的。在第1章中我們提到，大部分主動配置型基金都在追求α，即通過選股能力體現出來的超額收益。其基本邏輯是通過基金經理對行業趨勢、公司基本面的研究，來產生超越整體市場的收益，其根本在于對公司盈利能力、增長前景的判斷，可以說是根植于公司經濟活動本身的。對于期權來說，上述我們所觀察到的現象卻不是這樣的。這些有洞見的觀察并不基于對公司基本面或行業的研究。相反，這些觀察是對期權定價模型中一些隱含的前提假設的思考與分析，更多是在檢驗這些理論前提是否準確描述了現實世界，以及未能準確描述實際情況后產生的一些交易機會。這些交易機會，從整體上來說，屬于風險和收益不對等的異常（anomalies）。本書的基本理念之一，就是在期權交易當中有很多非對稱的異常，認真地界定、尋找、分析這些異常，并構建基于這些異常情況的非對稱交易組合，可以獲得低風險的高收益，從而獲得超越市場整體水平的收益。此外，這些非對稱的交易機會（即根植于期權定價錯誤的機會）在一定程度上與市場整體表現（β）不相關，因此可以較少受到整體市場漲幅的影響，換句話說，可以實現一定程度上的分離β，即無論整體市場的漲跌如何，基于期權定價偏差的交易都有獲利的可能，從而實現不受市場影響、與眾不同的收益曲線。事實上，無論交易者是在看漲期權被低估時買入，還是在看跌期權被高估時賣出，其實看重的都是背后風險和收益非對稱的機會。

如果投資者購買寬基指數基金，那么就是在獲得市場整體β；如果購買行業指數基金，那么就是在獲得整個行業的β；如果購買其他主動配置型基金，那么就是認可基金經理的選股能力，從而追求超越市場整體收益之外的α。如果投資者是在做期權交易，請務必明白自己盈利的理論勝算（theoretical edge）在哪里，要知道期權自帶杠桿，隨著標的股票的漲跌，可以實現更大的漲跌幅，但杠桿并不能成為交易者（這里指的是想通過期權長期、穩定獲利的交易者）的立足點，因為杠桿是一把雙刃劍，漲得快跌得也快，并不能保證可持續、高勝率、低風險的盈利。搞清楚自己賺的是什么錢，自己的理論勝算在哪里，對于在期權市場上長期、穩定獲利，是非常重要的。我們在第3章中介紹了一些市場洞見，這些洞見可以成為我們期權交易獲利的基礎。