如何篩選股票

沒有固定的模式或方法，但大體上有幾類。

第一，忽然發(fā)現(xiàn)或感受到某個產(chǎn)品或服務(wù)很好，然后會考慮初步研究這個企業(yè)；第二，我們能力圈內(nèi)的、行業(yè)內(nèi)的企業(yè)中，通過日常性的關(guān)注可能突然覺得某個企業(yè)很不錯；第三，看到某個企業(yè)最近出現(xiàn)危機(jī)或惡性事件，我們也會關(guān)注這是否會是一個可以研究的對象；第四，朋友推薦的好企業(yè)我們也會關(guān)注一下；第五，股價大跌50%以上的企業(yè)也會看看。

篩選企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（80%以上的企業(yè)都能被剔除）

1. 判斷自己是否能夠懂這個企業(yè)（很快就能夠判斷出來）。

2. 企業(yè)未來是否具有持久的競爭優(yōu)勢。

3. 企業(yè)未來是否有很大的發(fā)展空間。

企業(yè)評估基本原則

1. 要有較深的“護(hù)城河”。最好是壟斷（壟斷或特許經(jīng)營權(quán)=產(chǎn)品確實(shí)長期有需求甚至是強(qiáng)烈的需求+被顧客認(rèn)定為沒有比較接近的替代品+不受政府管制和不受價格上的管制）。

2. 產(chǎn)品簡單而且易懂。了解企業(yè)的盈利、費(fèi)用、現(xiàn)金流、公司的資本需求及支出；產(chǎn)品的原料有哪些，有何特點(diǎn)，價格受到什么影響；原料如何制造成產(chǎn)品，難度如何，需要什么設(shè)備和技術(shù)；產(chǎn)品如何銷售，渠道有哪些，銷售策略如何，廣告策略是什么，銷售團(tuán)隊(duì)怎么做；售后服務(wù)如何進(jìn)行，產(chǎn)品的用戶評價如何，是否可以形成產(chǎn)品替代；企業(yè)產(chǎn)生的利潤如何分配，每年的資本支出如何，是否產(chǎn)生了較高的回報，分紅如何。

3. 穩(wěn)定無變化。有長期穩(wěn)定的經(jīng)營史，業(yè)務(wù)非常穩(wěn)定，不易發(fā)生較大的波動（經(jīng)驗(yàn)：多年來生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)往往有好的回報。不要投資這些股票：①正在解決某些難題；②由于以前的計(jì)劃不成功，正在改變經(jīng)營方向）。

4. 企業(yè)要有很大的發(fā)展空間或潛力（現(xiàn)在的用戶很少，將來的用戶會很多，或者是使用量越來越多）。

5. 無負(fù)債或低負(fù)債（真正具有好的商業(yè)模式的企業(yè)不需要負(fù)債也可以很好地發(fā)展）。

6. 無需較大的資本支出就能很好地發(fā)展（支出太大，嚴(yán)重影響自由現(xiàn)金流）。

7. 具備高毛利率和高經(jīng)營利潤率的特性。

8. 管理層是否理性。理性地分配公司的盈利及留存資金，主要看公司再投資的回報率是否高于原有業(yè)務(wù)或者是股東期望的回報率，另一個方案就是加大分紅或回購股票。

9. 公司是否有很好的企業(yè)文化。比如重視消費(fèi)者導(dǎo)向，是否聚焦、誠信、不追求銷售額或市場份額等。

10. 管理層是否優(yōu)秀能干。除非公司具備非常強(qiáng)大的“護(hù)城河”，或者是其強(qiáng)特許經(jīng)營權(quán)可以持久，否則管理層優(yōu)秀能干應(yīng)該是必不可少的條件（經(jīng)驗(yàn)：偉大企業(yè)應(yīng)該是好的商業(yè)模式和優(yōu)秀的管理層同時具備）。

11. 管理層是否誠信（經(jīng)驗(yàn)：坦誠地承認(rèn)自己犯的錯誤，坦誠披露公司各個業(yè)務(wù)部分的實(shí)際經(jīng)營和盈利狀況，能夠披露自己未來償還負(fù)債的可能性有多大、公司大概價值有多少、管理層工作狀態(tài)如何、是否完成了分配給他們的任務(wù)等信息是很重要的）。

12. 管理層是否“隨大流”。那些避免出現(xiàn)這些問題的管理層往往更加優(yōu)秀、理性。

13. 不易受到經(jīng)濟(jì)、利率、匯率等宏觀因素影響，在經(jīng)濟(jì)不好的時候也可以很好發(fā)展的企業(yè)；最好是不受政府或政策較大影響，對宏觀經(jīng)濟(jì)不敏感的企業(yè)類型。

企業(yè)評估檢查清單

第一，企業(yè)的商業(yè)模式分析（核心是判斷企業(yè)未來是否可以持續(xù)地賺越來越多的自由現(xiàn)金流）。

1. 企業(yè)商業(yè)（賺錢）模式是什么？企業(yè)賺錢模式是否很簡單？（好的商業(yè)模式：非常寬和深的“護(hù)城河”或基本沒有競爭；簡單、易懂；長期穩(wěn)定無變化；自由現(xiàn)金流高，少負(fù)債或無負(fù)債，少資本性支出；高毛利率和高經(jīng)營利潤率；其他。）

2. 企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)是否10年、20年不變化，非常穩(wěn)定？

3. 是否有強(qiáng)大的“護(hù)城河”？（特許經(jīng)營權(quán)？是否有專利權(quán)？法定許可？是否有成本優(yōu)勢？是否有很高的客戶轉(zhuǎn)換成本？是否具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)？是否具有強(qiáng)大的品牌？百年老店？地域優(yōu)勢？）

4. 是否有10年甚至20年以上的企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健盈利的歷史？

衡量標(biāo)準(zhǔn)：

·具有穩(wěn)定的利潤率——利潤率高于同業(yè)平均水平且相對穩(wěn)定或趨升。

·營業(yè)額和利潤穩(wěn)步增長，過去5年平均增長率高于15%。

·百年老品牌。

·市場份額穩(wěn)步擴(kuò)大，比同行更具競爭優(yōu)勢。

·經(jīng)營性現(xiàn)金流入略高于凈利潤。

·營業(yè)費(fèi)用比例、管理費(fèi)用比例相對穩(wěn)定或遞減。

5. 是否是在無負(fù)債或少負(fù)債情況下獲得的盈利？

6. 是否是輕資產(chǎn)？

7. 波特五力競爭模型分析：企業(yè)客戶的議價能力如何？企業(yè)上游供應(yīng)商的議價能力如何？企業(yè)競爭對手的威脅如何？潛在的新進(jìn)入者分析如何？替代品的威脅如何？

8. 企業(yè)ROE、ROA是否高于平均水平？ROE具體以15%以上為標(biāo)準(zhǔn)，ROA以10%以上為標(biāo)準(zhǔn)。

9. 企業(yè)獲得高于同業(yè)的盈利能力主要原因是什么？能持續(xù)嗎？為什么？

第二，成長性分析（核心判斷是企業(yè)未來能夠獲得的利潤空間比現(xiàn)在要大很多）。

1. 企業(yè)是否有很大的發(fā)展空間或潛力？

優(yōu)先投資于那些靠現(xiàn)金流、利潤或非常少的貸款就能滿足資金需求的行業(yè)。

2. 國外行業(yè)歷史發(fā)展軌跡和特點(diǎn)。

3. 行業(yè)的周期性如何？

4. 國內(nèi)行業(yè)所處發(fā)展階段如何？

5. 行業(yè)可以高速發(fā)展的驅(qū)動力是什么？

6. 市場集中度變化趨勢如何？

7. 最好尋找非常有發(fā)展?jié)摿Φ男∑髽I(yè)，而不是大企業(yè)。

第三，對管理層的了解、調(diào)查和判斷（判斷管理層如何花錢，是否從股東回報的角度考慮問題，這樣股東才會受益，否則賺到的錢就會跟股東沒有任何關(guān)系，白白浪費(fèi)；還要判斷管理層是否優(yōu)秀，是否以消費(fèi)者為導(dǎo)向，是否有非常好的企業(yè)文化，還有是否坦誠很重要，否則你會被騙）。

1. 管理層是否優(yōu)秀？如何判斷（當(dāng)企業(yè)屬于很一般的企業(yè)時或者處在沒有什么差異化的行業(yè)時，管理層的重要性就更大）？

2. 整個管理層對股東是否誠信、坦誠？考察管理層在年報中是否承認(rèn)自己的不足、錯誤以及程度。

3. 管理階層是否理性？考察管理層如何分配公司留存利潤，如果是追加投資，那么考察投入資本回報率是否高于平均水平或者高于原有回報率。另一種情況是公司收購其他企業(yè)，這種情況大多不靠譜，很可能損害原有股東利益。最合理的是回購股票或者加大現(xiàn)金分紅比例。

4. 管理層是否盲目模仿同行？考察管理層是否受到慣性的力量影響愚蠢地模仿別人，而根本不經(jīng)過理性的分析。

5. 管理層是否嚴(yán)格控制成本，削減開支？

6. 公司的企業(yè)文化和學(xué)習(xí)機(jī)制如何？公司的核心企業(yè)文化是什么，貫徹得如何，員工能夠認(rèn)同和堅(jiān)守嗎？公司的學(xué)習(xí)機(jī)制怎樣，有何制度和舉措？

7. 管理層對公司的財務(wù)指標(biāo)最看重的是哪幾個？為什么？

8. 管理層對未來幾年行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r怎么看？包括增長情況、競爭態(tài)勢、盈利空間、行業(yè)格局等。應(yīng)對未來市場，公司做了哪些舉措和領(lǐng)先措施？

9. 管理層認(rèn)為公司在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢是什么？與同行相比，公司有何突出特點(diǎn)？歐、美、日等國外行業(yè)的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀是怎樣的？國內(nèi)現(xiàn)在處于國外的什么階段？如何看待競爭的全球化，如何面對國際巨頭的競爭？

10. 公司的長期戰(zhàn)略目標(biāo)是什么？公司未來幾年的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃和定位是什么？有何具體舉措，有無進(jìn)入新領(lǐng)域或多元化經(jīng)營的打算？公司進(jìn)入新領(lǐng)域或項(xiàng)目擴(kuò)張的決策依據(jù)有哪些？ROIC的要求是什么？

11. 公司的人才戰(zhàn)略是什么？如何吸引和留住優(yōu)秀人才？待遇體系怎樣？人才的提升和選拔機(jī)制如何？做了哪些舉措以提高員工滿意度？有無股權(quán)激勵計(jì)劃？管理層對自己的薪酬如何評價，與業(yè)績掛鉤情況如何？

12. 公司的銷售體系是怎樣的，與同業(yè)相比有何特點(diǎn)和優(yōu)勢？

13. 公司大股東有無其他業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，大股東對公司的定位是怎樣的？

14. 作為上市公司，管理層如何處理短期業(yè)績壓力與公司長遠(yuǎn)發(fā)展的平衡問題，比如分紅策略、高負(fù)債擴(kuò)張與企業(yè)風(fēng)險等？

15. 公司的客戶意見反饋機(jī)制和員工建議意見處理機(jī)制如何？有無相關(guān)制度？

16. 管理層加班情況如何？每天一般有多長時間用于工作？

17. 公司在過去的經(jīng)營中曾遇到過的最大的危機(jī)和風(fēng)險是什么？是如何處理和度過的？

18. 公司目前最大的問題、差距、不足和短板是什么？未來公司最可能遇到的危機(jī)是什么？有何應(yīng)對舉措？

19. 是否以主營業(yè)務(wù)為核心，而不是更多地做無關(guān)聯(lián)的多元化發(fā)展？管理層是否盲目模仿其他公司管理者的行為？

20. 這家公司有沒有高人一籌的營銷團(tuán)隊(duì)？他們的市場營銷做得如何？

21. 管理者的薪酬是否與公司的業(yè)績掛鉤，而且是否太高了？

22. 公司的管理者有信心將公司做好嗎？

23. 為了進(jìn)一步提高銷售額，管理層是否積極主動地在開發(fā)新產(chǎn)品？

24. 公司花在產(chǎn)品研究和開發(fā)上的費(fèi)用比例有多大？有多少效果？

25. 這家公司做了什么事，以此來維持和改善利潤率？

26. 公司的勞資關(guān)系和人事關(guān)系如何？

27. 公司的領(lǐng)導(dǎo)是否能客觀地聽取員工的意見和建議并采納？

28. 公司的管理層是否能培養(yǎng)人才來授權(quán)？他們是否過多插手下屬的事務(wù)？

29. 公司的高層主管之間關(guān)系融洽嗎？

第四，財務(wù)和定量分析（高毛利率、高凈利潤率的企業(yè)，未來能夠持續(xù)高ROE的企業(yè)）。

1. 未來是否可以持續(xù)較好的ROE或ROA？

A. 毛利率？

B. 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率？

C. 權(quán)益負(fù)債比率？

D. 資本支出回報率？

2. 無有息負(fù)債或少有息負(fù)債。

3. 較高的經(jīng)營利潤率（高于同業(yè)）。

4. 創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，經(jīng)營性現(xiàn)金流入與凈利潤比較，資本支出有多大？

第五，風(fēng)險全面篩查（安全性及確定性）。

1. 公司的財務(wù)數(shù)據(jù)是否有作假嫌疑？

2. 行業(yè)發(fā)展是否已經(jīng)達(dá)到過熱狀態(tài)？是否已經(jīng)處于周期頂部？

3. 這家企業(yè)是否正在轉(zhuǎn)型或正在解決重大難題？

4. 這家企業(yè)是否將以前不成功的業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)向一個新的業(yè)務(wù)方向？

5. 這家企業(yè)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的表現(xiàn)會怎么樣？是否可以恢復(fù)？

6. 產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量危機(jī)（如食品安全）會怎么樣？

7. 核心管理層會怎樣變化？

8. 行業(yè)發(fā)生政策調(diào)控，企業(yè)會怎樣？

9. 資金有無可能斷鏈？

10. 主要產(chǎn)品會不會被淘汰或替代？

11. 凈利潤率是否會大幅下滑，下滑原因可能是什么？

12. 會不會出現(xiàn)存貨和應(yīng)收賬款危機(jī)？

13. 公司是否存在多元化陷阱？警惕過度多元化和上市公司大股東體外還有很多其他產(chǎn)業(yè)的公司。

14. 行業(yè)內(nèi)是否會出現(xiàn)只有一家企業(yè)能存活的情況，它一定是這家剩下來的企業(yè)嗎？

15. 互聯(lián)網(wǎng)和移動網(wǎng)絡(luò)對公司產(chǎn)品或服務(wù)的沖擊有多大？有哪些？影響的時間有多久？

16. 通貨膨脹如果來臨會對企業(yè)盈利產(chǎn)生什么樣的影響？

17. 警惕持續(xù)高增長的行業(yè)，特別是沒什么“護(hù)城河”的全行業(yè)其他企業(yè)盈利能力都很高時，往往是行業(yè)的終點(diǎn)或周期高點(diǎn)。

18. 警惕不能理解的持續(xù)高成長和盈利能力遠(yuǎn)高于同業(yè)的企業(yè)，特別是伴隨著高成長又不斷圈錢融資的民營企業(yè)。

19. 警惕牛市中不斷成長超預(yù)期的企業(yè)，很可能有做假賬的嫌疑。

20. 警惕管理層過度關(guān)注股價表現(xiàn)的企業(yè)。

21. 警惕高管大股東大比例抵押、質(zhì)押上市公司股權(quán)的企業(yè)。

22. 行業(yè)固有認(rèn)識的偏見風(fēng)險：記住絕大多數(shù)行業(yè)都會有周期性，即使與經(jīng)濟(jì)周期不相關(guān)的行業(yè)，也會由于行業(yè)參與者的愚蠢決策而導(dǎo)致供需的周期性（比如2012年白酒行業(yè)）。

23. 警惕絕大多數(shù)企業(yè)都沒有深度“護(hù)城河”，即使有深“護(hù)城河”的企業(yè)也會由于科技、人類消費(fèi)習(xí)慣的變化，而可能使“護(hù)城河”蕩然無存（柯達(dá)等案例）。

第六，評估企業(yè)價值（核心判斷是企業(yè)未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)）。

1. 只有對企業(yè)有非常深度和準(zhǔn)確的理解，才可能對企業(yè)有一個大概的估值。

2. 從現(xiàn)實(shí)生意角度，買下整個公司多少錢是合適的？多少年收回成本？

3. 如果你無法確定公司未來的自由現(xiàn)金流或利潤，那么最好避開這個企業(yè)。

4. 要先分析企業(yè)，然后再去給企業(yè)估值，盡量不要先看市場的估值然后再去給企業(yè)估值，這樣容易受到影響。

5. 不要用走捷徑的方法，比如市盈率、市凈率等指標(biāo)，那些看上去便宜的未必真便宜，那些看上去貴的企業(yè)很可能仍舊低于內(nèi)在價值。

踐行股權(quán)投資才是正途

我們今后力求尋找這樣的企業(yè)：第一，我能夠理解并搞懂的企業(yè)；第二，企業(yè)要有持續(xù)的競爭優(yōu)勢；第三，要有好的管理層；第四，價格便宜或不貴。

2013年以來，隨著投資經(jīng)驗(yàn)以及教訓(xùn)的不斷積累（當(dāng)然也包括別人的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)），我們慢慢意識到要想投資持續(xù)成功，最重要的是要投資自己能夠搞懂的企業(yè)，這才是投資的精髓。投資到一些不懂的企業(yè)，雖然短期內(nèi)股價也可能會大幅上漲，但長期來看犯大錯誤的風(fēng)險很高。而且一旦犯大錯，很可能讓你原來所有的積累一夜回到原點(diǎn)。

什么才叫懂呢？這個很難有清楚而又準(zhǔn)確的定義，我的理解就是所投資資產(chǎn)的未來盈利能力你要能看懂，也就是未來的企業(yè)現(xiàn)金流，至少看到未來5年甚至10年。如果你不懂企業(yè)未來的現(xiàn)金流（可自由支配的利潤），你將無法判斷企業(yè)究竟值多少錢，你也無法判斷企業(yè)當(dāng)前的市場價格是低估還是高估。而參照PE、PB這樣的簡單估值法，我們看到的只是歷史，而這個歷史數(shù)據(jù)無法驗(yàn)證未來，所以靜態(tài)估值的高低并不代表企業(yè)真正是高估還是低估。我們未來要想持續(xù)成功，必須嚴(yán)格局限在我們的能力圈內(nèi)找到對其未來現(xiàn)金流有大致確定性判斷的企業(yè)。我們堅(jiān)信這是我們獲得投資盈利最確定的方法，即使交易所關(guān)閉10年，依然能給我們帶來大幅的盈利回報的企業(yè)，才是我們想要投資的好標(biāo)的。

當(dāng)然，很多人認(rèn)為大多數(shù)企業(yè)根本就沒有自由現(xiàn)金流或者說無法估計(jì)現(xiàn)金流，難道這樣的企業(yè)就不能投資了嗎？我認(rèn)為如果我看不懂未來的現(xiàn)金流，那么我就不會碰，而且我相信人的一生不需要找到太多的企業(yè)去投資，只要能夠找到8～10個自己能看懂的優(yōu)秀企業(yè)投資，足以產(chǎn)生非常不錯的回報。看看中國過去的一些好企業(yè)，像茅臺、騰訊控股、百度、云南白藥等的業(yè)績和股價表現(xiàn)，哪個不是數(shù)十倍甚至數(shù)百倍的回報，而同期的指數(shù)漲幅還不及它們的十分之一、百分之一。

在投資中，我認(rèn)為，成功的投資=好的商業(yè)模式（持續(xù)競爭優(yōu)勢）+好的管理層+合適的價格+時間，而這里面商業(yè)模式的重要性很高，因?yàn)槿魏我粋€企業(yè)早晚都可能被一個一般的或者是較差的管理層接管，所以要想確保企業(yè)的價值不斷增長，企業(yè)唯有具備像傻瓜一樣都能經(jīng)營的特征。同時對于買入價格，我們盡量尋找便宜的時候，而對于真正偉大的投資，實(shí)際上價格沒那么重要，只要不貴就一定會有很不錯的回報，即使短期來看你買的折扣并不大。找到好的標(biāo)的，然后一直擁有它，假以時日一定會有不錯的回報，但是這個時日至少要用10年的眼光和心態(tài)對待，所以我們未來的目標(biāo)是專注于10年回報的企業(yè)。我這里的意思不是說一定要持有10年，只是在買入的時候你要用這種方式去思考，不打算持有10年的就不應(yīng)該持有10天。在持有的過程中，很可能企業(yè)會出現(xiàn)極度高估的時候或者是又發(fā)現(xiàn)了一個比這個投資更好的投資機(jī)會，這時候就是賣掉股票的時候了。所以，專注于10年回報是我們格雷投資重要的一種投資思想，是一種價值觀。

未來，我只會關(guān)心企業(yè)本身，對于股票市場，我只當(dāng)巴菲特認(rèn)為的市場先生給我的報價，我不會被市場所愚弄。相反，我要利用它的錯誤來獲取更大的回報。