第3講　獨劍式：單腿策略

買認(rèn)購，盼股漲，下跌可能全虧光。

賣認(rèn)購，怕股漲，風(fēng)險無限細(xì)思量。

買認(rèn)沽，盼股跌，上漲或許皆湮滅。

賣認(rèn)沽，怕股跌，損失巨大空悲切。

獨劍式主要介紹單只期權(quán)策略。主要包括買入認(rèn)購期權(quán)、買入認(rèn)沽期權(quán)、賣出認(rèn)購期權(quán)、賣出認(rèn)沽期權(quán)策略的到期日損益和到期前損益。

什么是單腿策略

所謂單腿期權(quán)策略，就是指只買入或賣出一種認(rèn)購或是認(rèn)沽的期權(quán)策略。由于期權(quán)分為認(rèn)購期權(quán)與認(rèn)沽期權(quán)，買賣方向又有兩個，因此單腿期權(quán)策略一共有四個：買入認(rèn)購期權(quán)、買入認(rèn)沽期權(quán)、賣出認(rèn)購期權(quán)、賣出認(rèn)沽期權(quán)。

表3.1　四個單腿策略的構(gòu)成

表3.1中買入認(rèn)購與賣出認(rèn)沽是看漲型策略，用紅色黑體字表示，而買入認(rèn)沽與賣出認(rèn)購是看跌型策略，我們用黑色黑體字表示。

對于每一個單腿策略，它都有一個從開倉到持倉、再到了結(jié)持倉的過程。下圖展現(xiàn)了期權(quán)交易從開倉到平倉的基本過程。

所謂買入開倉，是指買入期權(quán)合約新建立頭寸，成為了期權(quán)的買方。成為買方后，你有兩種方式了結(jié)頭寸，一是賣出平倉，二是持有到期根據(jù)情況選擇是否行權(quán)。

所謂賣出開倉，是指賣出期權(quán)合約新建立頭寸，成為期權(quán)的賣方。成為賣方后，你也有兩種方式了結(jié)頭寸，一是買入平倉，二是持有到期。

所以，大家一定要牢記，買入的反義詞是賣出，開倉的反義詞是平倉，所以買入開倉的頭寸了結(jié)方式自然是賣出平倉。同樣的道理，賣出開倉的頭寸了結(jié)方式自然是買入平倉。

接著，我們希望告訴各位投資者，投資單腿期權(quán)策略需要我們對市場先有一個明確的預(yù)期，什么樣的預(yù)期將對應(yīng)什么樣的操作，也就是看法對應(yīng)策略。通常而言，一次期權(quán)投資可以分為四部曲。第一步是預(yù)期，明白自己對市場的看法，到底是看大漲還是看大跌，到底是不看漲還是不看跌；第二步是選擇策略，在期權(quán)市場上，有了預(yù)期就可以找到相應(yīng)的策略，比如看大漲可以對應(yīng)買入認(rèn)購期權(quán)；第三步就是開倉；第四步就是了結(jié)，對于買入開倉的頭寸，可以持有到期，也可以采取賣出平倉的方式了結(jié)頭寸。

買入開倉對應(yīng)的預(yù)期是什么呢？買入開倉可以分成買認(rèn)購或者買認(rèn)沽。大家可以記住：如果你認(rèn)為市場會大漲，那么對應(yīng)的策略就是買認(rèn)購，如果你認(rèn)為市場會大跌，那么對應(yīng)的策略就是買認(rèn)沽。總結(jié)起來就是12個字：“看大漲買認(rèn)購，看大跌買認(rèn)沽。”

那么賣出開倉對應(yīng)的預(yù)期是什么呢？賣出開倉可以分為賣認(rèn)購或者賣認(rèn)沽。有一個非常好記的方法：期權(quán)買賣雙方的看法一定是相反的！由于認(rèn)購期權(quán)的買方是看大漲，因此認(rèn)購期權(quán)的賣方就是不看漲；由于認(rèn)沽期權(quán)的買方是看大跌，因此認(rèn)沽期權(quán)的賣方就是不看跌，所以我們可以總結(jié)出關(guān)于賣方的12字口訣，大家可以記住：“不看漲賣認(rèn)購，不看跌賣認(rèn)沽。”

到期日盈虧分析

這一節(jié)中，我們來簡單分析一下如果我們買入或賣出了一份認(rèn)購（認(rèn)沽）期權(quán)，并且將其持有到期，那么我們在到期時刻的盈虧情況是如何的。

買入認(rèn)購期權(quán)

例如，某投資者買入了一張50ETF的近月認(rèn)購期權(quán)，行權(quán)價為2.500元，權(quán)利金為0.2元/份。

當(dāng)?shù)狡谌展蓛r高于2.5元（例如2.8元）時，投資者可以2.5元的行權(quán)價買入50ETF，再以市價2.8元將其拋售，因此到期日的盈虧為0.3元（即2.8-2.5），扣除權(quán)利金0.2元，總盈虧為0.1元（即0.3-0.2）。

當(dāng)?shù)狡谌展蓛r小于2.5元時，投資者自然不會以2.5元的價格買入市值低于2.5元的證券，因此他通常會放棄行權(quán)，這樣，他的到期日盈虧就為0元，扣除權(quán)利金0.2元，總盈虧就為-0.2元（即0-0.2）。

特別地，當(dāng)?shù)狡谌展蓛r為2.7元時，投資者可以2.5元的行權(quán)價買入50ETF，再以市價2.7元將其拋售，因此到期日的盈虧為0.2元（即2.7-2.5），扣除權(quán)利金0.2元，總盈虧為0元（即0.2-0.2），恰好達(dá)到了盈虧平衡（不賺不虧）。

我們將此分析整理成表3.2。

表3.2　買入認(rèn)購期權(quán)的到期盈虧分析

如果我們把到期時股價作為橫軸，到期總盈虧作為縱軸，然后逐一描點作圖，就可以畫出買入認(rèn)購期權(quán)的到期盈虧圖。

從上面的圖表，我們可以發(fā)現(xiàn)買入認(rèn)購期權(quán)策略具有這些特點：

■　對于預(yù)期后市為“大牛”的投資者，可選擇買入認(rèn)購策略。

■　當(dāng)標(biāo)的出現(xiàn)上漲時，買入認(rèn)購期權(quán)的投資者獲得收益。標(biāo)的價格漲的越多，認(rèn)購期權(quán)的買方可以獲得的收益也就越大。

■　買入認(rèn)購的投資者承擔(dān)的損失是有限的。如果標(biāo)的價格下跌，低于了行權(quán)價格，他可以選擇不行權(quán)，最大損失就是全部權(quán)利金，盈虧平衡點=行權(quán)價格+權(quán)利金。

賣出認(rèn)購期權(quán)

如果我們掌握了買入認(rèn)購期權(quán)的到期盈虧圖，那么賣出認(rèn)購期權(quán)的到期盈虧圖該如何畫呢？事實上，腦筋轉(zhuǎn)個彎我們就會發(fā)現(xiàn)，在期權(quán)市場上，同一份期權(quán)的買賣雙方屬于零和博弈，買方到期所賺的錢就是賣方所虧損的錢，反之亦然。因此，賣出認(rèn)購期權(quán)的到期盈虧圖實際上只需將買入認(rèn)購期權(quán)的到期盈虧圖進(jìn)行180度翻折即可，具體如圖3.4所示。

從賣出認(rèn)購的到期盈虧圖，我們可以了解到這些特征：

■　對于預(yù)期后市為“不漲”的投資者，可選擇賣出認(rèn)購策略。

■　當(dāng)標(biāo)的出現(xiàn)上漲時，賣出認(rèn)購期權(quán)的投資者出現(xiàn)虧損。標(biāo)的價格漲的越多，認(rèn)購期權(quán)的賣方虧損就越大。

■　賣出認(rèn)購的投資者獲得的收益是有限的，最多為全部權(quán)利金，但上漲風(fēng)險無限，盈虧平衡點=行權(quán)價格+權(quán)利金。

買入認(rèn)沽期權(quán)

例如，某投資者買入了一張50ETF的近月認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價為2.500元，權(quán)利金為0.2元/份。

當(dāng)?shù)狡谌展蓛r低于2.5元（例如2.2元）時，投資者可以從市場中以2.2元的價格買入50ETF，再以行權(quán)價2.5元將其賣出，因此到期日的盈虧為0.3元（即2.5-2.2），扣除權(quán)利金0.2元，總盈虧為0.1元（即0.3-0.2）。

當(dāng)?shù)狡谌展蓛r高于2.5元時，投資者自然不會以2.5元的價格賣出市值高于2.5元的股票，因此他通常會放棄行權(quán)，這樣，他的到期日盈虧就為0元，扣除權(quán)利金0.2元，總盈虧就為-0.2元（即0-0.2）。

特別地，當(dāng)?shù)狡谌展蓛r為2.3元時，投資者可以從市場中以2.3元的價格買入50ETF，再以行權(quán)價2.5元將其拋售，因此到期日的盈虧為0.2元（即2.5-2.3），扣除權(quán)利金0.2元，總盈虧為0元（即0.2-0.2），恰好達(dá)到了盈虧平衡（不賺不虧）。

我們將此分析整理成表3.3。

表3.3　買入認(rèn)沽期權(quán)的到期盈虧分析

如果我們把到期時股價作為橫軸，到期總盈虧作為縱軸，然后逐一描點作圖，就可以畫出買入認(rèn)沽期權(quán)的到期盈虧圖。

從買入認(rèn)沽期權(quán)策略的到期盈虧圖中，我們可以發(fā)現(xiàn)如下特征。

■　對于預(yù)期后市為“大熊”的投資者，可以選擇采用買入認(rèn)沽策略。

■　當(dāng)標(biāo)的出現(xiàn)下跌時，買入認(rèn)沽期權(quán)的投資者獲得收益。標(biāo)的價格跌得越多，認(rèn)沽期權(quán)的買方可以獲得的收益也就越大。極端地，標(biāo)的證券的價格跌到0元時收益達(dá)到最大值。

■　買入認(rèn)沽的投資者承擔(dān)的損失是有限的。如果標(biāo)的價格上漲，突破了行權(quán)價格，他可以選擇不行權(quán)，最大損失即為全部權(quán)利金，盈虧平衡點=行權(quán)價格-權(quán)利金。

賣出認(rèn)沽期權(quán)

同樣地，利用買入認(rèn)沽與賣出認(rèn)沽雙方屬于零和博弈的原理，賣出認(rèn)沽期權(quán)的到期盈虧圖實際上只需將買入認(rèn)沽期權(quán)的到期盈虧圖進(jìn)行180度翻折即可，具體如圖3.6所示。

從賣出認(rèn)沽的到期盈虧圖，我們可以了解到如下特征。

■　對于預(yù)期后市為“不跌”的投資者，可選擇賣出認(rèn)沽策略。

當(dāng)標(biāo)的出現(xiàn)下跌時，賣出認(rèn)沽期權(quán)的投資者出現(xiàn)虧損。標(biāo)的價格跌的越多，認(rèn)沽期權(quán)的賣方虧損就越大。

■　賣出認(rèn)沽的投資者獲得的收益是有限的，最多為全部權(quán)利金，但下行風(fēng)險無限，盈虧平衡點=行權(quán)價格-權(quán)利金。

到期前盈虧分析

在期權(quán)的實際投資中，大部分投資者未必會將期權(quán)持有到期，而是以平倉的方式了結(jié)頭寸。那么對于選擇平倉的朋友們，我們又該如何計算盈虧呢？

對于期權(quán)的買方而言，很容易計算出自己的盈虧。由于買入開倉到賣出平倉是先買后賣，買對應(yīng)付出錢，賣對應(yīng)得到錢，所以計算盈虧時是先減后加，也就是買方的盈虧等于平倉時刻權(quán)利金的成交金額減去開倉時刻權(quán)利金的成交金額。

我們來看兩個實際的案例，再鞏固一下買方盈虧的計算。第一個案例是3月11日，投資者王女士強(qiáng)烈看好大盤會繼續(xù)上漲，于是選擇買入認(rèn)購期權(quán)。當(dāng)日分別以0.1582元的價格買入開倉了10張實值認(rèn)購合約“50ETF購4月2250”，總支出共計15820元。一周后，大盤果然大幅上漲，王女士再分別以0.3158元的價格分批賣出平倉了10張該合約。所以她的盈利就等于（0.3158-0.1582）×10000×10，共計15760元，收益率達(dá)到99.62%。

第二個案例是5月4日，投資者小楊預(yù)期當(dāng)前獲利盤回吐壓力較大，短期看跌大盤，于是選擇買入認(rèn)沽期權(quán)。當(dāng)日以0.0420的價格買入開倉了10張輕度虛值認(rèn)沽合約“50ETF沽5月3100”，總支出共計4200元。三天后，大盤果然連續(xù)下跌，小楊提前以0.1344的價格賣出平倉，所以他的盈利就等于（0.1344-0.0420）×10000×10，盈利共計9240元，收益率為220%。

對于賣出開倉的投資者（也就是期權(quán)的賣方）而言，盈虧的加減次序正好和買方是相反的。大家要注意，由于賣出開倉到買入平倉是先賣后買，買對應(yīng)付出錢，賣對應(yīng)得到錢，所以計算盈虧時是先加后減，也就是賣方的盈虧等于開倉時刻權(quán)利金的成交金額減去平倉時刻權(quán)利金的成交金額。

接著，我們同樣通過兩個實際的例子來鞏固一下賣出開倉的盈虧計算。第一個例子是投資者丁先生短期看空50ETF的走勢，為實現(xiàn)這一預(yù)期收益，他于3月2日早盤賣出認(rèn)購期權(quán)。當(dāng)日以0.0576的價格賣出開倉了10張實值認(rèn)購合約“50ETF購3月2350”，獲得權(quán)利金共計5760元。之后，50ETF連續(xù)三日收陰，丁先生在3月5日盤中以0.0325的價格買入平倉，因此在不計交易費用的情況下，盈利等于（0.0576-0.0325）×10000×10，等于2510元。

第二個例子是3月某日終，投資者老張認(rèn)為大盤會小幅上揚(yáng)，于是選擇賣出認(rèn)沽期權(quán)獲得溫和上漲收益。當(dāng)日以每份0.0615元權(quán)利金賣出了10張?zhí)撝嫡J(rèn)沽期權(quán)“50ETF沽3月2400”，獲得6150元的權(quán)利金收入。一周后，大盤如期所料上行，老張?zhí)崆耙?.0306的價格買入平倉，因此在不計交易費用的情況下，盈利等于（0.0615-0.0306）×10000×10，等于3090元。

自測題

1.（）是買入開倉的合約了結(jié)方式。

A.賣出平倉　B.賣出開倉

C.備兌平倉　D.買入平倉

2.投資者賈先生賣出了一張期權(quán)，則他（）。

A.擁有買權(quán)，支付權(quán)利金

B.擁有賣權(quán)，支付權(quán)利金

C.履行義務(wù)，支付權(quán)利金

D.履行義務(wù)，收取權(quán)利金

3.王女士賣出一份行權(quán)價格為50元的認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利金為3元，到期日標(biāo)的股票價格為52元，則她的到期日盈虧為（）元。

A.2　B.-2

C.3　D.-3

若答題正確，請學(xué)下一講（答案見第141頁）