第一節(jié) 選題的理論和實踐意義

中央銀行的核心職能之一在于通過使用貨幣政策工具影響貨幣供應(yīng)量或政策利率，使之接近中介目標，并通過貨幣政策傳導(dǎo)機制進一步影響經(jīng)濟變量，從而達到貨幣政策的最終目標。貨幣政策中介目標的不同（到底是貨幣供應(yīng)量目標還是利率目標）是區(qū)分不同類型貨幣政策框架的關(guān)鍵之一。

與20世紀70年代以來發(fā)達國家的情況類似，近年來，隨著我國金融創(chuàng)新不斷加速，我國貨幣供應(yīng)量中介指標與實體經(jīng)濟指標之間的關(guān)系明顯弱化，數(shù)量型變量的可控程度明顯下降。馬駿等估算表明，1990—2006年，M2增速與名義GDP增速的相關(guān)性（滯后一年）為0.43，2007—2015年該相關(guān)系數(shù)下降至0.29；1990—2006年，M2增速與CPI增速的相關(guān)性（滯后一年）為0.75，而2007—2015年間該相關(guān)性降低為0.06。這些相關(guān)性的下降，使得M2繼續(xù)作為貨幣政策主要中介目標的合理性受到挑戰(zhàn)（馬駿、紀敏，2016）。從國際經(jīng)驗來看，20世紀七八十年代以來，發(fā)達國家都逐漸放棄了以貨幣供應(yīng)量為中介目標，轉(zhuǎn)向以利率為中介目標。

中國現(xiàn)階段是否能放棄以貨幣供應(yīng)量為中介目標，完全轉(zhuǎn)向以利率為中介目標，從而實現(xiàn)價格型調(diào)控方式？這是本書試圖回答的問題。中央銀行通過貨幣政策操作影響市場利率及銀行存貸款利率，包括市場利率和存貸款利率在內(nèi)的利率整體變化會影響投資，進而影響產(chǎn)出。在這個環(huán)節(jié)中，如果貨幣政策不能有效影響市場利率，市場利率變化不能影響投融資決策，那么利率作為中介目標可能也是無效的。2008年金融危機以后，發(fā)達國家就出現(xiàn)了利率傳導(dǎo)失效的現(xiàn)象，包括從短期利率到長期利率的傳導(dǎo)受阻，和從金融市場利率到信貸市場利率受阻。從中國現(xiàn)實情況看，向以利率為中介目標的價格型貨幣政策框架轉(zhuǎn)變，面臨許多制約條件。不僅是企業(yè)，金融機構(gòu)也存在著一定軟約束問題，對利率反應(yīng)并不是完全敏感。若貿(mào)然全面放棄數(shù)量型調(diào)控框架，可能導(dǎo)致貨幣政策“失控”的問題。為此，在當前及今后一段時期內(nèi)，需要深入探索利率傳導(dǎo)，分析判斷引起傳導(dǎo)效率降低的原因，并對癥下藥地進行改革，為貨幣政策最終向利率調(diào)控轉(zhuǎn)型創(chuàng)造條件。