第一章 投資原理

第一講 回報率三原理：你真的理解高回報嗎？

課程第一講里我們來討論一個最基本的問題：什么是真正的高回報？

這個問題問出來，有人可能覺得明知故問，甚至故弄玄虛。高回報不就是回報率高一點嗎？其實遠沒有這么簡單。之所以問這個問題，是因為很多人并不知道答案，甚至有很大的誤解，會因為這些誤解，犯很大的錯誤。

不信的話，我給你看兩組數字，如表1-1所示，分別是兩個基金經理在4年內的投資業績。你看一下，能不能立刻告訴我，誰的業績好？簡單起見，我們把第一個叫作明星經理，第二個叫作普通經理。

一眼看去，明星經理的業績明顯好，經常翻一番，吸引了無數的眼球，出來宣傳的時候，估計也是風光無限。普通經理的回報率很普通，毫不吸引眼球，每年都是10%。看平均回報的話，明星經理的4年平均回報率是25%，普通經理只有10%，前者遠高于后者。但是，實際的投資回報率，哪一個基金經理更高？

假設你在這兩個經理身上都投了錢，每人投了10萬元。那么4年后的總回報是多少呢？

先來看明星經理。第一年他的業績翻了一番，第二年又賠了一半，兩年之后，你的10萬元還是10萬元。那么第三年又翻番，第四年又賠一半，經歷4年以后，你又回到了原點，你的10萬元還是10萬元。所以，這亮麗的數字，并沒有給你帶來真正的投資收益，第一、三年賺的錢，在第二、四年又賠回去了，相當于是白玩。考慮到你還要付基金管理費，其實你賠錢了。

再來看普通經理。和明星經理比起來，普通經理很不起眼，沒有翻番這樣的奇跡出現，每年都只掙10%，一眼看去回報率少很多。4年之后你的賬戶有多少錢了？簡單算一下，1年之后是11萬，2年之后是12.1萬元，3年之后是13.3萬元，4年之后是14.6萬元。4年之后你的10萬元漲到了14萬多元，回報率是46%，接近50%，其實是很不錯的。所以，看起來不起眼的普通基金經理，4年給你賺了接近50%的回報；而看起來很風光的明星基金經理，4年不僅沒給你賺錢，還讓你賠了錢。

問題出在哪里呢？這個簡單的例子背后，隱藏著關于投資回報率的三個重要原理。

穩健原理：不賠錢很重要

明星基金經理為什么最后不賺錢呢？因為賺的錢都賠回去了。賺得多，賠得也多，最后就白玩了。

不僅賠得多不行，賠得少也很不好。比如說，你第一年賺20%，第二年賠10%，看起來是賺得多賠得少，是個不錯的表現。可是你算一下兩年的累積收益，只有10%，平均每年只有5%，這就比較少了。假如你有一個朋友，每年的收益都是10%，看起來不高，沒有你一年20%的耀眼業績，可是兩年累積下來有21%，比你一共多賺了11%。為什么比你賺得多？因為他不賠錢。賠一年錢，就意味著你前一年的收益率要減一半，甚至更多，總體收益會被大幅拉低。所以，不賠錢真的很重要。

有人可能會反問：投資有風險，怎么可能不賠錢？這是個很好的問題。只要買風險資產，我們就要做好賠錢的心理準備。做好這個心理準備，才能幫助我們少賠錢。在接下來的課程里，我們會講解投資的資產配置、工具選擇等基本方法，讓你少賠錢、多賺錢。這樣長期下來，你的收益率會好很多。

幾何原理：平均回報是會騙人的

剛才的例子中，明星經理的平均收益是25%，普通經理的平均收益只有10%，明星經理的平均回報率高很多。可是我們知道，4年后普通經理給你賺了接近50%的錢，明星經理不僅沒給你賺錢，還讓你賠了錢。這個平均數錯在哪里呢？

這就要介紹一組基本數學概念：算術均值和幾何均值。平常我們說平均數的時候，說的是算術均值，剛才的4年平均25%，就是算術均值，就是把4個數加起來，除以4。這個計算本身沒有錯，那么錯在哪里呢？錯就錯在不應該用算術均值來考慮投資回報，而應該用幾何均值。因為投資回報是要一年年累積的，累積的時候用的是乘法，對應的是幾何均值，不是算術均值，算術均值用的是加法。

比如說，回到剛才的明星基金經理的例子。第一年你賺了100%，第二年賠了50%。你用算術均值的話，平均回報率是25%，看起來是掙錢了。實際上，你第一年賺的錢，第二年全賠回去了。如果你用幾何均值，算出來是第一年的200%，乘以第二年的50%，結果得到1，就是不賺不賠。這樣就避免了算術均值的誤導。

所以，計算多年投資回報率的時候，一定要用幾何均值，不要用算術均值。以后你挑選基金，看基金的歷史回報，也要看幾何均值，不要看算術均值。基金經理為了招攬生意，鼓動你買他的基金，經常給你看算術均值，宣傳的時候常常展示的是算術均值，這時候你一定要自己算一個幾何均值。

算術平均：回報率累加之后除以年數。

幾何平均：回報率累乘之后開方，開方次數等于年數（累乘之前加1，開方之后減1）。

時間原理：穩健的收益能夠長期維持，會創造奇跡

剛才的例子中，普通基金經理每年10%的收益，4年后你的錢漲了接近50%，10萬元變成14萬多。扣除每年大約1000元的管理費，還是賺了不少的錢。

從這里，我們不妨問一句，如果你的投資年限不止4年，而是10年、20年、50年，這10萬元會變成多少？為什么要考慮這么長的時間呢？這和我們的目標是一致的。現在人們的預期壽命都很長，所以要考慮長期。

比如一個20歲的年輕人，現在預期壽命是76.5歲（男性75歲，女性78歲）。考慮到現在預期壽命每年都在延長，等現在的年輕人老了，也就是幾十年后，預期壽命可能會達到90多歲，100歲老人會變成普遍現象。這樣一來，投資50年，甚至80年，都是不得不進行的考慮。不然的話，“人還在，錢沒了”，可能就不是一句玩笑話。

那10萬元會變多少呢？這里我停頓一下，提醒你注意，因為見證奇跡的時刻馬上就到了。

每年回報率10%，如果投資10年，10萬元變成多少呢？變成26萬元，增長1倍多。如果投資20年，則變成67萬元，增長6倍多，已經很可觀了，相信這個數字已經讓很多人覺得不可思議了。其實好戲還在后頭，投資50年變成多少？

這個數會讓很多人想不到，不是幾十萬、幾百萬，而是1174萬。也就是說，現在你投資10萬元，每年如果能得到10%的收益，50年后會變成1100多萬元，增長110多倍。

為什么50年后變成這么多？這里面有兩個因素。第一個因素是經過很多年以后，你的基數本來就已經比較大。比如說，到了第42年的時候，你的財富已經是500多萬元；再過8年，到了第50年，又翻了一番，就變成了1100多萬元。

這里我們看到一個加速原理，就是隨著時間變長，基數變大，你的財富增長變得相對容易。有錢人掙錢容易，就是這個道理。因為他的基數大，同等的回報率他掙的比別人多很多。

第二個因素是你的投資回報率本來就不錯，10%聽起來不起眼，其實不低，7年就翻番，很少有人能幾十年連續達到這么高的回報率。為了說明這個投資回報率其實不低，我們做個類比，中國經濟年均增長率其實只有9.5%。但是每年增長這么多，堅持40年，就從1978年的一窮二白，變成現在的全球第二大經濟體，人均產出達到10000美元。所以，對于長期穩健增長的力量，我們往往是低估的。

今天能拿出10萬元的人很多，但是50年后能拿出1000多萬元的人就很少，原因就是很少有人能夠50年如一日，讓資金為自己增值，每年增值10%。其實，現在能拿出100萬元的人也不少，如果能穩健地投資50年，每年10%的收益，50年后就是1億多元，也就實現了王健林的一個小目標。

這個小目標，其實很多人實現不了，為什么？股神巴菲特的一句話道出了其中的奧秘：絕大多數人，都不能忍受慢慢變富。

現實中，有不少看起來回報率不高的投資，只有5%或者10%，但是很安全，50年后，其實你的本金就會增加10倍甚至100倍。你投入100萬元的話，按10%的年收益率算，50年后就會給你1億元。只是，50年太長了，很少有人真正關心50年之后的結果，真正思考50年后的事情。

可是，今天的年輕人，比如你只有20~30歲，還有50年甚至更長的投資期限。特別是，如果你有一個小寶寶，你為他做一個小投資基金，比如10萬元或者20萬元，有70~80年的投資年限，長期穩健收益的魔力就會更大。

現實中，一些大起大落的投資工具，承諾每年本金翻番，或者增長50%，往往受到很多追捧。可是這樣的業績不可持續，甚至是個大坑。很多人在大喜大悲之后，依然貧窮。

當然，我們用10%的投資回報率作為基準，不是說不追求更高的回報率。隨著我們知識經驗的增加，會掌握更多的投資技巧，抓住更多的投資機會，獲得超過10%的回報率。表1–2中的最后一行，是每年回報20%，持續50年。根據可以查證的資料，我們只知道一個人做到這一點，就是著名的股神巴菲特。其他投資大神雖然也有很多，但是都沒有完成這一神跡。股神巴菲特的奇跡，我們只是列在這里，作為投資修行的一個努力目標。

本講重點

投資中最重要的概念是投資回報率。如果不正確理解回報率，連投資的目標都搞不清楚，會犯各種錯誤。關于回報率，有三個原理是你必須記住的：

1.穩健原理：不賠錢很重要。

2.幾何原理：算術均值是會騙人的，要用幾何均值計算長期收益。

3.時間原理：一個穩健的收益如果能長期維持，就會創造奇跡。

這個奇跡，大科學家愛因斯坦曾經稱之為人類的第八大奇跡。之所以這么說，是因為很少有人能克服自己的弱點，著眼于未來。希望你能仔細琢磨這個道理，邁出爭取長期穩健收益的第一步。

思考

請參照回報率的三大原理，檢查一下你以前對高回報有哪些誤解。有投資經驗的讀者，也可以對照檢查一下以往的誤解帶來哪些投資上的損失。