金融具備理性嗎

當家方知柴米貴，查理二世登上了國王寶座，境況比他父親好不了多少。

王室收支同樣是一個爛攤子，所謂財政大臣根本就無權(quán)統(tǒng)轄財政部，更糟糕的是，英荷戰(zhàn)爭根本看不到盡頭，第一次英荷戰(zhàn)爭（1652—1654年）之后馬上就是更殘酷的第二次英荷戰(zhàn)爭（1665—1667年）和第三次英荷戰(zhàn)爭（1672—1674年）。

很多歷史學者賦予三次英荷戰(zhàn)爭特殊的意義，諸如從此英國取代荷蘭成為世界性大國、為工業(yè)革命鋪平了道路、為英國打開了全世界的市場……

歷史是曾經(jīng)的現(xiàn)實。生活在昔日現(xiàn)實中的人看不到那么多意義，只能看到最現(xiàn)實、最粗俗的東西，只有經(jīng)過時間老人的檢驗才能知道真正的歷史意義。在我看來，三次英荷戰(zhàn)爭中，英國只取得了一些戰(zhàn)術性勝利，但這種勝利遠未達到英西戰(zhàn)爭后壓倒性優(yōu)勢的級別，荷蘭衰敗是自身原因造成的。

從金融的角度來看，如果非要說三次英荷戰(zhàn)爭給英國帶來的影響，那么我認為是促使英國國債制度逐步趨于成熟。

戰(zhàn)爭需要財力支持，尤其是短時間內(nèi)集中財力的能力。財政稅收是溫暾水，金融體系可以在短時間內(nèi)聚集大量資本，在瞬息萬變的戰(zhàn)場上，聚攏資金的效率往往也是最重要的決定因素。與英國相比，荷蘭才是金融前輩，跟英國根本不是一個量級的選手。如果不是荷蘭自身一系列失誤與巧合，那么世界歷史極有可能不是我們今天看到的樣子。

事情還要從借款說起……

17世紀中期是英荷爭霸最關鍵的時候，居然也是兩個國家貿(mào)易最為繁榮的時候。當時的情況雖然是三天一小打、五天一大打，但兩國之間的貿(mào)易連接比任何其他國家都要緊密。查理一世時期，荷蘭商行就已經(jīng)遍及倫敦，英吉利海峽的位置則讓英國成為荷蘭天然的中轉(zhuǎn)倉庫。

對比兩國生產(chǎn)能力、航海能力，英國略勝一籌，但是，荷蘭在金融業(yè)上遠比英國發(fā)達，人家是當代金融體系的鼻祖。阿姆斯特丹交易所成立于1602年，這個時候英國斯圖亞特王朝還未開始。查理一世為借款煎熬的時候，荷蘭人已經(jīng)搞出了世界上第一場金融危機——郁金香泡沫。郁金香泡沫確實損害了荷蘭國力，但是千萬不要小看金融危機，金融危機對國民經(jīng)濟有重大傷害，也一定是對前期錯誤的糾正，我們將不斷重復這個概念：危機、危機，是危險也是機會，如果轉(zhuǎn)危為機，就是重大機遇！

第二次英荷戰(zhàn)爭時期，英國金融業(yè)仍舊沒多大進步，還停留在原始狀態(tài)，以金銀匠為基礎的鄉(xiāng)村銀行體系剛剛出現(xiàn)。

英國金銀匠歷來有為客戶提供金銀儲存服務并借出金銀的傳統(tǒng)，查理一世在位期間，金銀匠的收據(jù)開始在倫敦市面上流通，這些以金銀儲存為本位的票據(jù)在一定意義上成為英國最原始的“鈔票”。也是從這個時候起，金銀匠們開始組建合股銀行，這些“銀行”規(guī)模較小，屬于合股銀行范疇，股東不超過6人，被稱為“鄉(xiāng)村銀行”。

這樣一比較，兩國融資效率的差別就明顯了：阿姆斯特丹在全歐洲籌集資金，倫敦卻只能在全市范圍內(nèi)借款，還常常借不到。

融資數(shù)量少一些倒沒什么，關鍵的問題是利率定價。

阿姆斯特丹已經(jīng)有了完善的借款市場，利率始終穩(wěn)定在10%以內(nèi)。倫敦金融市場剛剛成立，鄉(xiāng)村銀行輻射的地域范圍較小，在某個特定的區(qū)域內(nèi)近乎壟斷，對利率有定價權(quán)。因此，倫敦資金市場利率遠比阿姆斯特丹高，借不到錢就算了，就算借到錢，年利率也在30%左右，氣得國王查理二世大罵倫敦金銀匠全是吸血鬼，因為他在核定官定利率的時候參考了荷蘭金融市場，發(fā)現(xiàn)對方的利率只有4%~10%。

高利率帶來的損害是顯而易見的，受害者不僅僅是王室，還有新興資產(chǎn)階級。英國正從封建制度向資本主義轉(zhuǎn)變，剛剛開始在全世界擴展殖民地，對資金的需求非常強烈。但是，具備壟斷地位的鄉(xiāng)村銀行顯然不會放棄高利貸巨額利潤，那些所謂“銀行家”才不管大英帝國是不是雄霸全球，才不管工商業(yè)會不會發(fā)展，他們只看自己眼前這點兒蠅頭小利。以鄉(xiāng)村銀行為主的金融體系很快成為帝國前進路上的絆腳石，不僅損害了實體企業(yè)利潤，阻礙了英國經(jīng)濟發(fā)展，還使得英國范圍內(nèi)無法形成統(tǒng)一的資金市場。

就是這個金融體系讓更離譜的事情發(fā)生了，它使得英國在第二次英荷戰(zhàn)爭中全線潰敗，幾乎扼殺了襁褓中的日不落帝國。

事情的起因是這樣的：

第二次英荷戰(zhàn)爭爆發(fā)前，雙方戰(zhàn)艦數(shù)量類似，荷蘭戰(zhàn)艦的噸位和火炮口徑都不如英國，背后又有法國捅刀子。英國人為這場戰(zhàn)爭準備已久，1664年，英國王室事先從倫敦商人手中獲得了20萬英鎊貸款。單純從經(jīng)濟軍事力量上來看，荷蘭勝算不大。

所以，英國不斷挑釁……

——1660—1663年，英國議會通過新《航海條例》和《主要產(chǎn)物法》，對荷蘭海上運輸貿(mào)易不遺余力地進行打擊：只有英國船只才能從事英國貨物進口，尤其是魚類（從古至今荷蘭主要支柱產(chǎn)業(yè)之一都是漁業(yè)），試圖把荷蘭排除在對英貿(mào)易之外。

——為搶占全世界殖民地，英國開始在全世界與荷蘭作戰(zhàn)：1663年，英國搶占荷蘭非洲殖民地，荷蘭的象牙、奴隸和黃金貿(mào)易幾乎被切斷。

——1664年4月，英國議會已經(jīng)批準對荷蘭作戰(zhàn)，但荷蘭方面一直在忍受。宣戰(zhàn)后，英國第一時間搶占了荷蘭在新大陸的老巢——新阿姆斯特丹，就是后來的紐約。

即便如此，荷蘭仍舊把宣戰(zhàn)日期拖延到了1665年2月，可見當時荷蘭對戰(zhàn)爭結(jié)果很擔心。果不其然，1665年，洛斯托夫特海戰(zhàn)，雙方精銳盡出，最初荷蘭戰(zhàn)艦還處在有利的順風位置，最后居然以1∶8的戰(zhàn)艦損毀率再次被英軍擊潰。

從理論上說，洛斯托夫特海戰(zhàn)已經(jīng)奠定了第二次英荷戰(zhàn)爭的最初戰(zhàn)局，荷蘭的海上交通線已經(jīng)被切斷，無論從士氣、軍事力量還是經(jīng)濟力量上來看，荷蘭戰(zhàn)敗都是早晚的事，也不可能組織有力的反擊。

決戰(zhàn)到來之前，誰也沒有想到的事情發(fā)生了……

在獲得泰晤士河水文情報之后，1667年，荷蘭軍隊進行了一次偷襲，一支荷蘭艦隊居然趁著夜色駛?cè)肓颂┪钍亢印Ｆ嬉u對方本土的戰(zhàn)術其實很愚蠢，軍艦只有在泰晤士河漲潮的時候才能航行，風向不對、風力不足都有可能導致擱淺，風險極高。

然而，荷蘭艦隊的奇襲戰(zhàn)略居然成功了！這支小小的艦隊占領了英國希爾內(nèi)斯炮臺，順便搶走了炮臺里存放的一點兒黃金。

很多戰(zhàn)爭史將之描述為世界海戰(zhàn)史上的奇跡，是荷蘭將領德·勒伊特將軍的一次精彩表演，他以一己之力扭轉(zhuǎn)了整個戰(zhàn)局。

我的專業(yè)是金融學，不太懂戰(zhàn)爭，不知道國家命運能否被一次奇襲改變。我只看到了偶然中的必然，這次奇襲引發(fā)了一場金融騷亂：原本平靜的市場被非理性的行為攪亂，人為造成了一場擠兌風波，進而造成了倫敦社會秩序大混亂。也許，正是這場金融風波給了荷蘭艦隊出逃的時間。

1667年6月，從睡夢中醒來的英國人突然發(fā)現(xiàn)荷蘭軍艦居然已經(jīng)開到家門口了，坊間傳聞炮臺里的黃金儲備被搶，恐慌情緒在人群中蔓延。從承平世界突然進入戰(zhàn)爭，每個人都有天然的恐懼，避險是自然而然的本能反應，任何人都知道，這個時候只有硬通貨留在身邊才最安心。當時，倫敦金融市場上鄉(xiāng)村銀行發(fā)行了很多票據(jù)，平日里這些票據(jù)可以替代金幣、銀幣，實際上就是銀行券。

從銀行券時代到現(xiàn)在的商業(yè)銀行時代，銀行一定是經(jīng)營信用的行業(yè)。任何一家銀行都不可能有百分之百的備付金，如果備付金百分之百，那么這家銀行等于只出不進，根本就是在做賠錢的生意。銀行只有把存款借出去才算賺到了錢。所以，在任何一個時代，如果所有人在同一時間去銀行提款，那么一定會出亂子，這就是金融體系最大的風險和最終表現(xiàn)——擠兌。

當時的情況就是這樣，人們看到了荷蘭戰(zhàn)艦，想到了自己的金銀，人們爭先恐后地沖向了鄉(xiāng)村銀行……

擠兌發(fā)生了。

當所有人都來擠兌時，鄉(xiāng)村銀行不得不面臨這樣的選擇：要么兌付庫存的金銀，直至破產(chǎn)；要么根本就不兌付，硬挺著，過一天算一天。從經(jīng)濟理性來說，金銀匠一定會選擇后者：反正早晚要破產(chǎn)，還不如干脆不認賬。于是，倫敦鄉(xiāng)村銀行的行動近乎統(tǒng)一，拒絕兌付存款人手中的票據(jù)，死守庫中金銀。

結(jié)果可想而知。金銀匠拒絕兌付金銀，相當于倫敦市面上的現(xiàn)金全部作廢，這引發(fā)了市場巨大的混亂。

別忘了，這個時候，荷蘭人的戰(zhàn)艦還在泰晤士河呢！

混亂的市場中，人們看著荷蘭軍艦在泰晤士河耀武揚威，英國皇家艦隊尚未出戰(zhàn)就遭到了重創(chuàng)，但誰都沒心思組織反擊——銀行不兌付，所有人的錢都會付諸東流！一場大亂中，荷蘭海軍就這樣堂而皇之地返航，倫敦卻在騷亂中暴發(fā)了瘟疫和火災。

雖然最終不一定是本次英荷戰(zhàn)爭奠定荷蘭勝局，但是，這個插曲讓人扼腕嘆息，道理也發(fā)人深省。

無論現(xiàn)代還是古代，市場主體都一定是趨利避害的，即選擇服從“市場理性”。通常情況下，市場理性會引導資源流動，實現(xiàn)更為有效的配置。我們說的是“通常情況”，請一定要記住，除了“通常情況”，還有“特殊情況”。特殊情況下，市場不是萬能的，極端情況下市場會失效，此時，個體理性未必是集體理性，最佳個體福利未必是最佳社會福利，甚至，個體理性決策最后會導致個體福利、社會福利凈損失。

最典型的例子莫過于金融市場暴跌，出逃的人越多跌幅就越大，避免損失最有效的方法是所有人一起渡過難關。但是，市場的特征決定其參與主體一定是趨利避害的，最后適得其反，鄉(xiāng)村銀行和存款人的選擇只是一種詮釋：金銀匠選擇不兌付是理性選擇，這個所謂理性選擇未必能守住個人財富，只會給社會帶來動蕩，帶來明顯的負效應，社會福利凈損失怎么說都不為過，尤其是在戰(zhàn)爭時期，這種個人行為幾乎能毀掉國運。

貪婪和恐懼是金融市場永恒的主題，這不可怕，因為這是不可磨滅的人性。事實上，正因為有了貪婪和恐懼，市場才更有魅力。可怕的是，我們?nèi)绻湃呜澙放c恐懼，便會對市場造成致命的傷害，人性也就變成了魔性。

恐懼與貪婪與生俱來，如何控制？

從古至今，市場最大的道理就是競爭，競爭還有一種貶義說法，就是“弱肉強食”。請記住，強者的作用不僅僅是壓制弱者，更重要的是給所有市場主體安全感，讓所有弱者都生存下去。規(guī)制市場的方法只有一個，那就是塑造一個市場最強者，用市場的規(guī)則來管理市場！金融市場是人性極為暴露的地方，必須出現(xiàn)一個強有力的權(quán)威，讓所有市場參與者相信它是無所不能的。非如此，無以控制貪婪與恐懼；非如此，無以將洪水般的市場情緒控制在集體理性之內(nèi)；非如此，無以締造一個強大的帝國。

在任何時候、任何地點，政府都是最強大的信用主體，一定也是金融市場最強大的權(quán)威。在第二次英荷戰(zhàn)爭的案例中，如果王室具備足夠的市場信譽，只需要宣布戰(zhàn)時停兌規(guī)則，市場秩序就不至于徹底崩潰。

英國即將走入資本主義社會，金融市場卻一半是海水一半是火焰，要想控制這頭怪獸，王室必須有足夠的控制市場的能力。在本書里我們將看到，從南海泡沫到次貸危機，世界上任何一次經(jīng)濟危機的救亡者都是政府，尤其是中央政府。

關于政府究竟應該在經(jīng)濟運行中發(fā)揮多大作用，經(jīng)濟學者曾經(jīng)有過很多辯論，但最終也沒說清楚。在我看來，在不同的環(huán)境、不同的人文歷史條件下，這個問題會有不同的結(jié)論。唯一能確定的是，在原本最為市場化的金融市場，全世界各國不約而同地選擇了強化政府職能——以國家信譽規(guī)制金融市場，美國便是巴塞爾委員會的始作俑者。因為，國家信用是最強大的信用，如果這個集體都失敗了或者不存在了，個人財富就無從談起。

當時的英格蘭，距離日不落帝國還有一家銀行的距離。要邁出這一步很不容易，很快就會出更大的亂子。