貴州茅臺的戴維斯雙擊之路已經開始^[1]

各位合伙人大家好！當貴州茅臺2015年第一季度財報發(fā)布后，客觀數據顯現出強勁的增長，圍繞貴州茅臺的恐懼、擔心、悲觀被一掃而空，所有流行的看空貴州茅臺的認知都被客觀事實證明是錯誤的。貴州茅臺股價對過去的不正確進行了修正，甚至出現了連續(xù)的漲停。貴州茅臺股價復蘇后，我們的市值也發(fā)生了較大增長。在這場圍繞著貴州茅臺的大博弈中，我們因為正確認知獲得了理所當然的回報。

今天我特別想感謝各位合伙人對我工作的支持和理解。在貴州茅臺負債經營，遇到罕見股價下跌，我仍看上去毫無章法、完全不符合社會一般原則地超級集中投資貴州茅臺的局面下，各位合伙人始終支持我按照自己的意愿行為，尤其是在我們巨虧60%左右的情況下，能夠讓我繼續(xù)按照自己的意志，駕駛這個看上去馬上就要沉沒的毫無章法的船，是我們取得成功的關鍵。正是這種充分的信任使我們迎來了如此收獲。我們毫不動搖地持有貴州茅臺，從客觀的層面講，必定會獲得成功，因為貴州茅臺是中國股市為數不多的最有長期確定性的公司，必定會擺脫過程性曲折。我們遇到的曲折其實是假象，是好事多磨，是不能實質對我們有傷害的，我作為執(zhí)行合伙人，從始到終都知道貴州茅臺沒有風險和不確定性。然而在這種無實質風險的曲折中，我們能有驚無險最終獲利，依賴于每一個合伙人的主觀情緒和主觀認知。在這個過程中，所有人主觀意志的高度統(tǒng)一是勝敗關鍵。1年多之前，當貴州茅臺的股價接近100元的時候，合伙人曾給我來電話，無限傷感地說：“我們已經失敗了！”當時我非常理解合伙人遇到的壓力以及內心的不愉快！我說：“我們沒有失敗，而且我們不會失敗，因為我做了幾百萬字的研究，跑了無數個經銷商。我徹夜分析了所有悲觀的觀點，最終的結論是這些悲觀的觀點只是觀點，連論證的過程都沒有。而我在堅持實事求是的論證后，最終形成的結論始終是樂觀的?！碑敃r合伙人不太認同我的觀點，但最終也沒有干預我的決策。想起這些我很感動，非常感謝大家！

最近，我收到了很多關心我們的人打來的電話，他們對我們表示祝賀和恭喜，我對這些電話表達了感謝，我也表達了一個觀點，我沒有喜的感覺，就像1年前我們市值大貶值，當時我沒有痛苦的感覺一樣，因為當時我們本身就處于被超級低估的狀態(tài)之中，處于超級機會中。今天只是市場把欠我們的還給我們，我們的所得本來就是凌通盛泰的固有財產，凌通盛泰收回了自己的固有財產是自然合理的事情，我們不需要為別人把欠我們的錢還給我們而高興！

未來的路長得很，路上會有艱難，會有各種想不到的挑戰(zhàn)和曲折，不可以輕易悲，也不可以輕易喜，應該誠惶誠恐，應該時刻警惕，隨時迎接必然發(fā)生的挑戰(zhàn)。在必然發(fā)生的挑戰(zhàn)面前，成功的基礎是更加深刻的知己知彼和更堅定的自信。晚清重臣李鴻章在信中寫道：一生征戰(zhàn)制勝的秘密是知己知彼！從《孫子兵法》的作者孫子到李鴻章，都視知己知彼為其一生軍事斗爭的核心法寶。其實知己知彼也是投資的核心法寶，只有知己知彼才可勝利，我要率領團隊向更加深刻的知己知彼前進，因此我們集中到最有可能取得認知優(yōu)勢的領域，未來我們會更專注。同時，我們對是非有明確判斷后，會永遠堅信自己的認知，無論遇到何種壓力和挑戰(zhàn)都不改變自己的認知。未來我們會在追求事實和堅信真相兩個領域中投入全部力量。

2013年9月，貴州茅臺股價跌停，我寫了一篇《貴州茅臺從戴維斯單殺到戴維斯雙擊的未來之路》文章。

在這篇文章中我提出，貴州茅臺的基本面已經全面見底，民間化轉型在2014年將全面完成，民間需求量在2萬噸左右，能支持貴州茅臺持續(xù)發(fā)展，貴州茅臺不會業(yè)績下滑，經營數據將開始緩慢回升。由于貴州茅臺的業(yè)績一直沒有下滑，因此股價60%的下跌只是壓低了其市盈率和估值水平。在貴州茅臺身上發(fā)生了戴維斯單殺，2014年貴州茅臺將會迎來戴維斯雙擊。實際情況是2014年并沒有發(fā)生戴維斯雙擊，原因來自兩方面。中國的主流投資者在貴州茅臺上喪失了提前反應的能力，到2015年第一季度各大基金還在減持白酒股和貴州茅臺。2015年第一季度末各大基金白酒股持倉變化統(tǒng)計如表1-16所示。

表　1-16

資料來源：上市公司財報。

可以看到2015年第一季度白酒行業(yè)明顯復蘇，貴州茅臺已經開始強勁增長，但基金的持倉繼續(xù)腰斬式下跌。這意味著基金對白酒行業(yè)的復蘇還沒有絲毫察覺。在主流資金全面誤判白酒和貴州茅臺基本面的情況下，資本市場超前于客觀基本面6～9個月反應的規(guī)律失效了。

主流資金完全喪失了對貴州茅臺基本面的預先反應能力，因此在2014年貴州茅臺基本面明顯好轉后，資本市場本應該發(fā)生的估值修復和戴維斯雙擊沒有發(fā)生。2015年第一季度末，貴州茅臺的經營數據已經完全明朗了，現金流、營業(yè)收入、利潤、預收賬款都強勁復蘇，于是延后的戴維斯雙擊不能不出現了。2015年，貴州茅臺將在基本面復蘇和估值修復兩股力量的推動下走出戴維斯雙擊。這一進程目前才剛剛開始，接下來是將會出現維持較長時間的戴維斯雙擊。

[1] 此文是作者在2015年3月24日寫給合伙人的信。