分析方法篇

第六章 證券投資基本面分析

第一節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)分析

一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的因素

宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)又分為三類：先行性指標(biāo)（如利率水平、貨幣供給、消費(fèi)者預(yù)期、主要生產(chǎn)資料價(jià)格、企業(yè)投資規(guī)模等），這些指標(biāo)的變化將先于證券價(jià)格的變化；同步性指標(biāo)（如個(gè)人收入、企業(yè)工資支出、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、社會(huì)商品銷售額等），這些指標(biāo)的變化與證券價(jià)格的變化基本趨于同步；滯后性指標(biāo)（如失業(yè)率、庫(kù)存量、單位產(chǎn)出工資水平、服務(wù)行業(yè)的消費(fèi)價(jià)格、銀行未收回貸款規(guī)模、優(yōu)惠利率水平、分期付款占個(gè)人收入的比重等），這些指標(biāo)的變化一般滯后于證券價(jià)格的變化。除了經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之外，主要的經(jīng)濟(jì)政策有財(cái)政政策、貨幣政策、匯率與收入政策等。

二、經(jīng)濟(jì)周期分析

（一）經(jīng)濟(jì)周期的概念

經(jīng)濟(jì)周期（business cycle）：也稱商業(yè)周期、景氣循環(huán)，經(jīng)濟(jì)周期一般是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沿著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體趨勢(shì)所經(jīng)歷的有規(guī)律的擴(kuò)張和收縮。它是國(guó)民總產(chǎn)出、總收入和總就業(yè)的波動(dòng)，是國(guó)民收入或總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張與緊縮的交替或周期性波動(dòng)變化。某個(gè)時(shí)期產(chǎn)出、價(jià)格、利率、就業(yè)率不斷上升直至某個(gè)高峰——繁榮，之后可能是經(jīng)濟(jì)的衰退，產(chǎn)出、價(jià)格、利率、就業(yè)率開始下降，直至某個(gè)低谷——蕭條。蕭條階段的明顯特征是需求嚴(yán)重不足，生產(chǎn)嚴(yán)重過剩，銷售量下降，價(jià)格低迷，企業(yè)盈利水平極低，生產(chǎn)萎縮，出現(xiàn)大量破產(chǎn)倒閉，失業(yè)率增加。接下來(lái)則是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，進(jìn)入一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)周期。

（二）經(jīng)濟(jì)周期與股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系

證券市場(chǎng)綜合了人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，這種預(yù)期較全面地反映了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中表現(xiàn)出的有關(guān)信息的切身感受。這種預(yù)期又必然反映到投資者的投資行為中，從而影響證券市場(chǎng)的價(jià)格。既然股價(jià)反映的是對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，因此其表現(xiàn)必定領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)（除非預(yù)期出現(xiàn)偏差，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)本身才對(duì)股價(jià)產(chǎn)生糾錯(cuò)反應(yīng)）。當(dāng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退至尾聲即蕭條時(shí)期，百業(yè)不振，投資者已遠(yuǎn)離證券市場(chǎng)，每日成交量稀少。此時(shí)，那些有眼光而且在不停搜集和分析有關(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并做出合理判斷的投資者已在默默吸納股票，股價(jià)也在緩慢上升。當(dāng)各種媒介開始傳播蕭條已去、經(jīng)濟(jì)日漸復(fù)蘇時(shí)，股價(jià)實(shí)際上已經(jīng)升至一定水平。而那些有識(shí)之士在綜合分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基礎(chǔ)上，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將不會(huì)再創(chuàng)熱潮時(shí)，就悄然拋出股票，股價(jià)雖然還在上漲，但供需力量逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐漸被更多的投資者所認(rèn)識(shí)，供求趨于平衡直至供大于求時(shí)，股價(jià)便開始下跌。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展按照人們的預(yù)期走向衰退時(shí)，與上述相反的情況便會(huì)發(fā)生。

上面描述了股價(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期相互關(guān)聯(lián)的一個(gè)總體輪廓。這個(gè)輪廓給我們以下幾點(diǎn)啟示：

（1）經(jīng)濟(jì)總是處于在周期性運(yùn)動(dòng)中，股價(jià)波動(dòng)是永恒的。股價(jià)伴隨經(jīng)濟(jì)相應(yīng)地波動(dòng)，但股價(jià)的波動(dòng)超前于經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)。

（2）收集有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)資料和政策信息，隨時(shí)注意經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向。正確把握當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于經(jīng)濟(jì)周期的何種階段，對(duì)未來(lái)做出正確判斷，切忌盲目從眾。

（3）把握經(jīng)濟(jì)周期，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。不要被股價(jià)的小漲、小跌驅(qū)使而追逐小利或回避小失（這一點(diǎn)對(duì)中長(zhǎng)期投資者尤為重要）。在把握經(jīng)濟(jì)周期的同時(shí)，配合技術(shù)分析的趨勢(shì)線進(jìn)行研究或許會(huì)大有收益。

三、經(jīng)濟(jì)政策分析

（一）財(cái)政政策

1．財(cái)政政策的手段及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響

財(cái)政政策六手段：國(guó)家預(yù)算、稅收、國(guó)債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度。這些手段可以單獨(dú)使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。

（1）國(guó)家預(yù)算。國(guó)家預(yù)算是財(cái)政政策的主要手段，反映國(guó)家的施政方針和社會(huì)經(jīng)濟(jì)政策，規(guī)定政府活動(dòng)的范圍和方向。

（2）稅收。稅收是國(guó)家憑借政治權(quán)力參與社會(huì)產(chǎn)品分配的重要形式。稅收具有強(qiáng)制性、無(wú)償性和固定性的特征。

（3）國(guó)債。如果一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)債發(fā)行量較大且具有一定的吸引力，將會(huì)分流證券市場(chǎng)的資金。

（4）財(cái)政補(bǔ)貼。財(cái)政補(bǔ)貼是指國(guó)家財(cái)政為了實(shí)現(xiàn)特定的政治經(jīng)濟(jì)和社會(huì)目標(biāo)，向企業(yè)或個(gè)人提供的一種補(bǔ)償。其主要是在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)某些銷售價(jià)格低于成本的企業(yè)或因提高商品銷售價(jià)格而給予企業(yè)和消費(fèi)者的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。

（5）財(cái)政管理體制。財(cái)政管理體制的實(shí)質(zhì)是正確處理國(guó)家在財(cái)政資金分配上的集權(quán)與分權(quán)問題。國(guó)家的各項(xiàng)職能是由各級(jí)政府共同承擔(dān)的，為了保證各級(jí)政府完成一定的政治經(jīng)濟(jì)任務(wù)，就必須在中央與地方政府、地方各級(jí)政府之間，明確劃分各自的財(cái)政收支范圍、財(cái)政資金支配權(quán)和財(cái)政管理權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，各級(jí)政府有什么樣的行政權(quán)力（事權(quán)），就應(yīng)當(dāng)有相應(yīng)的財(cái)權(quán)，以便從財(cái)力上保證各級(jí)政府實(shí)現(xiàn)其職能。

（6）轉(zhuǎn)移支付制度。轉(zhuǎn)移支付制度是分級(jí)預(yù)算體制的重要組成部分。根據(jù)分級(jí)預(yù)算管理體制，上下級(jí)預(yù)算主體間、同級(jí)預(yù)算主體間的收支規(guī)模是不對(duì)稱的，轉(zhuǎn)移支付制度就是均衡各級(jí)預(yù)算主體間收支規(guī)模不對(duì)稱的預(yù)算調(diào)節(jié)制度。

2．財(cái)政政策的種類及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響

（1）減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。其政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是增加微觀經(jīng)濟(jì)主體的收入，以刺激經(jīng)濟(jì)主體的投資需求，從而擴(kuò)大社會(huì)供給，進(jìn)而增加人們的收入，并同時(shí)增加了他們的投資需求和消費(fèi)支出。其對(duì)證券市場(chǎng)的影響為：增加收入直接引起證券市場(chǎng)價(jià)格上漲，增加投資需求和消費(fèi)支出又會(huì)拉動(dòng)社會(huì)總需求。而社會(huì)總需求增加又反過來(lái)刺激投資需求，從而使企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加企業(yè)利潤(rùn)；利潤(rùn)增加，又將刺激企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的積極性，進(jìn)一步增加利潤(rùn)總額，從而促進(jìn)股票價(jià)格上漲。因市場(chǎng)需求活躍，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善，盈利能力增強(qiáng)，進(jìn)而降低了還本付息風(fēng)險(xiǎn)，債券價(jià)格也將上揚(yáng)。

（2）擴(kuò)大財(cái)政支出，加大財(cái)政赤字。其政策效應(yīng)是擴(kuò)大社會(huì)總需求，從而刺激投資，擴(kuò)大就業(yè)。政府通過購(gòu)買和公共支出來(lái)增加商品和勞務(wù)需求，激勵(lì)企業(yè)增加投入，提高產(chǎn)出水平，于是企業(yè)利潤(rùn)增加，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，使得股票價(jià)格和債券價(jià)格上升。同時(shí)居民在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中增加了收入，持有貨幣增加，經(jīng)濟(jì)景氣的趨勢(shì)更增加了投資者的信心，購(gòu)買證券的意愿增強(qiáng)，證券市場(chǎng)趨于活躍，價(jià)格自然上揚(yáng)。

（3）減少國(guó)債發(fā)行（或回購(gòu)部分短期國(guó)債）。其政策效應(yīng)是縮減證券市場(chǎng)上國(guó)債的供給量，從而對(duì)證券市場(chǎng)原有的供求平衡產(chǎn)生影響。國(guó)債是證券市場(chǎng)上重要的交易券種，國(guó)債發(fā)行規(guī)模的縮減，使市場(chǎng)供給量縮減，更多的資金轉(zhuǎn)向股票、企業(yè)債券，推動(dòng)證券價(jià)格上揚(yáng)，從而使證券市場(chǎng)的總體價(jià)格水平趨于上漲。

（4）增加財(cái)政補(bǔ)貼。財(cái)政補(bǔ)貼往往使財(cái)政支出擴(kuò)大。其政策效應(yīng)是擴(kuò)大社會(huì)總需求和刺激供給，從而使證券市場(chǎng)的總體價(jià)格水平趨于上漲。

3．分析財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)影響時(shí)應(yīng)注意的問題

財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響是十分深刻的，也是十分復(fù)雜的，正確地運(yùn)用財(cái)政政策來(lái)為證券投資決策服務(wù)，應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：

（1）關(guān)注有關(guān)的統(tǒng)計(jì)資料信息，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

（2）從各種媒介中了解經(jīng)濟(jì)界人士對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法，關(guān)心政府有關(guān)部門主要負(fù)責(zé)人的日常講話，分析其經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)主張，從而預(yù)見政府可能采取的經(jīng)濟(jì)措施和采取措施的時(shí)機(jī)。

（3）分析過去類似形勢(shì)下的政府行為及其經(jīng)濟(jì)影響，據(jù)此預(yù)期政策傾向和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)影響。

（4）關(guān)注年度財(cái)政預(yù)算，從而把握財(cái)政收支問題的變化趨勢(shì)，更重要的是對(duì)財(cái)政收支結(jié)構(gòu)及其重點(diǎn)做出分析，以便了解政府的財(cái)政投資重點(diǎn)和傾斜政策。

（5）在預(yù)見和分析財(cái)政政策的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析相應(yīng)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的綜合影響（如通貨膨脹、利率等），結(jié)合行業(yè)分析和公司分析做出投資選擇。

（二）貨幣政策

貨幣政策是指政府（中央銀行）為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。

1．貨幣政策及其作用

貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率，通過市場(chǎng)利率的變化影響民間的資本投資和總需求，從而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種方針措施。調(diào)節(jié)總需求的貨幣政策的三大工具為法定存款準(zhǔn)備金率，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)政策。

（1）通過調(diào)控貨幣供應(yīng)量保持社會(huì)總供給與總需求的平衡。貨幣政策可通過調(diào)控貨幣供應(yīng)量達(dá)到對(duì)社會(huì)總需求和總供給兩方面的調(diào)節(jié)，使經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡。當(dāng)總需求膨脹導(dǎo)致供求失衡時(shí)，中央銀行可通過貨幣政策控制貨幣量，從而達(dá)到對(duì)總需求的抑制；當(dāng)總需求不足時(shí)，中央銀行可通過貨幣政策增加貨幣供應(yīng)量，提高社會(huì)總需求，使經(jīng)濟(jì)繼續(xù)發(fā)展。同時(shí)，貨幣供給的增加有利于貸款利率的降低，可減少投資成本，刺激投資增長(zhǎng)和生產(chǎn)擴(kuò)大，從而增加社會(huì)總供給；反之，貨幣供給的減少將促使貸款利率上升，從而抑制社會(huì)總供給的增加。

（2）通過調(diào)控利率和貨幣供應(yīng)量控制通貨膨脹，保持物價(jià)總水平的穩(wěn)定。無(wú)論通貨膨脹的形成原因多么復(fù)雜，從總量上看，都表現(xiàn)為流通中的貨幣超過社會(huì)在不變價(jià)格下所能提供的商品和勞務(wù)總量。提高利率可使現(xiàn)有貨幣購(gòu)買力推遲，減少即期社會(huì)需求，同時(shí)也使銀行貸款需求減少；降低利率的作用則相反。中央銀行還可以通過金融市場(chǎng)直接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。

（3）調(diào)節(jié)國(guó)民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例。貨幣政策通過對(duì)利率的調(diào)節(jié)能夠影響人們的消費(fèi)傾向和儲(chǔ)蓄傾向。低利率鼓勵(lì)消費(fèi)，高利率則有利于吸收儲(chǔ)蓄。

（4）引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。儲(chǔ)蓄是投資的來(lái)源，但儲(chǔ)蓄不能自動(dòng)轉(zhuǎn)化為投資，儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化依賴于一定的市場(chǎng)條件。貨幣政策可以通過利率的變化影響投資成本和投資的邊際效率，提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化的比重，并通過金融市場(chǎng)的有效運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。

2．貨幣政策工具

貨幣政策工具可分為兩大類：一般性政策工具、選擇性政策工具。

（1）一般性政策工具包含三種：法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

①法定存款準(zhǔn)備金率。法定存款準(zhǔn)備金率是指中央銀行規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)為滿足客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款占其存款總額的比例。

②再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策是中央銀行通過制定或調(diào)整再貼現(xiàn)利率來(lái)干預(yù)和影響市場(chǎng)利率及貨幣市場(chǎng)的供應(yīng)和需求，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的一種金融政策。提高再貼現(xiàn)率，則收緊貨幣供應(yīng)量。

③公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場(chǎng)上公開買賣有價(jià)證券，以此來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的政策行為。當(dāng)中央銀行認(rèn)為應(yīng)該增加貨幣供應(yīng)量時(shí)，其就在金融市場(chǎng)上買進(jìn)有價(jià)證券（主要是政府債券）；反之就出售所持有的有價(jià)證券。

（2）選擇性政策工具包含兩種：直接信用控制和間接信用指導(dǎo)。

①直接信用控制。它是指中央銀行以行政命令或其他方式，直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)進(jìn)行控制。其具體手段包括規(guī)定利率限額與信用配額、信用條件限制，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性比率和直接干預(yù)等。

②間接信用指導(dǎo)。它是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法來(lái)間接影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)行為的做法。

3．貨幣政策的運(yùn)作

貨幣政策的運(yùn)作主要是指中央銀行根據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)采取適當(dāng)?shù)恼叽胧┱{(diào)控貨幣供應(yīng)量和信用規(guī)模，使之達(dá)到預(yù)定的貨幣政策目標(biāo)，并以此影響整體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

貨幣政策分為緊的貨幣政策和松的貨幣政策。

緊的貨幣政策的主要手段是減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強(qiáng)信貸控制。

松的貨幣政策的主要手段是增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，放松信貸控制。

4．貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

我們可以從四個(gè)方面進(jìn)行分析：利率、中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的影響、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對(duì)證券市場(chǎng)的影響、選擇性貨幣政策工具對(duì)證券市場(chǎng)的影響。

（1）利率。一般來(lái)說(shuō)，利率下降時(shí)，股票價(jià)格就上升；而利率上升時(shí)，股票價(jià)格就下降。原因：第一，利率的上升不僅會(huì)增加公司的借款成本，而且還會(huì)使公司難以獲得必需的資金，這樣，公司就不得不削減生產(chǎn)規(guī)模，而生產(chǎn)規(guī)模的縮小又勢(shì)必會(huì)減少公司的未來(lái)利潤(rùn)。因此，股票價(jià)格就會(huì)下降。反之，股票價(jià)格就會(huì)上漲。第二，利率上升時(shí)，一部分資金從投向股市轉(zhuǎn)向到銀行儲(chǔ)蓄和購(gòu)買債券，從而會(huì)減少市場(chǎng)上的股票需求，使股票價(jià)格出現(xiàn)下跌。反之，利率下降時(shí)，儲(chǔ)蓄的獲利能力降低，一部分資金就可能回到股市中來(lái)，從而擴(kuò)大對(duì)股票的需求，使股票價(jià)格上漲。第三，利率是計(jì)算股票內(nèi)在投資價(jià)值的重要依據(jù)之一。當(dāng)利率水平上升，投資者據(jù)以評(píng)估股票價(jià)值所在的折現(xiàn)率也會(huì)上升，股票價(jià)值因此會(huì)下降，從而也會(huì)使股票價(jià)格相應(yīng)下降；反之，利率下降時(shí)，股票價(jià)格就會(huì)上升。

（2）中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的影響。當(dāng)政府傾向于實(shí)施較為寬松的貨幣政策時(shí)，中央銀行就會(huì)大量購(gòu)進(jìn)有價(jià)證券，從而使市場(chǎng)上貨幣供給量增加。這會(huì)推動(dòng)利率下調(diào)，資金成本降低，從而使企業(yè)和個(gè)人的投資和消費(fèi)熱情高漲，生產(chǎn)擴(kuò)張，利潤(rùn)增加，這又會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格上漲；反之，股票價(jià)格將下跌。我們之所以特別強(qiáng)調(diào)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的影響，還在于中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的運(yùn)作是直接以國(guó)債為操作對(duì)象，從而直接關(guān)系國(guó)債市場(chǎng)的供求變動(dòng)，影響國(guó)債行市的波動(dòng)。

（3）調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對(duì)證券市場(chǎng)的影響。中央銀行可以通過法定存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，從而影響貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的資金供求，進(jìn)而影響證券市場(chǎng)。如果中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，這在很大程度上限制了商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力，就等于凍結(jié)了一部分商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金。由于法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)應(yīng)數(shù)額龐大的存款總量，并通過貨幣乘數(shù)的作用，使貨幣供應(yīng)量更大幅度地減少，從而使證券行情趨于下跌。

（4）選擇性貨幣政策工具對(duì)證券市場(chǎng)的影響。為了實(shí)現(xiàn)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策，我國(guó)在中央銀行貨幣政策通過貸款計(jì)劃實(shí)行總量控制的前提下，對(duì)不同行業(yè)和區(qū)域采取區(qū)別對(duì)待的方針。一般說(shuō)來(lái)，該項(xiàng)政策會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)行情整體走勢(shì)產(chǎn)生影響，而且還會(huì)因?yàn)榘鍓K效應(yīng)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響。當(dāng)直接信用控制或間接信用指導(dǎo)降低貸款限額、壓縮信貸規(guī)模時(shí)，從緊的貨幣政策使證券市場(chǎng)行情呈下跌走勢(shì)；但如果在從緊的貨幣政策前提下，實(shí)行總量控制，通過直接信用控制或間接信用指導(dǎo)區(qū)別對(duì)待，緊中有松，那么一些優(yōu)先發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和國(guó)家支柱產(chǎn)業(yè)以及農(nóng)業(yè)、能源、交通、通信等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)及優(yōu)先重點(diǎn)發(fā)展的地區(qū)的證券價(jià)格則可能不受影響，甚至逆勢(shì)而上。總體來(lái)說(shuō)，此時(shí)貸款流向反映當(dāng)時(shí)的產(chǎn)業(yè)政策與區(qū)域政策，并引起證券市場(chǎng)價(jià)格的比價(jià)關(guān)系做出結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。

（三）匯率

1．基本概念

匯率亦稱外匯行市或匯價(jià)，是一國(guó)貨幣兌換另一國(guó)貨幣的比率，也是以一種貨幣表示另一種貨幣的價(jià)格。由于世界各國(guó)貨幣的名稱不同，幣值不一，所以一國(guó)貨幣對(duì)其他國(guó)家的貨幣要規(guī)定一個(gè)兌換率，即匯率。

從短期來(lái)看，一國(guó)（地區(qū)）的匯率是由對(duì)該國(guó)（地區(qū)）貨幣兌換外幣的需求和供給所決定的。外國(guó)人購(gòu)買本國(guó)商品、在本國(guó)投資以及利用本國(guó)貨幣進(jìn)行投資會(huì)影響本國(guó)貨幣的需求。本國(guó)居民想購(gòu)買外國(guó)產(chǎn)品、向外國(guó)投資以及外匯投機(jī)會(huì)影響本國(guó)貨幣供給。從長(zhǎng)期來(lái)看，影響匯率的主要因素有相對(duì)價(jià)格水平、關(guān)稅和限額、對(duì)本國(guó)商品相對(duì)于外國(guó)商品的偏好以及生產(chǎn)率。

2．匯率變化對(duì)證券市場(chǎng)的影響

匯率變動(dòng)主要包含兩個(gè)方面：一是匯率水平波動(dòng)，二是匯率制度變動(dòng)，后者往往在短期內(nèi)導(dǎo)致前者的發(fā)生并加劇其波動(dòng)。在浮動(dòng)匯率制下，匯率水平處于經(jīng)常性波動(dòng)之中。如資本可自由流動(dòng)，國(guó)外名義利率提高將導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶值，引發(fā)國(guó)內(nèi)實(shí)際利率上升，影響投資需求。而對(duì)固定匯率進(jìn)行制度性變革，也將造成匯率水平波動(dòng)；加上相應(yīng)放松資本管制，短期內(nèi)，將強(qiáng)化該貨幣升值或貶值的預(yù)期，促使資本流動(dòng)方向、規(guī)模和速度發(fā)生變化，誘發(fā)投機(jī)現(xiàn)象，影響證券市場(chǎng)走勢(shì)。外匯市場(chǎng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響隨著資本開放度的提高更為明顯，因此匯率風(fēng)險(xiǎn)是證券市場(chǎng)的主要系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之一。

（四）收入政策

1．收入政策概述

收入政策是國(guó)家為實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標(biāo)和總?cè)蝿?wù)，針對(duì)居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。收入政策具有更高層次的調(diào)節(jié)功能，制約著財(cái)政政策和貨幣政策的作用方向和作用力度，最終也要通過財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)。

收入政策有兩個(gè)目標(biāo)：收入總量目標(biāo)、收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。

2．我國(guó)收入政策的變化及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響

我國(guó)實(shí)行以按勞分配為主體，多種分配方式并存的分配政策。在以勞動(dòng)收入為主的前提下，國(guó)家依法保護(hù)法人和居民的一切合法收入和財(cái)產(chǎn)，鼓勵(lì)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄和投資，允許屬于個(gè)人的資本等生產(chǎn)要素參與分配。

四、國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境分析

國(guó)際金融市場(chǎng)按經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的種類劃分，可以分為貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和期權(quán)期貨市場(chǎng)，這些市場(chǎng)是一個(gè)整體，各個(gè)市場(chǎng)相互影響。證券市場(chǎng)僅僅是國(guó)際金融市場(chǎng)的一部分，國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)一國(guó)證券市場(chǎng)的影響是通過該國(guó)國(guó)內(nèi)其他金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)而產(chǎn)生的。國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)影響的途徑如下：

（一）國(guó)際金融市場(chǎng)通過人民幣匯率預(yù)期影響證券市場(chǎng)

一般而言，匯率上升，本幣貶值，本國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，出口型企業(yè)將增加收益，因而企業(yè)的股票和債券價(jià)格將上漲；相反，依賴于進(jìn)口的企業(yè)，其成本增加，利潤(rùn)受損，股票和債券價(jià)格將下跌。同時(shí)，匯率上升，本幣貶值，將導(dǎo)致資本流出本國(guó)，資本的流失將使得本國(guó)證券市場(chǎng)需求減少，從而市場(chǎng)價(jià)格下跌。另外，匯率上升時(shí)，本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格提高，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上漲，引起通貨膨脹。通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響須根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和具體企業(yè)以及政策行為進(jìn)行分析。

（二）國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩通過宏觀面間接影響我國(guó)證券市場(chǎng)

國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加大了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的執(zhí)行難度，從而在宏觀面和政策面上間接影響我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。改革開放以來(lái)，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度大大提高，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩導(dǎo)致出口增幅下降、外商直接投資下降，從而使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降，失業(yè)率隨之上升，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)下降和投資者信心不足，最終使證券市場(chǎng)下跌。

（三）國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩通過微觀面直接影響我國(guó)證券市場(chǎng)

隨著證券市場(chǎng)的日益開放，A股與H股的關(guān)聯(lián)性還將進(jìn)一步增強(qiáng)：一是股權(quán)分置改革的順利完成將加速A-H股價(jià)值的接軌進(jìn)程；二是滬港通和深港通的開通后，在套利機(jī)制的作用下趨于消失，使得兩者股份逐步融合；三是會(huì)使很多的大型上市公司同時(shí)出現(xiàn)在A股與H股市場(chǎng)。