第二節(jié) 研究內容及創(chuàng)新

一 研究的主要內容

本書將金融經(jīng)濟周期前沿理論對房地產(chǎn)市場與金融中介的關注應用于中國經(jīng)濟波動問題的研究。結合中國經(jīng)濟現(xiàn)實與制度特征，探討了不同經(jīng)濟部門在金融摩擦作用下對中國經(jīng)濟波動的影響。通過對金融摩擦的刻畫以及對其在經(jīng)濟波動傳導中作用的分析，本書在金融經(jīng)濟周期研究與中國經(jīng)濟特征的結合上進行了初步的探索。

從金融經(jīng)濟周期的視角出發(fā)，本書首先關注中國的房地產(chǎn)市場。中國房地產(chǎn)市場的一個顯著的特殊性在于地方政府的土地財政行為，本書將地方政府的土地財政行為納入到一個DSGE模型框架中，并同時對地方政府和企業(yè)面臨的金融摩擦進行了刻畫，以此分析地方政府土地財政在經(jīng)濟波動的傳導中所扮演的角色。通過對模型進行貝葉斯估計，本書對導致中國房地產(chǎn)市場波動的主要沖擊進行識別，并在此基礎上，研究地方政府土地財政行為對經(jīng)濟波動以及社會福利的影響。

除了在供給方面具有制度上的獨特性，中國的房地產(chǎn)市場還表現(xiàn)出區(qū)域發(fā)展不平衡的特點，不同地區(qū)的房價水平具有顯著的差異。本書進一步構建一個多區(qū)域的DSGE模型，以刻畫不同區(qū)域內以及區(qū)域間的金融摩擦，從而將房地產(chǎn)價格與經(jīng)濟波動的研究推廣到了區(qū)域層面。采用中國的宏觀季度數(shù)據(jù)對模型進行貝葉斯估計，本書對一系列區(qū)域層面的經(jīng)濟動態(tài)特征進行考察。其中，基于房價對經(jīng)濟波動的放大作用，本書考察具有不同房價水平的區(qū)域是否在經(jīng)濟波動上也表現(xiàn)出差異。本書還進一步考察不同區(qū)域對貨幣政策沖擊的反應程度是否也存在顯著差異，并探討其對貨幣政策有效性的影響。

在上述研究中，家庭部門事實上充當了金融中介的作用，但由于理論模型中并沒有顯性地引入金融中介部門，致使難以對其面臨的金融摩擦進行研究。為此，本書進而通過構建一個包含商業(yè)銀行的DSGE模型，同時對中國商業(yè)銀行資產(chǎn)和負債兩端的金融摩擦進行刻畫，研究其對經(jīng)濟波動的影響。在商業(yè)銀行的負債端，金融摩擦來源于中央銀行為防范金融風險而對商業(yè)銀行實施的一系列監(jiān)管措施，如資本充足率指標。而在商業(yè)銀行的資產(chǎn)端，金融摩擦來源于商業(yè)銀行和企業(yè)之間的信息不對稱。

進一步地，本書將上面包含金融中介的模型框架推廣到對中國影子銀行的研究。近年來影子銀行的迅速擴張，使中國社會融資結構發(fā)生了顛覆性的變化。與西方典型的影子銀行體系不同，中國式的影子銀行體系以商業(yè)銀行為主導，這使其可能具備獨特的經(jīng)濟波動特征。本書首先運用基于符號約束的SVAR模型對中國影子銀行的逆周期特征進行實證檢驗。接著本書構建了一個DSGE模型，進一步拓展了商業(yè)銀行面臨的金融摩擦，通過引入商業(yè)銀行的信貸約束機制，對中國影子銀行的逆周期特征進行解釋。在此基礎上，本書探討了影子銀行對貨幣政策傳導的影響。

二 研究的創(chuàng)新之處

相對于已有的研究，本書的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下三個方面。

第一，對國際理論前沿與中國特色問題的結合。本書將金融經(jīng)濟周期前沿理論對房地產(chǎn)市場與金融中介的關注應用于中國經(jīng)濟波動問題的研究。研究的關注點根植于中國經(jīng)濟現(xiàn)實與制度特征，例如，地方政府的土地財政行為、房地產(chǎn)市場的區(qū)域異質性、影子銀行與商業(yè)銀行的密切關系及其逆周期特征等。在理論研究中，本書既借鑒了金融經(jīng)濟周期文獻對金融摩擦的標準設定，同時也刻畫了一系列符合中國經(jīng)濟特征的金融摩擦類型，例如，地方政府以土地收益作為抵押舉借債務、商業(yè)銀行受到的存貸比指標監(jiān)管等。這為理解和分析現(xiàn)實的中國經(jīng)濟波動問題提供了一個新的視角。

第二，對熱點經(jīng)濟問題的一般均衡考察。本書強調在一般均衡框架下對相關經(jīng)濟問題進行分析，這使得本書對涉及的熱點經(jīng)濟問題的探討區(qū)別于大多數(shù)已有的研究。例如，近年來，土地財政、影子銀行等問題一直是中國經(jīng)濟的熱點，受到社會各界的廣泛關注，但是對其的研究以定性描述或實證分析為主，較為缺少一般均衡框架下的考察。本書基于一般均衡的研究既有助于解釋經(jīng)濟波動的傳導機制，也有助于評估經(jīng)濟政策的實施效果。

第三，對符合中國經(jīng)濟現(xiàn)實的理論模型的構建。中國的金融市場具有眾多區(qū)別于西方發(fā)達國家的特點，所面臨的摩擦和沖擊反映了其制度上的獨特性，這為金融經(jīng)濟周期理論研究提供了豐富的素材，但同時也要求對理論模型進行針對中國實際的擴展與重構。本書在針對中國經(jīng)濟建模時首次嘗試了一些新的模型框架，例如，針對中國區(qū)域發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀構建了一個多區(qū)域的DSGE模型、針對中國商業(yè)銀行資產(chǎn)和負債兩端的金融摩擦構建了一個雙摩擦的DSGE模型。這為今后深入研究中國的經(jīng)濟波動問題提供了可以借鑒的理論工具。